近日,，海南雙成藥業(yè)公布了首次公開發(fā)行股票招股說明書,，擬登陸深交所,。雙成藥業(yè)也曾在2006年擬赴海外上市,，但無疾而終。本次公司擬回歸A股市場,，可招股書一經公布立刻引來市場對于產品暴利,、銷售費用過低等質疑。
據(jù)雙成藥業(yè)招股書顯示,，公司主要從事多肽原料藥及制
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海通證券8.99-0.05-0.55%翰宇藥業(yè)31.33-1.33-4.07%劑的研發(fā),、生產和銷售，公司主導產品為胸腺法新原料藥及制劑。2010年前市場中僅有4家注射用胸腺法新生產企業(yè),，分別是美國賽生,、成都地奧、雙成藥業(yè),、海南中和,。而注射用胸腺法新主要品牌的醫(yī)院平均采購價格如下表所示：
雙成藥業(yè)繼而表示，從價格上看,，國產注射用胸腺法新的價格明顯低于美國賽生所生產的進口品牌“日達仙”的價格,，約是進口品牌價格的1/5。國產注射用胸腺法新的終端價格相仿,，其中以公司的“基泰”產品定價略低,，有一定的價格優(yōu)勢。
那么雙成藥業(yè)口中的“價格優(yōu)勢”究竟真相如何,？
數(shù)據(jù)顯示,，雙成藥業(yè)國產注射用胸腺法新的成本價僅為3.48元，單位售價卻為31.51元,，中標價高達129元,，毛利率接近90%！中標價是出廠價的4倍,，由于低價出廠,，公司享受超低的費用，銷售費率只有4%,，因此銷售凈利率高達53%,。
對于如此低廉的銷售費用，雙成藥業(yè)解釋為與其招商代理銷售模式有關,。招股書聲稱“公司主要采用"招商代理"模式,，即，公司在全國各地（港澳臺,、西藏除外）選擇代理商建立直接面對終端市場的銷售隊伍,，通過代理商將產品銷售到終端醫(yī)院。同時,，由于公司的主導產品注射用胸腺法新“基泰”具有新特藥的特點,，在臨床上并未形成固定的用藥習慣，因此對于“基泰”的銷售,，公司采用的是“招商代理下的專業(yè)化學術推廣”,，即在招商代理模式的基礎上，通過對代理商的學術培訓,，提高其專業(yè)水平,，并指導其完成區(qū)域市場開拓工作，從而構建高效的銷售網絡。”
但2009年雙成藥業(yè)的費用突然出現(xiàn)異常,，竟高達13%,。對此，公司在招股書里特意用較大篇幅做了解說,，“報告期內,，2009年銷售費用較其他年份偏高，主要系2009年主營產品胸腺法新原料藥生產工藝優(yōu)化后,，成本優(yōu)勢凸顯,，產品的核心競爭力大幅提升，公司為促進銷售增長及擴大市場占有率,，抓住市場契機細化代理商結構,，由之前的一個代理商負責某個省的銷售代理細化至市、縣及獨立?？漆t(yī)院等細分區(qū)域,，新增代理商數(shù)量，對代理商進行專業(yè)化培訓,，并指導其開展科室會,、專題研討會等活動所致。因此,，公司投放大量招商廣告,，并且要求營銷人員對代理商資質進行調查；其次,，公司指導代理商積極開展專業(yè)化學術推廣營銷活動,，具體方式是通過全國性、省級,、地區(qū)級學術會議，以及院級學術講座,、學術沙龍,、科室產品推廣會等系列活動，向醫(yī)生宣傳,、普及“基泰”產品適應癥的最新基礎理論和臨床療效研究成果,，增加廣大終端醫(yī)院醫(yī)生等客戶對公司及“基泰”產品的認知度；另外,，公司為了對“基泰”未來新的重點拓展領域（如除三級和?？漆t(yī)院以外的中小型和地級市醫(yī)院）進行定位，聘請專業(yè)營銷機構對其進行專業(yè)設計,，以更好地拓寬營銷市場,。新增銷售費用主要包括：針對代理商的專業(yè)培訓增加了會議費的開支；在招商代理的基礎上采取以醫(yī)院為單位的細化招商，投入了廣告費及業(yè)務宣傳費,；對新代理商進行實地考察,，因而增加了交通差旅費；對胸腺法新的目標適應癥及營銷策略進行了系統(tǒng)調研,，從而增加了咨詢費開支,。 ”
有市場分析人士對此表達不解：若說2009年雙成藥業(yè)銷售模式實際就是專業(yè)化推廣，公司承擔部分渠道費用,，且一般情況下各家企業(yè)銷售模式一旦形成很難改變,，雙成藥業(yè)為何又在2010年突然變更成“招商代理下的專業(yè)學術推廣”？
與銷售費用大幅萎縮相對的是,，雙成藥業(yè)從2010年度開始毛利率大幅提升,，2009年公司毛利率為67%，到2010年度雙成藥業(yè)毛利率躥升到75%,，受此影響銷售凈利率也得到大幅增長,。公司2009年度銷售凈利率為36%，2011年上升至53%,，而同行業(yè)上市公司翰宇藥業(yè)（300199）2011年銷售凈利率為49%,。
雙成藥業(yè)保薦人海通證券（600837）和會計師表示，經核查公司控股股東以及控股股東和實際控制人控制的其他企業(yè)的審計報告和財務報告等資料,，保薦機構和會計師認為：不存在控股股東,、控股股東和實際控制人控制的其他企業(yè)為發(fā)行人代為支付銷售費用的情況。2011年11月25日,，發(fā)行人實際控制人王成棟和Wang Yingpu（王熒璞）出具承諾函：“作為海南雙成藥業(yè)股份有限公司的實際控制人,，本人確認：自2008年1月1日至本確認函出具之日，本人及本人控制的其他企業(yè)未以任何方式直接或間接為海南雙成藥業(yè)股份有限公司代為支付銷售費用”,。
只是雙成藥業(yè)上市之后,，銷售費用要如何控制，這種暴利的狀況又能維持多久,？
更值得注意的是,，在雙成藥業(yè)逐年攀升的營業(yè)收入、凈利潤背后,，公司2011年度每股凈現(xiàn)金流量為-1.29元,，而該數(shù)據(jù)2010年為1.55元。
在日常經營中暴露出如此多異象的雙成藥業(yè),，闖關資本市場結果如何,，我們拭目以待。（生物谷 Bioon.com）
