事件：近日我們調(diào)研了海南海藥,。
點評：我們認為,，海南海藥主營業(yè)務基本形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，2011年有望大幅增長,。2010年由于海南海藥處于調(diào)整期,，包括天地藥業(yè)技改和產(chǎn)能擴張、?？谥扑帍S營銷策略改變以及火災水災等因素,，其銷售增長較為緩慢。但我們認為2011年經(jīng)過調(diào)整和營銷策略改變以及公司產(chǎn)品廣泛中標預計將導致其主營業(yè)務收入大幅增長,。
此外,，海南海藥人工耳蝸項目即將形成產(chǎn)業(yè)。力聲特人工耳蝸REZ-1日前已得到評審中心專家評委的通過,。按照醫(yī)療器械注冊管理辦法,，其將在30個工作日內(nèi)獲得醫(yī)療器械證書。我們預計其將在2011年下半年投入生產(chǎn)并銷售,。
我們認為,，海南海藥將進入快速發(fā)展時期。由于人工耳蝸器械證書在近期獲得已無懸念,，預計海南海藥增發(fā)將可能在2011年4月前后完成,。可以預計,，完成增發(fā)不僅可以使其人工耳蝸項目順利投產(chǎn)和銷售,，更可以使海南海藥在制藥領域尤其是高端抗生素領域獲得巨大發(fā)展，將成為其騰飛的重要轉(zhuǎn)折點,。如此,，我們預計海南海藥5年內(nèi)實現(xiàn)50億元銷售收入規(guī)模將存在較大的可能性，按照最低10%的凈利潤計算其凈利潤規(guī)模將在5億元左右,。如果加上人工耳蝸的利潤貢獻將可能達到6億元或更高,。
我們預計增發(fā)后（按增發(fā)4000萬股計算）海南海藥2010-2012年EPS（每股收益）分別為0.24元、0.83元和1.29元,。我們認為海南海藥主營業(yè)務快速增長趨勢顯現(xiàn),，增發(fā)后更可以使公司經(jīng)營出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，且人工耳蝸為國內(nèi)首家,，市場潛力巨大，可以提升公司估值水平,?？紤]到海南海藥可能出現(xiàn)快速增長和人工耳蝸項目落實，且由于公司股本較小不排除未來大幅送轉(zhuǎn)的可能性,，我們認為海南海藥理應享受較高的估值水平,。按50倍PE（市盈率）計算,，其合理價位應該在41.5元/股，維持對其強烈推薦的投資評級,。華創(chuàng)證券
晨鳴紙業(yè)（000488）：紙價仍將有望上調(diào)
事件:晨鳴紙業(yè)公布2010年業(yè)績快報,，預計2010年營業(yè)收入為1719544.56萬元，同比增長15.52%;凈利潤115823.25萬元,，同比增長38.55%,，EPS（每股收益）為0.56元。
點評：晨鳴紙業(yè)業(yè)績增長略超我們預期,。據(jù)晨鳴紙業(yè)公告,，我們認為2010年下游需求旺盛，使其產(chǎn)能利用率水平較高,，這是刺激其盈利超預期的主要因素,。
展望2011年，我們認為,，紙價仍有望上調(diào)1-2次,，而晨鳴紙業(yè)能夠轉(zhuǎn)嫁成本壓力。我們注意到2010年四季度造紙下游行業(yè),，包括印刷和包裝盈利能力均較好,，未來紙品需求有望保持強勢;另一方面，造紙產(chǎn)量增長卻小于10%,，且紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資2010年12月再次出現(xiàn)負增長,，這在歷史上均意味著未來紙品新增項目不多，行業(yè)整體并不會過剩,，在漿價上漲的大趨勢下,，紙廠能夠完全轉(zhuǎn)嫁成本壓力，提價1-2次,，從而保證自身毛利率水平,。
此外，值得一提的是晨鳴紙業(yè)2011年有200萬噸以上產(chǎn)能投放,，預計利潤將穩(wěn)定增長,。晨鳴紙業(yè)2010年四季度噸紙盈利約為339元，相比293元的平均噸紙盈利處于均值水平,，表明目前行業(yè)并沒有達到周期性高點,。而晨鳴紙業(yè)2011年投產(chǎn)項目較多，包括湛江項目45萬噸紙品產(chǎn)品,，70萬噸木漿產(chǎn)能,，以及80萬噸銅版紙產(chǎn)能。按照我們對2011年造紙企業(yè)盈利能力仍能保持較好水平的觀點,，這些產(chǎn)能投放將為晨鳴紙帶來盈利的穩(wěn)步增長,，不會出現(xiàn)增量不增利的情況,。
我們認為晨鳴紙業(yè)作為造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，隨著其新產(chǎn)能的逐漸投放并達產(chǎn)貢獻盈利,，利潤增長必將帶動其股價上行,。我們維持晨鳴紙業(yè)2010-2012 年業(yè)績預測，即每股收益分別為0.55元,、0.65元和0.79元,，并給予2011年15倍PE（市盈率），對應目標價為9.80元/股,，維持對其買入的投資評級,。東方證券
安琪酵母（600298）：擬提價消化成本壓力
事件：安琪酵母公告稱，其2010年實現(xiàn)營業(yè)收入21億元,，增長24.6%;凈利潤2.85億元,，增長35.6%;EPS（每股收益）為0.93元。其中安琪酵母去年四季度凈利潤7897萬元,，增長43.8%,。
點評：我們認為，安琪酵母毛利率,、費用率雙降,。綜合毛利率33.8%，同比降低3個百分點;三項費用率16.3%,，同比降低2.5個百分點,，其中營業(yè)費用率降幅最大。
我們分析,，原材料漲價導致安琪酵母毛利率下降,。2010年以來，隨著蔗糖價格的不斷上漲,，糖蜜成本也水漲船高（糖蜜占酵母成本的30%~40%）,，這導致安琪酵母毛利率水平下降。安琪酵母表示將通過對產(chǎn)品提價消化成本壓力,。
不過,，安琪酵母出口增速受制于產(chǎn)能不足。由于產(chǎn)能限制以及確保國內(nèi)供應的考慮,，安琪酵母在去年下半年有選擇地推遲了部分海外訂單,，導致海外收入增速 23.2%，遠低于2008-2009年40%~50%的水平,。而我們分析,，崇左三期已于近期投產(chǎn)，埃及項目有望2011年底投產(chǎn),，安琪酵母今年再無產(chǎn)能束縛,。
此外，安琪酵母未來新的業(yè)務增長點面用酵母業(yè)務基數(shù)日益增大,，難以實現(xiàn)高增長;酶制劑,、保健品、調(diào)味品等業(yè)務將成為未來新的增長點,，這幾塊業(yè)務收入基數(shù)較小,，未來幾年預計將出現(xiàn)高增長。
安琪酵母披露2011年收入目標28億元,，以此為基礎,，我們對安琪酵母2011-2013年EPS（每股收益）預測分別為1.33元、1.54元,、1.83元,，維持對其增持評級，目標價40元/股,。
