行業(yè)利潤增速將回升
《財(cái)商》：近期醫(yī)藥股出現(xiàn)了一定幅度的反彈，你怎么看下半年醫(yī)藥股的走勢,？
李文?。喝ツ?1月以來，醫(yī)藥板塊的走勢非常一般,，主要有兩方面的原因：一是前期估值太高,，市盈率都在三四十倍以上，特別是中小板或創(chuàng)業(yè)板的公司,；二是市場對醫(yī)藥行業(yè)上半年的增速預(yù)期不高,，因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)比較高，加上一些地方的招標(biāo)推遲以及年初原材料漲價(jià)等因素,，使得醫(yī)藥行業(yè)的增速并不高,，到4、5月份的時(shí)候行業(yè)增速在20%左右,。
近期出現(xiàn)反彈,，是因?yàn)槭袌銎毡轭A(yù)期下半年醫(yī)藥行業(yè)的利潤增速會回升。上半年利潤增速降低主要是通脹導(dǎo)致藥材成本上升,。市場預(yù)期,，下半年如果通脹降低，藥材價(jià)格漲勢會放緩,，成本壓力會減輕,，那么利潤增速可能會回升。而上半年行業(yè)收入增速在29%左右,，說明行業(yè)的需求還是非常旺盛,，利潤對股價(jià)的影響是短期因素，需求對股價(jià)才是長期決定因素,。
《財(cái)商》：下半年醫(yī)藥行業(yè)比較好的基本面因素有哪些,？
李文健：首先,，政策方面不會像以前那么緊,。蜀中制藥造假事件出來之后，大家也意識到單純降價(jià)其實(shí)解決不了根本問題,，反而可能造成假藥,、劣藥充斥市場,，這不是醫(yī)改的目的。而且,，藥價(jià)高主要是在流通環(huán)節(jié),，單純降藥價(jià)可能造成沒多少利潤的便宜藥沒有企業(yè)愿意生產(chǎn)了，患者反而要用更貴的藥物,，這事與愿違,。
我認(rèn)為，對于基本藥物而言,，在合規(guī)情況下企業(yè)能夠獲得一定利潤,，才有動(dòng)力生產(chǎn)。所以,，單純的藥品降價(jià)招標(biāo)方式可能會得到一定的修正,，特別是很便宜的基藥，可能價(jià)格由發(fā)改委直接制定,，然后招企業(yè),，比誰的產(chǎn)品質(zhì)量更好。這樣就能把企業(yè)從惡性的價(jià)格競爭中解脫出來,。
第二是成本因素下半年會好一點(diǎn),，成本上漲的壓力沒那么大，利潤增速會回升,，板塊吸引力也會提高,。
第三是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃即將公布，應(yīng)該還是堅(jiān)持創(chuàng)新,、走國際化道路這個(gè)方向,。外向型和研發(fā)型的公司，市場會逐步認(rèn)同它的價(jià)值,。
《財(cái)商》：有沒有你仍然比較擔(dān)憂的不利因素,？
李文健：一是宏觀方面,，目前通脹還是比較高,。雖然預(yù)期下半年會降一些，但目前還沒看到,。如果經(jīng)濟(jì)增速放緩,、通脹較高，企業(yè)會很難受,。雖然醫(yī)藥行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響比較小,，但多少也會受到一點(diǎn)影響。
第二就是政策方面,。雖然政策對企業(yè)是短期影響,，但如果頻繁地變化,，企業(yè)要不斷去適應(yīng)，會造成企業(yè)很多資源的浪費(fèi),、空耗,。
《財(cái)商》：你怎么看發(fā)改委降價(jià)政策對醫(yī)藥企業(yè)的影響？
李文?。哼@個(gè)政策的影響總是被市場放大。其實(shí)不論有沒有發(fā)改委的降價(jià)政策,，藥品的價(jià)格都是一開始很高,，然后逐步下降的，這是藥品的規(guī)律,。跟時(shí)裝一樣,，只是時(shí)裝的周期比較短，在一個(gè)季節(jié)就完成高開低走的走勢,。藥品則可能在幾年之內(nèi)才能完成這樣一個(gè)周期,。一開始新藥上市價(jià)格非常貴，后來隨著量的增長,，價(jià)格逐步降低,。
藥品關(guān)系到國計(jì)民生的問題，所以發(fā)改委有備案制,。不能亂漲價(jià),，限定了一個(gè)范圍，只能在“最高零售價(jià)”之下,，但“降價(jià)”的趨勢并不是由發(fā)改委來定的,。藥品價(jià)格是由招標(biāo)體制形成一個(gè)價(jià)格，是市場經(jīng)濟(jì)形成的價(jià)格,，不是行政手段所規(guī)定的,。企業(yè)只是去發(fā)改委報(bào)備，發(fā)改委認(rèn)可了這個(gè)價(jià)格之后,，那么以后的零售價(jià)就要在發(fā)改委限定的最高零售價(jià)之下,。不過，每次招標(biāo)的價(jià)格都要比最高零售價(jià)低,，且每次招標(biāo)都比上一次的價(jià)格低,，累積一段時(shí)間后，就會和發(fā)改委當(dāng)初制定的最高零售價(jià)有較大差距,。這時(shí)候發(fā)改委會把最高零售價(jià)調(diào)整一下,。
當(dāng)然，我說的是大部分藥品,，也有個(gè)別產(chǎn)品因?yàn)槭仟?dú)家品種或其他原因讓發(fā)改委認(rèn)為價(jià)格實(shí)在太高,，可能會要求多降一點(diǎn),。藥品價(jià)格最終是由招標(biāo)形成的價(jià)格體系，發(fā)改委會根據(jù)各省招標(biāo)的平均價(jià)格給出一個(gè)指導(dǎo)價(jià)格,，供各省招標(biāo)參考,。所以價(jià)格變動(dòng)大都在上市醫(yī)藥公司考慮范圍之內(nèi)，經(jīng)營的時(shí)候已經(jīng)考慮到了,。
《財(cái)商》：這不會對公司業(yè)績造成影響,？
李文健：這個(gè)需要?jiǎng)討B(tài)地看,，不能靜態(tài)地看,。對業(yè)績有影響是有兩個(gè)隱含條件的，第一是銷售量不變,，第二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沒有調(diào)整,。如果這兩個(gè)條件都不變，那么對產(chǎn)品業(yè)績肯定是有影響的,。
但這兩個(gè)條件都在變化,，銷量在增加，結(jié)構(gòu)也在調(diào)整,。以前老的產(chǎn)品沒有企業(yè)生產(chǎn)了,，企業(yè)研發(fā)新的藥，新藥比老藥賣得更貴,，這是一個(gè)長期的趨勢,。其實(shí)我們從1996年開始已經(jīng)有幾十輪的降價(jià)政策了。如果量沒有增加,，結(jié)構(gòu)也沒有調(diào)整,，價(jià)格還不斷地下降，那肯定會全行業(yè)虧損,。行業(yè)為什么仍然保持20%左右的增長,？就是因?yàn)閮r(jià)格在降低的同時(shí)，量在不斷增長,，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化升級,。不能只看到價(jià)格的降低，而沒有看到量的增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,。
選股先看管理團(tuán)隊(duì)
《財(cái)商》：你目前看好醫(yī)藥板塊的哪些投資機(jī)會,？
李文健：其實(shí)每個(gè)子行業(yè)都有比較好的投資機(jī)會,，比如高端處方藥,、品牌OTC和醫(yī)療器械等。相對來講,，產(chǎn)品的特異性越好,、競爭優(yōu)勢越明顯的企業(yè),，肯定是會重點(diǎn)關(guān)注。還是看企業(yè)自身競爭優(yōu)勢,，這才是關(guān)鍵,。
《財(cái)商》：如何挑選醫(yī)藥股？
李文?。鹤詈诵牡氖枪竟芾韴F(tuán)隊(duì),，這決定了企業(yè)是否有發(fā)展空間、是否有投資價(jià)值,。投資到最后投資的都是人,。買一家公司其實(shí)就是買一個(gè)團(tuán)隊(duì)，你信任這個(gè)團(tuán)隊(duì),。
這其中還包括公司戰(zhàn)略定位和行業(yè)發(fā)展方向、團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力,、公司的治理結(jié)構(gòu)是不是維護(hù)了股東的權(quán)益,。團(tuán)隊(duì)是第一位的，然后細(xì)分下去,，公司戰(zhàn)略如何,、執(zhí)行力怎樣、治理結(jié)構(gòu)中流通股股東利益是不是得到了保護(hù),。這三個(gè)方面都很關(guān)鍵,。
《財(cái)商》：怎么來判斷團(tuán)隊(duì)是好是壞呢？
李文?。褐饕礆v史績效,，從過往業(yè)績可以看出團(tuán)隊(duì)是不是能把公司管理好。如同一個(gè)公司招人,， 招一個(gè)過來當(dāng)經(jīng)理,，肯定要看他過往成績。對一個(gè)公司歷史績效的評估很關(guān)鍵,。
《財(cái)商》：為什么管理團(tuán)隊(duì)對于醫(yī)藥公司特別重要,？
李文健：因?yàn)獒t(yī)藥是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn),、充分競爭的行業(yè),。同樣一個(gè)藥品在不同團(tuán)隊(duì)里去做的話，可能最后效果差很遠(yuǎn),。它不像有的大宗原料公司,，大部分業(yè)績是跟著市場價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)，比如做鋼鐵,、水泥,，公司業(yè)績是根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng),，管理團(tuán)隊(duì)在其中起到的作用相對不是太大。
下游公司和上游公司的區(qū)別就在這里,，上游公司可能關(guān)注你手上掌握多少資源,，下游是關(guān)注你的團(tuán)隊(duì)、人的因素,，這是很大的區(qū)別,。
