來源：南方都市報
李彤最近都在忙著看診斷試劑行業(yè),，她是高特佳直接投資部執(zhí)行合伙人。今年她的投資關(guān)注點里雖然制藥的很多,，但不少是跟醫(yī)療器械相掛鉤,，比如診斷試劑?！皩τ?a href="http://hnhlg.com/news/" target="_blank">醫(yī)療器械以及制藥等,，我們希望圍繞某一細分領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈做上下游的投資，同時關(guān)注其中的橫向整合機會,?！彼龑δ隙加浾叻Q。
投資界里和李彤一樣忙碌的,，還有一批人,，他們都在醫(yī)療器械同一領(lǐng)域獵食。雖然以往此行業(yè)高端市場被國際大佬一統(tǒng)江山,，但隨著國內(nèi)技術(shù)派的逆襲,，投資人的新機會來了！
高端藍海低端器械可能連被并購的價值都沒有,，直接等著被淘汰
由于不受市場波動的“剛需性”,，醫(yī)療健康一直是創(chuàng)投們心頭好。其中,，最引人關(guān)注的非醫(yī)療器械莫屬,。
根據(jù)清科發(fā)布的研究數(shù)據(jù)，2012年醫(yī)療器械是最受創(chuàng)投關(guān)注的細分行業(yè)之一,，發(fā)生的數(shù)量在整個醫(yī)療健康領(lǐng)域居第二位,。與2011年相比,，去年醫(yī)療器械的融資總交易金額同比增長了兩倍。
其實,，創(chuàng)投機構(gòu)對醫(yī)療器械行業(yè)趨之若鶩,，不是沒有原因。
今年3月,，在第二屆醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展與投資CEO峰會上,，業(yè)內(nèi)就預(yù)計2015年醫(yī)療器械的市場規(guī)模將超過3000億元。而在去年4月,，國務(wù)院開始啟動新一輪醫(yī)改,，政策的積極信號加上龐大的市場蛋糕，很難不引起投資人對它的想象力,。
多方角力的醫(yī)療器械,，究竟是紅海還是藍海？業(yè)內(nèi)說法不一,。
比如,，有投資人公開稱經(jīng)過二三十年的發(fā)展，從早期的仿制到規(guī)?；?，其間的上市公司越來越多，競爭激烈,，醫(yī)療器械趨于成熟,，是一片“紅海”,，不管是做產(chǎn)業(yè)還是做投資,，都沒有什么吸引力。包括上周四在北京舉辦的第三屆中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資大會上,，鼎暉創(chuàng)投高級合伙人王暉也認為這幾年醫(yī)療行業(yè)的投資過熱,，好項目大家都去搶，行業(yè)回報,、投資環(huán)境都會隨之而變,。
不過，更多的投資人的態(tài)度是樂觀,，不斷加碼此領(lǐng)域的投資,。
“北極光以前主要是專注T M T的基金，在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的布局上投入的資金的確比較少,。但是,，前兩期基金曾醫(yī)療器械等醫(yī)療領(lǐng)域有所嘗試?！北睒O光創(chuàng)投董事總經(jīng)理楊瑞榮告訴南都記者說,，北極光前幾期基金在醫(yī)療器械里的投資包括一家在美國的止血材料生產(chǎn)商,，做體外診斷檢測產(chǎn)品和服務(wù)的廠商微點等。從第三期基金開始,，北極光有意識地加大了在醫(yī)療健康領(lǐng)域方面的投資,，醫(yī)療器械的投資在整個基金規(guī)模里占的比例也比原來的要大不少,?！艾F(xiàn)在，北極光在基因,、分子生物學(xué)檢測設(shè)備上也有投資,，暫時還不方便披露太多信息?！?/P>
在高特佳直接投資部執(zhí)行合伙人李彤看來,，所謂紅藍海需分層次來看。
“低端器械當然是紅海,，可能連被并購的價值都沒有,，直接等著被淘汰。高端器械領(lǐng)域,，依然有很大的機會,。”她以血糖儀為例說,，血糖儀屬高端醫(yī)療器械,，但它的市場滲透率，國內(nèi)外的比值是1：8,，國內(nèi)還有很大可為性,，由此不難看出高端器械的空間。
技術(shù)逆襲風投出手的醫(yī)療器械公司,，都將重點放到從低往高做的技術(shù)公司
醫(yī)療器械里,，哪類公司最吸引投資人的關(guān)注？在南都記者的采訪中,，投資人把答案共同指向了一個關(guān)鍵詞,，技術(shù)。
N E A中國董事總經(jīng)理蔣曉冬的觀點很直接,，“醫(yī)療器械絕對是技術(shù)驅(qū)動型的行業(yè),，在投資時我們最看重的一個點就是技術(shù)?！贬t(yī)療器械是N E A在醫(yī)療健康投資的一大板塊,，它在美國投資過微創(chuàng)技術(shù)、心臟支架等企業(yè),，在國內(nèi)也投資了腫瘤診療設(shè)備研發(fā)和制造商海吉亞醫(yī)療,。這些公司的一大賣點都是技術(shù),。
不過，N EA這只全球基金在對于醫(yī)療器械的投資因地域差異有不同打法,。比如它在美國主要投早期醫(yī)療器械公司,，還設(shè)置了專門的醫(yī)療器械的孵化器，但在中國更多基于成長期的投資,。當然,，其間的關(guān)鍵還是技術(shù)。
當然,，其他投資人也都鎖定在了技術(shù)上,。
“一直以為，北極光都在強調(diào)‘技術(shù)’,，是以技術(shù)應(yīng)用為主導(dǎo)的投資基金,。在投資階段上偏重早期和成長期階段的公司?！睏钊饦s說,，北極光對醫(yī)療設(shè)定的領(lǐng)域包括醫(yī)藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)三大塊,，都會一起看,，是從醫(yī)藥健康這個大的產(chǎn)業(yè)鏈在做布局。但是,，無論是對于醫(yī)療器械還是整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè),，北極光都是基于“技術(shù)”、“早中期”這兩個出發(fā)點來看,。
因為有“技術(shù)”,、“早中期”的落點指引，北極光在醫(yī)療器械上的著力點也相對好找,。比如,，奕瑞和微點都是由于符合“技術(shù)”、“早中期”的兩個考察點,，獲得了北極光的投資,。楊瑞榮介紹說，微點是在微流體檢測技術(shù)上有好的突破,，而奕瑞真正獲取了在平板探測器方面的核心技術(shù),。“有技術(shù)含量,，雖然這些公司還在早期,，但以后的增長速度會很快?！?/P>
關(guān)于醫(yī)療器械,，李彤的投資邏輯同樣離不開“技術(shù)”,，尤其是從低端往高端走的技術(shù)?！拔覀兿Ｍ顿Y落點是高端醫(yī)療器械領(lǐng)域的公司,，但國內(nèi)的公司直接切入高端領(lǐng)域或高端品種，技術(shù)還是達不到,，所以我們的重點是關(guān)注從低往高做的技術(shù)公司,。”她說,，比如高特佳在2004年投資的邁瑞,，它在器械里是從低往高的典型例子,。
投資人的策略之所以如此,，與國內(nèi)醫(yī)療器械的現(xiàn)狀不無關(guān)系。
一直以來,，國內(nèi)醫(yī)療器械的格局是,，高端醫(yī)療器械市場被飛利浦、G E,、西門子等國際巨頭壟斷,，本土醫(yī)療器械領(lǐng)域因技術(shù)、資金等門檻,，主要以生產(chǎn)一次性醫(yī)院耗材,、中低端的檢驗檢測設(shè)備為主。而隨著國內(nèi)今年在醫(yī)療器械技術(shù)上的崛起,，對投資機構(gòu)而言,，產(chǎn)品升級換代帶來的結(jié)構(gòu)性投資機會凸現(xiàn)。
“確實如此,。國外產(chǎn)品一般比較高端,，國內(nèi)低端產(chǎn)品是有機會的。比如產(chǎn)品技術(shù)升級,，取代國外的進口產(chǎn)品,。”楊瑞榮分析認為,，國內(nèi)醫(yī)療器械在前期雖比國外的起點低,，只要技術(shù)過關(guān)，產(chǎn)品的性價比可以很高,?！皣獾漠a(chǎn)品貴，很大程度是人工貴,，國內(nèi)中低端廠商只要做出同類產(chǎn)品,，質(zhì)量達到,，就能以低端價格不僅搶占國內(nèi)市場，甚至反過來再搶占國際市場,，實現(xiàn)逆襲,。”他也以邁瑞為例說,，這家公司是從代理業(yè)務(wù)起步賺取第一桶金,，而后殺回到研發(fā)領(lǐng)域，爭奪高端器械市場,。
當然,，在楊瑞榮眼里，奕瑞,、微點從某些程度上來說,，都是技術(shù)“逆襲”的例子。它們都是國內(nèi)的新技術(shù),，技術(shù)的成本和研發(fā)成本比國外的低,，再加上制造的人工成本低，可通過低成本來競爭高端市場份額,。
其實,，近年投資機構(gòu)出手的醫(yī)療器械公司，都反映了技術(shù)“逆襲”這一特征,。
比如潤都資本2011年以2000萬元投資了潔特生物,，它是國內(nèi)第一家做生物實驗室一次性塑料耗材的技術(shù)型公司，區(qū)別以往耗材的低端路線,，它主打中高端市場,；今年初，千驥創(chuàng)投注資上海澳華光電內(nèi)窺鏡有限公司,，這家公司爭食的便是由奧林巴斯等日本企業(yè)主導(dǎo)的高端軟性內(nèi)窺鏡市場,。
渠道為王家用醫(yī)療器械渠道與藥企不一樣，前者在渠道上的排他性比后者更強
除了技術(shù),，渠道亦是投資人頗為看重的價值點,。
在國內(nèi)醫(yī)療器械里做投資，永遠都面臨著技術(shù)和渠道之爭,。楊瑞榮“抱怨”說,，自己被人問過無數(shù)遍這個問題，包括和業(yè)內(nèi)朋友聊天,，每次都會有爭議,，到底是技術(shù)重要還是渠道重要？“實際上，這不是非黑即白的判斷題,，二者有前后的關(guān)聯(lián)性,。”他說,，從北極光的角度來講,，投資前期主要是關(guān)注技術(shù)層面，在投資后主要幫助企業(yè)解決渠道問題,，兩者對于醫(yī)療器械企業(yè)的發(fā)展都至關(guān)重要,。
然而，對于近年醫(yī)療器械里的一個新興投資領(lǐng)域,，家用醫(yī)療器械,，技術(shù)與渠道這個選擇題，似乎有創(chuàng)業(yè)者和投資人將其分了個孰輕孰重：渠道更甚于技術(shù),。
比如上周四的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資大會上,，全國最大的家庭醫(yī)療器械銷售商康復(fù)之家的董事長柏煜就公開說，技術(shù)創(chuàng)新對家用醫(yī)療器械領(lǐng)域來說現(xiàn)在沒有那么重要,，技術(shù)創(chuàng)新在國內(nèi)現(xiàn)在有很多公司做,，但是難度很大,，渠道反而更有價值,，能產(chǎn)生立竿見影的經(jīng)濟效益。
“從某種程度上來說,，家用醫(yī)療器械是一個消費品牌,。”蔣曉冬認為,，國內(nèi)人口老齡化為家用醫(yī)療器械的市場帶來機遇,。比如，很多便攜式家用醫(yī)療器械如血壓計,、血糖儀等進入普通家庭,，這些產(chǎn)品一般技術(shù)成熟，有的甚至和其他商品一樣通過互聯(lián)網(wǎng)模式銷售,，走的是消費品的渠道,。
李彤對于此也深有體會?！凹夹g(shù)之外,，高特佳會青睞有渠道優(yōu)勢、營銷能力特別強的公司,?！彼f，其實醫(yī)療器械的渠道與制藥公司的不一樣,，前者在渠道上的排他性會顯得比后者更強,。她從兩個角度做了分析,。一個是醫(yī)用領(lǐng)域的醫(yī)療器械，尤其是跟人體直接接觸的類別,，像婦科類或介入式器械,，醫(yī)生如果已經(jīng)用慣了某一個品牌，對它的使用手法,、副作用等都有預(yù)判和信任度,，很難去修訂使用習(xí)慣，因為一旦更換其他品牌,，其間承擔的風險性就會比較大,；另一個便是家用醫(yī)療器械，它滿足技術(shù)性的同時,，特別強調(diào)渠道,。
“家用醫(yī)療器械很多是在O T C渠道去賣，藥店里它對渠道的占用性,，就表現(xiàn)得非常明顯,。”李彤說,，以它和藥店的渠道作對比,，同樣品種的藥，一小盒一小盒的可以擺放很多品牌,，但醫(yī)療器械即便特小型的血壓計,、血氧計等，擺放一個就占滿了地方,?！叭绻粋€牌子的渠道做得非常強的話，從銷售場地來看,，它就把場地全部占據(jù)了,，再擺其他牌子的不太容易?！?/P>
并購不易多數(shù)醫(yī)療器械公司上不了市,，被并購中的技術(shù)含量勝于市場份額
雖然近期有關(guān)7月IPO重啟的新聞滿天飛，但資本市場近年來的表現(xiàn)仍是持續(xù)低迷,，創(chuàng)投機構(gòu)手中亟待上市退出的項目被長期擱淺,，項目退出的周期不斷延長。在此之下,，包括醫(yī)療器械在內(nèi),，并購正成為企業(yè)擴張和創(chuàng)投們主流的退出方式。
蔣曉冬對此并不覺得奇怪?！翱傮w來說,，醫(yī)療器械類公司的規(guī)模大多不會做得特別大，特別是產(chǎn)品單一的公司,?！彼f，大部分醫(yī)療器械公司上不了市,，很多公司還在中早期時,，就可能被大公司收購并購了。盡管國內(nèi)還沒有產(chǎn)生G E,、強生,，但未來會出現(xiàn)，現(xiàn)在不少細分領(lǐng)域都孕育了一批新的龍頭企業(yè),，并購將是企業(yè)規(guī)模擴張和成長最快的方式,，因此也將會涌現(xiàn)出更多的并購整合機會。
和他看法相同的還有楊瑞榮,。
“不僅是醫(yī)療器械,，并購在整個醫(yī)療健康投資都是一個很重要的退出渠道?！睏钊饦s說,，這個可以看國外的醫(yī)療器械，或者說國外的一些制藥公司發(fā)展的軌跡,。其實包括強生,、G E、西門子,，都是通過一系列的并購，公司才做到今天的規(guī)模,。
他的話有據(jù)可依,。最典型的無疑是近段時間財大氣粗的跨國公司收購中國醫(yī)療器械企業(yè)。
去年底,，美敦力以8.16億美元并購康輝,，今年初史賽克59億港元收購創(chuàng)生，價格都超過市場預(yù)期,。而在心血管支架行業(yè)能與外資巨頭抗衡的本土明星上海微創(chuàng)醫(yī)療表示,，在接下來一段時間里，公司將圍繞總體戰(zhàn)略,，在國內(nèi)外開展一系列并購,，構(gòu)建一個全球市場。這些，都說明并購也是醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)展和風險資本退出的一種重要渠道,。
不過,，李彤也提醒，做一個值得被并購的公司也不容易,。
她分析認為,，從器械自身的格局來看，并購肯定是主流的退出渠道之一,。然而,，這個行業(yè)整體的狀況是，小企業(yè)多,，非常分散,，大部分是沒有太多技術(shù)壁壘的?！暗湫偷南衿胀ㄗ⑸淦?、輸液器等耗材，看上去是一個很大的產(chǎn)業(yè),，實際上大部分的企業(yè)沒有什么技術(shù)壁壘,，主要比拼的是成本控制?！彼f,，能夠通過并購方式退出的項目其產(chǎn)品的技術(shù)含量十分關(guān)鍵，如果你所處的細分領(lǐng)域里,，同質(zhì)化程度非常高,，即便你擁有一定的市場，但對大公司來說其實你對他的并購也沒有太大價值,，最后的結(jié)果是被淘汰,。
