2014年,，醫(yī)藥行業(yè)波蕩起伏,，業(yè)績(jī)?cè)龇禄黄菩哉哳l頻發(fā)布,，2015年,，醫(yī)藥行業(yè)終歸何處？且看八大券商論醫(yī)藥行業(yè)后市,。
申銀萬(wàn)國(guó)證券：機(jī)會(huì)來(lái)自創(chuàng)新變革的紅利
2014,，變革醞釀年:從醫(yī)藥制造企業(yè)、流通企業(yè)端觀察,，2014年行業(yè)收入增速有所下滑,，但樣本醫(yī)院終端用藥增速與2013年基本持平。2014年是變革醞釀年,，醫(yī)療服務(wù)改革,、醫(yī)藥招標(biāo)等均未取得大幅突破,，臨近年末,，發(fā)改委擬取消藥品定價(jià)等重磅變革開(kāi)始浮出水面。
中國(guó)創(chuàng)新逐步崛起,，分享創(chuàng)新高回報(bào),。中國(guó)創(chuàng)新基礎(chǔ)與制度環(huán)境均弱于美國(guó)，企業(yè)產(chǎn)品以仿制藥為主,，創(chuàng)新剛剛起步,，但回報(bào)同樣豐厚。中國(guó)政府對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投資資金支持力度加大,，全國(guó)設(shè)立22個(gè)國(guó)家級(jí)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū),，創(chuàng)新基礎(chǔ)配套逐步完善，大量企業(yè)開(kāi)始投入創(chuàng)新藥研發(fā),。國(guó)產(chǎn)醫(yī)療機(jī)械高端市場(chǎng)份額缺失,，技術(shù)創(chuàng)新與創(chuàng)新模式是醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化核心,。
醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，變革孕育機(jī)會(huì),。醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài),，藥品行業(yè)收入增速預(yù)計(jì)將較長(zhǎng)期維持15%左右，新常態(tài)下變革催生更多投資機(jī)會(huì),。1)發(fā)改委擬放開(kāi)藥價(jià),，藥價(jià)管理模式迎來(lái)變革，醫(yī)保收支約束下的藥價(jià)難以迎來(lái)普漲,，醫(yī)保藥價(jià)僅是管控模式變更,，低價(jià)藥、非醫(yī)保藥,、OTC和血液制品等有望實(shí)質(zhì)受益,；2)“三大結(jié)構(gòu)失衡”是我國(guó)醫(yī)療服務(wù)業(yè)關(guān)鍵癥結(jié)，醫(yī)療服務(wù)改革是必由之路,；3)政府鼓勵(lì)醫(yī)院采用國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備,，醫(yī)療器械有望分享政策改革紅利；4)國(guó)資企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大的存量資源,，國(guó)資改革有望激活中國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀主體動(dòng)力,，中央政府近期有望發(fā)布國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)文件，國(guó)企改革有望迎來(lái)第二春,。醫(yī)藥企業(yè)國(guó)資發(fā)布廣泛,，不少地方國(guó)資已經(jīng)先期進(jìn)行改革，國(guó)企改革將是2015年醫(yī)藥板塊重要投資主線(xiàn),。
投資策略:醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài),，藥品收入增速將保持在15%左右，更多投資機(jī)會(huì)來(lái)自于創(chuàng)新帶來(lái)的定價(jià)權(quán)和行業(yè)政策,、社會(huì)變革產(chǎn)生的紅利,。
國(guó)泰君安：創(chuàng)新和整合是未來(lái)發(fā)展主題
醫(yī)保控費(fèi),、招標(biāo)限價(jià)兩大政策繼續(xù)向縱深推進(jìn),，預(yù)計(jì)2015年醫(yī)藥巟業(yè)增速12-16%，和上一個(gè)五年相比下降近10個(gè)百分點(diǎn),。過(guò)去10年間醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)極變遷中行業(yè)収展路徑已清晰可見(jiàn)：資產(chǎn)輕量化——路徑：技術(shù)創(chuàng)新提高資本回報(bào)率,、模式創(chuàng)新提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；同時(shí),，行業(yè)整體增速放緩,、競(jìng)爭(zhēng)加劇，為幵購(gòu)整合提供良機(jī),。
創(chuàng)新和整合是醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)發(fā)展主題,，更快推動(dòng)力可能來(lái)自公司自身的利益格局變化,，包括：新管理團(tuán)隊(duì)、新激勵(lì),、新戰(zhàn)略財(cái)務(wù)投資者等,，新利益綁定者的回報(bào)率需在二級(jí)市場(chǎng)體現(xiàn)，2014年這類(lèi)投資邏輯已有上演,，部分公司開(kāi)始“二次創(chuàng)業(yè)”,，僅僅只展示了探索方向就已反映至股價(jià)，后續(xù)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)趨勢(shì)的驗(yàn)證戒有更高要求,。此外,，基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和回報(bào)率，醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇,，其他領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入會(huì)加速競(jìng)爭(zhēng)和整合,。
改革和轉(zhuǎn)型的陣痛在所難免，但醫(yī)藥行業(yè)正在朝著正確的方向行進(jìn),，維持行業(yè)增持評(píng)級(jí),。看好①產(chǎn)業(yè)格局變化（新產(chǎn)品/新模式/新市場(chǎng)/新政策）,；②公司利益格局變化（含國(guó)企改革）,；③跨界轉(zhuǎn)型：亞泰集團(tuán)。
海通證券：招標(biāo)和公立醫(yī)院改革是政策重點(diǎn)
對(duì)2015年政策的預(yù)測(cè)
1.藥品研發(fā)——CRO&CMO興起,，新藥審批加快,。CRO和CMO興起，國(guó)家政策對(duì)創(chuàng)新藥扶持力度加大,，企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力大大加強(qiáng),；
2.藥品生產(chǎn)環(huán)節(jié)——制劑出口，批文轉(zhuǎn)移,。制劑出口已經(jīng)破冰,，國(guó)內(nèi)對(duì)于制劑出口的扶持政策陸續(xù)出臺(tái)，相關(guān)企業(yè)將從中受益,；同時(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)批文的轉(zhuǎn)移在逐步加快,，有利于國(guó)內(nèi)藥品批文資源的重構(gòu),，使現(xiàn)存的藥品批文充分發(fā)揮作用,。
3.藥價(jià)——價(jià)格形成機(jī)制重構(gòu)進(jìn)。發(fā)改委正在從藥品定價(jià)中淡出,，醫(yī)保,、醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)藥價(jià)的影響將逐步體現(xiàn)，藥品價(jià)格的形成中市場(chǎng)化因素會(huì)更大,；
4.藥品招標(biāo)——連續(xù)幾年市場(chǎng)都預(yù)期未來(lái)一年是招標(biāo)大年,，在這里不得不說(shuō),，2015年是招標(biāo)大年！再不招誰(shuí)都看不下去了,。
5.醫(yī)藥分銷(xiāo)——第三方物流興起,，GPO模式萌芽。醫(yī)藥流通經(jīng)過(guò)幾年的整合,，大企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn),，未來(lái)新的模式將加快這個(gè)領(lǐng)域變革。
6.藥品零售——互聯(lián)網(wǎng)藥店興起,。牌照的放開(kāi)將加快網(wǎng)上藥店的發(fā)展,，政策上還有障礙，但趨勢(shì)已經(jīng)形成,；
7.公立醫(yī)院改革——民營(yíng)醫(yī)院,、第三方體檢、藥房剝離,、醫(yī)療信息化,、移動(dòng)醫(yī)療。公立醫(yī)院改革是2015年的醫(yī)改政策的核心,，公立醫(yī)院的改革將引起一系列的連鎖反應(yīng),，也會(huì)帶來(lái)一系列的機(jī)會(huì)，2015年這塊仍然是我們需要重點(diǎn)去研究的領(lǐng)域,。
網(wǎng)上藥店將改變流通業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局未來(lái)來(lái)看,，互聯(lián)網(wǎng)藥店牌照的放開(kāi)將促使這一領(lǐng)域快速發(fā)展，同時(shí)如果有公立醫(yī)院改革的配合,，藥品零售業(yè)很有可能在網(wǎng)上藥店的帶動(dòng)下出現(xiàn)加速的增長(zhǎng),。
醫(yī)療器械面臨新機(jī)遇1.政策扶持力度有望加大，國(guó)產(chǎn)器械有望明顯受益,。國(guó)家鼓勵(lì)醫(yī)院買(mǎi)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的政策一直都有,，但是大部分地方都執(zhí)行得不好，未來(lái)相關(guān)引導(dǎo)政策落地概率比較高,，一些地方已經(jīng)開(kāi)始了各種試點(diǎn),。
興業(yè)證券：政策太復(fù)雜，或有六個(gè)新增量變化
對(duì)2015年的展望：企業(yè)盈利預(yù)期平穩(wěn),。
看一下政策,，明年值得關(guān)注的政策：
1.非基藥招標(biāo)，招標(biāo)政策什么時(shí)候開(kāi)始大規(guī)模啟動(dòng),，這個(gè)政策有沒(méi)有之前預(yù)期的這么嚴(yán)厲,，這個(gè)值得去觀察；
2.藥品定價(jià)的放開(kāi),，最近從發(fā)改委層面來(lái)看,，藥品的最高零售價(jià)放開(kāi)是大勢(shì)所趨,，但是現(xiàn)在沒(méi)有細(xì)則，甚至連正式的文件都沒(méi)有看到,，具體這一塊怎么操作,，和招標(biāo)環(huán)節(jié)怎么對(duì)接，這個(gè)還有待與觀察,。
3,、醫(yī)保目錄調(diào)整，前兩年的調(diào)整是2004年和2009年,，理論上今年要進(jìn)行新一輪的醫(yī)保目錄調(diào)整,，但是因?yàn)楦鞣N原因有所滯后，我們估計(jì)明年下半年會(huì)有新醫(yī)保目錄的調(diào)整,。其實(shí)每一年的醫(yī)保目錄調(diào)整都會(huì)誕生一批牛股,，這也是很值得關(guān)注的重要政策。
4.處方藥網(wǎng)上銷(xiāo)售,，今年市場(chǎng)對(duì)這個(gè)已經(jīng)有比較熱的預(yù)期,，明年這些相關(guān)的政策會(huì)陸陸續(xù)續(xù)出臺(tái)，出臺(tái)以后對(duì)行業(yè)有什么影響,，這個(gè)還是值得重點(diǎn)關(guān)注,。
那對(duì)于政策來(lái)說(shuō)，你預(yù)判是很復(fù)雜的,，本身我們國(guó)家的政策很復(fù)雜,，預(yù)判就更復(fù)雜，所以醫(yī)藥方面的政策還不如等出來(lái)以后大家再去看怎么應(yīng)對(duì),。
明年整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)有六個(gè)新的增量變化：
1.基藥/非基藥招標(biāo)全面啟動(dòng),，明年應(yīng)該是招標(biāo)的大年，既然是指標(biāo)就會(huì)帶來(lái)分化,，有的公司會(huì)受損,，有的公司會(huì)受益。
2.新一輪醫(yī)保目錄公布,。這個(gè)可能會(huì)在明年中期這個(gè)會(huì)出臺(tái),，這個(gè)醫(yī)保目錄公布之后會(huì)在未來(lái)幾年帶來(lái)比較明確的投資機(jī)會(huì)。
3.產(chǎn)業(yè)資本對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響持續(xù),，展望明年這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)持續(xù),，并購(gòu)重組還是重要的主線(xiàn)。
4.新技術(shù)新模式的主題投資機(jī)會(huì),。這些東西它注定是一個(gè)階段性的熱點(diǎn),。明年非常關(guān)注的主題投資機(jī)會(huì),，應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療,，今年已經(jīng)開(kāi)始有所預(yù)熱了,，但是今年沒(méi)有特別好的投資標(biāo)的，明年它的投資機(jī)會(huì)會(huì)比今年更明顯一點(diǎn),。
5.國(guó)企改革和上市公司股權(quán)變化?，F(xiàn)在整個(gè)國(guó)企改革在A股市場(chǎng)是非常的熱，醫(yī)藥里面其實(shí)有很多國(guó)有企業(yè),，它可能過(guò)去經(jīng)營(yíng)不太好,，未來(lái)通過(guò)混合所有制，推出管理層激勵(lì)以后,，必然會(huì)帶來(lái)估值的提升,。引入戰(zhàn)略投資者以后，這些公司市場(chǎng)也會(huì)帶來(lái)脫胎換骨的變化,。
6.新股/次新股,，醫(yī)藥里面很多牛股都是從新股/次新股走出來(lái)的，因?yàn)檫@些新股中業(yè)績(jī)超預(yù)期,、模式和領(lǐng)域稀缺的公司都有望得到市場(chǎng)的追捧,。
東北證券：不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)“同步大勢(shì)”
醫(yī)藥板塊2015年依舊不容樂(lè)觀,。隨著今年醫(yī)藥的滯漲和大盤(pán)的大漲,，目前醫(yī)藥板塊相對(duì)大盤(pán)的估值溢價(jià)率比年初已經(jīng)大幅降低，但絕對(duì)估值仍處于最近兩年的高位,。醫(yī)藥板塊的估值上行周期一般都在兩年左右,，明年估值下行壓力較大。
從行業(yè)增速看,，今年醫(yī)藥工業(yè)的收入增速和利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)分別為13%和12%左右,，而最近五年的增速高值分別為26%和32%。醫(yī)藥工業(yè)的利潤(rùn)率同樣出現(xiàn)了下滑,。在藥品收入占比下滑的大背景下,，預(yù)計(jì)明年的醫(yī)藥工業(yè)增速可能會(huì)繼續(xù)放緩。
“降藥保醫(yī)”的政策趨勢(shì)漸趨明顯,。今年藥品招標(biāo)進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期,，明年或會(huì)是藥品招標(biāo)大年。藥品招標(biāo)方案也在醞釀著大變革,，二次議價(jià),、分類(lèi)采購(gòu)和招標(biāo)權(quán)下放等逐漸出現(xiàn)在各地方案中。同時(shí),，國(guó)家發(fā)改委在年末放出了取消藥品最高零售限價(jià),，以醫(yī)保支付基準(zhǔn)價(jià)來(lái)替代藥價(jià)調(diào)控的改革方案。這都將對(duì)藥品銷(xiāo)售模式和藥企競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重大影響?？傮w看,，降低藥占比，提高服務(wù)占比和鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)是趨勢(shì),。
醫(yī)藥板塊在連續(xù)兩年上漲之后,，僅靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)已經(jīng)無(wú)法支撐高估值，我們預(yù)計(jì)明年醫(yī)藥板塊內(nèi)部將會(huì)嚴(yán)重分化,，整體向上趨勢(shì)不明顯,，維持“同步大勢(shì)”的評(píng)級(jí)。除了繼續(xù)把握外延式并購(gòu)和國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)外,，還建議從新格局,、新技術(shù)、新模式和新服務(wù)等四個(gè)新變化中把握投資機(jī)會(huì),。一是從縣級(jí)醫(yī)院與基層藥品市場(chǎng)擴(kuò)張中把握藥品競(jìng)爭(zhēng)格局重塑的機(jī)會(huì),；二是繼續(xù)追逐智慧醫(yī)療新技術(shù)之風(fēng)；三是把握醫(yī)藥電商對(duì)于傳統(tǒng)藥品流通模式的顛覆性機(jī)會(huì),；四是看好社會(huì)辦醫(yī)尤其是血透中心的民營(yíng)化趨勢(shì),。
上海證券：政策更嚴(yán)厲，市場(chǎng)仍樂(lè)觀
2014年推出的低價(jià)藥政策雖然能有效降低人民群眾的醫(yī)療費(fèi)用負(fù)擔(dān),，有利于保證臨床合理用藥需求，有利于大型國(guó)有普藥類(lèi)醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的效益恢復(fù),，但其也攪亂了2014年醫(yī)藥市場(chǎng)格局,。低價(jià)藥政策如何影響后市政策，還有待觀察,。2015年如果藥品價(jià)格全部放開(kāi),，血液制品、全國(guó)統(tǒng)一采購(gòu)藥品和避孕藥具,、一類(lèi)精神和麻醉藥品以及專(zhuān)利藥將受益,。
展望2015年，在醫(yī)?？刭M(fèi)的主流趨勢(shì)下,，物價(jià)管控更加嚴(yán)厲，藥品降價(jià)呈現(xiàn)多種方式齊頭并進(jìn),。在低價(jià)藥以及招標(biāo)政策的不明朗情況下,，我們認(rèn)為，樂(lè)觀情況下,，2015年醫(yī)藥行業(yè)收入,、利潤(rùn)增速在15-18%之間。
2015年醫(yī)藥行業(yè)出口仍將低迷我們認(rèn)為，影響醫(yī)藥行業(yè)出口的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有發(fā)生根本變化,。從出口結(jié)構(gòu)看,，化學(xué)原料藥仍然是出口主力軍，原料藥出口會(huì)面臨更多挑戰(zhàn),。
預(yù)計(jì)2015年醫(yī)藥行業(yè)出口仍將維持在5-10%左右的較低增長(zhǎng),。
2015年,，我們維持醫(yī)藥板塊在2015年“增持”的評(píng)級(jí),，主要理由是：1）國(guó)家將繼續(xù)加大對(duì)醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的投入，醫(yī)藥行業(yè)增速仍保持樂(lè)觀,；2）公立醫(yī)院改革、鼓勵(lì)民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展,、取消以藥補(bǔ)醫(yī),、引入市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制等政策,，有利于整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展；3）醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌,，醫(yī)藥上市公司有望憑借資本實(shí)力勝出,；4)新技術(shù),、新業(yè)態(tài)的出現(xiàn),，將為醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)注入新的動(dòng)力；5）雖然近期招標(biāo)仍以降價(jià)為主,，但招標(biāo),、藥價(jià)改革市場(chǎng)化方向明確，政策向好,。
光大證券：2015看點(diǎn)——并購(gòu)、創(chuàng)新,、平臺(tái)型
在醫(yī)藥子行業(yè)分化持續(xù),、傳統(tǒng)子行業(yè)增速繼續(xù)維持低位的背景下，除新興子行業(yè)和主題性機(jī)會(huì)外,，并購(gòu)將成為2015年醫(yī)藥投資的主旋律，創(chuàng)新和平臺(tái)型公司也最值得關(guān)注,。
在創(chuàng)新方面，該研究員稱(chēng)，短期將有大批積壓產(chǎn)品獲批,，現(xiàn)有研發(fā)線(xiàn)中擁有大量臨床后期項(xiàng)目的企業(yè)受益,；從中長(zhǎng)期看，創(chuàng)新度高的研發(fā)型藥企轉(zhuǎn)化率提升,，藥企創(chuàng)新方向發(fā)生變化,，低端仿制藥商業(yè)價(jià)值降低，更看好現(xiàn)有很專(zhuān)注于壁壘高,、現(xiàn)有研發(fā)較少的biobetter,、多肽類(lèi)品種的企業(yè)。
以銷(xiāo)售驅(qū)動(dòng)豐富產(chǎn)品線(xiàn)構(gòu)建平臺(tái)型公司也是市場(chǎng)非?？春玫膶?shí)用型模式,。另一類(lèi)平臺(tái)是移動(dòng)醫(yī)療背景下的新流量入口，但目前還處于探索階段,，盈利模式尚不清晰,。
平安證券：創(chuàng)新，包括一切的創(chuàng)新
三醫(yī)聯(lián)動(dòng)已經(jīng)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的變化,，2015年在藥品領(lǐng)域,、器械領(lǐng)域的創(chuàng)新、首仿產(chǎn)品會(huì)獲得結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì),。
今年醫(yī)保在崛起,，藥品定價(jià)在向醫(yī)保支付價(jià)變化，藥品領(lǐng)域,、器械領(lǐng)域產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化,，給創(chuàng)新、首仿產(chǎn)品帶來(lái)機(jī)會(huì),。此外,，公立醫(yī)院改革推進(jìn)，民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展空間逐步打開(kāi),，相關(guān)產(chǎn)業(yè)第三方檢驗(yàn),、建筑工程、醫(yī)療設(shè)備,、后勤保障均有外包動(dòng)力,。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的熱度，現(xiàn)在還體現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng),，將來(lái)必然會(huì)向二級(jí)市場(chǎng)滲透,，給商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。最后,，國(guó)企改革給國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇,，傳統(tǒng)行業(yè)也在加速進(jìn)入醫(yī)藥大健康領(lǐng)域,。
2015年看好在變革中的創(chuàng)新型企業(yè)，包括產(chǎn)品創(chuàng)新,、市場(chǎng)創(chuàng)新,、商業(yè)模式創(chuàng)新、發(fā)展模式創(chuàng)新等,。
