上海醫(yī)藥目前股價相當于17.7/15.1/13.3倍2015/16/17年預(yù)期市盈率，估值具吸引力,，重申買入評級：我們依然認為上海醫(yī)藥股價具有上漲空間，因為公司有望擴大O2O（線上線下模式）業(yè)務(wù)，且目前估值僅相當于2015/16/17年預(yù)期市盈率17.7/15.1/13.3倍,。我們將目標價調(diào)降至人民幣23元，系根據(jù)2016年預(yù)估每股收益18倍推得,，低于前次的目標市盈率20倍,，因為我們對市場氣氛看法更趨保守。2015年3季度財報較預(yù)期低約10%：上海醫(yī)藥3季度營收同比增長13.7%至人民幣280億元,，較本中心預(yù)期高6%,，但3季度毛利率為11.2%，較本中心預(yù)期低4個百分點,。制造業(yè)務(wù)累計營收增長6.9%,，分銷業(yè)務(wù)營收增長16%；制造業(yè)務(wù)增長率下滑拖累毛利率擴張,。我們將2015/16年每股收益預(yù)估下調(diào)2.8%/3.8%至人民幣1.09/1.27元,，主要因1）政府減少持續(xù)調(diào)降藥價，及2）制造業(yè)務(wù)增長不如預(yù)期,。盡管如此,，我們預(yù)計新推出的在線業(yè)務(wù)將很快為公司貢獻盈利。除了新設(shè)在線業(yè)務(wù)子公司,，管理層亦全力開發(fā)新業(yè)務(wù),。上海醫(yī)藥持續(xù)尋找新的長期增長機會,，包括1）藥品直送業(yè)務(wù)，2）醫(yī)院托管藥房業(yè)務(wù),，及3）銷售高毛利率醫(yī)療耗材,。近幾年上海醫(yī)藥稅后凈利潤增長率約為12-15%，我們認為這些新業(yè)務(wù)近期有望帶動盈利加速增長,。