廣藥重組本是件喜事,，然而隨著關(guān)聯(lián)方提前違規(guī)買賣股票等丑聞相繼曝光,，市場對(duì)該事件的研究也在不斷深入。目前主要集中在1股白云山A換0.95股廣州藥業(yè)到底公平不公平,？
從白云山A來說,，業(yè)績好過廣州藥業(yè)，卻要被白白棄殼退市,，且對(duì)價(jià)明顯被低估,，更別說估值在60億元的土地價(jià)值壓根沒體現(xiàn)。從廣州藥業(yè)來說,，最有價(jià)值的王老吉藥業(yè)因?yàn)楣偎纠p身暫時(shí)沒有計(jì)算進(jìn)此次換股方案里,，去年業(yè)績達(dá)200億元的廣州醫(yī)藥有限公司則因?yàn)槭呛腺Y企業(yè)也沒有被納入，但整個(gè)方案呈現(xiàn)出高估狀態(tài),，1.06億元的資產(chǎn),，作價(jià)達(dá)到4.38億元，翻了3倍多,。
900畝土地估值60億元竟未體現(xiàn)白云山A的8.45萬股東利益受損
重組預(yù)案顯示,，廣州藥業(yè)吸收合并白云山A后，白云山A將注銷法人資格,，廣州藥業(yè)將成為廣藥集團(tuán)唯一的上市平臺(tái),。
換股比例為1股白云山A換取0.95股廣州藥業(yè)。作價(jià)依據(jù)是資產(chǎn)整合董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日的收盤價(jià)均價(jià),，廣州藥業(yè)均價(jià)為12.20元/股,，白云山A均價(jià)為11.55元/股，股價(jià)比例為1：0.95.
根據(jù)換股價(jià)格及2011年度每股收益測算,，廣州藥業(yè)和白云山A市盈率分別為34.47倍和20.75倍,。預(yù)案中解釋,，因?yàn)閺V州藥業(yè)所處的中成藥行業(yè)估值比白云山A所處的化學(xué)藥行業(yè)高,。
“突然襲擊停牌，信息不對(duì)稱,，單純按停牌前的市場交易價(jià)格來定換股價(jià)格,，沒有資產(chǎn)評(píng)估作價(jià)值參照，100頁的整合預(yù)案,，沒有任何資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果,，這種定價(jià)方式有失公允。”有上海分析師表示,。
也有白云山A小股東指出,，突然停牌，股價(jià)容易被人為操縱,，并且停牌前20交易日的股價(jià)至今已近5個(gè)月,，價(jià)格參考意義不大,。而停牌重組前六個(gè)月，確有多位關(guān)聯(lián)人士被曝提前獲知廣藥集團(tuán)重組內(nèi)幕,，買賣股票,。
而最讓白云山A股東們覺得困惑的是，從每股資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力看,，白云山A并不輸于廣州藥業(yè),。從每股收益看，從2010年起,，白云山A迅速趕超并大幅超過廣州藥業(yè),。2011年，白云山A的EPS為0.56元,，而廣州藥業(yè)僅0.36元,，前者為后者的1.56倍。
從凈資產(chǎn)收益率看,，2006年以來,，白云山A一直遠(yuǎn)超廣州藥業(yè)，2011年,，白云山A的ROE為21.31％,，而廣州藥業(yè)僅7.85％，前者為后者的2.71倍,。
從每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流看,，白云山A每股創(chuàng)造現(xiàn)金能力也強(qiáng)于廣州藥業(yè)。2011年,，白云山A每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生0.58元凈現(xiàn)金流,，但廣州藥業(yè)卻為-0.22元。
但從每股凈資產(chǎn)看,，廣州藥業(yè)每股資產(chǎn)含金量高于白云山A.2011年,，白云山A每股凈資產(chǎn)為2.87元，而廣州藥業(yè)為4.66元,。
對(duì)此,，有分析師稱，“我并不認(rèn)為白云山A吃虧了,，其所在的化學(xué)藥行業(yè)目前不是很景氣,，政府管制、化學(xué)藥價(jià)格下調(diào),，白云山A的估值比廣州藥業(yè)低是正常的,。況且二級(jí)市場的股價(jià)很大程度上已經(jīng)代表了公允價(jià)格，只能說明白云山A估值被市場低估,，不能說明兌換價(jià)不合理,。”
而有股民則稱,，“白云山A名下近900畝土地，估值40億以上,，在對(duì)價(jià)中完全沒有體現(xiàn),。”
東北證券分析師周思立在研報(bào)中則指出，白云山A名下涉及“三舊改造”的土地共有約900畝,，預(yù)計(jì)會(huì)在2012年以前完成搬遷,，土地價(jià)值初步估計(jì)在60億元以上，這是在2年內(nèi)即可變現(xiàn)的資產(chǎn),。華創(chuàng)證券分析師廖萬國則預(yù)計(jì)這塊地能給白云山A帶來每股8元-10元增值,。
利潤奶牛王老吉未納入廣州藥業(yè)擬裝入資產(chǎn)乏善可陳
根據(jù)重組預(yù)案，廣州藥業(yè)以定增方式購買廣藥集團(tuán)旗下資產(chǎn),。即廣州藥業(yè)向大股東廣藥集團(tuán)以12.2元的價(jià)格發(fā)行約0.36億股份,，作價(jià)4.38億元，購買廣藥集團(tuán)旗下的房屋建筑物,、商標(biāo),、保聯(lián)拓展100％股權(quán)和百特醫(yī)療12.5％股權(quán)。
作為國內(nèi)最大的中成藥制造商,，廣藥集團(tuán)“家底甚厚”,，旗下有廣州藥業(yè)和白云山A兩家上市公司及8家直屬公司。但這8家直屬公司中,，除了保聯(lián)拓展和廣藥總院尚正常運(yùn)營外,，其余6家均已停業(yè)。
而由于商標(biāo)糾紛,，廣藥集團(tuán)手中最有價(jià)值的“王老吉”商標(biāo),，并未納入重組。據(jù)查,，“王老吉”品牌價(jià)值高達(dá)1080億元,。廣州藥業(yè)年報(bào)顯示，其直接持股48.05％的王老吉藥業(yè)去年末資產(chǎn)12億元,、凈資產(chǎn)4.1億元,，分別為廣州藥業(yè)的1/4,、1/2,。王老吉藥業(yè)去年?duì)I收19.3億元，凈利潤1.42億元,。廣州藥業(yè)對(duì)王老吉藥業(yè)的“商標(biāo)使用權(quán)”關(guān)聯(lián)交易額達(dá)1726萬元,。
雖然廣藥集團(tuán)承諾，待商標(biāo)法律糾紛解決,，可轉(zhuǎn)讓之日起兩年內(nèi),，把“王老吉”系列商標(biāo)以及其許可王老吉藥業(yè)一定條件下獨(dú)家使用的其他4項(xiàng)商標(biāo)依法轉(zhuǎn)給廣州藥業(yè),。
