中泰信托選擇在即將“全流通”之時(shí)退出前景良好的恒瑞醫(yī)藥,，是見(jiàn)好就收還是另有隱情？
就在股權(quán)分置改革即將全面鋪開(kāi),、離醫(yī)藥股全流通時(shí)日不多的節(jié)骨眼上,，中泰信托投資有限責(zé)任公司（下稱(chēng)中泰信托）以低于流通股市值3倍多的價(jià)格，將手中所持江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（下稱(chēng)恒瑞醫(yī)藥）法人股悉數(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)伺e頗令投資者質(zhì)疑,。
日前,，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱(chēng)，公司第二大股東中泰信托和連云港達(dá)遠(yuǎn)投資有限公司（下稱(chēng)達(dá)遠(yuǎn)投資）于2005年7月19日簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,。據(jù)協(xié)議,，達(dá)遠(yuǎn)投資將以現(xiàn)金1.87億元人民幣（每股價(jià)格3.86元）受讓中泰信托所持恒瑞醫(yī)藥全部的19%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后,，中泰信托將不再持有恒瑞醫(yī)藥股份,，而達(dá)遠(yuǎn)投資將以持有恒瑞醫(yī)藥4846.37萬(wàn)股法人股，接替中泰信托成為恒瑞醫(yī)藥第二大股東,。
全身而退為獲利,？
中泰信托成為恒瑞醫(yī)藥二東家始于2003年。
2003年3月22日。恒瑞集團(tuán)與連云港天宇醫(yī)藥有限公司（下稱(chēng)天宇醫(yī)藥）,、中泰信托,、連云港恒創(chuàng)醫(yī)藥科技有限公司（下稱(chēng)恒創(chuàng)科技）簽署國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，天宇醫(yī)藥,、中泰信托,、恒創(chuàng)科技以每股3.10元（后調(diào)整為3.26元）分別受讓恒瑞醫(yī)藥6925.2萬(wàn)股、4846.37萬(wàn)股,、2550.72萬(wàn)股,，三家持有恒瑞醫(yī)藥股權(quán)比例分別為27.15%、19%,、10%,。
青海證券的黃碩認(rèn)為，近年來(lái)國(guó)有股減持動(dòng)作頻頻,，外資、民營(yíng)和信托公司都瞄準(zhǔn)了這場(chǎng)盛宴,，紛紛大舉收購(gòu)國(guó)有股以待全流通之后增值,，而中泰信托就是活躍在非流通股收購(gòu)戰(zhàn)場(chǎng)上的一員猛將。
資料顯示,，中泰信托為上海五大信托投資公司之一,，是經(jīng)中國(guó)人民銀行總行核準(zhǔn)，由人民日?qǐng)?bào)社所屬中國(guó)華聞投資控股有限公司等中央,、地方大型國(guó)有企業(yè)和上市公司投資入股的首批完成重新登記的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu),，注冊(cè)資本金51660萬(wàn)元人民幣、1500萬(wàn)美元,。除持有恒瑞醫(yī)藥股權(quán)外,，中泰信托還在2003年前后接連收購(gòu)了3家上市公司的股權(quán)：2002年11月25日受讓輕工機(jī)械24%的股權(quán)，成為其第三大股東,；2002年12月2日受讓焦作鑫安28%的股份,，接掌其第二大股東席位；2003年1月受讓九發(fā)股份12.39%的股份,，成為其新二東家,。短短4個(gè)月中，中泰信托一口氣先后成功入股輕工機(jī)械,、焦作鑫安,、九發(fā)股份、恒瑞醫(yī)藥,，本事的確不一般,。
然而，如今全流通在即，中泰信托卻放棄了潛在的巨大利益全面退出恒瑞醫(yī)藥,，相對(duì)于兩年前每股3.26元的收購(gòu)價(jià),，此次轉(zhuǎn)讓中泰信托僅每股凈賺差價(jià)0.6元，總計(jì)獲利2907.8208萬(wàn)元,。
據(jù)恒瑞醫(yī)藥歷年年報(bào)分析可見(jiàn),，其近幾年經(jīng)營(yíng)出色，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng),，凈利潤(rùn)由2002年的7895萬(wàn)元增至2003年的9452萬(wàn)元,，2004年更是突破億元大關(guān)，達(dá)到了12262萬(wàn)元,。每股凈資產(chǎn)也由2002年的3.1元增至2004年的3.86元,。其股價(jià)2004年后在大盤(pán)屢創(chuàng)新低的情況下還處于一個(gè)上升通道中，2004年初至今漲幅高達(dá)55.9%,。中泰信托選擇此時(shí)放棄極具增長(zhǎng)潛力的恒瑞醫(yī)藥令不少業(yè)界人士匪夷所思,。
此外中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾明確表示，股權(quán)分置改革將在第二批試點(diǎn)結(jié)束后全面鋪開(kāi),，這就意味著中泰信托持有的恒瑞醫(yī)藥4846.37萬(wàn)股法人股將獲得流通權(quán),。而相對(duì)于恒瑞醫(yī)藥7月21日（即發(fā)布公告前一天）每股13.08元的收盤(pán)價(jià)，中泰信托開(kāi)出的每股3.86元的低轉(zhuǎn)讓價(jià)簡(jiǎn)直就是一單“蝕底”的買(mǎi)賣(mài),。
有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為,，此番轉(zhuǎn)讓使中泰信托受托投資的中介身份逐漸清晰。倘若兩年前中泰信托受讓恒瑞醫(yī)藥19%的股權(quán)系自主投資,，那么在恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁和全流通預(yù)期的雙重背景下選擇退出,，于理于利均說(shuō)不通。然而,，中泰信托并未說(shuō)明是自主投資還是受托投資,，盡管市場(chǎng)方面存在股權(quán)受讓方為一致行動(dòng)人的猜測(cè)，但三者的關(guān)聯(lián)關(guān)系還是無(wú)從驗(yàn)證,。
新股東的MBO猜想
對(duì)于恒瑞醫(yī)藥這樣一只業(yè)績(jī)較理想的股票而言,，有分析人士認(rèn)為，考慮到信托公司的宗旨是“受人之托,，代人理財(cái)”,，所以不排除中泰信托的背后另有一些低調(diào)的資本大鱷委托其代替沖鋒陷陣。
作為國(guó)內(nèi)抗腫瘤醫(yī)藥的龍頭企業(yè),，恒瑞醫(yī)藥2004年度業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),，先后獲得了6個(gè)品種的新藥證書(shū)，新立項(xiàng)品種8個(gè),，31個(gè)原料藥和8個(gè)制劑通過(guò)了國(guó)家GMP認(rèn)證,，為其持續(xù)高速平穩(wěn)發(fā)展打下基礎(chǔ),。而最新發(fā)布的恒瑞醫(yī)藥2005年第一季度報(bào)告也顯示，其抗腫瘤藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)17393萬(wàn)元,，毛利率為90.35%,；抗感染類(lèi)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為7682元，毛利率為83.82%,；其他藥品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3970萬(wàn)元,，毛利率達(dá)73.68%。
相對(duì)于恒瑞醫(yī)藥2004年末的每股凈資產(chǎn)3.857元而言,，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)每股3.86元顯然幾乎沒(méi)有溢價(jià)可言,，這樣低的轉(zhuǎn)讓價(jià)格不免會(huì)引起市場(chǎng)種種猜測(cè)。而此次突然出現(xiàn)在公眾視線中的達(dá)遠(yuǎn)投資,，其身份同樣令人大感疑惑,。
據(jù)公告，達(dá)遠(yuǎn)投資是一家民營(yíng)企業(yè),，成立于2005年7月12日,，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元?；蛟S是為了隱蔽身份,，此次受讓恒瑞醫(yī)藥股權(quán)的達(dá)遠(yuǎn)投資明顯是一家自然人控股的殼公司，成立時(shí)間僅在簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的一周之前,，而其3000萬(wàn)元的注冊(cè)資本更是與1.87億元的股權(quán)受讓金相去甚遠(yuǎn)。這種巧合,，讓業(yè)內(nèi)人士不免產(chǎn)生恒瑞醫(yī)藥欲通過(guò)信托公司之手來(lái)進(jìn)行MBO的猜想,。
有業(yè)內(nèi)人士指出，MBO對(duì)于上市公司管理層的利益驅(qū)動(dòng)不言而喻,，但由于一來(lái)爭(zhēng)議太大,，面臨政策阻礙；二來(lái)管理層自有資金畢竟有限,，因而目前如直接實(shí)施MBO難度極大,。而通過(guò)信托公司收購(gòu)上市公司股權(quán)，一來(lái)政策障礙大大減少,，二來(lái)上市公司資金短缺的障礙也基本消除,。另外，經(jīng)信托公司收購(gòu)后,，國(guó)有股也可順利變成法人股,，如此再將股權(quán)逐漸轉(zhuǎn)讓給上市公司管理層，以最終實(shí)現(xiàn)MBO則相對(duì)變得容易,。
然而,，達(dá)遠(yuǎn)投資想要就此入股恒瑞醫(yī)藥,，仍需經(jīng)上證所及中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司核準(zhǔn)，方可辦理過(guò)戶(hù)手續(xù),。（本文純屬作者個(gè)人觀點(diǎn),，據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）
就在股權(quán)分置改革即將全面鋪開(kāi),、離醫(yī)藥股全流通時(shí)日不多的節(jié)骨眼上,，中泰信托投資有限責(zé)任公司（下稱(chēng)中泰信托）以低于流通股市值3倍多的價(jià)格，將手中所持江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（下稱(chēng)恒瑞醫(yī)藥）法人股悉數(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)伺e頗令投資者質(zhì)疑,。
日前,，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱(chēng)，公司第二大股東中泰信托和連云港達(dá)遠(yuǎn)投資有限公司（下稱(chēng)達(dá)遠(yuǎn)投資）于2005年7月19日簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,。據(jù)協(xié)議,，達(dá)遠(yuǎn)投資將以現(xiàn)金1.87億元人民幣（每股價(jià)格3.86元）受讓中泰信托所持恒瑞醫(yī)藥全部的19%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后,，中泰信托將不再持有恒瑞醫(yī)藥股份,，而達(dá)遠(yuǎn)投資將以持有恒瑞醫(yī)藥4846.37萬(wàn)股法人股，接替中泰信托成為恒瑞醫(yī)藥第二大股東,。
全身而退為獲利,？
中泰信托成為恒瑞醫(yī)藥二東家始于2003年。
2003年3月22日。恒瑞集團(tuán)與連云港天宇醫(yī)藥有限公司（下稱(chēng)天宇醫(yī)藥）,、中泰信托,、連云港恒創(chuàng)醫(yī)藥科技有限公司（下稱(chēng)恒創(chuàng)科技）簽署國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，天宇醫(yī)藥,、中泰信托,、恒創(chuàng)科技以每股3.10元（后調(diào)整為3.26元）分別受讓恒瑞醫(yī)藥6925.2萬(wàn)股、4846.37萬(wàn)股,、2550.72萬(wàn)股,，三家持有恒瑞醫(yī)藥股權(quán)比例分別為27.15%、19%,、10%,。
青海證券的黃碩認(rèn)為，近年來(lái)國(guó)有股減持動(dòng)作頻頻,，外資、民營(yíng)和信托公司都瞄準(zhǔn)了這場(chǎng)盛宴,，紛紛大舉收購(gòu)國(guó)有股以待全流通之后增值,，而中泰信托就是活躍在非流通股收購(gòu)戰(zhàn)場(chǎng)上的一員猛將。
資料顯示,，中泰信托為上海五大信托投資公司之一,，是經(jīng)中國(guó)人民銀行總行核準(zhǔn)，由人民日?qǐng)?bào)社所屬中國(guó)華聞投資控股有限公司等中央,、地方大型國(guó)有企業(yè)和上市公司投資入股的首批完成重新登記的全國(guó)性金融機(jī)構(gòu),，注冊(cè)資本金51660萬(wàn)元人民幣、1500萬(wàn)美元,。除持有恒瑞醫(yī)藥股權(quán)外,，中泰信托還在2003年前后接連收購(gòu)了3家上市公司的股權(quán)：2002年11月25日受讓輕工機(jī)械24%的股權(quán)，成為其第三大股東,；2002年12月2日受讓焦作鑫安28%的股份,，接掌其第二大股東席位；2003年1月受讓九發(fā)股份12.39%的股份,，成為其新二東家,。短短4個(gè)月中，中泰信托一口氣先后成功入股輕工機(jī)械,、焦作鑫安,、九發(fā)股份、恒瑞醫(yī)藥,，本事的確不一般,。
然而，如今全流通在即，中泰信托卻放棄了潛在的巨大利益全面退出恒瑞醫(yī)藥,，相對(duì)于兩年前每股3.26元的收購(gòu)價(jià),，此次轉(zhuǎn)讓中泰信托僅每股凈賺差價(jià)0.6元，總計(jì)獲利2907.8208萬(wàn)元,。
據(jù)恒瑞醫(yī)藥歷年年報(bào)分析可見(jiàn),，其近幾年經(jīng)營(yíng)出色，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng),，凈利潤(rùn)由2002年的7895萬(wàn)元增至2003年的9452萬(wàn)元,，2004年更是突破億元大關(guān)，達(dá)到了12262萬(wàn)元,。每股凈資產(chǎn)也由2002年的3.1元增至2004年的3.86元,。其股價(jià)2004年后在大盤(pán)屢創(chuàng)新低的情況下還處于一個(gè)上升通道中，2004年初至今漲幅高達(dá)55.9%,。中泰信托選擇此時(shí)放棄極具增長(zhǎng)潛力的恒瑞醫(yī)藥令不少業(yè)界人士匪夷所思,。
此外中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾明確表示，股權(quán)分置改革將在第二批試點(diǎn)結(jié)束后全面鋪開(kāi),，這就意味著中泰信托持有的恒瑞醫(yī)藥4846.37萬(wàn)股法人股將獲得流通權(quán),。而相對(duì)于恒瑞醫(yī)藥7月21日（即發(fā)布公告前一天）每股13.08元的收盤(pán)價(jià)，中泰信托開(kāi)出的每股3.86元的低轉(zhuǎn)讓價(jià)簡(jiǎn)直就是一單“蝕底”的買(mǎi)賣(mài),。
有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為,，此番轉(zhuǎn)讓使中泰信托受托投資的中介身份逐漸清晰。倘若兩年前中泰信托受讓恒瑞醫(yī)藥19%的股權(quán)系自主投資,，那么在恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁和全流通預(yù)期的雙重背景下選擇退出,，于理于利均說(shuō)不通。然而,，中泰信托并未說(shuō)明是自主投資還是受托投資,，盡管市場(chǎng)方面存在股權(quán)受讓方為一致行動(dòng)人的猜測(cè)，但三者的關(guān)聯(lián)關(guān)系還是無(wú)從驗(yàn)證,。
新股東的MBO猜想
對(duì)于恒瑞醫(yī)藥這樣一只業(yè)績(jī)較理想的股票而言,，有分析人士認(rèn)為，考慮到信托公司的宗旨是“受人之托,，代人理財(cái)”,，所以不排除中泰信托的背后另有一些低調(diào)的資本大鱷委托其代替沖鋒陷陣。
作為國(guó)內(nèi)抗腫瘤醫(yī)藥的龍頭企業(yè),，恒瑞醫(yī)藥2004年度業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),，先后獲得了6個(gè)品種的新藥證書(shū)，新立項(xiàng)品種8個(gè),，31個(gè)原料藥和8個(gè)制劑通過(guò)了國(guó)家GMP認(rèn)證,，為其持續(xù)高速平穩(wěn)發(fā)展打下基礎(chǔ),。而最新發(fā)布的恒瑞醫(yī)藥2005年第一季度報(bào)告也顯示，其抗腫瘤藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)17393萬(wàn)元,，毛利率為90.35%,；抗感染類(lèi)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為7682元，毛利率為83.82%,；其他藥品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3970萬(wàn)元,，毛利率達(dá)73.68%。
相對(duì)于恒瑞醫(yī)藥2004年末的每股凈資產(chǎn)3.857元而言,，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)每股3.86元顯然幾乎沒(méi)有溢價(jià)可言,，這樣低的轉(zhuǎn)讓價(jià)格不免會(huì)引起市場(chǎng)種種猜測(cè)。而此次突然出現(xiàn)在公眾視線中的達(dá)遠(yuǎn)投資,，其身份同樣令人大感疑惑,。
據(jù)公告，達(dá)遠(yuǎn)投資是一家民營(yíng)企業(yè),，成立于2005年7月12日,，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元?；蛟S是為了隱蔽身份,，此次受讓恒瑞醫(yī)藥股權(quán)的達(dá)遠(yuǎn)投資明顯是一家自然人控股的殼公司，成立時(shí)間僅在簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的一周之前,，而其3000萬(wàn)元的注冊(cè)資本更是與1.87億元的股權(quán)受讓金相去甚遠(yuǎn)。這種巧合,，讓業(yè)內(nèi)人士不免產(chǎn)生恒瑞醫(yī)藥欲通過(guò)信托公司之手來(lái)進(jìn)行MBO的猜想,。
有業(yè)內(nèi)人士指出，MBO對(duì)于上市公司管理層的利益驅(qū)動(dòng)不言而喻,，但由于一來(lái)爭(zhēng)議太大,，面臨政策阻礙；二來(lái)管理層自有資金畢竟有限,，因而目前如直接實(shí)施MBO難度極大,。而通過(guò)信托公司收購(gòu)上市公司股權(quán)，一來(lái)政策障礙大大減少,，二來(lái)上市公司資金短缺的障礙也基本消除,。另外，經(jīng)信托公司收購(gòu)后,，國(guó)有股也可順利變成法人股,，如此再將股權(quán)逐漸轉(zhuǎn)讓給上市公司管理層，以最終實(shí)現(xiàn)MBO則相對(duì)變得容易,。
然而,，達(dá)遠(yuǎn)投資想要就此入股恒瑞醫(yī)藥,，仍需經(jīng)上證所及中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司核準(zhǔn)，方可辦理過(guò)戶(hù)手續(xù),。（本文純屬作者個(gè)人觀點(diǎn),，據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）
