日前，百科藥業(yè)公布了一則頗具新意的股改預(yù)案，即在10送2.5股預(yù)案的同時,，還有一個追加承諾的對價方案，即如果在05年,、06年,、07年，百科藥業(yè)任一年的凈利潤未達(dá)到環(huán)比增長30%以上的增長速度,，則向流通股股東再追送0.5股,。那么,，如何看待這一方案呢？
基準(zhǔn) 存在著一定誤差
從目前上市公司股權(quán)分置改革確定對價方案的基礎(chǔ)來看,，主要有兩個基準(zhǔn)：一是以凈資產(chǎn)為基準(zhǔn),，二是以未來的盈利能力為基準(zhǔn)。一般而言,，只要企業(yè)處于正常經(jīng)營的狀態(tài),，理論上公司的凈資產(chǎn)都會隨著凈利潤的提升而不斷增長，以此為基準(zhǔn),，很難動態(tài)地把握流通股股東對上市公司的貢獻(xiàn)度,。因此，在對價方案中,，有著誠意的上市公司大多愿意以盈利能力為基準(zhǔn),，因?yàn)樯鲜泄镜慕?jīng)營存在著一定的波動性，如果確定未來業(yè)績波動幅度較大甚至增速會下降的上市公司,，為了維護(hù)流通股股東的利益,，大多愿意多送一些，以維護(hù)流通股股東的權(quán)益,。
反觀百科藥業(yè)的股改說明書中所呈現(xiàn)出的對價方案,，雖然其立論依據(jù)是正確的，即不能因?yàn)楣筛亩沟霉究偸兄蛋l(fā)生變化,，這也保證了流通股股東的利益不因股改而受到侵害,，這是股改的最低限度。但是在股改方案的參數(shù)方面,，百科藥業(yè)選擇了凈資產(chǎn)作為估值的依據(jù),，且將此凈資產(chǎn)依據(jù)放大至1.5倍。眾所周知的是,，化學(xué)原料藥的固定資產(chǎn)受到技術(shù)進(jìn)步而貶值的概率是極大的,，既如此，以固定資產(chǎn)為組成部分的凈資產(chǎn)作為對價方案標(biāo)準(zhǔn)就存在著一定可供商討的余地,。
而且如此確定方案對新理益等非流通股股東來說是最有益處的,，如果此方案得到通過，那么,，以9月16日的百科藥業(yè)2.53元的停牌價計(jì)算,，自動除權(quán)價大致在2.02元，非流通股股東轉(zhuǎn)讓的參考價就從1.11元/股的凈資產(chǎn)上升至除權(quán)參考價這一市價標(biāo)準(zhǔn),，上升幅度達(dá)到81.98%,，而流通股股東的持股市值幾乎沒有多大的變化。
誠意 股改中有遺憾
從方案確定的過程來看,，百科藥業(yè)的控股股東——新理益集團(tuán)對股改是極具誠意的,，這種積極可能并不僅僅是來源于新理益集團(tuán)是以法人股投資而聞名于A股市場,。這種誠意體現(xiàn)在股改方案中，主要是愿意代為支付海南中浩,、海南陸達(dá)以及荊門眾邦高新公司等三公司因所持有的非流通股權(quán)質(zhì)押而難以支付的對價,。
但如此的誠意卻被一個追加承諾所稀釋，即在未來三年內(nèi),，如果凈利潤未達(dá)到環(huán)比增長30%以上的增長速度,，則啟動追加程序，即每10股可再獲得0.5股,。表面看來,，很是優(yōu)厚，但問題是百科藥業(yè)在04年凈利潤是509萬元,，每股收益是0.01元，那么,，依此類推,，05年實(shí)現(xiàn)661萬元，每股收益是0.011元,；06年859.3萬元,，每股收益0.0144元；07年1117.09萬元,，每股收益為0.019元,，如果實(shí)現(xiàn)了上述目標(biāo)數(shù)據(jù)，那么,，百科藥業(yè)就可以不再啟動自行追加程序,。
這種數(shù)據(jù)的實(shí)現(xiàn)對于上市公司來說，是很好進(jìn)行會計(jì)調(diào)節(jié)的,，對于一個總資產(chǎn)10億元左右,、每年的主營業(yè)務(wù)收入在4.5億元左右波動的大中型企業(yè)來說，每年調(diào)節(jié)幾百萬元的凈利潤還是可能的,。問題是,，即使果真實(shí)現(xiàn)了這樣的數(shù)據(jù)，對于流通股股東來說卻并不會產(chǎn)生積極的影響,，因?yàn)槊磕暝鲩L30%,，到07年的每股收益也不過只有區(qū)區(qū)的0.02元，業(yè)績相對來說,，非常一般,，即便按照除權(quán)后的動態(tài)市盈率也高達(dá)100倍，如此,，又怎么能夠增厚流通股東的利益呢,。也許,，還不如干脆一點(diǎn)，將追加承諾中的0.5股一并在此次股改中送給流通股股東,，這樣能夠在短期內(nèi)激發(fā)股價的波動,，反而能夠增厚現(xiàn)時流通股股東的權(quán)益。（中證網(wǎng)）
基準(zhǔn) 存在著一定誤差
從目前上市公司股權(quán)分置改革確定對價方案的基礎(chǔ)來看,，主要有兩個基準(zhǔn)：一是以凈資產(chǎn)為基準(zhǔn),，二是以未來的盈利能力為基準(zhǔn)。一般而言,，只要企業(yè)處于正常經(jīng)營的狀態(tài),，理論上公司的凈資產(chǎn)都會隨著凈利潤的提升而不斷增長，以此為基準(zhǔn),，很難動態(tài)地把握流通股股東對上市公司的貢獻(xiàn)度,。因此，在對價方案中,，有著誠意的上市公司大多愿意以盈利能力為基準(zhǔn),，因?yàn)樯鲜泄镜慕?jīng)營存在著一定的波動性，如果確定未來業(yè)績波動幅度較大甚至增速會下降的上市公司,，為了維護(hù)流通股股東的利益,，大多愿意多送一些，以維護(hù)流通股股東的權(quán)益,。
反觀百科藥業(yè)的股改說明書中所呈現(xiàn)出的對價方案,，雖然其立論依據(jù)是正確的，即不能因?yàn)楣筛亩沟霉究偸兄蛋l(fā)生變化,，這也保證了流通股股東的利益不因股改而受到侵害,，這是股改的最低限度。但是在股改方案的參數(shù)方面,，百科藥業(yè)選擇了凈資產(chǎn)作為估值的依據(jù),，且將此凈資產(chǎn)依據(jù)放大至1.5倍。眾所周知的是,，化學(xué)原料藥的固定資產(chǎn)受到技術(shù)進(jìn)步而貶值的概率是極大的,，既如此，以固定資產(chǎn)為組成部分的凈資產(chǎn)作為對價方案標(biāo)準(zhǔn)就存在著一定可供商討的余地,。
而且如此確定方案對新理益等非流通股股東來說是最有益處的,，如果此方案得到通過，那么,，以9月16日的百科藥業(yè)2.53元的停牌價計(jì)算,，自動除權(quán)價大致在2.02元，非流通股股東轉(zhuǎn)讓的參考價就從1.11元/股的凈資產(chǎn)上升至除權(quán)參考價這一市價標(biāo)準(zhǔn),，上升幅度達(dá)到81.98%,，而流通股股東的持股市值幾乎沒有多大的變化。
誠意 股改中有遺憾
從方案確定的過程來看,，百科藥業(yè)的控股股東——新理益集團(tuán)對股改是極具誠意的,，這種積極可能并不僅僅是來源于新理益集團(tuán)是以法人股投資而聞名于A股市場,。這種誠意體現(xiàn)在股改方案中，主要是愿意代為支付海南中浩,、海南陸達(dá)以及荊門眾邦高新公司等三公司因所持有的非流通股權(quán)質(zhì)押而難以支付的對價,。
但如此的誠意卻被一個追加承諾所稀釋，即在未來三年內(nèi),，如果凈利潤未達(dá)到環(huán)比增長30%以上的增長速度,，則啟動追加程序，即每10股可再獲得0.5股,。表面看來,，很是優(yōu)厚，但問題是百科藥業(yè)在04年凈利潤是509萬元,，每股收益是0.01元，那么,，依此類推,，05年實(shí)現(xiàn)661萬元，每股收益是0.011元,；06年859.3萬元,，每股收益0.0144元；07年1117.09萬元,，每股收益為0.019元,，如果實(shí)現(xiàn)了上述目標(biāo)數(shù)據(jù)，那么,，百科藥業(yè)就可以不再啟動自行追加程序,。
這種數(shù)據(jù)的實(shí)現(xiàn)對于上市公司來說，是很好進(jìn)行會計(jì)調(diào)節(jié)的,，對于一個總資產(chǎn)10億元左右,、每年的主營業(yè)務(wù)收入在4.5億元左右波動的大中型企業(yè)來說，每年調(diào)節(jié)幾百萬元的凈利潤還是可能的,。問題是,，即使果真實(shí)現(xiàn)了這樣的數(shù)據(jù)，對于流通股股東來說卻并不會產(chǎn)生積極的影響,，因?yàn)槊磕暝鲩L30%,，到07年的每股收益也不過只有區(qū)區(qū)的0.02元，業(yè)績相對來說,，非常一般,，即便按照除權(quán)后的動態(tài)市盈率也高達(dá)100倍，如此,，又怎么能夠增厚流通股東的利益呢,。也許,，還不如干脆一點(diǎn)，將追加承諾中的0.5股一并在此次股改中送給流通股股東,，這樣能夠在短期內(nèi)激發(fā)股價的波動,，反而能夠增厚現(xiàn)時流通股股東的權(quán)益。（中證網(wǎng)）
