我們首次關(guān)注新和成給予“買入”投資評級,，給予的目標價49.35元。受益于VA和VE提價,，新和成營業(yè)收入和凈利潤成倍增長,，毛利率大幅提升。同時,，新和成VA和VE成本控制能力較強,，這一重要競爭優(yōu)勢可以確保公司在行業(yè)低谷時生存下來，行業(yè)景氣度高時能分享到比競爭對手更高的利潤,。
對新和成VE和VA產(chǎn)品價格影響最大的仍是供需關(guān)系,。全球肉類產(chǎn)量和需求量受金融危機影響較小，公司業(yè)績下半年會明顯好于上半年,，但盈利將會略低于08年,。在未來較長時間內(nèi)，家禽肉產(chǎn)量的增速都將快于牛肉和豬肉,，這將最終導致對VA的需求增速要快于VE,，新和
成將成為最大的受益者,。供應方面，我們認為全球VE和VA一線,、二線廠家維穩(wěn)訴求一致,，這種默契將穩(wěn)定市場供應格局，促使產(chǎn)品價格繼續(xù)保持高位,。
1998年之后,，VA和VE先后經(jīng)歷了卡特爾解散期、解散后穩(wěn)定期,、中國份額快速擴張期和新格局形成期,，我們認為未來VA和VE市場將進入新格局穩(wěn)定期。隨著09下半年需求大幅恢復性反彈,，及未來幾年家禽養(yǎng)殖對VA需求快速增長,，中國出口至美國市場的未來年均單價有望在25-30美元/kg波動。我們認為VE價格已反映了其市場價值,，預計未來出口至美國市場的年均單價維持在20-25美元/kg波動,。由此推算，未來新和成VA毛利率將得到進一步提升,，有望達到50%-70%左右,，VE毛利率已基本見頂，在70%-80%波動,。
我們預計2009-2011年公司凈利潤增幅將分別達到-18%,、25%和6%，對應每股收益分別為3.29元,、4.12元和3.86元,。新和成2009年和2010年P(guān)E分別為11.22x和8.96x，處于A股維生素原料藥同類上市公司中值之下,，我們認為新和成未來兩年業(yè)績預見性較好,，理應享有較高估值，當前股價未能充分反映公司現(xiàn)有價值,。(生物谷Biooon.com)
