我們首次關(guān)注新和成給予“買入”投資評(píng)級(jí)，給予的目標(biāo)價(jià)49.35元。受益于VA和VE提價(jià),，新和成營業(yè)收入和凈利潤成倍增長,，毛利率大幅提升。同時(shí),，新和成VA和VE成本控制能力較強(qiáng),，這一重要競爭優(yōu)勢可以確保公司在行業(yè)低谷時(shí)生存下來，行業(yè)景氣度高時(shí)能分享到比競爭對(duì)手更高的利潤,。
對(duì)新和成VE和VA產(chǎn)品價(jià)格影響最大的仍是供需關(guān)系,。全球肉類產(chǎn)量和需求量受金融危機(jī)影響較小,，公司業(yè)績下半年會(huì)明顯好于上半年,，但盈利將會(huì)略低于08年。在未來較長時(shí)間內(nèi),，家禽肉產(chǎn)量的增速都將快于牛肉和豬肉,，這將最終導(dǎo)致對(duì)VA的需求增速要快于VE，新和
成將成為最大的受益者,。供應(yīng)方面,，我們認(rèn)為全球VE和VA一線、二線廠家維穩(wěn)訴求一致,，這種默契將穩(wěn)定市場供應(yīng)格局,，促使產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持高位。
1998年之后,，VA和VE先后經(jīng)歷了卡特爾解散期,、解散后穩(wěn)定期、中國份額快速擴(kuò)張期和新格局形成期,，我們認(rèn)為未來VA和VE市場將進(jìn)入新格局穩(wěn)定期,。隨著09下半年需求大幅恢復(fù)性反彈，及未來幾年家禽養(yǎng)殖對(duì)VA需求快速增長,，中國出口至美國市場的未來年均單價(jià)有望在25-30美元/kg波動(dòng),。我們認(rèn)為VE價(jià)格已反映了其市場價(jià)值，預(yù)計(jì)未來出口至美國市場的年均單價(jià)維持在20-25美元/kg波動(dòng),。由此推算,，未來新和成VA毛利率將得到進(jìn)一步提升，有望達(dá)到50%-70%左右,，VE毛利率已基本見頂,，在70%-80%波動(dòng)。
我們預(yù)計(jì)2009-2011年公司凈利潤增幅將分別達(dá)到-18%,、25%和6%,，對(duì)應(yīng)每股收益分別為3.29元、4.12元和3.86元。新和成2009年和2010年P(guān)E分別為11.22x和8.96x,，處于A股維生素原料藥同類上市公司中值之下,，我們認(rèn)為新和成未來兩年業(yè)績預(yù)見性較好，理應(yīng)享有較高估值,，當(dāng)前股價(jià)未能充分反映公司現(xiàn)有價(jià)值,。(生物谷Biooon.com)
