稅收因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)超預(yù)期：2009年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.72元，超過(guò)我們0.66元的預(yù)期,，主要是受稅收因素影響增加每股收益約0.05元,。其中公司本部取得高新技術(shù)企業(yè)資格，所得稅率由20%調(diào)整為15%,，貢獻(xiàn)每股收益約0.02元,；公司轉(zhuǎn)讓三九連鎖等資產(chǎn)可稅前抵扣，貢獻(xiàn)每股收益約0.03元,。
制藥主業(yè)收入增長(zhǎng)超過(guò)25%：分業(yè)務(wù)來(lái)看,，OTC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)25%；中藥處方藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)20%,；中藥配方顆粒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)約45%,；抗生素及普藥業(yè)務(wù)同比持平，其中制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)30%,，原料藥業(yè)務(wù)同比下降,。分產(chǎn)品來(lái)看，感冒靈系列增長(zhǎng)35%,，三九胃泰增長(zhǎng)25%,，皮炎平和正天丸略有增長(zhǎng)，小兒感冒系列等新產(chǎn)品增長(zhǎng)較快,。公司從2009年８月起合并報(bào)表金蟾生化,。
2010年增長(zhǎng)點(diǎn)：基本藥物、金蟾生化和外延擴(kuò)張：基本藥物制度逐步推進(jìn),，我們預(yù)計(jì)三九胃泰和正天丸增長(zhǎng)加快,，三九胃泰2012年可實(shí)現(xiàn)收入6億元。子公司金蟾生化2009年收入約1億元（主要是華蟾素系列產(chǎn)品）,，預(yù)計(jì)2010年增長(zhǎng)40%-50%,，增長(zhǎng)主要來(lái)自于轉(zhuǎn)換營(yíng)銷(xiāo)模式和整合銷(xiāo)售隊(duì)伍。2010年公司將繼續(xù)收購(gòu)OTC和中藥處方藥企業(yè),，將好的品種納入三九品牌和銷(xiāo)售體系,，實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張,。
估值有安全邊際，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.2元：公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰,，剝離三九連鎖,、漢源黎江等非主業(yè)資產(chǎn)，集中發(fā)展制藥主業(yè),，通過(guò)品類(lèi)規(guī)劃實(shí)現(xiàn)OTC品種在高基數(shù)上快速增長(zhǎng),，三九胃泰和正天丸受益于進(jìn)入基本藥物目錄基層版，公司通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張,。我們上調(diào)公司2009年每股收益至0.72元,，維持2010-2011年每股收益0.89元、1.16元,。重組完成后公司每年業(yè)績(jī)都超市場(chǎng)預(yù)期,，我們給予2010年35倍預(yù)測(cè)市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.2元,，維持增持評(píng)級(jí),。(生物谷Bioon.com)
