稅收因素導致業(yè)績超預期：2009年公司實現(xiàn)每股收益0.72元,，超過我們0.66元的預期，主要是受稅收因素影響增加每股收益約0.05元,。其中公司本部取得高新技術企業(yè)資格,，所得稅率由20%調整為15%，貢獻每股收益約0.02元,；公司轉讓三九連鎖等資產可稅前抵扣,，貢獻每股收益約0.03元,。

制藥主業(yè)收入增長超過25%：分業(yè)務來看，OTC業(yè)務增長超過25%,；中藥處方藥業(yè)務增長超過20%,；中藥配方顆粒業(yè)務增長約45%；抗生素及普藥業(yè)務同比持平,，其中制劑業(yè)務增長超過30%,，原料藥業(yè)務同比下降。分產品來看,，感冒靈系列增長35%,，三九胃泰增長25%，皮炎平和正天丸略有增長,，小兒感冒系列等新產品增長較快,。公司從2009年８月起合并報表金蟾生化。

2010年增長點：基本藥物,、金蟾生化和外延擴張：基本藥物制度逐步推進,，我們預計三九胃泰和正天丸增長加快，三九胃泰2012年可實現(xiàn)收入6億元,。子公司金蟾生化2009年收入約1億元（主要是華蟾素系列產品），預計2010年增長40%-50%,，增長主要來自于轉換營銷模式和整合銷售隊伍,。2010年公司將繼續(xù)收購OTC和中藥處方藥企業(yè)，將好的品種納入三九品牌和銷售體系,，實現(xiàn)外延式擴張,。

估值有安全邊際，上調目標價至31.2元：公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰,，剝離三九連鎖,、漢源黎江等非主業(yè)資產，集中發(fā)展制藥主業(yè),，通過品類規(guī)劃實現(xiàn)OTC品種在高基數(shù)上快速增長,，三九胃泰和正天丸受益于進入基本藥物目錄基層版，公司通過收購實現(xiàn)外延擴張,。我們上調公司2009年每股收益至0.72元,，維持2010-2011年每股收益0.89元、1.16元,。重組完成后公司每年業(yè)績都超市場預期,，我們給予2010年35倍預測市盈率，上調目標價至31.2元,，維持增持評級,。(生物谷Bioon.com)