稅收因素導致業(yè)績超預期：2009年公司實現(xiàn)每股收益0.72元,，超過我們0.66元的預期,，主要是受稅收因素影響增加每股收益約0.05元,。其中公司本部取得高新技術(shù)企業(yè)資格，所得稅率由20%調(diào)整為15%,，貢獻每股收益約0.02元,；公司轉(zhuǎn)讓三九連鎖等資產(chǎn)可稅前抵扣，貢獻每股收益約0.03元,。
制藥主業(yè)收入增長超過25%：分業(yè)務(wù)來看,，OTC業(yè)務(wù)增長超過25%；中藥處方藥業(yè)務(wù)增長超過20%,；中藥配方顆粒業(yè)務(wù)增長約45%,；抗生素及普藥業(yè)務(wù)同比持平，其中制劑業(yè)務(wù)增長超過30%,，原料藥業(yè)務(wù)同比下降,。分產(chǎn)品來看，感冒靈系列增長35%,，三九胃泰增長25%,，皮炎平和正天丸略有增長，小兒感冒系列等新產(chǎn)品增長較快,。公司從2009年８月起合并報表金蟾生化,。
2010年增長點：基本藥物、金蟾生化和外延擴張：基本藥物制度逐步推進,，我們預計三九胃泰和正天丸增長加快,，三九胃泰2012年可實現(xiàn)收入6億元。子公司金蟾生化2009年收入約1億元（主要是華蟾素系列產(chǎn)品）,，預計2010年增長40%-50%,，增長主要來自于轉(zhuǎn)換營銷模式和整合銷售隊伍。2010年公司將繼續(xù)收購OTC和中藥處方藥企業(yè),，將好的品種納入三九品牌和銷售體系,，實現(xiàn)外延式擴張。
估值有安全邊際,，上調(diào)目標價至31.2元：公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰,，剝離三九連鎖、漢源黎江等非主業(yè)資產(chǎn)，集中發(fā)展制藥主業(yè),，通過品類規(guī)劃實現(xiàn)OTC品種在高基數(shù)上快速增長,，三九胃泰和正天丸受益于進入基本藥物目錄基層版，公司通過收購實現(xiàn)外延擴張,。我們上調(diào)公司2009年每股收益至0.72元,，維持2010-2011年每股收益0.89元、1.16元,。重組完成后公司每年業(yè)績都超市場預期,，我們給予2010年35倍預測市盈率，上調(diào)目標價至31.2元,，維持增持評級,。(生物谷Bioon.com)
