現(xiàn)代制藥公布2010年年報(bào),，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.23億元,，比上年同期增長(zhǎng)22.22%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15,405.83萬(wàn)元,，比上年同期增長(zhǎng)22.36%,；公司全年完成凈利潤(rùn)10,811.14萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)21.40%,；每股收益0.38元,，低于我們預(yù)測(cè)（0.42元）。公司分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）,。   　　我們參加了公司臨時(shí)股東大會(huì),，與公司高管就未來(lái)發(fā)展做了交流。我們認(rèn)為,，盡管公司目前受產(chǎn)能瓶頸制約以及銷售隊(duì)伍不足影響,，短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，但隨著新產(chǎn)能建成,、銷售隊(duì)伍擴(kuò)大,、新藥陸續(xù)上市，公司未來(lái)增長(zhǎng)有望加速,。公司市值不大,，又屬于研發(fā)驅(qū)動(dòng)企業(yè),，因此我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),。   　　點(diǎn)評(píng)：   　　公司2010年業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要原因是：公司銷售費(fèi)用,、財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大增長(zhǎng),，其中銷售費(fèi)用率同比提高約1個(gè)百分點(diǎn),。我們認(rèn)為這與公司加大營(yíng)銷投入，擴(kuò)建銷售隊(duì)伍有關(guān),。   　　分業(yè)務(wù)看,，原料藥收入5.23億元，同比增長(zhǎng)22%,，毛利率21.37%,，同比提高2.56個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,，公司硫辛酸今年起增加對(duì)歐盟市場(chǎng)出口,，由于歐盟市場(chǎng)單價(jià)較高，預(yù)期未來(lái)原料藥毛利率會(huì)繼續(xù)改善,。   　　制劑業(yè)務(wù)收入5 47億元,，同比增長(zhǎng)20 3%，毛利率56 81%,，同比提高1個(gè)百分點(diǎn),。我們認(rèn)為，公司國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快,，但受制于產(chǎn)能瓶頸,，目前規(guī)模還不夠大。   　　醫(yī)藥貿(mào)易收入3.53億元,，同比增長(zhǎng)26.10%,，毛利率1.25%，同比略有提高,。我們認(rèn)為醫(yī)藥貿(mào)易不是公司的主業(yè),，未來(lái)規(guī)模和利潤(rùn)率提高空間不大。   　　公司2010年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),，得益于：1）藥品招標(biāo)中標(biāo)率提高,，價(jià)格變化不大；2）高毛利率產(chǎn)品增長(zhǎng)較快,；3）重點(diǎn)產(chǎn)品特別是新型制劑品種增長(zhǎng)較快,。   　　公司資產(chǎn)質(zhì)量較好。應(yīng)收帳款余額中92%帳齡在一年以內(nèi),；資產(chǎn)負(fù)債率在26%,；各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)與上年基本持平。公司ROE為15%,，銷售毛利率30.6%,，銷售凈利率9.36%，同比上年均有小幅提高,。