現(xiàn)代制藥公布2010年年報,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.23億元,，比上年同期增長22.22%,；實現(xiàn)利潤總額15,405.83萬元,，比上年同期增長22.36%,；公司全年完成凈利潤10,811.14萬元,，比上年同期增長21.40%；每股收益0.38元,，低于我們預(yù)測（0.42元）,。公司分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）。   　　我們參加了公司臨時股東大會,，與公司高管就未來發(fā)展做了交流,。我們認為，盡管公司目前受產(chǎn)能瓶頸制約以及銷售隊伍不足影響,，短期業(yè)績增長低于預(yù)期,，但隨著新產(chǎn)能建成、銷售隊伍擴大,、新藥陸續(xù)上市,，公司未來增長有望加速。公司市值不大,，又屬于研發(fā)驅(qū)動企業(yè),，因此我們維持“強烈推薦”評級。   　　點評：   　　公司2010年業(yè)績低于我們預(yù)期,，主要原因是：公司銷售費用,、財務(wù)費用有較大增長，其中銷售費用率同比提高約1個百分點,。我們認為這與公司加大營銷投入,，擴建銷售隊伍有關(guān)。   　　分業(yè)務(wù)看,，原料藥收入5.23億元,，同比增長22%，毛利率21.37%,，同比提高2.56個百分點,。我們認為，公司硫辛酸今年起增加對歐盟市場出口,，由于歐盟市場單價較高,，預(yù)期未來原料藥毛利率會繼續(xù)改善,。   　　制劑業(yè)務(wù)收入5 47億元，同比增長20 3%,，毛利率56 81%,，同比提高1個百分點。我們認為,，公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)增長很快,，但受制于產(chǎn)能瓶頸，目前規(guī)模還不夠大,。   　　醫(yī)藥貿(mào)易收入3.53億元,，同比增長26.10%，毛利率1.25%,，同比略有提高,。我們認為醫(yī)藥貿(mào)易不是公司的主業(yè)，未來規(guī)模和利潤率提高空間不大,。   　　公司2010年業(yè)績增長,，得益于：1）藥品招標(biāo)中標(biāo)率提高，價格變化不大,；2）高毛利率產(chǎn)品增長較快,；3）重點產(chǎn)品特別是新型制劑品種增長較快。   　　公司資產(chǎn)質(zhì)量較好,。應(yīng)收帳款余額中92%帳齡在一年以內(nèi),；資產(chǎn)負債率在26%；各項營運指標(biāo)與上年基本持平,。公司ROE為15%,，銷售毛利率30.6%，銷售凈利率9.36%,，同比上年均有小幅提高,。