核心提示：現(xiàn)代制藥公布2010年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.23億元,，比上年同期增長22.22%,；實(shí)現(xiàn)利潤總額15,405.83萬元，比上年同期增長22.36%,；公司全年完成凈利潤10,811.14萬元,，比上年同期增長21.40%；每股收益0.38元. 現(xiàn)代制藥公布2010年年報(bào),，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.23億元,，比上年同期增長22.22%；實(shí)現(xiàn)利潤總額15,405.83萬元,，比上年同期增長22.36%,；公司全年完成凈利潤10,811.14萬元，比上年同期增長21.40%,；每股收益0.38元,，低于我們預(yù)測（0.42元）。公司分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）,。
我們參加了公司臨時股東大會,，與公司高管就未來發(fā)展做了交流。我們認(rèn)為,，盡管公司目前受產(chǎn)能瓶頸制約以及銷售隊(duì)伍不足影響,，短期業(yè)績增長低于預(yù)期，但隨著新產(chǎn)能建成,、銷售隊(duì)伍擴(kuò)大,、新藥陸續(xù)上市，公司未來增長有望加速,。公司市值不大，又屬于研發(fā)驅(qū)動企業(yè),，因此我們維持“強(qiáng)烈推薦”評級,。
點(diǎn)評：
公司2010年業(yè)績低于我們預(yù)期，主要原因是：公司銷售費(fèi)用,、財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大增長,，其中銷售費(fèi)用率同比提高約1個百分點(diǎn),。我們認(rèn)為這與公司加大營銷投入，擴(kuò)建銷售隊(duì)伍有關(guān),。
分業(yè)務(wù)看,，原料藥收入5.23億元，同比增長22%,，毛利率21.37%,，同比提高2.56個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,，公司硫辛酸今年起增加對歐盟市場出口,，由于歐盟市場單價較高，預(yù)期未來原料藥毛利率會繼續(xù)改善,。
制劑業(yè)務(wù)收入5 47億元,，同比增長20 3%，毛利率56 81%,，同比提高1個百分點(diǎn),。我們認(rèn)為，公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)增長很快,，但受制于產(chǎn)能瓶頸,，目前規(guī)模還不夠大。
醫(yī)藥貿(mào)易收入3.53億元,，同比增長26.10%,，毛利率1.25%，同比略有提高,。我們認(rèn)為醫(yī)藥貿(mào)易不是公司的主業(yè),，未來規(guī)模和利潤率提高空間不大。
公司2010年業(yè)績增長,，得益于：1）藥品招標(biāo)中標(biāo)率提高,，價格變化不大；2）高毛利率產(chǎn)品增長較快,；3）重點(diǎn)產(chǎn)品特別是新型制劑品種增長較快,。
公司資產(chǎn)質(zhì)量較好。應(yīng)收帳款余額中92%帳齡在一年以內(nèi),；資產(chǎn)負(fù)債率在26%,；各項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo)與上年基本持平。公司ROE為15%,，銷售毛利率30.6%,，銷售凈利率9.36%，同比上年均有小幅提高,。（生物谷Bioon.com）
