出口萎靡,、藥品價格下跌,、中藥材價格飛漲、抗生素管理趨嚴,，諸多因素讓醫(yī)藥行業(yè)在2011年遭遇了較大壓力,，二級市場上醫(yī)藥股跑輸大市，“墨色”濃重,。同時,，行業(yè)內部的大部分細分行業(yè)的整合將是一個必然趨勢，而國家擬將出臺的政策也將推動這一整合,，未來醫(yī)藥行業(yè)將在政策驅動下加速行業(yè)內部整合,，提升單位資產(chǎn)的收益率，在這一力量的推動下,，相關企業(yè)將面臨重要的投資機會,。
成本上升壓力明顯
2011年，醫(yī)藥制造業(yè)的整體成本壓力較大,，行業(yè)整體毛利率水平在2011年8月已經(jīng)下滑到27.20%,，而2009年和2010年同期的毛利率水平分別為30.01%和29.46%。全年主營業(yè)務成本增速明年快于主營業(yè)務收入增速水平,，其中累計同比增速顯示,，2011年10月主營業(yè)務收入同比增速為30.29%，而主營業(yè)務成本同比增速為33.95%,。
受成本驅動的毛利率下滑影響,，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)不佳,。2011年1-11月，醫(yī)藥生物板塊跑輸滬深300指數(shù)8.09個百分點,，跑輸中小板指數(shù)5.13個百分點,。上半年醫(yī)藥生物板塊走勢大幅弱于大盤，下半年隨著政策環(huán)境回暖,，走勢逐步趨強,，相對于大盤跌幅收窄?；瘜W原料藥和化學制劑跌幅靠前,，成本壓力較大的中藥類亦出現(xiàn)了較大的回調，而處于行業(yè)高景氣階段的醫(yī)療器械行業(yè)和醫(yī)療服務跌幅相對較小,。
目前,，醫(yī)藥板塊絕對估值（TTM整體法剔除負值）處于三年行業(yè)均值中和-1倍的標準差之內，處于合理的區(qū)間,，但相對滬深300和全部A股的估值分別為2.96和2.37倍,，位于估值高位。這主要由于滬深300的權重股中如銀行,、地產(chǎn)等受經(jīng)濟政策的影響,，該部分的估值處于歷史的低估值階段，從而以此為對比的相對估值持續(xù)走高,。
行業(yè)政策促進內部整合
2011年是“十二五”開局之年,，國務院、工信部,、發(fā)改委,、科技部等多部門出臺相關政策，加快產(chǎn)業(yè)內部結構調整,，鼓勵技術創(chuàng)新,，對創(chuàng)新企業(yè)給予扶持。先期公布的規(guī)劃有“十二五”生物技術發(fā)展規(guī)劃,、醫(yī)學科技發(fā)展“十二五”規(guī)劃和“十二五”全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要,。這些規(guī)劃要求促進醫(yī)藥流通行業(yè)集中，發(fā)展疫苗,、單抗等先進生物醫(yī)藥技術,，關注疾病預防和新型診療技術應用，提高基層醫(yī)療水平,。這些規(guī)劃出臺有利于創(chuàng)新型、綜合實力強的企業(yè)勝出,。
展望“十二五”次年,，預計要出臺的規(guī)劃有中藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃,、醫(yī)藥包裝行業(yè)“十二五”規(guī)劃、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃,、醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展專項規(guī)劃2011-2015等,。
目前，醫(yī)藥改革建立了基本藥物制度,，醫(yī)療保障覆蓋全面,，下一階段的目標是繼續(xù)提高醫(yī)療保障水平，繼續(xù)推進公立醫(yī)院改革,，推進醫(yī)藥制造業(yè)和流通環(huán)節(jié)深度整合,。
醫(yī)改政策將主要致力于：第一、改善基層醫(yī)療機構軟硬件水平,，合理分流患者,；第二、覆蓋面初定后控制支付額,，主要藥品價格控制,、招標方式；第三,、國家基藥制度構建,，合理用藥，規(guī)避大處方等,。尚待解決的問題包括：第一,、藥品流轉環(huán)節(jié)過多，價格虛高,；第二,、醫(yī)院管理改革，即藥品價格改革等關鍵環(huán)節(jié),；第三,、基藥目錄增補，為滿足重大疾病和慢性病用藥需求,。
預計今后國家將加大對衛(wèi)生費用控制力度,，使用各種手段破解藥養(yǎng)醫(yī)難題。藥品使用集中度提升,，不合理用藥現(xiàn)象得到遏制,，政策疊加效應顯現(xiàn)，各品種和生產(chǎn)企業(yè)分化加劇,。
關注三細分子行業(yè)
心血管藥物
人們的生活方式的轉變,，工作壓力增大，精神緊張,，職業(yè)和家務的體力勞動都大大減少,，致使代謝放緩,，人體自身調節(jié)能力降低，人體的血管及血液循環(huán)系統(tǒng)的發(fā)病率大幅提高,。同時,，物質生活的豐富，人民膳食結構的改變,，特別是脂肪攝入量的提高,，也會加速心腦血管的患病率。
心腦血管疾病多為慢性病,，需要長期治療,。我國心腦血管用藥市場超過1000億元，年增速超過20%,。目前我國的心腦血管西藥狀況是外企占據(jù)主導地位,；心腦血管中藥有多靶點、副作用小,、無抗藥性等特點,。未來老齡人口占比提高后，特別是基層心腦血管用藥將加速擴容,，以半自助治療方式的心腦血管用藥將大幅受益,，如天士力等將會增速超過行業(yè)平均增速。
制藥設備和衛(wèi)生耗材
在2011年2月發(fā)布新版本的GMP后,，制藥設備的投資狀況明顯加速,，在2011年3月投資增速出現(xiàn)突增，但是收入同比卻出現(xiàn)下滑,，這與制藥機械企業(yè)的生產(chǎn)周期和收入確認的特點有關,。根據(jù)制藥企業(yè)設備的生產(chǎn)周期和收入確認的特點，即：生產(chǎn)周期為6-12個月,，收入中80-90%確認為制藥企業(yè)安裝調試后,，2012年下半年，制藥機械企業(yè)將迎來收入確認的高峰,，但收入增長速度未來將逐步放緩,。未來增速亮點將是國外非規(guī)范市場投資的增速提升。
在基層醫(yī)藥市場進一步擴容和出口增長的情況下,，基本衛(wèi)生醫(yī)藥耗材的需求將持續(xù)增長,，預計行業(yè)收入同比增幅40%。目前行業(yè)成本壓力較小,，毛利率維持22%左右,。成本的增長基本略低于收入的增長，成本壓力較醫(yī)藥制造業(yè)較小，未來在基層醫(yī)藥市場進一步擴容下,，基本衛(wèi)生醫(yī)藥耗材的擴容將持續(xù),；隨著國內醫(yī)療耗材附加值的提升出口交貨值的在2010年來新的周期內的快速提升也將進一步持續(xù),，銷售量的提升對業(yè)績的提升能力較強,。
中成藥及中藥飲片
中藥飲片1-9月份主營業(yè)收毛利率為18.77%，比去年同期下降2.54個百分點,，中成藥1-9月份毛利率為31.33,，比去年同期下降4.60個百分點，成本壓力帶來的利潤的擠占空間明顯,，其中中成藥的成本壓力遠大于中藥飲片的成本壓力,。因此，未來一段時間中藥材價格回落對中藥企業(yè)特別是中成藥的業(yè)績將會有所提升,。
未來成本壓力或緩解,，產(chǎn)業(yè)一體化態(tài)勢明顯。從成都中藥材價格指數(shù)來看,，目前中藥的價格有所下調,，但部分稀缺的動物藥材短期回調的態(tài)勢不明顯，多數(shù)藥材呈現(xiàn)回調或高位震蕩,。雖然中藥飲片特別是中成藥成本壓力得到一定緩解,，但由于原材料成本占中成藥比重較高，行業(yè)內主要中成藥企業(yè)已經(jīng)開始向上游延伸以減少波動性和增加藥品材質安全性,。未來中藥材價格的下調對布局上游產(chǎn)業(yè)原料基地較少的企業(yè)的毛利提升空間更大,，如江中制藥，但從長期來看具有全產(chǎn)業(yè)鏈的中藥企業(yè)將更加具有業(yè)績穩(wěn)定增長和產(chǎn)品質量安全來源可靠優(yōu)勢,，尤其是心腦血管類的中藥企業(yè)將更加明顯，如天士力,、昆明制藥等,。（生物谷Bioon.com）
