正所謂世上“沒有常勝的將軍”。 先前,，恒瑞醫(yī)藥,、吉林敖東、麗珠集團(tuán),、海正藥業(yè),、康緣藥業(yè)、昆明制藥,、復(fù)星醫(yī)藥等醫(yī)藥類公司相繼淡出年度或季度凈利潤同比增長50%以上的“高成長俱樂部”,；現(xiàn)在輪到素有“醫(yī)藥類公司高成長典型”之美稱的華海藥業(yè)、北生藥業(yè)了——醫(yī)藥類公司“高成長俱樂部”接二連三“損兵折將”,。 4月8日,，北生藥業(yè)發(fā)布2004年年度報告摘要，主營業(yè)務(wù)收入40?203.69萬元,，同比增長19.36%,；利潤總額9?834.11萬元，同比增長27.42%,；凈利潤7?822.88萬元,，同比增長36.47%；每股收益0.45元,；每股凈資產(chǎn)5.31元,；凈資產(chǎn)收益率8.53%。此為北生藥業(yè)2001年8月上市以來首次年度凈利潤增幅在50%以下,。 類似的情形也在華海藥業(yè)一季報中體現(xiàn),。 4月11日，華海藥業(yè)披露2005年第一季度報告,，1月至3月主營業(yè)務(wù)收入10?232.23萬元,，同比增長32.85%；主營業(yè)務(wù)利潤5?663.87萬元,，同比增長45.94%,；凈利潤3?099.51萬元，同比增長8.88%,；每股收益0.17元,；每股凈資產(chǎn)4.53元；凈資產(chǎn)收益率3.8%,。數(shù)據(jù)顯示,，華海藥業(yè)自2003年3月上市后連續(xù)8個季度實現(xiàn)凈利潤增長50%以上的記錄就此結(jié)束。 顯然,，經(jīng)過持續(xù)經(jīng)營業(yè)績高增長的華海藥業(yè),、北生藥業(yè)受內(nèi)外部環(huán)境因素掣肘,，已經(jīng)染上了“高成長疲勞癥”。那么,，兩公司未來經(jīng)營業(yè)績走向如何呢,？ 北生藥業(yè)：高速成長仍可期 從一定意義上講，北生藥業(yè)是國內(nèi)生物制藥企業(yè)中成長性最好的企業(yè)之一,。 2001年7月北生藥業(yè)發(fā)布招股說明書時,，其前三年主營業(yè)務(wù)收入不足億元、凈利潤不足千萬元,，委實令投資者不敢恭維,。當(dāng)年，盡管其主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤均有較大增幅,，其中凈利潤1?518.05萬元,，增長幅度在50%以上，可是投資者對北生藥業(yè)仍然十分審慎,。然而,，隨著2002年、2003年業(yè)績精彩亮相,，投資者徹底改變了對北生藥業(yè)的偏見,，關(guān)注者和追隨者不計其數(shù)。 事實上,，造就北生藥業(yè)高成長性的成因主要有二：一是北生藥業(yè)審時度勢及時調(diào)整發(fā)展方向和戰(zhàn)略,，在堅持生物制藥主營不變的前提下，適時精選中藥,、西藥項目,，其中較成功的便是植物保健品唐美含片；二是北生藥業(yè)大力推進(jìn)募資項目,，包括變更募資項目加快實施,，并與之相配套進(jìn)行企業(yè)并購，盡快形成業(yè)績高成長的增長點,。 如今,，一個包括生物制藥、血液制品,、中西藥（包括保健品）,、生物材料四大板塊的主營結(jié)構(gòu)，在北生藥業(yè)基本成型,。 年報顯示,，在北生藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入中，生物制藥主營業(yè)務(wù)收入10?956.36萬元,，同比微增1.66%,；血液制品主營業(yè)務(wù)收入10?120.55萬元,，同比增長10.33%；中西藥（包括保健品）17?363.53萬元,，同比增長43.52%；生物材料1?763.26萬元,，同比增長8.01%,。不難發(fā)現(xiàn)，“第一主營”中西藥銷售額大幅增長,，對北生藥業(yè)全年凈利潤增長發(fā)揮了不可替代的支配作用,。 需要重點提及的是唐美含片。2002年上半年,，鑒于國內(nèi)生物制藥重復(fù)競爭的現(xiàn)狀,，北生藥業(yè)果斷停止了兩個生物醫(yī)藥募資項目，變更該資金一邊分別出資1?429萬元,、714萬元,、51萬元收購北京嘉德制藥有限公司、北京東方嘉德生物科技有限公司以及北京嘉德唐美生物科技有限公司等三家公司各51%股權(quán),，一邊出資引進(jìn)由苦瓜中提取有效成份,、可改善糖尿病癥狀的唐美含片保健品專利。 從近幾年的高成長狀態(tài)分析,，北生藥業(yè)并購企業(yè)及引進(jìn)專利之舉,，毫無疑問是非常正確的。2003年,，唐美含片單一品種主營業(yè)務(wù)為7?157.16萬元,，不到兩年功夫躍升為僅次于白蛋白之后的第二大品牌；而毛利率70%以上,，更是白蛋白的兩倍半,。 據(jù)年報，2004年唐美含片又有不俗表現(xiàn),，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入10?80.18萬萬元,，比上年度勁增50.96%，成為北生藥業(yè)第一大品牌,。 雖然北生藥業(yè)2004年凈利潤首次增幅未達(dá)到50%,，隱含高成長期已過之虞，但這似乎不足以表明其高成長期已然打住,。主要理由在于,，北生藥業(yè)新的主導(dǎo)產(chǎn)品唐美含片仍然有強勢表現(xiàn)，市場發(fā)展空間較大,，而北生藥業(yè)早已提前為唐美含片獲得更大發(fā)展運籌帷幄,。 2004年12月末,，北生藥業(yè)的公告稱，擬出資7?910.69萬元收購北海市一塊63.67萬平方米的土地使用權(quán),、10.66萬平方米種植大棚及配套設(shè)施,。是次征地，乃北生藥業(yè)落實配股募資項目——北?？喙舷盗挟a(chǎn)品深加工產(chǎn)業(yè)化示范工程項目,。這就是說，在募資項目的推動下,，北生藥業(yè)唐美含片產(chǎn)業(yè)鏈將更加牢固,。不出預(yù)料，由唐美含片主導(dǎo)的北生藥業(yè)苦瓜系列產(chǎn)品將繼續(xù)扮演其高成長的“領(lǐng)頭羊”角色,。 而最近有報道稱,，由北生藥業(yè)控股股東北生集團(tuán)承擔(dān)的“從苦瓜籽包囊中提取番茄紅素”研究成果，已經(jīng)專家鑒定通過,。這很有可能是未來北生藥業(yè)的新增長點,。 華海藥業(yè)：平穩(wěn)增長成為主旋律 坦率地講，進(jìn)入2005年一季度,，華海藥業(yè)在主營業(yè)務(wù)收入增長三成以上的情況下凈利潤增長幅度不足一成,，會讓許多投資者大為失望且始料不及。 要了解華海藥業(yè)季報業(yè)績“驟變”原因,，還得從上年說起,。讀過華海藥業(yè)2004年年報的投資者或許記憶猶新，全年主營業(yè)務(wù)收入39?112.93萬元,，同比增長29.07%,；凈利潤11?911.2萬元，同比增長50.23%,。那是華海藥業(yè)上市后連續(xù)兩年凈利潤增長幅度達(dá)50%以上,，亦是目前唯一上市后每個季度凈利潤增幅均在50%以上的醫(yī)藥類公司。 而華海藥業(yè)年報顯示,，作為外向型醫(yī)藥原料藥生產(chǎn)企業(yè),，拉動其業(yè)績持續(xù)維系于高水平的動力，主要在于國外業(yè)務(wù)：全年出口主營業(yè)務(wù)收入34.937.13萬元,，出口占主營業(yè)務(wù)收入比重高達(dá)89.32%,。從具體品種看，普利類藥主營業(yè)務(wù)收入25?621.6萬元,，同比增長8.87%,，增幅開始減緩；沙坦類藥主營業(yè)務(wù)收入8?350.09萬元,，同比增長195.89%,，強勁上升之勢明顯,。 本版曾于3月25日在《兩個高增長藥企的典型曲線》一文中指出，華海藥業(yè)全年凈利潤大增,，緣自毛利率53.26%的普利類繼續(xù)起著“支柱”作用,，更緣于毛利率41.32%的沙坦類“爆增”所催化。但遺憾的是,，該文并未就華海藥業(yè)高成長背后所經(jīng)歷的痛苦,、面臨的困難以及存在的隱患，作必要的分析,。 實際情況是，華海藥業(yè)2004年高成長,，是在各種困難和矛盾集中反應(yīng)的條件下實現(xiàn)的,。 相對其他醫(yī)藥類公司而言，華海藥業(yè)所面臨的難題似乎更多一些,。2004年,，除了原油價格高企、石化產(chǎn)品及其他原材料漲價,、用電用水緊張以及運輸成本上升這些帶有共性的困難之外,，華海藥業(yè)還要面對從2004年起國家實行出口型企業(yè)調(diào)低出口退稅比例的政策給經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長帶來的壓力。 全年看,，上述各種不利因素反映在華海藥業(yè)財務(wù)報表上為,，銷售毛利率比上年度下降2.87%，主營業(yè)務(wù)利潤率比上年度下降2.83%,。而華海藥業(yè)全年營業(yè)利潤增長率24.51%,，上年度則為71.27%；凈利潤增長率為50.23%,，上年度則為56.71%,。華海藥業(yè)所有上述指標(biāo)都顯示其盈利能力削弱的征兆，亦為一季度業(yè)績增速減緩埋下了伏筆,。 季報顯示,，華海藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入依然主要來自普利類和沙坦類原料藥，分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6?860.97萬元和2?029.69萬元,。沙坦類毛利率由上年度41.32%上升至53.59%,，反映華海藥業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有較大調(diào)整，有助于年內(nèi)業(yè)績回升,。而制劑主營業(yè)務(wù)收入486.57萬元,，超過上年度總額906.43萬元一半以上，表明華海藥業(yè)重視新增長點的培育,，制劑呈放大的趨勢,。 不過,，讓華海藥業(yè)焦慮的原油價格持續(xù)走高、原材料價格居高不下,、運輸成本上升以及出口退稅比例下調(diào)等綜合效應(yīng)開始浮現(xiàn),。華海藥業(yè)一季度管理費用、營業(yè)費用同比增長一倍以上,，主營業(yè)務(wù)稅金及附加稅增加125%,，以及所得稅由上年度604.95萬元增至1?500.95萬元，增幅148.11%,，都致使其凈利潤增速顯著減慢,。 考慮到華海藥業(yè)抗艾滋病項目需要一段時間，原油價格尚無明顯回落跡象,、原材料價格處于高位仍將持續(xù),，出口退稅比例或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，因此,，華海藥業(yè)經(jīng)營業(yè)績短期內(nèi)很大可能將以平穩(wěn)增長為主,。 （本文純屬作者個人觀點，據(jù)此投資 ,，風(fēng)險自負(fù)） （轉(zhuǎn)摘自《醫(yī)藥經(jīng)濟報》）
