云南白藥要做中國的強生,，這聽起來令人興奮,。
兩家公司存在很多相似之處，都是類消費的商業(yè)模式,，都是市場的優(yōu)質(zhì)白馬股,。如今，強生坐擁2046億美元的市值,，云南白藥的市值雖只有424億元,，但10年內(nèi)的股價也一路高歌猛進，價格超過60元/股,。
相似的發(fā)展路徑并不意味著云南白藥能成為中國的強生,，云南白藥存有諸多短板，它離強生的距離,，或許與它們倆的市值差距一樣,，路漫漫其修遠兮。
王明輝的外延式擴張
云南白藥的發(fā)家之路,，充滿著坎坷與神奇,。
1993年，云南白藥的前身,，云南白藥事業(yè)股份有限公司在深圳交易所上市，在此之前,，公司在昆明制藥廠第五車間的基礎上成立,。
上市后的6年之間，云南白藥也依舊停留在昆明制藥車間的水準,，業(yè)績談不上穩(wěn)健,，有時候的表現(xiàn)還相當疲軟。
一位醫(yī)藥基金經(jīng)理告訴記者,，“云南白藥到現(xiàn)在的研發(fā)還是交給昆明制藥做,，但這家公司的研發(fā)能力一直沒有得到大的起色，除了國企體制的原因外，也與華立集團有著一部分關系”,。
2002年,，華立集團收購昆明制藥29%的股權，成為公司第一大股東,。華立集團的掌門人汪力成做電子設備起家,，集團當時的主營業(yè)務也放在該產(chǎn)業(yè)上，收購昆明制藥,，汪力成是想借此轉(zhuǎn)型,。然而，非專業(yè)出身的汪力成心有余而力不足,，沒有提高昆明制藥的研發(fā)能力,。“公司后來的兩任總經(jīng)理，基本也沒有大幅帶動昆明制藥的發(fā)展”,，前述基金經(jīng)理透露道,。
藥方只有一種，研發(fā)能力存有短板,，產(chǎn)品擺脫不了舊有框架,。1999年，云南白藥的業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑,，當時,，公司的上半年收入只有8035萬、凈利潤1972萬,，兩項數(shù)據(jù)同比下滑11.34%,、13.67%。
變革也在同一年發(fā)生,，時任昆明制藥副總裁,，主管銷售的王明輝出任云南白藥總經(jīng)理職務。
王明輝參考了強生的模式,，以云南白藥的中央產(chǎn)品為原點,，延伸透皮產(chǎn)品和健康產(chǎn)品。
為此,，他特意給計劃起名“兩翼伸展戰(zhàn)略”,，“兩翼”為透皮產(chǎn)品和健康產(chǎn)品，透皮產(chǎn)品主打藥膏和創(chuàng)可貼,，健康產(chǎn)品重點突出牙膏,。
為配合產(chǎn)業(yè)延伸，云南白藥的銷售渠道也進行了拓寬,，中央產(chǎn)品,、透皮產(chǎn)品部署在醫(yī)院和藥店,，健康產(chǎn)品進入零售市場等流通領域進行鋪貨。
1999年,，在王明輝執(zhí)掌不到半年的時間內(nèi),，公司迅速推出云南白藥膏、云南白藥創(chuàng)可貼,。
7年之后,，藥膏的業(yè)績終于“破繭而出”，當年藥膏收入過億,，首次成為云南白藥主要的收入來源,，兩年之后，藥膏的收入擴大到3億,。然而,，良好的勢頭在2009年戛然而止，這年公司對出廠價進行高達84%的提價,、最高零售價上漲1.4倍,，受此影響，隨后兩年產(chǎn)品的規(guī)模均較2008年出現(xiàn)下滑,，直至去年,，藥膏的銷售才恢復性反彈，規(guī)模超過6億,，為公司貢獻了約55%的收入,，成為最大的主營產(chǎn)品。
一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者,，當時市場接受不了云南白藥膏的大幅提價,，導致2009、2010年的收入下滑,，但由于公司分配其任務的指標未有大改變,，負責此塊的透皮事業(yè)部當時承受了不小的壓力。
而同屬透皮產(chǎn)品的創(chuàng)可貼,，面對的市場競爭更為激烈,，它最直接的對手，就是邦迪創(chuàng)可貼,。2006年,，云南白藥的創(chuàng)可貼收入過億，2007年接近2 億,、2009年過3億，在與強生的直接對話中,，稍遜對手,，目前兩家公司該類型的產(chǎn)品占據(jù)了該市場近90%的份額,。云南白藥的創(chuàng)可貼在2006到2008年間也是公司主要的收入來源之一。
不過,，前述業(yè)內(nèi)人士向記者分析,，由于該產(chǎn)品與邦迪壟斷市場，成長空間狹小,，未來創(chuàng)可貼將不會是公司潛在的增長與發(fā)展重點,。
云南白藥的另一只翅膀，健康產(chǎn)品類的牙膏,，在做出大膽的定位推向市場后,，該產(chǎn)品短時間內(nèi)獲得了成功。
2003年,，云南白藥推出牙膏,，定價高于同類市場，隨后,，產(chǎn)品居然于8年內(nèi)呈幾何倍數(shù)地增長,。2004年產(chǎn)品的規(guī)模僅為200多萬、2005年已接近7000萬,、2006年過億,、到2010年實現(xiàn)10億，這一年它的貢獻率達到最高峰,，接近50%,。
根據(jù)統(tǒng)計，云南白藥目前的市場份額在8-9%之間,，排在高露潔,、佳潔士、黑白,、中華之后,，份額依次約為20%、15%,、15%,、10%。面對日趨激烈的競爭,，云南白藥牙膏未來的戰(zhàn)略惟有繼續(xù)覆蓋大型超市賣場,，價格上提價的空間也并不大。
云南白藥的財務技巧
10年時間,，云南白藥的凈利潤從0.49億元擴張到12.1億元,，翻了24.7倍。
而同樣身為國寶級的中藥類公司,，片仔癀,、東阿阿膠在近10年凈利潤的增速分別為4倍,、9.1倍。云南白藥與他們相比,，爆發(fā)式增長,，令人咋舌。
為什么云南白藥的成長速度會如此迅猛,？
一位分析人士告訴記者,，云南白藥的成功“秘方”，就是它走了一條類消費公司的模式：輕資產(chǎn)+快速周轉(zhuǎn),。云南白藥以外延式的銷售擴張為導向,，依靠OTC消費品驅(qū)動業(yè)績增長。
這種模式在公司的財務特征中可見端倪,。
由于云南白藥只有一種藥房,，沒有研發(fā)能力，甚至采取了委托加工的方式,，因而在固定資產(chǎn)投入很少,。
2010年之前，云南白藥的固定資產(chǎn)平均在2.4-2.5億元左右,。同業(yè)的東阿阿膠,，自2007年起固定資產(chǎn)就以接近23%的增速擴張，去年,，東阿阿膠的固定資產(chǎn)已擴大到4.71億元,。云南白藥鮮有投入，雖然去年突增達10.32億元,，但這是公司整體搬遷建設項目結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的結(jié)果,。
選擇了輕資產(chǎn)的消費公司模式，云南白藥就得在存貨周轉(zhuǎn)上加快速度,。一旦存貨積壓,，對公司現(xiàn)金流會造成不小的壓力。
2007年之前,，云南白藥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一直維持在100天以下的地位,，近幾年來，存貨周轉(zhuǎn)速度逐漸放緩,，到去年為止,，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已達到142.35天。然而,，片仔癀與同仁堂的速度更為緩慢,，片仔癀的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，已經(jīng)連續(xù)在4年內(nèi)都超過200天，而同仁堂,，10年來基本都超過300天,。
前述分析人士向記者表示，云南白藥快速的存貨周轉(zhuǎn)加快了資金回籠的速度,，不過，它因為拉長了生產(chǎn)鏈條,，因此應付賬款在總資產(chǎn)的占比就很高,，也就是說它需要不斷地占用上下游的資源，資產(chǎn)負債率也比行業(yè)同類公司要激進得多,。
根據(jù)年報,，云南白藥的應收賬款近幾年逐年增加。2009,、2010,、2011年分別達到4.95億、5.63億,、13.9億,，應收賬款于去年的大幅增加，占到云南白藥總資產(chǎn)的14.2%,，比例同比提高接近1倍,，公司的負債率也水漲船高。東阿阿膠在應收賬款的壓力就小很多,，去年這項數(shù)據(jù)僅為5586萬,，最高值也從未超過1.3億元，應收賬款常年只占總資產(chǎn)2%左右,。
云南白藥離強生還有多遠
云南白藥以強生為師,，10年間擴張兇猛。
2009年,，公司提出“大健康”的發(fā)展戰(zhàn)略,。所謂“大健康”，就是云南白藥在保持中央產(chǎn)品和透皮產(chǎn)品的市場地位時,，進一步擴張健康產(chǎn)品的品種類型,，洗發(fā)水、沐浴露,、面膜等日化產(chǎn)品已推向市場,，但市場份額還有待提高，此外,，養(yǎng)生保健產(chǎn)品,、醫(yī)療器械也都被考慮在內(nèi)。
在資本市場上,，已經(jīng)有機構(gòu)的研報出現(xiàn)“云南白藥有望成為強生”的字眼,。確實,，云南白藥是學強生的“廣度擴張+輕資產(chǎn)+快速周轉(zhuǎn)”才有今天的成就，未來的戰(zhàn)略也布局全產(chǎn)業(yè)鏈,，日化品將成為公司下一個重點培養(yǎng)類型,，同時，醫(yī)療器械的開發(fā)也被納入規(guī)劃,。
強生亦曾如此,，它靠外敷醫(yī)藥產(chǎn)品發(fā)家，之后逐步將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至兒童護理,、創(chuàng)傷護理,、女性健康護理、醫(yī)療器械,、診斷產(chǎn)品等方面,，形成現(xiàn)在的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
然而,，也有不少人認為云南白藥離強生還有相當一段距離,。
前述分析人士指出，“云南白藥的產(chǎn)品屬性決定了現(xiàn)在的模式,，但這種模式也隱藏風險,。（生物谷Bioon.com）
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