收入增速依然良好,，利潤增速逐季回落2008年1～8月醫(yī)藥工業(yè)銷售收入同比增長27.9%；利潤總額同比增長38.93%,。08年2,、5、8月累計利潤增速分別為51%,、41%,、39%，呈現(xiàn)逐季回落的態(tài)勢,，符合我們對行業(yè)整體利潤增速將呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢的判斷,，主要原因是利潤基數(shù)的變動、投資收益巨幅波動和部分大宗原料藥周期性波動,。
1～8月行業(yè)毛利率基本持平,，期間費用率小幅下降，受08年銀根緊縮的影響,，財務費用增勢突出,。
仍是消費品制造業(yè)中景氣較高的行業(yè)和其它主要消費品制造業(yè)橫向比較顯示，1～8月醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)增加值增速為18.7%,，在消費類制造業(yè)中排名第二,，高于全部制造業(yè)3個百分點；從單月看,，8月份醫(yī)藥工業(yè)增加值增長15.7%,，由于增速較7月回落5.5個百分點，在消費類制造業(yè)中排名第四，但仍高于全部制造業(yè)2.9個百分點,。整體而言醫(yī)藥行業(yè)仍顯示出較高的景氣,。
維持行業(yè)“謹慎推薦”評級，建議持有增長確定,、估值仍相對合理品種
近一個月醫(yī)藥板塊指數(shù)下跌4.98%,，而同期上證綜指下跌2.40%，繼8月后醫(yī)藥板塊再次跑輸大盤,。1～8月行業(yè)數(shù)據(jù)仍顯示：收入增長確定,，需求增勢不減，行業(yè)毛利率仍有提升,，期間費用控制得力,，行業(yè)內生性增長前景向好趨勢不變，也仍是消費品制造業(yè)中景氣較高的行業(yè),。同時考慮到新醫(yī)改方案在年底前很可能推出,，可能再次激發(fā)對行業(yè)的預期，維持行業(yè)“謹慎推薦”評級,。
經(jīng)過近兩月的較大幅度調整,，醫(yī)藥板塊整體估值水平較上半年明顯下移。國信重點跟蹤的公司動態(tài)估值顯示：目前重點公司08年動態(tài)PE約27倍,，部分個股仍超過30倍PE,，特別是PB平均仍高達6倍。板塊短期恐難有相對出色表現(xiàn),，但行業(yè)景氣仍支撐全年獲得相對收益,，建議持有業(yè)績增長明確穩(wěn)定，動態(tài)估值仍相對合理的公司,。
醫(yī)藥工業(yè)運行分析收入增長良好,、利潤增速逐步回落
1～5月行業(yè)數(shù)據(jù)回顧：來自WIND的醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示：2008年1～5月醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入2718億元，同比增長26.63%,；利潤總額260億元,，同比增長約41.4%。2008年1～6月醫(yī)藥上市公司共實現(xiàn)收入1057億元,，同比增長20.32%,；凈利潤68億元，同比增長53.84%,。
1～8月行業(yè)收入增長依然良好：1～8月醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入4645億元,，同比增長27.9%（27.9%由我們根據(jù)去年同期數(shù)據(jù)計算而得，來自wind的數(shù)據(jù)為同比增長28.8%）,，與1～2月,、1～5月相比增速較為穩(wěn)定,。
1～8月行業(yè)利潤增速逐步回落：前8月醫(yī)藥工業(yè)累計利潤總額460億元，同比增長38.93%,。今年以來,，2、5,、8月累計利潤增速分別為51%,、41%、39%,，呈現(xiàn)逐季回落的態(tài)勢。我們在今年以來的多篇行業(yè)報告中預判行業(yè)整體利潤增速可能會出現(xiàn)前高后低的態(tài)勢,，主要原因是利潤基數(shù)的變動,、投資收益巨幅波動和部分原料藥周期性波動。1～8月的行業(yè)數(shù)據(jù)正在印證這一判斷,。
內生性增長因素較為穩(wěn)定：除了收入增長依舊穩(wěn)定,，1～8月行業(yè)毛利率基本持平，而期間費用率仍呈現(xiàn)小幅下降的態(tài)勢,，由于今年以來銀根緊縮,，財務費用是三費中唯一增長超過收入的指標。
我們的擔憂：如果剔除大宗原料藥大幅漲價因素的貢獻,，或許行業(yè)收入增速,、利潤增速、毛利率水平,、銷售和管理費用率等指標將較表觀數(shù)據(jù)要差一些,。這在下文的工業(yè)增加值指標中有所體現(xiàn)；此外,，也意味著09年行業(yè)指標將遠不如08年般“靚麗”,。
從工業(yè)增加值角度觀察：8月增速回落。由于國家統(tǒng)計局現(xiàn)在僅公布每年2,、5,、8、11月行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù),，我們借鑒工業(yè)增加值增速指標考察行業(yè)單月動態(tài),。
2008年以來各個月份醫(yī)藥制藥業(yè)都保持了兩位數(shù)以上的增速，1～8月醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)增加值累計增長18.7%,，但8月單月增長15.7%,，較7月較大幅度回落了5.5個百分點。雖然單月的增速本來就有波動（事實上,，除了7月份有所異動,，自3月份以來的工業(yè)增加值增速是逐月降低的）,，但較大的波幅及單月趨勢仍值得注意。
醫(yī)藥行業(yè)仍是消費品制造業(yè)中的高景氣行業(yè)
從和其他主要消費品制造業(yè)的橫向比較來看,，1～8月醫(yī)藥行業(yè)累計的工業(yè)增加值增速為18.7%,，僅次于木材加工及木竹藤棕草制品業(yè)，在消費類制造業(yè)中排名第二,，高于全部制造業(yè)3個百分點,，顯示了行業(yè)較高的景氣。但從8月單月來看,，行業(yè)增加值增速由于較大幅度回落,，已經(jīng)低于食品、飲料,、農(nóng)副食品加工業(yè)三個傳統(tǒng)消費品制造業(yè),，但仍高于全部制造業(yè)2.9個百分點。
各子行業(yè)：成本壓力影響各異
2008年1～8月,，各子行業(yè)收入和利潤增速顯示了今年以來原材料,、能源、人工等生產(chǎn)要素價格上漲給不同行業(yè)帶來的壓力,。需求旺盛,、運營質量較高的子行業(yè)能夠化解或部分化解成本壓力。
化學原料藥：雖然原油,、化工原料都出現(xiàn)價格上漲,，但化學原料藥產(chǎn)品價格的上漲在產(chǎn)能集中、環(huán)保壓力等推動下增長更為顯著,。收入同比平穩(wěn)增長23%,，毛利率顯著提高1.48個百分點，利潤率同比大幅提高2.3個百分點,，推動利潤總額也大幅提高66%,。
化學藥品制劑子行業(yè)：收入同比增長29.5%，雖然原料藥價格上漲對成本帶來較大壓力,，但通過收入的較快增長,，毛利率同比基本能持平，略下降0.3個百分點,。而利潤率則提高了0.69個百分點,，顯示行業(yè)內企業(yè)運營效率提高。
中成藥子行業(yè)表現(xiàn)最為不佳：收入增速在各子行業(yè)中最小,，為22.81%,；在中藥材原材料漲價的情況下，毛利率顯著下降了1.3%個百分點,，最終利潤率下降0.92個百分點,，利潤總額僅增長12.47%,，遠低于行業(yè)平均增速，顯示成本壓力對中成藥子行業(yè)的沖擊是最明顯的,。
生物制藥子行業(yè)：顯示了遠高于制劑類子行業(yè)的增長,，收入同比快速增長40%，利潤總額同比大幅增長57%,。毛利率同比提升1.76個百分點,，利潤率同比提高1.36個百分點，子行業(yè)增長和盈利水平提升比較顯著,，成本壓力基本被化解,。（生物谷Bioon.com）
