2007年醫(yī)藥行業(yè)逐步走出低谷并全面復(fù)蘇,。2008年醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)保持快速增長，前5個月收入增長達到32.11%,，利潤增速達到51.63%,。毛利率提升0.6個百分點，達到31.73%,。收入增速達到10年以來最好水平,，盈利能力維持高位。
主要子行業(yè)利潤增速明顯快于收入增速,。前5個月,，化學(xué)制劑藥行業(yè)的收入增速達到27.38%，增速達到近10年的最高水平,，利潤增速達到43.71%,。化學(xué)原料藥的收入增速達到32.15%,，利潤增速達到85.23%，經(jīng)營情況接近歷史最好水平,。中成藥行業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)中增速比較慢的,，行業(yè)的利潤增速比收入增速慢，主要是去年同期中藥行業(yè)中部分企業(yè)的投資收益巨大,。生物制品的收入增速為29.62%,，利潤增速達到57.02%。主要子行業(yè)的增長勢頭良好,，盈利能力繼續(xù)提升,。
原料藥行業(yè)處于景氣高點。中國是全球最大的原料藥生產(chǎn)國,。2007年我國原料藥產(chǎn)量達到208萬噸,，今年前5個月增速達到23.06%。全球商品牛市無疑是推動原料藥價格持續(xù)上漲的催化劑,。原料藥是典型的進入壁壘較低而退出壁壘較高的產(chǎn)業(yè),。我們認為原料藥的周期是一直存在的，產(chǎn)品價格短期上漲過快必將出現(xiàn)回落,。
醫(yī)藥行業(yè)目前面臨的行業(yè)政策環(huán)境有利,。目前政府對醫(yī)藥行業(yè)主要的政策是規(guī)范和輔助行業(yè)的發(fā)展。新醫(yī)改政策的出臺以及全民醫(yī)保體系的建立成為藥品市場規(guī)范發(fā)展,，快速增長提供了有利條件,。醫(yī)藥行業(yè)的集中度提升在未來幾年可以預(yù)期,，行業(yè)內(nèi)大型龍頭企業(yè)必須具備新藥研發(fā)能力和市場營銷能力。創(chuàng)新能力強的民營企業(yè)更具成為未來行業(yè)龍頭的潛力,。
醫(yī)藥板塊溢價合理,，值得超比例配置。長期以來醫(yī)藥股的估值水平相對大盤具有較大的溢價,，平均溢價幅度在30%左右,。目前國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥上市公司的動態(tài)市盈率平均在30倍左右，高于國外企業(yè)20倍左右的市盈率,。醫(yī)藥行業(yè)是2008年全部國內(nèi)行業(yè)中增長比較明確的,，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的成長性是全球最好的，市場給予較高的溢價是合理的,。
醫(yī)藥經(jīng)濟快速增長可持續(xù)
2007年醫(yī)藥行業(yè)逐步走出低谷并全面復(fù)蘇,。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2007年1-11月,，醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入5207億元,，同比增長24.56%；實現(xiàn)利潤總額499億元,，同比增長51.07%,。從南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所的監(jiān)測數(shù)據(jù)看，2007年國內(nèi)制藥企業(yè)的工業(yè)增加值超過6400億元,，同比增長21%以上,。進入2008年醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)保持快速增長，前兩個月收入增長達到32.11%,，利潤增速達到51.63%,。毛利率提升0.6個百分點，達到31.73%,。收入增速達到10年以來最好水平,，盈利能力維持高位。
過去幾年以來,，醫(yī)藥行業(yè)銷售費用率和管理費用率持續(xù)下降,，在毛利率下降速度快于費用率下降速度的2004-2006年，行業(yè)的銷售利潤率持續(xù)下降,；而2006年以后,，費用率繼續(xù)下降及毛利率回穩(wěn)的情況下，行業(yè)的銷售利潤率也出現(xiàn)上升,。過去幾年受降價影響最大的化學(xué)制劑藥在過去幾年的銷售利潤率下降最多,，但2007年以來回升的速度也最快。
醫(yī)藥行業(yè)屬于非周期性行業(yè)，隨著收入水平的提升,，醫(yī)療支出占比的提升,，行業(yè)持續(xù)增長。在經(jīng)濟保持快速發(fā)展的中國,，醫(yī)藥行業(yè)增速基本是GDP增速的兩倍,，也是全球藥品增長最快的。從醫(yī)藥行業(yè)的景氣指數(shù)來看,，目前醫(yī)藥行業(yè)正處于景氣度較高水平,，在政策環(huán)境向好的情況下，高景氣度還能繼續(xù)維持,。醫(yī)藥行業(yè)的投資增速達到18.6%,，是近五年以來的新高，醫(yī)藥行業(yè)對外界資本的吸引力在加大,。
利潤增速快于收入增速
2008年1-5月,，化學(xué)制劑藥行業(yè)的收入增速達到27.38%，增速達到近10年的最高水平,，利潤增速繼續(xù)快于收入增速,，達到43.71%?；瘜W(xué)制劑行業(yè)過去幾年一直是政府調(diào)控的重點,，2007年以前連續(xù)大規(guī)模、大幅度的調(diào)價使得行業(yè)盈利增速大幅下滑,，2007年以來行業(yè)政策由降價偏向規(guī)范行業(yè)發(fā)展,，行業(yè)的盈利能力得到大幅提升。在醫(yī)療保障體系不斷健全的情況下,，藥品市場保持快速增長。我們預(yù)計未來幾年化學(xué)制藥行業(yè)將繼續(xù)保持較快的增長速度,。
2008年1-5月,，化學(xué)原料藥的收入增速達到32.15%，利潤增速達到85.23%,，經(jīng)營情況接近歷史最好水平,。和前兩年相比，行業(yè)的收入保持快速增長,，費用率保持平穩(wěn)毛利率提升較快,，銷售利潤率達到8%以上。產(chǎn)品價格的提升和費用較好控制是行業(yè)盈利能力上升的主要原因,。
原料藥行業(yè)處于景氣高點
根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計,，2007年我國原料藥產(chǎn)量達到208萬噸，同比增長17.12%,。2008年化學(xué)原料藥產(chǎn)量進一步快速增長,，前五個月增速達到23.06%,。在今年年初主要大宗原料藥，如維生素,，檸檬酸等,，在價格出現(xiàn)上漲初期，產(chǎn)量出現(xiàn)快速上升,；而在價格到達高位后產(chǎn)量出現(xiàn)下降,，我們認為太高的價格會影響了需求。
全球商品牛市無疑是推動原料藥價格持續(xù)上漲的催化劑,。原料藥的生產(chǎn)原料主要是化工產(chǎn)品,、糧食、能源等,，這些產(chǎn)品的價格以美元計價,，在美元持續(xù)貶值的情況下，這些商品的價格出現(xiàn)大幅上升,。大宗原料藥以美元計價的價格出現(xiàn)上漲的原因：一方面是其周期性波動的特性,；另外一方面是由于成本上升和計價貨幣貶值。
回顧2007-2008年原料藥價格走勢,，具有全球優(yōu)勢的品種如青霉素類和維生素類的價格出現(xiàn)大幅上漲,。一方面是由于這些產(chǎn)品主要通過發(fā)酵獲得，原料價格的上漲推動產(chǎn)品價格上升,；加上國家對環(huán)保的重視使一些企業(yè)逐步退出市場,；人民幣持續(xù)升值也迫使企業(yè)提高售價來抵消其負面影響；另外流通環(huán)節(jié)對產(chǎn)品價格上漲也具有推波助瀾的作用,。部分原料藥價格上漲的幅度相當大,，終端市場報價遠高于我們統(tǒng)計的價格，主要原因是這些產(chǎn)品“長單”較多,，另外一些產(chǎn)品出現(xiàn)有價無市的格局,，生產(chǎn)企業(yè)的庫存增加。
