公司的業(yè)績符合我們的預(yù)期,。
多點開花帶來銷售收入高速增長,。報告期間,公司實現(xiàn)銷售收入13.42億元,同比增長51.53%;其中主要業(yè)務(wù)醫(yī)療器械實現(xiàn)銷售收入11.42億元,同比增長53.02%。公司的收入增長加速增長,主要有幾個原因:1）受益于新版GMP推出的預(yù)期和大輸液行業(yè)軟袋取代玻瓶的產(chǎn)品升級,預(yù)計制藥用消毒滅菌設(shè)備同比增長50%左右;2）大輸液生產(chǎn)線實現(xiàn)銷售收入1.44億元（預(yù)計銷售接近40條生產(chǎn)線）,同比增長47%;3）醫(yī)院清洗消毒設(shè)備銷售收入為1.61億元,同比增長150%,帶動醫(yī)院感控設(shè)備加速增長,我們預(yù)計感控設(shè)備（醫(yī)院消毒滅菌+清洗消毒,包括消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室整體解決方案）增速超過40%,。此外,去年收購的淄博眾生和上海泰美等兩家商業(yè)流通企業(yè)參與合并報表,新增了1.13億元的銷售收入（分產(chǎn)品中的醫(yī)療器械及藥品經(jīng)營）,。醫(yī)院感控設(shè)備、制藥用消毒滅菌設(shè)備和大輸液生產(chǎn)線,這三大核心業(yè)務(wù)的爆發(fā)是銷售收入高速增長的主要動力,。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率有所下降,。報告期間,公司的綜合毛利率為24.19%,同比下降2個百分點,原因有二:1）新增商業(yè)流通業(yè)務(wù)1.13億元,毛利率僅4.5%;2）醫(yī)療器械業(yè)務(wù)毛利率為26.5%,同比下滑1.6個百分點,主要原因并非成本上升或產(chǎn)品價格下降,而是結(jié)構(gòu)變化所致,相對低毛利率的制藥用消毒滅菌設(shè)備和大輸液生產(chǎn)線增速要快于醫(yī)院感控設(shè)備（毛利率相對較高）。未來隨著消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室整體解決方案占銷售收入的比重越來越高（毛利率要高于醫(yī)院感控設(shè)備）,我們認(rèn)為公司的毛利率將穩(wěn)中有升,。
期間費用率明顯下降,。2010年公司的銷售費用率為10.98%,同比下降2個百分點;管理費用率6.69%,基本與2009年持平;財務(wù)費用略有下降。公司的銷售費用率明顯下降,主要有兩個原因:1）銷售收入高速增長帶來規(guī)模效應(yīng);2）制藥用消毒滅菌設(shè)備和大輸液生產(chǎn)線的銷售費用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于醫(yī)院感控設(shè)備,這兩大業(yè)務(wù)的高速增長導(dǎo)致了整體銷售費用率的下降,。在此前的深度報告中我們分析過,公司的銷售費用率還將繼續(xù)下降,。2010年公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流高達(dá)0.92元,為每股收益的兩倍,表明公司收益質(zhì)量較高,。
制藥裝備業(yè)務(wù)高增長將延續(xù)。公司的三大核心業(yè)務(wù)中,制藥用消毒滅菌設(shè)備和大輸液生產(chǎn)線都屬于制藥裝備行業(yè),我們認(rèn)為這兩大業(yè)務(wù)未來將繼續(xù)保持高速增長:1）制藥用消毒滅菌設(shè)備,新版GMP已經(jīng)正式推出,2011年3月1日正式實施,新版GMP對制藥車間的無菌標(biāo)準(zhǔn)提高,公司的制藥用消毒滅菌設(shè)備將迎來歷史性的增長機遇,。我們認(rèn)為新版GMP給該項業(yè)務(wù)帶來的并非是短期爆發(fā)式的增長,而是漸進(jìn)式的持續(xù)高增長,未來3年都有望保持40-50%的復(fù)合增速;2）大輸液生產(chǎn)線,受益于國內(nèi)大輸液行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,公司的非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線2010年銷售了接近40臺,我們認(rèn)為這一高增長趨勢起碼還能延續(xù)2年以上,。2010年年底,公司的預(yù)收賬款接近3億元,我們預(yù)計與之相關(guān)的訂單在8億元以上（絕大部分是制藥裝備業(yè)務(wù)的訂單）,由此可見行業(yè)的景氣度很高。
醫(yī)療專業(yè)工程爆發(fā)可期,。在此前的深度報告《新華醫(yī)療:好風(fēng)給力,直上青云》中,我們明確指出,公司的業(yè)務(wù)從消毒滅菌設(shè)備向市場更大,附加值更高的醫(yī)療專業(yè)工程轉(zhuǎn)型,是最大的看點,。2010年公司醫(yī)院消毒供應(yīng)室的業(yè)務(wù)初具規(guī)模,預(yù)計銷售收入在1億元以上;潔凈手術(shù)室業(yè)務(wù)也已開始涉足,預(yù)計銷售收入在1,000萬元以上。醫(yī)院消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室的建設(shè)正處于一輪爆發(fā)周期的起點（參考尚榮醫(yī)療的招股說明書）,公司已將該領(lǐng)域作為未來發(fā)展的重點,利用原有完善的醫(yī)院渠道,將迅速在全國范圍內(nèi)開展消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室等醫(yī)療專業(yè)工程業(yè)務(wù),我們預(yù)計該業(yè)務(wù)今年增速有望在100%以上,達(dá)到2-3億元,甚至更高,。
外延式并購預(yù)期強烈,。公司在2010年年報中,提出2011年的營業(yè)收入目標(biāo)是18.1億元（同比增長35%）,我們認(rèn)為以目前各項業(yè)務(wù)的前景來看,達(dá)到甚至超過這一目標(biāo)并不困難。公司的十二五規(guī)劃是2015年銷售收入達(dá)到50億元,為早日完成該目標(biāo),公司今年大概率將繼續(xù)外延式的并購,。2010年公司完成了對上海泰美醫(yī)療,、淄博眾生醫(yī)藥和北京泰威科生物等公司的增資擴股,今年在對外并購上可能會有更大的動作,甚至進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域收購醫(yī)院,我們認(rèn)為公司今年有望在并購方面給投資者帶來驚喜。
具有確定性的高成長,。自去年11月份首次推薦新華醫(yī)療以來,我們一直堅持這一觀點:公司未來3年高成長的確定性很強,有望成長為超過100億元的大市值企業(yè),。新版GMP的實施、醫(yī)院消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室的廣闊前景,使得公司面臨制藥裝備+醫(yī)療專業(yè)工程的雙重行業(yè)機遇;內(nèi)部機制的理順,激勵措施到位,使得管理層有能力,更有動力去把握行業(yè)的大好機遇,。我們看好2011年將是公司新一輪高速增長的起點,。
盈利預(yù)測。暫不考慮未來潛在的并購,我們維持此前的盈利預(yù)測,預(yù)估公司2011-2013年EPS分別為:0.76,、1.18和1.67元,未來3年復(fù)合增長率在50%以上,。公司目前市值不到40億元,在當(dāng)前藥品降價,醫(yī)藥股業(yè)績普遍低于預(yù)期的大背景下,公司的行業(yè)屬性（不受藥品降價影響）和高成長性有望受到市場追捧,我們維持“推薦”評級,建議逢低買入,長期持有,分享公司未來3-5年的高成長。 idxdy0003
