公司的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
多點(diǎn)開花帶來銷售收入高速增長(zhǎng),。報(bào)告期間,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入13.42億元,同比增長(zhǎng)51.53%;其中主要業(yè)務(wù)醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)銷售收入11.42億元,同比增長(zhǎng)53.02%。公司的收入增長(zhǎng)加速增長(zhǎng),主要有幾個(gè)原因:1）受益于新版GMP推出的預(yù)期和大輸液行業(yè)軟袋取代玻瓶的產(chǎn)品升級(jí),預(yù)計(jì)制藥用消毒滅菌設(shè)備同比增長(zhǎng)50%左右;2）大輸液生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)銷售收入1.44億元（預(yù)計(jì)銷售接近40條生產(chǎn)線）,同比增長(zhǎng)47%;3）醫(yī)院清洗消毒設(shè)備銷售收入為1.61億元,同比增長(zhǎng)150%,帶動(dòng)醫(yī)院感控設(shè)備加速增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)感控設(shè)備（醫(yī)院消毒滅菌+清洗消毒,包括消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室整體解決方案）增速超過40%,。此外,去年收購(gòu)的淄博眾生和上海泰美等兩家商業(yè)流通企業(yè)參與合并報(bào)表,新增了1.13億元的銷售收入（分產(chǎn)品中的醫(yī)療器械及藥品經(jīng)營(yíng)）,。醫(yī)院感控設(shè)備、制藥用消毒滅菌設(shè)備和大輸液生產(chǎn)線,這三大核心業(yè)務(wù)的爆發(fā)是銷售收入高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/P>
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率有所下降,。報(bào)告期間,公司的綜合毛利率為24.19%,同比下降2個(gè)百分點(diǎn),原因有二:1）新增商業(yè)流通業(yè)務(wù)1.13億元,毛利率僅4.5%;2）醫(yī)療器械業(yè)務(wù)毛利率為26.5%,同比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn),主要原因并非成本上升或產(chǎn)品價(jià)格下降,而是結(jié)構(gòu)變化所致,相對(duì)低毛利率的制藥用消毒滅菌設(shè)備和大輸液生產(chǎn)線增速要快于醫(yī)院感控設(shè)備（毛利率相對(duì)較高）,。未來隨著消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室整體解決方案占銷售收入的比重越來越高（毛利率要高于醫(yī)院感控設(shè)備）,我們認(rèn)為公司的毛利率將穩(wěn)中有升。
期間費(fèi)用率明顯下降,。2010年公司的銷售費(fèi)用率為10.98%,同比下降2個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率6.69%,基本與2009年持平;財(cái)務(wù)費(fèi)用略有下降,。公司的銷售費(fèi)用率明顯下降,主要有兩個(gè)原因:1）銷售收入高速增長(zhǎng)帶來規(guī)模效應(yīng);2）制藥用消毒滅菌設(shè)備和大輸液生產(chǎn)線的銷售費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于醫(yī)院感控設(shè)備,這兩大業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)導(dǎo)致了整體銷售費(fèi)用率的下降。在此前的深度報(bào)告中我們分析過,公司的銷售費(fèi)用率還將繼續(xù)下降,。2010年公司的每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高達(dá)0.92元,為每股收益的兩倍,表明公司收益質(zhì)量較高,。
制藥裝備業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)將延續(xù)。公司的三大核心業(yè)務(wù)中,制藥用消毒滅菌設(shè)備和大輸液生產(chǎn)線都屬于制藥裝備行業(yè),我們認(rèn)為這兩大業(yè)務(wù)未來將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng):1）制藥用消毒滅菌設(shè)備,新版GMP已經(jīng)正式推出,2011年3月1日正式實(shí)施,新版GMP對(duì)制藥車間的無菌標(biāo)準(zhǔn)提高,公司的制藥用消毒滅菌設(shè)備將迎來歷史性的增長(zhǎng)機(jī)遇,。我們認(rèn)為新版GMP給該項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來的并非是短期爆發(fā)式的增長(zhǎng),而是漸進(jìn)式的持續(xù)高增長(zhǎng),未來3年都有望保持40-50%的復(fù)合增速;2）大輸液生產(chǎn)線,受益于國(guó)內(nèi)大輸液行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),公司的非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線2010年銷售了接近40臺(tái),我們認(rèn)為這一高增長(zhǎng)趨勢(shì)起碼還能延續(xù)2年以上,。2010年年底,公司的預(yù)收賬款接近3億元,我們預(yù)計(jì)與之相關(guān)的訂單在8億元以上（絕大部分是制藥裝備業(yè)務(wù)的訂單）,由此可見行業(yè)的景氣度很高。
醫(yī)療專業(yè)工程爆發(fā)可期,。在此前的深度報(bào)告《新華醫(yī)療:好風(fēng)給力,直上青云》中,我們明確指出,公司的業(yè)務(wù)從消毒滅菌設(shè)備向市場(chǎng)更大,附加值更高的醫(yī)療專業(yè)工程轉(zhuǎn)型,是最大的看點(diǎn),。2010年公司醫(yī)院消毒供應(yīng)室的業(yè)務(wù)初具規(guī)模,預(yù)計(jì)銷售收入在1億元以上;潔凈手術(shù)室業(yè)務(wù)也已開始涉足,預(yù)計(jì)銷售收入在1,000萬元以上。醫(yī)院消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室的建設(shè)正處于一輪爆發(fā)周期的起點(diǎn)（參考尚榮醫(yī)療的招股說明書）,公司已將該領(lǐng)域作為未來發(fā)展的重點(diǎn),利用原有完善的醫(yī)院渠道,將迅速在全國(guó)范圍內(nèi)開展消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室等醫(yī)療專業(yè)工程業(yè)務(wù),我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)今年增速有望在100%以上,達(dá)到2-3億元,甚至更高,。
外延式并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈,。公司在2010年年報(bào)中,提出2011年的營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)是18.1億元（同比增長(zhǎng)35%）,我們認(rèn)為以目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)的前景來看,達(dá)到甚至超過這一目標(biāo)并不困難。公司的十二五規(guī)劃是2015年銷售收入達(dá)到50億元,為早日完成該目標(biāo),公司今年大概率將繼續(xù)外延式的并購(gòu),。2010年公司完成了對(duì)上海泰美醫(yī)療,、淄博眾生醫(yī)藥和北京泰威科生物等公司的增資擴(kuò)股,今年在對(duì)外并購(gòu)上可能會(huì)有更大的動(dòng)作,甚至進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域收購(gòu)醫(yī)院,我們認(rèn)為公司今年有望在并購(gòu)方面給投資者帶來驚喜。
具有確定性的高成長(zhǎng)。自去年11月份首次推薦新華醫(yī)療以來,我們一直堅(jiān)持這一觀點(diǎn):公司未來3年高成長(zhǎng)的確定性很強(qiáng),有望成長(zhǎng)為超過100億元的大市值企業(yè),。新版GMP的實(shí)施,、醫(yī)院消毒供應(yīng)室和潔凈手術(shù)室的廣闊前景,使得公司面臨制藥裝備+醫(yī)療專業(yè)工程的雙重行業(yè)機(jī)遇;內(nèi)部機(jī)制的理順,激勵(lì)措施到位,使得管理層有能力,更有動(dòng)力去把握行業(yè)的大好機(jī)遇。我們看好2011年將是公司新一輪高速增長(zhǎng)的起點(diǎn),。
盈利預(yù)測(cè),。暫不考慮未來潛在的并購(gòu),我們維持此前的盈利預(yù)測(cè),預(yù)估公司2011-2013年EPS分別為:0.76、1.18和1.67元,未來3年復(fù)合增長(zhǎng)率在50%以上,。公司目前市值不到40億元,在當(dāng)前藥品降價(jià),醫(yī)藥股業(yè)績(jī)普遍低于預(yù)期的大背景下,公司的行業(yè)屬性（不受藥品降價(jià)影響）和高成長(zhǎng)性有望受到市場(chǎng)追捧,我們維持“推薦”評(píng)級(jí),建議逢低買入,長(zhǎng)期持有,分享公司未來3-5年的高成長(zhǎng),。 idxdy0003
