公司的業(yè)績符合預期。
營業(yè)收入增長強勁,。報告期間,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.84億元，同比大增64.33%,，分產(chǎn)品來看,，康復護理系列（包括電子血壓計、聽診器,、輪椅車,、體溫計、保健盒等）的銷售收入為4.94億元,，同比增長46.81%,；醫(yī)用供氧系列（包括制氧機和氧氣閥等）的銷售收入為2.53億元，增長90.56%,；醫(yī)用臨床器械系列（包括高頻數(shù)字醫(yī)用診斷X射線機,、醫(yī)用縫合線等）的收入為1.35億元，同比增長102.04%,。公司的銷售收入增長如此強勁,，一方面受益于中低端家用健康護理產(chǎn)品市場的旺盛需求，各類產(chǎn)品均高速增長,，另一方面也來自于醫(yī)院市場的成功開拓,，DR和醫(yī)用縫合線都開始放量，合計銷售收入過億,。
原材料漲價導致毛利率有所下降,。2010年公司的綜合毛利率為35.15%，下降2.9個百分點,，其中康復護理系列的毛利率為30.69%,，同比下降4.71%；醫(yī)用供氧系列的毛利率為39.26%,，基本保持平穩(wěn),；醫(yī)用臨床器械系列的毛利率為43.78%，下降4個百分點,。公司毛利率的下降主要原因在于原材料漲幅較大,，如鋁板、水銀,、銅棒,、銅管等，價格漲幅在18-68%不等,，而公司的各類產(chǎn)品市場競爭都比較激烈,，為了維持市場份額，公司很難采取提價的方式轉移原材料上漲帶來的壓力,。
規(guī)模效應導致期間費用率下降,。報告期間，公司的銷售費用率為6.07%,，下降0.27個百分點,；管理費用率為8.62%，下降接近1個百分點,，其中研發(fā)費用為3,634萬元,，占銷售收入的比重為4.11%，公司期間費用率的下降主要來自于銷售收入高速增長帶來的規(guī)模效應,。
多元化和國際化是未來重要看點,。公司于去年成功融資，募集資金項目將有效解決產(chǎn)能瓶頸問題,，我們認為,，公司未來的成長主要來自于兩方面：1）產(chǎn)品的多元化，公司過去以低端的家庭健康護理產(chǎn)品為主,，后來陸續(xù)開發(fā)了電子血壓計,、高頻數(shù)字醫(yī)用診斷X射線機等新產(chǎn)品，產(chǎn)品線日益豐富,，未來公司還將通過自主研發(fā)和外延式并購雙管齊下的方式來充實產(chǎn)品線,，一方面利用原有的渠道優(yōu)勢做大做強家用健康護理產(chǎn)品系列，另一方面繼續(xù)開拓新的醫(yī)院市場,，使醫(yī)用臨床器械系列成為新的增長點,；2）公司也在積極開拓和布局國際市場，多項產(chǎn)品已經(jīng)通過多種國際認證,。未來公司將加快建設國外營銷體系,，通過銷售自主品牌及與國外合作等途徑，積極實施國際化戰(zhàn)略,，使魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品全面進入國際市場,，實現(xiàn)新的跨越,。2010年公司的外銷收入達到9,849萬元，同比增長100%,，國際化初見成效,。
盈利預測。我們基本維持此前的盈利預測,，預估公司2011-2013年EPS分別為0.93,、1.24和1.60元，目前估值合理,。在藥品降價的大背景下,，醫(yī)療器械板塊有望受到市場追捧，公司作為質(zhì)地優(yōu)良的家用醫(yī)療器械龍頭企業(yè),，增長確定,，具備配置型價值，維持“推薦”評級,。idxdy0003
