公司是一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè),發(fā)展策略為選擇高技術(shù)含量、具有全球市場且有足夠市場容量的產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)行切入,因此通過技術(shù)引進(jìn),、投資和并購等方式快速的進(jìn)入新的產(chǎn)品領(lǐng)域;公司2010年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3822萬元,占營業(yè)收入比重達(dá)到12.53%,我們預(yù)計(jì)未來公司研發(fā)將一如既往,新產(chǎn)品的不斷推出和上市將成為公司業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)力;
    公司產(chǎn)品屬于高端醫(yī)療器械,行業(yè)相對集中,公司銷售收入增速連續(xù)三年超過40%,產(chǎn)品也由之前的產(chǎn)科監(jiān)護(hù)系列擴(kuò)展到了B超、心電以及監(jiān)護(hù)等領(lǐng)域,產(chǎn)品范圍不斷拓展;目前產(chǎn)科系列產(chǎn)品位居國內(nèi)市場份額第一,占比21.89%;心電系列產(chǎn)品國內(nèi)品牌市場份額第一,、出口市場份額第一;監(jiān)護(hù)類產(chǎn)品出口市場份額第三,。產(chǎn)品批量進(jìn)入摩洛哥皇家醫(yī)院,、香港瑪麗醫(yī)院,、瑞典馬爾默大學(xué)附屬醫(yī)院等全球頂級醫(yī)療機(jī)構(gòu);
    通過對比,我們認(rèn)為公司研發(fā)型的疊加增長模式將有望復(fù)制邁瑞醫(yī)療的成長歷程,不斷通過新產(chǎn)品的推出來加速業(yè)績增長,其中公司2010年上市的M50和M80監(jiān)護(hù)儀有望在2011年實(shí)現(xiàn)全年銷售,預(yù)計(jì)將增加5000萬收入;2012年公司還將推出彩超等產(chǎn)品,其銷售收入預(yù)計(jì)在0.5-1億元,2013年公司有望實(shí)現(xiàn)POCT項(xiàng)目上市銷售,該類產(chǎn)品目前國內(nèi)企業(yè)仍然處于空白,市場亟待開發(fā);
    從公司下游分析,公司產(chǎn)品以外銷為主,2008-2010年外銷收入分別占主營業(yè)務(wù)收入的67.22%,、64.95%、65.53%;隨著公司海外市場的不斷開拓,未來還是市場占比有望達(dá)到70%;
    我們預(yù)測公司2011-13年的營業(yè)收入分別為1.88億元,、2.69億元和3.99億元,同比分別增長54.3%,、42.8%和48.5%;歸屬母公司凈利潤分別為0.95億元、1.51億元和2.14億元,同比分別增長45.54%,、58.94%和41.52%,對應(yīng)EPS分別為0.96元,、1.53元和2.16元;
    我們選取目前上市的醫(yī)療器械作為可比公司,得出2011-12年平均PE分別為43×PE、和32×PE,對應(yīng)公司2011-12年EPS我們認(rèn)為公司在二級市場的合理估值應(yīng)該為41.28元-48.96元,公司發(fā)行價(jià)格為38元,我們認(rèn)為上市首日價(jià)格漲幅預(yù)計(jì)在8.63%--28.84%,。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:1,、公司新產(chǎn)品不能及時(shí)推向市場的風(fēng)險(xiǎn);公司所在行業(yè)客戶需求變化迅速,如果研發(fā)導(dǎo)向錯(cuò)誤將導(dǎo)致產(chǎn)品在市場上毫無競爭優(yōu)勢可言,雖然公司目前研發(fā)周期平均為12個(gè)月,但隨著市場的快速變化,存在新產(chǎn)品不能按時(shí)推出的風(fēng)險(xiǎn);2、公司新產(chǎn)品不能及時(shí)推向市場的風(fēng)險(xiǎn);公司所在行業(yè)客戶需求變化迅速,如果研發(fā)導(dǎo)向錯(cuò)誤將導(dǎo)致產(chǎn)品在市場上毫無競爭優(yōu)勢可言,雖然公司目前研發(fā)周期平均為12個(gè)月,但隨著市場的快速變化,存在新產(chǎn)品不能按時(shí)推出的風(fēng)險(xiǎn);3,、匯率風(fēng)險(xiǎn):公司產(chǎn)品以外銷為主,如果人民幣進(jìn)一步升值將對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定的不利影像; idxdy0003