當擦鞋的孩子也在和你談論股票時，股市離崩盤不遠了,。
這是股票圈內的一個經典段子,。而當我們的身邊穿梭著越來越多的天使投資人之時，互聯(lián)網泡沫也可能不遠了,。
面對初期豐厚的利潤回報,，各行各業(yè)的有錢人丟棄主業(yè)，躋身投資行業(yè),，隨他們而來的大量低成本游資,，炒高了公司估值，加快了創(chuàng)業(yè)公司的燒錢速度,，卻沒有帶來預期中的利潤,。這一幕，與2000年互聯(lián)網泡沫的情形何其相似,。
在繁榮的外表下,，非理性很難迅速讓位于理智，但我們不能總指望在每一輪的博傻游戲中,，隨時都有傻瓜愿意付出更多的錢來接盤,。
從舊金山灣畔高地上的別墅中望出去，宏偉的金門大橋盡收眼底,，運氣好的時候,，還能欣賞到美國海軍特技飛行表演隊“藍天使”(Blue Angels)的精彩表演。
自2007年從臺灣移民到美國至今,，49歲的Jason·王在這座名為“力源”的別墅里,，用功夫茶和牛軋?zhí)牵哟^近百位懷揣夢想的年輕創(chuàng)業(yè)者,。
7年來,，Jason·王作為獨立的天使投資人，一直在大舊金山區(qū)活躍,，先后用數(shù)千萬美元投資了20余家小型創(chuàng)業(yè)公司,，雖然可能有10多個項目的投資難以保本，甚至最終打水漂,，但少數(shù)幾個項目帶來的高額投資回報,，讓他還是賺多賠少。
回首3年前,，Jason·王感嘆最多的是那時真是投資的好時期,，投資人理性,，創(chuàng)業(yè)項目清晰，有些讓人眼前一亮的項目一下子就捕獲投資人芳心,，圖片分享網站Instagram,、即時通信工具WhatsApp和商務租車應用Uber等優(yōu)質項目，就是在那段時期脫穎而出,。但當談及硅谷現(xiàn)狀,，他形容自己的心情恍若被來自太平洋(601099,股吧)的寒流吹拂過。
Jason·王介紹說,，“大量低成本資金涌入,，推高了創(chuàng)業(yè)公司的估值，動輒成百萬甚至上千萬的融資,，讓市場表現(xiàn)出過熱癥狀,。與此同時，一些拿到天使投資的創(chuàng)業(yè)公司因為盲目擴張,，燒錢太快而不得不繼續(xù)融資,。”他認為,，大量來自中國內地的投資基金在其中扮演著推波助瀾的角色,。于是，這位臺灣人有意減緩投資節(jié)奏,，蟄伏一段時間再入場,。也正因如此，在半年內他舊金山灣畔的別墅近冷清了下來,。
第一章 中美巨頭同時預警
沒有人敢斷言Jason·王的觀點一定正確,。在樂觀者眼里，熱衷于復制成功的投資人永遠堅信創(chuàng)新力量才是改變世界的主旋律;但在悲觀者看來,，人們對于美好未來的盲目樂觀,，正在讓市場接近新一輪泡沫。
硅谷巨頭同時發(fā)聲
感嘆投資過熱的不僅有Jason·王,，互聯(lián)網公司的天價估值和動輒出現(xiàn)的大規(guī)模融資,，也在近期引發(fā)了一些投資界著名人士有關“硅谷已經出現(xiàn)泡沫”的擔心。
《華爾街日報(博客,微博)》日前報道稱,，被視為硅谷最明智,，且備受尊敬的風險投資人比爾·格利(Bill Gurley)對硅谷敲響了警鐘。他指出,，當前的投資環(huán)境令他想起了上世紀90年代末的科技泡沫,，“硅谷承擔的風險越來越大，這是自1999年以來前所未有的,?！彼言驓w咎于“大部分投資人無所畏懼,，每個人都很貪心?！?/p>
對于格利的這番話,，連線網站(Wired)給出的評價是,，“終于有人說出了人們的擔憂,，他讓一部分硅谷人長舒了一口氣!”
比爾·格利是風險投資公司基準資本(Benchmark Capital)的高級合伙人，曾對Uber,、在線餐廳預訂服務商OpenTable,，及免費房地產估價服務網站Zillow等多家初創(chuàng)企業(yè)進行投資?；鶞寿Y本還是閱后即焚應用Snapchat和商戶點評Yelp及多家硅谷初創(chuàng)企業(yè)的投資方,。
格利表示，私營企業(yè)通過融資獲得巨額資金,，但當你擁有大量資金時,，你就必然將其花掉，所以,，企業(yè)在不斷提高“燒錢率”,。
聯(lián)合廣場風投的弗雷德·威爾森(FredWilson)對同行的這一觀點表示認同。他說：“我們投資的一些公司,，每月燒掉的現(xiàn)金多達幾百萬美元,，這種燒錢節(jié)奏讓我感到不安?！蓖柹顿Y的項目包括Twitter,、網絡簽到Foursquare、社交游戲Zynga,、輕博客Tumblr,。
硅谷知名風投大師安德森·霍洛維茨基(AndreessenHorowitz)則表示，現(xiàn)在的新創(chuàng)科技公司燒錢速度驚人,，一旦市場形勢變化,，許多公司將會“蒸發(fā)”。他在Twitter上寫道：“市場必定會扭轉方向,，我們將會發(fā)現(xiàn)誰在裸泳,。”
霍洛維茨基是網景瀏覽器創(chuàng)始人,，也是以他名字命名的風投機構的合伙人,，他投資的著名網絡公司包括圖片社交網站Pinterest，F(xiàn)oursquare,，以及閃購網站Fab等,。
在較早時期的2012年,，支持“泡沫論”觀點的美國Broadsight科技咨詢公司創(chuàng)始人阿倫·帕特里克(Allen Patrick)曾為互聯(lián)網泡沫擬定了10條“確認標準”：1.大公司為收購新事物埋單;2.有人預警泡沫產生;3.科技公司的前雇員創(chuàng)業(yè)時會沒有任何理由地獲取投資;4.為了創(chuàng)業(yè)公司，會有大量投資基金公司逆向誕生;5.公司僅憑PPT介紹就可獲得資助;6.MBA們紛紛離職,，自己創(chuàng)業(yè);7.出現(xiàn)大市值公司上市;8.銀行為新事物炒作市場,，開設創(chuàng)業(yè)基金，將養(yǎng)老的錢投到里面;9.出租車司機開始向你建議買此類股票;10.受寵的新生事物開始購買傳統(tǒng)公司,。
帕特里克認為,，按照這套標準，當下硅谷的情形與1999年互聯(lián)網泡沫破滅前的局面如出一轍,。
經緯創(chuàng)投的提醒
硅谷方面敲響了警鐘,，在大洋彼岸的中國投行圈內，也有人發(fā)出了強烈的預警,。
9月23日,，在簽完今年前三季度內的第45個項目后，經緯創(chuàng)投合伙人張穎給經緯系CEO們發(fā)了一封內部信,，他指出,，“在過去的9個月中，你們可以感受到創(chuàng)投圈正在變得無比瘋狂,，之前不太常見的幾千萬甚至上億美元的融資極其平常,，融資額屢創(chuàng)新高、公司估值和上市行情節(jié)節(jié)攀升?，F(xiàn)在看起來,，盲目樂觀是非常危險的?！?/p>
張穎不是在無病呻吟,。經緯創(chuàng)投成立于1977年，在美國是和紅杉資本,、凱鵬華盈(KPCB)等齊名的創(chuàng)業(yè)投資機構之一,。2008年10月，經緯創(chuàng)投進入中國,，張穎和易趣網創(chuàng)始人邵亦波共同擔任經緯創(chuàng)投中國基金的聯(lián)席管理合伙人,，發(fā)展迄今，這家老牌創(chuàng)投在國內投資了190多家公司,，在任何一個時間點都有30家公司在融資或并購(M&A)或準備上市,。
手握著這么多家公司以及背后頻繁發(fā)生的交易，經緯創(chuàng)投在一定程度上變成了擁有豐富投資樣本的“大數(shù)據”機構,，因此,，張穎能夠隨時從大量的投資案例中感知市場上的任何風向，而他對所有主流投資機構的策略，甚至每一個普通合伙人(GP)個人傾向的細微變化都極其敏感,，也就更容易對市場的趨勢作出預判,。
張穎看淡市場前景的依據是，標準普爾500指數(shù)在2014年第33次創(chuàng)下新高,，但繁榮背后存在著極大的隱患,。而在納斯達克綜合指數(shù)成分股中，約有47%的個股相比過去12個月中的峰值至少有20%的跌幅,。
張穎還在信中說,，前摩根士丹利分析師季衛(wèi)東在近期分析過去20年標普500指數(shù)與美國國民生產總值(GNP)相除的比率數(shù)據后指出，今天的這一指標接近或者超過100%,，而此前兩次出現(xiàn)近似數(shù)值的指標時,，分別為1999-2000年的第一次網絡泡沫破裂和2007-2008年的全球金融危機時期,。據了解,，這個比例是“股神”巴菲特提出來的，被認為是衡量(股市)估值最佳的“單一指標”,，而巴菲特現(xiàn)在的投資資合中現(xiàn)金的比例達到歷史最高,，季衛(wèi)東認為這或許也是一種避險信號。
今年上半年,，華興資本經歷了一個前所未有的“好時光”,，完成了數(shù)十個項目的交易，團隊規(guī)模也在繼續(xù)加大,，這些都反映出了中國互聯(lián)網投融資市場的火爆程度,。雖然如此，華興資本董事總經理杜永波仍表示,，經歷了今年前三季度的瘋狂后,，投融資市場將降溫，他認為海外資本市場的調整是大概率事件,，不可能持續(xù)攀升,。
第二章 科技泡沫正在吹大
對一些創(chuàng)業(yè)者和投資者而言，第一代互聯(lián)網泡沫破滅依然是一場夢魘,。
1999年,，硅谷很多新創(chuàng)公司千方百計貼上網絡標簽，以便自己能夠輕易地獲得風險投資,，然后加大公司支出,，大量擴張員工特別是銷售人員，提高公司營收,。原酷6創(chuàng)始人李善友對這段經歷的描述是,，互聯(lián)網經濟是新興經濟，不需要賺錢,，只要花錢,，因此在招聘的時候，不是看你賺過多少錢,，而是看你花過多少錢,，花錢越多，越受重用,。
2000年4月,，夢魘突至，納指暴跌924點,，以20%的跌幅創(chuàng)下納市史上之最,。接下來的1個多月，納指從5084點狂瀉到1300多點,。當年,，美國有210家互聯(lián)網公司倒閉，千百億美元資產灰飛煙滅,，其中,，思科市值從5792億美元跌至1642億美元，雅虎從937億美元下跌至97億美元,，亞馬遜從228億美元下降至42億美元,。中國3大門戶巨頭也未能逃脫此難，新浪股價一度跌至1.06美元,，搜狐曾跌至60美分,，網易更是因為股價一度長期低至1美元以下而差點被停牌，e國和FM365等中國互聯(lián)網公司淡出市場,。
14年后,，好了傷疤忘了痛的投資人又開始吹出新一輪泡沫。
充盈的低成本資金
2014年6月9日,，張亮(Allan Zhang)和他創(chuàng)辦的Trustlook公司對外募集Pre-A輪資金,，兩天后，張亮的募資數(shù)額達到265萬美元,，輕松超過了200萬美元的預期目標,。到了7月1日，Trustlook賬面上的融資額接近300萬美元,，最終,，張亮不得不宣布不再接受任何融資請求(已經匯出的除外)。
3周時間內,，張亮輕松地為Trustlook儲備了充足“子彈”,，這固然與其創(chuàng)業(yè)項目受到青睞有關，但另一方面也說明,，硅谷的低成本資金太過充盈,。普華永道就發(fā)布報告稱，美國風險投資家們把大量的錢投入科技公司,。
與1999年情形不同的是,，當時,，全球對“千年蟲”(計算機計時由兩位數(shù)的10進制替換為四位數(shù)的10進制)的恐慌，催生出對IT技術的大量需求,，科技公司因此受到了資本市場的厚愛,，資本源源不斷地流過來。
而今天硅谷的投資主要發(fā)端于2008年華爾街爆發(fā)金融危機后,，美聯(lián)儲3次推出貨幣量化寬松政策(QE),，上千億美元新鈔流入市場，導致美國流動性極其充裕,。而在今年內,，石油降價,，黃金失去避險功能，美國經濟逐步回暖,，美國政府執(zhí)行強勢的美元政策等因素,，又使得游走在海外的美元紛紛回流，于是,，風投市場被相當多的美元資本包圍。
相關統(tǒng)計數(shù)據顯示,，美國風投公司的砸錢規(guī)模在今年第二季度異常地飆升至130億美元,。這是自2000年互聯(lián)網泡沫破裂后，第二大的單季風險投資總額,。2001年第一季度,，風投總額為131億美元。而據美國風險投資協(xié)會(National Venture Capital Association)的數(shù)據,，最近5年的資金投入保持在200億-300億美元區(qū)間,，但在2014年上半年，風投資金規(guī)模已經超過了230億美元,，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢,，而且沒有跡象顯示這一趨勢正在減退。
需要指出的是，在硅谷大量的低成本資金中,，有相當部分來自于中國,。
據報道，反哺硅谷創(chuàng)業(yè)公司的中國資本中,，除了紀源資本,、啟明創(chuàng)投、金沙江創(chuàng)投,、晨興創(chuàng)投,、紅杉資本等明星公司，華為,、中興,、騰訊、阿里巴巴和百度等大公司,，以及創(chuàng)新工場等風投機構也紛紛在硅谷設立投資部門,，通過投資布局海外市場。
美國市場錢多多,，此時的中國更是一片浩瀚錢海,。
從2013年開始，“克強經濟學”指導下的中國經濟進入調整結構階段,，以往的房地產,、鋼鐵、光伏和石化等“吞金巨獸”開始調控,，制造業(yè)又利潤過低,，這就把相當部分社會資金推向風投市場。一批來自于煤炭,、鋼鐵和房地產等行業(yè)人士組成的風投大軍越來越壯觀,，很多地方政府和民間機構紛紛加入風投行列，很多企業(yè)家變成了投資人,。
據不完全統(tǒng)計,，單在2014年上半年，騰訊對外收購累計耗資300億元人民幣,，阿里巴巴則豪擲455億元,。兩者合計對外投資了755億元。
但是,，2014年騰訊和阿里的投入不可復制,，以后不可能每半年都掏出755億元巨額資金。有分析指出,，少了不計成本的戰(zhàn)略投資人,，其他的游資熱錢不可能長期支撐市場,。
估值虛高
突然沖高的風投數(shù)據自然會引發(fā)美國投資界的關注，很多人從中注意到,，雖然單季度的交易規(guī)模增大,，但投資交易個數(shù)的增長率低。這就意味著,，大筆錢流向了少部分公司,。阿倫·帕特里克將此精辟地描述為，“泡沫就是過多的資金追逐資產,，并生產更多的資產,，然后需要找一個更大的傻瓜來買?！?/p>
2012年5月18日,，F(xiàn)acebook在納斯達克上市，市場估值1040億美元,，市盈率為107倍,，超標準普爾500指數(shù)中99%的成分股。第二季度,，打車應用Uber在B輪融資中獲得12億美元,，由此創(chuàng)造出硅谷最大規(guī)模融資，公司估值達到182億美元,。而其在2013年的凈營收為2.15億美元;9月19日,，阿里巴巴在紐交所上市，集團估值高達1680億美元,，市盈率為40倍,，比同期的eBay(市盈率為16倍)和騰訊(市盈率為20倍)都高得多。
還頗為奇怪的是,，那些沒有好看收入的公司也能獲得高估值,。
2014年2月20日,，WhatsApp被Facebook斥資190億美元收購，而前者的收入估計在2000萬美元左右;瀑布流圖片網站Pinterest在獲得2.25億美元的融資后,，其估值超過38億美元,，但在傳說中的它年收入只有900萬至4500萬美元。而收入為0的Snapchat的估值高達36億美元,。
不僅如此,，更荒唐的是，閃購零售商Fab.com在去年11月融資1.65億美元,，總計獲得3.36億美元融資,。此前這家公司裁員440人,，并且，因為閃購模式被證明行不通,，這家公司搖身一變成了同性戀社區(qū),。美國商業(yè)內幕網站(BusinessInsider)為此點評稱，“上一次看到投資者對沒收入的科技公司趨之若鶩還是在2000年左右,，互聯(lián)網泡沫破滅前夕,。”而以App Store的新應用Color在2011年4月獲得4100萬美元融資為標志,，美國市場分析網站Market Watch專欄作家特蕾莎·帕勒蒂(Therese Poletti)斷定“硅谷處于新一輪泡沫當中”,。
對于知名移動互聯(lián)網公司紛紛獲得天價估值，其他新創(chuàng)科技公司的融資規(guī)模也動輒超過千萬美元的現(xiàn)象,，比爾·格利抱怨說：“有些風投進入市場甚至不再是為了掙錢,，只是一味想在初創(chuàng)的較前期投錢進去?！眹鴥饶筹L投公司分析人士也稱：“現(xiàn)在找一些初創(chuàng)的互聯(lián)網企業(yè)談入資,，創(chuàng)業(yè)者對自己的估值非常高。三五個人的一家小企業(yè),，可能第一輪融資就要求幾千萬,，問他為什么估值這么高，其理由是,，與我的模式接近的比我融得更多,，這就是一個典型的泡沫心態(tài)，他的報價不是基于自己本身的價值,?！?/p>
清科集團創(chuàng)始人兼CEO倪正東講述了他前不久親身經歷的瘋狂事：投資經理告訴我,，有一家公司特別好,，可以融200萬元人民幣，占10%的股份,。我說很好,，投!但到了晚上，投資經理跟我說,，某一家著名VC要投150萬美元,，還是占10%的股份。也就是說同樣是拿10%股份,，他們的投資額是我們的四倍還多,。
虛高不長久，傻瓜不常有,。當炒作的資本供給不上時,，泡沫自然會破滅,。Facebook在上市后3個月，股價跌破發(fā)行價的38美元到了18.05美元的低位,，公司市值蒸發(fā)500億美元,。這一度被視為社交泡沫破滅的一個信號。而阿里巴巴在上市后的4個交易日內,，股價節(jié)節(jié)下挫,，公司市值蒸發(fā)100多億美元。
燒錢太快
比爾·格利認為,，企業(yè)當前的燒錢率達到了1999年以來的最高水平,，資金消耗率遠高于2000年的泡沫破滅前期，在賠錢公司工作的人數(shù)也是1999年以來最多的,。而這些人對于在一年內砸掉數(shù)百萬美元的企業(yè)工作不僅沒有危機感,，反而到處都洋溢著一種盲目樂觀的情緒。
投資人在投資案例中發(fā)現(xiàn),，創(chuàng)業(yè)公司融資額增長最快的階段,，已非早期的天使投資或A輪投資，現(xiàn)在,，硅谷投資人最青睞處于擴張或后期融資階段的公司,，其中有部分公司處于IPO前夕。而這些公司往往最能燒錢,。
容易到手的東西往往不被珍惜,。正因為錢來得太多，且不那么困難,，所以,，面對到手的真金白銀，創(chuàng)業(yè)者變得大手大腳,。
派發(fā)出了充裕資本,，投資人不愿看到創(chuàng)業(yè)者把這些錢存在銀行里。為了討好對方,，創(chuàng)業(yè)者為了迅猛燒錢,，一方面會加大對市場推廣的投放;另一方面往往會大舉擴張公司規(guī)模，而一家年輕的創(chuàng)業(yè)公司在短期內擴張過快,，又會出現(xiàn)人浮于事的公司病。
安德森·霍洛維茨基指出,，增加員工數(shù)量是一個比較快速簡單的方案,，不過一旦新公司變得臃腫，他們的執(zhí)行力將會下降,，管理上也更容易出現(xiàn)問題,。并且,，燒錢過猛，將會導致科技公司無法適應市場的快速變化,。
霍洛維茨基的觀點引起了比爾·格利的共鳴,。后者回憶起他讀過的《雀的喙》(Beak of the Finch)一書及由此產生的體會時說，溫暖的洋流能帶來充足食物,，海鳥不需要努力覓食就能存活,，但當食物數(shù)量回歸常態(tài)，年輕的海鳥則會因為失去了覓食能力而無法存活,。因此,，格利認為初創(chuàng)企業(yè)接受過多的資金，意味著實力較弱的企業(yè)可以不通過自身盈利而生存,。
同為資深風投人士的弗雷德·威爾森同樣擔心所投資的公司,，他對創(chuàng)業(yè)者說：”你得產生實在的利潤，創(chuàng)建一家不用巨額的投資資金也能夠維持的公司,，必須學會用傳統(tǒng)的方式創(chuàng)造價值,。“據稱,，威爾森正在撤回過多的投入資金,，以迫使創(chuàng)業(yè)公司能夠端正態(tài)度，正視自己的發(fā)展,。
第三章 這一輪泡沫一定會破?
自2000年互聯(lián)網泡沫破滅以來,，每隔一段時間，業(yè)界都會有“泡沫來臨”的警報聲響起,，但近一兩年的警報聲趨緊——除了前述硅谷著名人士和張穎等人,，搜狐董事局主席張朝陽、創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復,、著名經濟學家葉檀和華興資本董事總經理杜永波等業(yè)界知名人士都卷入相關討論,，并且認為互聯(lián)網泡沫正在逼近。
但是,，承認泡沫存在是一回事,，破滅與否又另當別論，畢竟,，和2000年相比,，今天的世界不僅發(fā)生了翻天覆地的變化，兩種泡沫在本質上也有很大區(qū)別,。
騰訊財經分析認為,，2000年3月10日，納指創(chuàng)下5048.62點的歷史高位,，較一年前整整上漲了1倍多,，而目前納斯達克指數(shù)較一年前的漲幅約為23%左右,，今年第二季度甚至出現(xiàn)了幅度明顯的調整，遠達不到“瘋狂上漲”的程度,。此外,，這一輪助推科技股上漲的主要力量以機構投資者為主，以前則是以中小投資者的投資熱情為主,。比較而言,，今天的投資熱情比14年前更趨理智。
美國風險投資公司Y孵化器(Y Combinator)合伙人保羅·格拉漢姆(Paul Graham)就認為不存在投資泡沫,，新興公司無需為業(yè)務模式擔憂,。他說：“目前的確有很多失敗的新興公司，但這并不是泡沫的定義,。一般來說,，泡沫是指大量資金投向失敗的新興公司，這種情況現(xiàn)在并未發(fā)生,?！?/p>
而從具體公司的角度來看，這一輪科技行業(yè)的興起,，盡管大量的初創(chuàng)公司還未實現(xiàn)盈利,，但商業(yè)模式卻得到專業(yè)投資者的普遍認可，大量的用戶和流量在未來有望轉化為實際的商業(yè)收入,，這和10多年前的“互聯(lián)網泡沫”時期形成鮮明對比,，當時很多公司不僅不盈利，商業(yè)模式也很難經得起推敲,。
活躍在網絡上的金融分析師陳凱歌也認為,，今天的互聯(lián)網環(huán)境和2000年時大有不同。那時,，無論是廣告,、寬帶、物流等都處于發(fā)展極不完善的階段,，缺乏可持續(xù)盈利的商業(yè)模式,。如今，互聯(lián)網公司的盈利模式比以往更加清晰,，比如游戲,、廣告和電子商務等，各個聚集到人氣的互聯(lián)網企業(yè)獲得收益均有方法可依,。所以,，國內的互聯(lián)網行業(yè)并沒有出現(xiàn)全行業(yè)泡沫蔓延的趨勢或者是可能性，一方面是形成了以電商,、社交,、搜索、安全,，以及視頻等行業(yè)的主流消費和盈利模式,，各個主要的互聯(lián)網平臺基本上都具備了較強的盈利能力;另外，國內的互聯(lián)網領域消費和投資市場也越來越成熟,，用戶規(guī)模越來越大,，對互聯(lián)網產品的需求也越來越高。
