費用影響公司業(yè)績

前3 季度收入3.7 億,，同比增長11.98%；凈利潤0.11 億,，同比減少63.63%,，低于預期,。單季度來看，收入1.15 億,，同比增長7.65%；虧損465 萬,，單季度收入增速和凈利潤低于預期,。凈利潤下降主要原因系研發(fā)投入較上年同期增加2136 萬，同時銷售費用較上年同期增加1587 萬,。費用維持高位,，且研發(fā)費用全部費用化(國外上市公司能資本化)，但是新產(chǎn)品沒有大幅放量,，導致業(yè)績低于預期,。

POCT 產(chǎn)品漸成梯隊

  13 年底公司血氣POCT 產(chǎn)品發(fā)布，14 年全年預計銷售收入3000-4000 萬,；心肌酶POCT 產(chǎn)品預計14 年初推出,，后續(xù)還會繼續(xù)豐富POCT 產(chǎn)品線。血氣POCT 產(chǎn)品品質(zhì)不錯且醫(yī)生反饋較好,，但14 年收入并沒有大幅放量，主要原因有2 個：1,。上半年血氣POCT 測試卡的批量生產(chǎn)工藝不穩(wěn)定,，另外機器直通率偏低，這些問題在上半年都得到了解決,；2,。國產(chǎn)血氣產(chǎn)品要得到醫(yī)生的認同，也需要一定時間對醫(yī)生進行教育工作,。

中高端新彩超10 月份發(fā)布

  國內(nèi)研發(fā)團隊開發(fā)的中低端彩超13 年收入3000 多萬,，預計14 年4000 多萬；美國團隊開發(fā)的中高端彩超于14 年10 月份中旬在美國發(fā)布了,，第1 款是便攜彩超且應用的科室主要是POC 領(lǐng)域(肌骨,、麻醉、急診等),，后續(xù)會有臺式彩超且應用科室范圍也會逐步擴大到產(chǎn)科等其他科室,，預計15 年能有明顯業(yè)績貢獻。

政策利好國產(chǎn)設(shè)備

  今年以來政策明顯偏暖,，衛(wèi)計委主持的第1 批優(yōu)秀國產(chǎn)設(shè)備遴選工作已經(jīng)基本結(jié)束,，年底之前有望公布結(jié)果，范圍主要是DR,、彩超,、全自動生化分析儀,。新一批設(shè)備遴選有望于11 月啟動，預計包括監(jiān)護儀,、呼吸機,、麻醉機、CT 等產(chǎn)品,。我們判斷后續(xù)還會持續(xù)有政策出臺支持國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備,，未來產(chǎn)品力強的國內(nèi)企業(yè)都會受益，尤其是綜合實力較強的各上市公司,，往上搶進口企業(yè)的份額實現(xiàn)進口替代,，往下能搶中小企業(yè)的份額，行業(yè)集中度會大幅提升,。

行業(yè)進入并購高峰期

  醫(yī)療器械行業(yè)近幾年并購進入了高峰期,，市值小，現(xiàn)金多且有并購意愿的公司值得重點關(guān)注,。公司現(xiàn)金近10 億,，有較大并購潛力，信息化,、IVD 和影像等是公司現(xiàn)階段重點關(guān)注的方向,。公司對并購標的技術(shù)先進性等要求較高，可能會導致并購進度相對較慢,。

盈利預測與投資建議

  不考慮并購,，我們預測14-16 年的EPS 為0.13、0.39,、0.83 元,。隨著新產(chǎn)品的放量有望進入業(yè)績加速期，維持增持評級,，12 個月目標價33.2 元,，對應16 年40 倍PE.