費(fèi)用影響公司業(yè)績(jī)

前3 季度收入3.7 億，同比增長(zhǎng)11.98%,；凈利潤(rùn)0.11 億,，同比減少63.63%，低于預(yù)期,。單季度來(lái)看,，收入1.15 億，同比增長(zhǎng)7.65%,；虧損465 萬(wàn),，單季度收入增速和凈利潤(rùn)低于預(yù)期。凈利潤(rùn)下降主要原因系研發(fā)投入較上年同期增加2136 萬(wàn),，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用較上年同期增加1587 萬(wàn),。費(fèi)用維持高位，且研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化(國(guó)外上市公司能資本化),，但是新產(chǎn)品沒(méi)有大幅放量,，導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

POCT 產(chǎn)品漸成梯隊(duì)

  13 年底公司血?dú)釶OCT 產(chǎn)品發(fā)布,，14 年全年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入3000-4000 萬(wàn),；心肌酶POCT 產(chǎn)品預(yù)計(jì)14 年初推出,，后續(xù)還會(huì)繼續(xù)豐富POCT 產(chǎn)品線。血?dú)釶OCT 產(chǎn)品品質(zhì)不錯(cuò)且醫(yī)生反饋較好,，但14 年收入并沒(méi)有大幅放量,，主要原因有2 個(gè)：1。上半年血?dú)釶OCT 測(cè)試卡的批量生產(chǎn)工藝不穩(wěn)定,，另外機(jī)器直通率偏低,，這些問(wèn)題在上半年都得到了解決；2,。國(guó)產(chǎn)血?dú)猱a(chǎn)品要得到醫(yī)生的認(rèn)同,，也需要一定時(shí)間對(duì)醫(yī)生進(jìn)行教育工作。

中高端新彩超10 月份發(fā)布

  國(guó)內(nèi)研發(fā)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)的中低端彩超13 年收入3000 多萬(wàn),，預(yù)計(jì)14 年4000 多萬(wàn),；美國(guó)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)的中高端彩超于14 年10 月份中旬在美國(guó)發(fā)布了，第1 款是便攜彩超且應(yīng)用的科室主要是POC 領(lǐng)域(肌骨,、麻醉,、急診等)，后續(xù)會(huì)有臺(tái)式彩超且應(yīng)用科室范圍也會(huì)逐步擴(kuò)大到產(chǎn)科等其他科室,，預(yù)計(jì)15 年能有明顯業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),。

政策利好國(guó)產(chǎn)設(shè)備

  今年以來(lái)政策明顯偏暖，衛(wèi)計(jì)委主持的第1 批優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)設(shè)備遴選工作已經(jīng)基本結(jié)束,，年底之前有望公布結(jié)果,，范圍主要是DR、彩超,、全自動(dòng)生化分析儀,。新一批設(shè)備遴選有望于11 月啟動(dòng)，預(yù)計(jì)包括監(jiān)護(hù)儀,、呼吸機(jī),、麻醉機(jī)、CT 等產(chǎn)品,。我們判斷后續(xù)還會(huì)持續(xù)有政策出臺(tái)支持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備,，未來(lái)產(chǎn)品力強(qiáng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)都會(huì)受益，尤其是綜合實(shí)力較強(qiáng)的各上市公司,，往上搶進(jìn)口企業(yè)的份額實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,，往下能搶中小企業(yè)的份額，行業(yè)集中度會(huì)大幅提升,。

行業(yè)進(jìn)入并購(gòu)高峰期

  醫(yī)療器械行業(yè)近幾年并購(gòu)進(jìn)入了高峰期,，市值小，現(xiàn)金多且有并購(gòu)意愿的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。公司現(xiàn)金近10 億,，有較大并購(gòu)潛力,，信息化、IVD 和影像等是公司現(xiàn)階段重點(diǎn)關(guān)注的方向,。公司對(duì)并購(gòu)標(biāo)的技術(shù)先進(jìn)性等要求較高,，可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)進(jìn)度相對(duì)較慢。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

  不考慮并購(gòu),，我們預(yù)測(cè)14-16 年的EPS 為0.13,、0.39、0.83 元,。隨著新產(chǎn)品的放量有望進(jìn)入業(yè)績(jī)加速期,，維持增持評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.2 元,，對(duì)應(yīng)16 年40 倍PE.