2014年,，對多數(shù)中國醫(yī)藥企業(yè)而言仍有過冬的感覺,，增速下降、利潤下降,、營銷乏力,。盡管如此，堅冰破裂的聲音隱隱能聽到,，藥品定價和醫(yī)療服務兩大領(lǐng)域的資源配置回歸市場加速,。目前醫(yī)藥板塊相對大盤的估值溢價率比年初大幅降低，但絕對估值仍處于最近兩年的高位,。在此背景下,，2015年醫(yī)藥板塊內(nèi)部將嚴重分化，新格局,、新技術(shù),、新模式和新服務四個新變化中醞釀投資機會。行業(yè)回歸市場加速2014年,，醫(yī)藥行業(yè)是行政干預減少,、回歸市場的一年。藥品的定價政策,、招標政策,、使用政策和醫(yī)保支付政策構(gòu)成了行業(yè)的四大外力。多年以來,，中國醫(yī)藥行業(yè)的管物價,、管招標、管準入,，讓政府之手愈陷愈深,。2014年，這只有形之手的鉗制開始松動,，各部委相繼發(fā)布近20項政策變革行業(yè)發(fā)展,，涉及兒童藥、醫(yī)療器械,、醫(yī)療服務等子行業(yè),。其中，定價政策的調(diào)整和社會辦醫(yī)的準入改革對行業(yè)發(fā)展影響重大,。定價政策改革方面,，11月末，發(fā)改委《推進藥品價格改革方案》征求意見稿下發(fā)各醫(yī)藥行業(yè)協(xié)會,，聲明擬取消藥品政府最高零售限價或出廠價格,，通過醫(yī)保控費和招標采購，藥品實際交易價格由市場競爭形成,，并擬從2015年1月1日起執(zhí)行,。集中招標政策也開始出現(xiàn)松動跡象。在新近推出的招標新政中,，不少省份的“唯低價是取”政策開始轉(zhuǎn)變,，質(zhì)量權(quán)重開始上升，分類采購的消息也開始傳出,。然而,，相比價格政策改革的雷厲風行，招標的變革仍然沒有明確的方向,。讓人欣慰的是,，藥品價格改革的步伐依然在前行。11月,，重慶和三明相繼推出醫(yī)保支付基準價的試點工作,，若按病種定額支付的方式得以施行，這對集中招標制度或許是致命一擊,。屆時,，醫(yī)院可以與藥廠直接采購談判價格，行政的干預將越來越少,。 除藥品政策變革外,，醫(yī)療服務業(yè)也是高層推動行業(yè)市場化的一個方面。4月,，發(fā)改委,、衛(wèi)計委、人保部共同出臺政策,，徹底放開非公醫(yī)療機構(gòu)價格管制。6月,，國家衛(wèi)計委首次下發(fā)文件,，控制公立醫(yī)院規(guī)模過快擴張。一些地方政府對推動民資進入醫(yī)療服務市場的熱情則更高,。7月,，北京出臺《北京市醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)管理辦法》；11月,，深圳出臺《深圳經(jīng)濟特區(qū)醫(yī)療條例（征求意見稿）》,，擬取消醫(yī)生第一執(zhí)業(yè)地點限制。
2014年,，醫(yī)藥行業(yè)的收入與利潤增速仍延續(xù)2012年以來的下滑趨勢,，這一趨勢在今后數(shù)年內(nèi)或難有改觀。根據(jù)國家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù),，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入在2008年為7864億元,，到2013年增長到21543億元，五年累計增長174%,。雖然醫(yī)藥工業(yè)銷售收入未來較長時間內(nèi)仍將保持較快增長,，但增速拐點在2012年就已經(jīng)出現(xiàn)。醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增速在2011年達到26%,，之后逐年下滑,，2013年為17.9%，2014年前三季度為13.3%,，預計2014年全年增速在13%左右,，相比于2011年，銷售收入增速已經(jīng)減半,。收入增速下滑的同時,，利潤增速則更不樂觀。醫(yī)藥工業(yè)利潤在2008年為841億元,，到2013年首次突破2000億元,，達到2181億元，五年累計增長159%,，略低于收入增速,。但行業(yè)的利潤拐點比收入拐點提早一年來到，2010年創(chuàng)下32.7%的利潤增速之后,，此后便一路下滑,。2013年利潤增速僅為17.6%，預計2014年全年增速12%左右,。行業(yè)收入增速放緩,，主因是醫(yī)院和零售終端兩大銷售渠道的增長較為緩慢,。國家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù)顯示，我國藥品終端市場規(guī)模在2008年為4585億元,，2013年達到10985億元,，五年累計增長140%。2014年前三季度終端市場規(guī)模為9331億元,，預計全年約為1.25萬億元,。藥品終端市場的銷售增長拐點到來的更早。在2008年達到26.2%的增速后,，最近五年一直在下滑,，2013年為15.0%，2014年前三季度為13.7%,，預計全年為14%左右,。醫(yī)保控費,、各地招標唯低價是取的原則和GMP改造費用,，是行業(yè)利潤增速下滑的主因。這三大因素迫使行業(yè)利潤率快速下滑,。醫(yī)藥工業(yè)利潤率在2010年為11.7%,，2013年為10.1%，2014年前三季度為9.6%,，預計全年為9.5%左右,。四大領(lǐng)域投資機會 四大領(lǐng)域投資機會
當前的醫(yī)藥板塊已經(jīng)延續(xù)了近2年的高估值狀態(tài)，在行業(yè)增速放緩的大背景下,，醫(yī)藥標的僅靠內(nèi)生性增長顯然難以支撐高估值,。東北證券劉林認為，2015年醫(yī)藥板塊將嚴重分化,，建議從新格局,、新技術(shù)、新模式和新服務等四個新變化中把握投資機會,。這四大機會是：從縣級醫(yī)院與基層藥品市場的擴張中把握藥品競爭格局重塑的機會,；繼續(xù)追逐智慧醫(yī)療新技術(shù)之風；把握醫(yī)藥電商對于傳統(tǒng)藥品流通模式的顛覆性機會,；看好社會辦醫(yī)尤其是血透中心的民營化趨勢。首先,，縣級醫(yī)院與基層藥品市場擴張將重塑藥品競爭格局,。大城市三甲醫(yī)院規(guī)模過大，診療負荷日益沉重,?；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)雖然近年來增長較快，但體量較小，且診療技術(shù)有限,，無法承接較為復雜的疾病,。隨著縣級醫(yī)院作為區(qū)域醫(yī)療中心，市場地位越來越顯著,。而國家“大病不出縣”政策逐漸推進,，縣級醫(yī)院未來有望截留一部分到大城市就醫(yī)的患者，縣級醫(yī)院終端藥品市場規(guī)模有望迅速擴容,?？h級醫(yī)院市場以化學藥為主，中成藥為輔,。近三年化藥和中藥所占市場份額相對穩(wěn)定,，均為3：1。全國縣級醫(yī)院共有13個藥物品種2013年銷售額超過10億元,，其中7個為抗生素,，2個為大輸液，2個消化系統(tǒng)用藥,，2個為心腦血管用藥,。基層醫(yī)療機構(gòu)的藥品市場格局與縣級醫(yī)院市場具有一定的相似性,，銷售規(guī)模前十大品類中同樣主要為大輸液,、抗生素與心腦血管系統(tǒng)用藥。其次,，智慧醫(yī)療肩負提高我國醫(yī)療體系運營效率的重任,。智慧醫(yī)療雖然難以從根本上改變“看病難、看病貴”的現(xiàn)狀,，但可以大幅提高醫(yī)療資源的運營效率,，縮減醫(yī)療運營成本，改善醫(yī)患關(guān)系,。智慧醫(yī)療可以應用于臨床決策,、醫(yī)保支付、藥物研發(fā),、診療流程,、醫(yī)患關(guān)系和公眾健康等多個領(lǐng)域，牽涉到政府衛(wèi)生主管部門,、醫(yī)保部門,、各級醫(yī)療機構(gòu)、制藥企業(yè),、醫(yī)藥研發(fā)企業(yè),、銷售代理渠道和第三方機構(gòu)等,。再次，醫(yī)藥電商將顛覆藥品流通模式,，這是醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域翻天覆地的變革,。醫(yī)藥電商領(lǐng)域的重大政策目前有兩個，一個是國家藥監(jiān)局于5月28日發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》,，另一個是商務部,、國家發(fā)改委、財政部,、人社部,、衛(wèi)計委和CFDA等于9月9日發(fā)布的《關(guān)于落實2014年度醫(yī)改重點任務提升藥品流通服務水平和效率工作的通知》。最后是血液凈化服務民營化趨勢帶來的機會,。2012年我國登記的血液透析患者人數(shù)為28萬,，腹膜透析患者人數(shù)約3.7萬，從2001年開始計算,，兩種治療方式患者數(shù)的復合增長率分別達到23%和20%,，腹透患者人數(shù)近年有加快增長趨勢。高血壓和糖尿病人可能會發(fā)展為終末期腎病,。預計至2023年,，接受血液凈化治療的患者人數(shù)可能將超過200萬，市場規(guī)模將突破1000億元,，為目前血液凈化市場規(guī)模的6倍以上,。
政府的熱情也帶動了非公資本的熱情,。自去年起,，從金融資本到實業(yè)資本，各路資金開始馬不停蹄地角逐于公立醫(yī)院收購戰(zhàn)場。武漢健民,、昆明制藥等諸多藥企的投資方向明確指向醫(yī)療服務,；萬科、恒大等地產(chǎn)企業(yè)開始籌備自建醫(yī)院,；北京和睦家多家分院開張,。年底，兩家籌劃多年的頂級民營醫(yī)院,，北大國際醫(yī)院和清華長庚醫(yī)院相繼開張,，為民資醫(yī)院元年畫上了完美注腳。
2014年,，醫(yī)藥行業(yè)的收入與利潤增速仍延續(xù)2012年以來的下滑趨勢,，這一趨勢在今后數(shù)年內(nèi)或難有改觀。根據(jù)國家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù),，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入在2008年為7864億元,，到2013年增長到21543億元，五年累計增長174%,。雖然醫(yī)藥工業(yè)銷售收入未來較長時間內(nèi)仍將保持較快增長,，但增速拐點在2012年就已經(jīng)出現(xiàn)。醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增速在2011年達到26%,，之后逐年下滑,，2013年為17.9%，2014年前三季度為13.3%,，預計2014年全年增速在13%左右,，相比于2011年，銷售收入增速已經(jīng)減半,。收入增速下滑的同時,，利潤增速則更不樂觀。醫(yī)藥工業(yè)利潤在2008年為841億元,，到2013年首次突破2000億元,，達到2181億元，五年累計增長159%,，略低于收入增速,。但行業(yè)的利潤拐點比收入拐點提早一年來到，2010年創(chuàng)下32.7%的利潤增速之后,，此后便一路下滑,。2013年利潤增速僅為17.6%，預計2014年全年增速12%左右,。行業(yè)收入增速放緩,，主因是醫(yī)院和零售終端兩大銷售渠道的增長較為緩慢,。國家食藥監(jiān)總局南方所的數(shù)據(jù)顯示，我國藥品終端市場規(guī)模在2008年為4585億元,，2013年達到10985億元,，五年累計增長140%。2014年前三季度終端市場規(guī)模為9331億元,，預計全年約為1.25萬億元,。藥品終端市場的銷售增長拐點到來的更早。在2008年達到26.2%的增速后,，最近五年一直在下滑,，2013年為15.0%，2014年前三季度為13.7%,，預計全年為14%左右,。醫(yī)保控費,、各地招標唯低價是取的原則和GMP改造費用,，是行業(yè)利潤增速下滑的主因。這三大因素迫使行業(yè)利潤率快速下滑,。醫(yī)藥工業(yè)利潤率在2010年為11.7%,，2013年為10.1%，2014年前三季度為9.6%,，預計全年為9.5%左右,。四大領(lǐng)域投資機會 四大領(lǐng)域投資機會
當前的醫(yī)藥板塊已經(jīng)延續(xù)了近2年的高估值狀態(tài)，在行業(yè)增速放緩的大背景下,，醫(yī)藥標的僅靠內(nèi)生性增長顯然難以支撐高估值,。東北證券劉林認為，2015年醫(yī)藥板塊將嚴重分化,，建議從新格局,、新技術(shù)、新模式和新服務等四個新變化中把握投資機會,。這四大機會是：從縣級醫(yī)院與基層藥品市場的擴張中把握藥品競爭格局重塑的機會,；繼續(xù)追逐智慧醫(yī)療新技術(shù)之風；把握醫(yī)藥電商對于傳統(tǒng)藥品流通模式的顛覆性機會,；看好社會辦醫(yī)尤其是血透中心的民營化趨勢。首先,，縣級醫(yī)院與基層藥品市場擴張將重塑藥品競爭格局,。大城市三甲醫(yī)院規(guī)模過大，診療負荷日益沉重,?；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)雖然近年來增長較快，但體量較小，且診療技術(shù)有限,，無法承接較為復雜的疾病,。隨著縣級醫(yī)院作為區(qū)域醫(yī)療中心，市場地位越來越顯著,。而國家“大病不出縣”政策逐漸推進,，縣級醫(yī)院未來有望截留一部分到大城市就醫(yī)的患者，縣級醫(yī)院終端藥品市場規(guī)模有望迅速擴容,?？h級醫(yī)院市場以化學藥為主，中成藥為輔,。近三年化藥和中藥所占市場份額相對穩(wěn)定,，均為3：1。全國縣級醫(yī)院共有13個藥物品種2013年銷售額超過10億元,，其中7個為抗生素,，2個為大輸液，2個消化系統(tǒng)用藥,，2個為心腦血管用藥,。基層醫(yī)療機構(gòu)的藥品市場格局與縣級醫(yī)院市場具有一定的相似性,，銷售規(guī)模前十大品類中同樣主要為大輸液,、抗生素與心腦血管系統(tǒng)用藥。其次,，智慧醫(yī)療肩負提高我國醫(yī)療體系運營效率的重任,。智慧醫(yī)療雖然難以從根本上改變“看病難、看病貴”的現(xiàn)狀,，但可以大幅提高醫(yī)療資源的運營效率,，縮減醫(yī)療運營成本，改善醫(yī)患關(guān)系,。智慧醫(yī)療可以應用于臨床決策,、醫(yī)保支付、藥物研發(fā),、診療流程,、醫(yī)患關(guān)系和公眾健康等多個領(lǐng)域，牽涉到政府衛(wèi)生主管部門,、醫(yī)保部門,、各級醫(yī)療機構(gòu)、制藥企業(yè),、醫(yī)藥研發(fā)企業(yè),、銷售代理渠道和第三方機構(gòu)等,。再次，醫(yī)藥電商將顛覆藥品流通模式,，這是醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域翻天覆地的變革,。醫(yī)藥電商領(lǐng)域的重大政策目前有兩個，一個是國家藥監(jiān)局于5月28日發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》,，另一個是商務部,、國家發(fā)改委、財政部,、人社部,、衛(wèi)計委和CFDA等于9月9日發(fā)布的《關(guān)于落實2014年度醫(yī)改重點任務提升藥品流通服務水平和效率工作的通知》。最后是血液凈化服務民營化趨勢帶來的機會,。2012年我國登記的血液透析患者人數(shù)為28萬,，腹膜透析患者人數(shù)約3.7萬，從2001年開始計算,，兩種治療方式患者數(shù)的復合增長率分別達到23%和20%,，腹透患者人數(shù)近年有加快增長趨勢。高血壓和糖尿病人可能會發(fā)展為終末期腎病,。預計至2023年,，接受血液凈化治療的患者人數(shù)可能將超過200萬，市場規(guī)模將突破1000億元,，為目前血液凈化市場規(guī)模的6倍以上,。
