●我國新一屆政府提出了“和諧社會”的發(fā)展目標,，“老百姓看病難、看不起病”的社會問題得到了政府的高度關注,。國務院發(fā)展研究中心近期發(fā)布的醫(yī)改研究報指出“我國醫(yī)療體制改革不成功”,，則更是使我國醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)的體制問題成為全社會輿論關注的焦點。由于醫(yī)療衛(wèi)生體制改革與藥品市場息息相關,，我們在本篇報告中對我國醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)進行了研究,，并探討了相關政策對我國藥品市場的影響。
●我國醫(yī)療衛(wèi)生市場在過去20年中增長強勁,，2003年全國醫(yī)療衛(wèi)生總費用達到6,623億元,，年均復合增長率高達19.2%。但我們發(fā)現(xiàn),，在市場“繁榮”的背后,，我國居民對醫(yī)療衛(wèi)生服務的需求被嚴重壓抑了。統(tǒng)計表明,，我國居民的就診率從1993年的17.0%下降到2003年的13.4%,；2003年，兩周患病未及時就診比例高達49%,。我國醫(yī)療衛(wèi)生市場的表觀增長是由醫(yī)療服務費用上漲拉動的,。
●與同等經(jīng)濟發(fā)展水平的國家相比，我國的醫(yī)療衛(wèi)生資源并不匱乏,，但我國醫(yī)療衛(wèi)生資源配置失衡,、效率低下，缺乏公平性和可及性,，造成了我國居民“看病難”,；同時，我國政府沒有建立起健全而有效的社會保障體系,，在醫(yī)療價格飛漲的同時,，居民醫(yī)療費用的個人支付比例不斷提高,，造成了我國居民“看不起病”。
●國務院發(fā)展研究中心的醫(yī)改研究報告認為“這一問題的根源在于醫(yī)療衛(wèi)生機構商業(yè)化,、市場化的走向違背了醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展的基本規(guī)律”,。而我們認為，醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)的市場化傾向只是多方面問題的結果,，而不是起因,；問題的關鍵是政府職能的嚴重缺失。當然,，我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的政府投入不夠和缺乏健全的社會保障體系很大程度上是源于我國的綜合國力不足,，說到底，這是一個經(jīng)濟發(fā)展階段的問題,；而且,，我國醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)面臨的問題也相當復雜和多元化，因此,，我國的醫(yī)療衛(wèi)生體制改革之路必定還將走過一個漫長的摸索過程,。
●我國政府近期就醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)問題的諸多探討都表明未來醫(yī)療體制改革必將以政府政策為導向而重新拉開序幕。對于藥品市場而言,，政策性的藥品降價將持續(xù)存在,，而醫(yī)藥分家的探索性改革也將帶來一定的市場陣痛。
盡管,，從長期來看,，藥品降價將有助于具有成本優(yōu)勢和產(chǎn)品優(yōu)勢的制藥企業(yè)最終獲得整合市場的機會，醫(yī)藥分家將最終為藥品市場提供一個有序競爭的產(chǎn)業(yè)環(huán)境,，但在改革措施不斷摸索和推進的過程中,，醫(yī)藥行業(yè)整體的政策性風險增大。面臨藥品市場的激烈競爭,，在存在著嚴重渠道弊端,、體制問題的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，制藥企業(yè)將必須依靠自身獨特的資源(品牌,、研發(fā)……)和自身的經(jīng)營能力(成本控制,、應變能力……)來走過行業(yè)政策調(diào)控的冬天。
投資建議：醫(yī)藥行業(yè)整體的政策性風險增大
醫(yī)藥行業(yè)整體的政策性風險增大
醫(yī)療衛(wèi)生體制改革與藥品市場息息相關,。我國政府近期就醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)問題的諸多探討都表明未來醫(yī)療體制改革必將以政府政策為導向而重新拉開序幕,。對于藥品市場而言，政策性的藥品降價將持續(xù)存在,，而醫(yī)藥分家的探索性改革也將帶來一定的市場陣痛,。盡管，從長期來看，藥品降價將有助于具有成本優(yōu)勢和產(chǎn)品優(yōu)勢的制藥企業(yè)最終獲得整合市場的機會,，醫(yī)藥分家將最終為藥品市場提供一個有序競爭的產(chǎn)業(yè)環(huán)境,，但在改革措施不斷摸索和推進的過程中，醫(yī)藥行業(yè)整體的政策性風險增大,。
投資機會仍在個股,、不在行業(yè)
盡管我們對醫(yī)藥行業(yè)整體上的判斷是：從前是、現(xiàn)在是,、未來很長一段時間里也一樣——醫(yī)藥行業(yè)不是個“美妙”的行業(yè),；市場需求旺盛，但過度競爭,、渠道弊端和政策調(diào)控都無法為醫(yī)藥企業(yè)提供良好的市場環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境,，大多數(shù)企業(yè)在經(jīng)營上將步履維艱。但在A股市場的醫(yī)藥板塊中,，仍將可能存在個股資機會,。這主要是因為：
●我國醫(yī)藥行業(yè)中的細分子行業(yè)眾多，存在很多壁龕市場,；
●醫(yī)藥企業(yè)缺少同質(zhì)性，行業(yè)中觀因素和政策因素對企業(yè)的影響往往各不相同,；
●我國醫(yī)藥行業(yè)沒有完成最初的整合,，企業(yè)經(jīng)營形態(tài)豐富，為不同經(jīng)濟環(huán)境下二級市場的需求提供了投資選擇,；
●產(chǎn)業(yè)認知壁壘和研究成本較高,，總存在一些沒有被發(fā)掘出的企業(yè)“故事”和市場低估帶來的投資機會。
因此,，我們在未來很長一段時間里,，都將相對游離于行業(yè)層面，至下而上的尋找醫(yī)藥板塊中個股的投資機會,。在投資思路上,，我們像過去一樣，尋找具有明確的長期核心競爭力的公司,，這些企業(yè)能夠突破行業(yè)的制約因素,，享受行業(yè)的需求增長；在對公司的跟蹤研究中,，我們將繼續(xù)關注企業(yè)自身的經(jīng)營能力,、資源優(yōu)勢和模式創(chuàng)新。我們認為,，在競爭如此激烈,、并存在體制弊端和政策風險的醫(yī)藥市場中，企業(yè)自身經(jīng)營能力決定一切。
藥品價格指數(shù)持續(xù)走低于零售物價指數(shù)
A股醫(yī)藥類上市公司的盈利能力逐年下降,，期間費用卻居高不下
表一
子行業(yè)
大宗原料藥
特色原料藥
品牌中藥
毛利率
2000
26.20%
40.30%
40.60%
2001
25.20%
34.50%
38.00%
2002
25.40%
34.60%
40.70%
2003
26.20%
33.60%
43.30%
2004
19.70%
30.40%
42.90%
營業(yè)利潤率
2000
7.40%
15.50%
14.90%
2001
8.70%
9.50%
12.50%
2002
8.50%
9.40%
13.70%
2003
9.30%
10.60%
13.50%
2004
3.00%
11.80%
14.40%
期間費用率
2000
13.30%
17.80%
22.30%
2001
14.40%
17.10%
24.20%
2002
14.80%
13.60%
25.30%
2003
14.70%
14.40%
28.50%
2004
13.00%
14.30%
28.50%
表二
子行業(yè)
現(xiàn)代中藥
保健品
化學制劑藥
生物制藥
毛利率
2000
64.60%
72.10%
41.20%
46.90%
2001
52.50%
68.80%
54.00%
46.40%
2002
56.60%
70.80%
51.40%
52.00%
2003
54.90%
55.70%
38.90%
46.90%
2004
55.00%
54.30%
39.70%
47.70%
營業(yè)利潤率
2000
21.10%
12.40%
15.40%
29.30%
2001
13.60%
19.10%
13.90%
24.30%
2002
11.60%
15.40%
12.90%
21.40%
2003
11.70%
11.40%
9.70%
19.90%
2004
9.80%
13.10%
6.10%
13.20%
期間費用率
2000
41.90%
40.90%
22.40%
18.60%
2001
35.30%
49.40%
34.10%
21.90%
2002
40.90%
53.70%
27.60%
23.50%
2003
39.90%
33.60%
27.60%
22.00%
2004
40.30%
35.90%
25.40%
28.20%
表三
子行業(yè)
醫(yī)藥流通
綜合性制藥企業(yè)
中小企業(yè)板
全行業(yè)中間值
毛利率
2000
17.70%
46.10%
42.10%
2001
16.20%
42.80%
46.40%
40.10%
2002
14.60%
37.20%
39.50%
39.50%
2003
13.60%
40.70%
40.00%
39.10%
2004
12.60%
37.50%
43.00%
38.10%
營業(yè)利潤率
2000
4.40%
6.50%
12.30%
2001
4.40%
7.50%
17.70%
13.20%
2002
3.30%
6.40%
20.60%
11.80%
2003
2.40%
6.90%
18.20%
10.60%
2004
1.40%
4.70%
16.20%
8.90%
期間費用率
2000
11.80%
36.80%
21.80%
2001
11.70%
33.30%
16.70%
23.70%
2002
11.50%
29.50%
18.30%
24.60%
2003
11.10%
32.50%
19.50%
23.00%
2004
11.00%
31.50%
24.50%
24.50%
（據(jù)“中金在線”,；醫(yī)藥網(wǎng)整理）
