康美藥業(yè)10送2.5的股改方案公布后,，在投資者中引來不少批評,。搜狐財經(jīng)網(wǎng)進行了一項康美藥業(yè)股改方案滿意度調(diào)查,，截止9月15日中午12時共有662人參與網(wǎng)絡(luò)調(diào)查,，其中71%被調(diào)查者表示“堅決反對”,，14.35%表示“反對”,，6.95%認為“有待改進”,，僅有3.78%和1.6%投票認為“非常滿意”和“滿意”。
康美藥業(yè)是一家十分特別的上市公司,，其股改對價又明顯低于市場平均水平,，在全面股改第一批40家上市公司中非常顯眼。其一,，康美藥業(yè)被“夫妻老婆店”掌控,，董事長馬興田及其家族控股比例高達74.58%。而其中的股份又主要由馬興田及其妻子,、公司副總經(jīng)理許冬瑾持有,。其二,，公司有再融資需求，去年提出增發(fā)不超過4500萬股A股,，計劃總投資39967.50萬元用于中藥飲片擴產(chǎn)工程項目,。康美藥業(yè)目前流通股2700萬股,，2001年首發(fā)上市時募集資金21646.8萬元,。若增發(fā)計劃得已實施，將是比公司首發(fā)上市動作還要大的募資,。其三,，對價水平低并非因為大股東擔(dān)心失去絕對控股地位。10送2.5意味著康美藥業(yè)非流通股東對價支付675萬股,，即便讓目前持股58.19%的大股東普寧市康美實業(yè)有限公司一家承擔(dān),，馬氏“夫妻老婆店”也牢牢地絕對控股。
股改對價何以只有10送2.5,？保薦機構(gòu)有一套計算依據(jù),，參考了國外成熟市場的同行業(yè)上市公司股價市盈率情況，并綜合康美藥業(yè)自身成長能力,、管理能力,、盈利能力和經(jīng)營能力水平?？墒聦嵣?，這種對價計算方案也可能是偽科學(xué)的，尤其企業(yè)能力的評價,，難免摻雜公司主觀評價,。那些上市后業(yè)績變臉的公司，哪一家不是在招股說明書將自己描繪成貌若天仙,？同樣以市盈率為對價方案支付依據(jù),，由于不同的計算方法，搜狐財經(jīng)網(wǎng)認為康美藥業(yè)10送4.39才算合理,。
10送2.5與10送4.39相差一大截,，如此大的差距應(yīng)驗了基金經(jīng)理的那句話，“股改對價不存在真正的計算標(biāo)準(zhǔn),，對價多少,，關(guān)鍵還是看流通股股東與非流通股股東雙方的談判能力。”值得注意的是,，康美藥業(yè)2005年中期十大流通股東,，除銀河證券和科瑞基金分別持股305.13萬股、90.06萬股,，其余均為個人投資者,?？得浪帢I(yè)不是基金重倉股，從其十大流通股東名單看,，股改方案出臺前的流通股股東與非流通股股東博弈未必激烈,。
流通股股東對康美藥業(yè)明顯存在兩大擔(dān)憂：一是股改成功將給康美藥業(yè)增發(fā)打開綠燈，增發(fā)后會不會隨之業(yè)績變臉,？二是股改鎖定期過后會不會上演馬氏夫妻套現(xiàn),？兩大擔(dān)憂交織在一起，若先增發(fā)圈錢后套現(xiàn),，流通股股東將成受害者,。實際上，流通股股東對康美藥業(yè)對價水平過低的抱怨沒有錯,?？得浪帢I(yè)首發(fā)融資是2001年2月，當(dāng)時的上證指數(shù)達1600點,，正向2000點發(fā)起沖刺,。在當(dāng)時市場化發(fā)行的環(huán)境中,，康美藥業(yè)發(fā)行市盈率為30.83倍,，上市后每股凈資產(chǎn)由2.16元增至4.71元。正是相對較高的溢價發(fā)行,，馬氏夫妻所持非流通股的每股凈資產(chǎn)實現(xiàn)1倍以上的增值,，且持股比例相對較高。現(xiàn)在股權(quán)分置改革,，若忘了當(dāng)年流通股股東的貢獻,，怎么可能推出合理的股改對價。相比之下,，同一批實施股改的江蘇瓊花對價10送4.5,，當(dāng)年的發(fā)行市盈率只有20倍。難怪康美藥業(yè)股改方案會遭來如此多的反對聲音,。
從康美藥業(yè)低對價到中小板公司普遍“摳門”,，民營控股的公司對價意愿不及國有藍籌股。其實,，國有藍籌股并非慷慨,，而是個別民營控股股東過于精明。這是一種正?，F(xiàn)象,，但流通股股東在博弈中有必要提醒民營控股股東，包括流通股股東對股改圈錢和股改套現(xiàn)的擔(dān)憂,。國務(wù)院國資委主任李榮融曾表示,，“國有股絕對不會全流通,。因為國資委要對要害部門的國有企業(yè)實行控股，有些還要絕對控股,，控股比例不低于51%,，因此能真正流通轉(zhuǎn)讓的國有股數(shù)額不會太大。”對于國有上市公司“鎖一爬二”后的大股東套現(xiàn)壓力,，現(xiàn)在的流通股東還不過于擔(dān)心,。而就康美藥業(yè)等夫妻、父子模式的家族控股上市公司,，流通股東對其套現(xiàn)的擔(dān)心不小,。畢竟國有上市公司套現(xiàn)由政府把關(guān)，個人誠信在國內(nèi)還缺乏良好的基礎(chǔ),。
“鎖一爬二”政策要求,，非流通股自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在12個月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓,；在上述期限屆滿后,，持股5%以上的非流通股股東在12個月內(nèi)出售數(shù)量占公司股份總數(shù)的比例不超過5%，在24個月內(nèi)不超過10%,。“鎖一爬二”對康美藥業(yè)約束有限,，康美藥業(yè)也沒有作出延長鎖定期的承諾。馬氏家族控股比例達74.58%,，但超過5%持股僅馬興田持股90%的普寧市康美實業(yè)有限公司一家,。可見,，流通股東擔(dān)心康美藥業(yè)股改后套現(xiàn)是非?，F(xiàn)實的。反觀國有上市公司,，上海汽車大股東上海汽車集團是唯一的非流通股東,，股改后持股將由目前70%降至59.80%。若按李榮融的國資運作意圖,，上海汽車大股東套現(xiàn)的壓力小于康美藥業(yè),。
所以說，夫妻,、父子模式的家族控股上市公司及中小板公司對價不宜過低,。若像康美藥業(yè)那樣不把自己“前生后世”的特殊因素考慮進去，投資者難免會有不滿意,。（記者 張煒/中國經(jīng)濟時報）
康美藥業(yè)是一家十分特別的上市公司,，其股改對價又明顯低于市場平均水平,，在全面股改第一批40家上市公司中非常顯眼。其一,，康美藥業(yè)被“夫妻老婆店”掌控,，董事長馬興田及其家族控股比例高達74.58%。而其中的股份又主要由馬興田及其妻子,、公司副總經(jīng)理許冬瑾持有,。其二,，公司有再融資需求，去年提出增發(fā)不超過4500萬股A股,，計劃總投資39967.50萬元用于中藥飲片擴產(chǎn)工程項目,。康美藥業(yè)目前流通股2700萬股,，2001年首發(fā)上市時募集資金21646.8萬元,。若增發(fā)計劃得已實施，將是比公司首發(fā)上市動作還要大的募資,。其三,，對價水平低并非因為大股東擔(dān)心失去絕對控股地位。10送2.5意味著康美藥業(yè)非流通股東對價支付675萬股,，即便讓目前持股58.19%的大股東普寧市康美實業(yè)有限公司一家承擔(dān),，馬氏“夫妻老婆店”也牢牢地絕對控股。
股改對價何以只有10送2.5,？保薦機構(gòu)有一套計算依據(jù),，參考了國外成熟市場的同行業(yè)上市公司股價市盈率情況，并綜合康美藥業(yè)自身成長能力,、管理能力,、盈利能力和經(jīng)營能力水平?？墒聦嵣?，這種對價計算方案也可能是偽科學(xué)的，尤其企業(yè)能力的評價,，難免摻雜公司主觀評價,。那些上市后業(yè)績變臉的公司，哪一家不是在招股說明書將自己描繪成貌若天仙,？同樣以市盈率為對價方案支付依據(jù),，由于不同的計算方法，搜狐財經(jīng)網(wǎng)認為康美藥業(yè)10送4.39才算合理,。
10送2.5與10送4.39相差一大截,，如此大的差距應(yīng)驗了基金經(jīng)理的那句話，“股改對價不存在真正的計算標(biāo)準(zhǔn),，對價多少,，關(guān)鍵還是看流通股股東與非流通股股東雙方的談判能力。”值得注意的是,，康美藥業(yè)2005年中期十大流通股東,，除銀河證券和科瑞基金分別持股305.13萬股、90.06萬股,，其余均為個人投資者,?？得浪帢I(yè)不是基金重倉股，從其十大流通股東名單看,，股改方案出臺前的流通股股東與非流通股股東博弈未必激烈,。
流通股股東對康美藥業(yè)明顯存在兩大擔(dān)憂：一是股改成功將給康美藥業(yè)增發(fā)打開綠燈，增發(fā)后會不會隨之業(yè)績變臉,？二是股改鎖定期過后會不會上演馬氏夫妻套現(xiàn),？兩大擔(dān)憂交織在一起，若先增發(fā)圈錢后套現(xiàn),，流通股股東將成受害者,。實際上，流通股股東對康美藥業(yè)對價水平過低的抱怨沒有錯,?？得浪帢I(yè)首發(fā)融資是2001年2月，當(dāng)時的上證指數(shù)達1600點,，正向2000點發(fā)起沖刺,。在當(dāng)時市場化發(fā)行的環(huán)境中,，康美藥業(yè)發(fā)行市盈率為30.83倍,，上市后每股凈資產(chǎn)由2.16元增至4.71元。正是相對較高的溢價發(fā)行,，馬氏夫妻所持非流通股的每股凈資產(chǎn)實現(xiàn)1倍以上的增值,，且持股比例相對較高。現(xiàn)在股權(quán)分置改革,，若忘了當(dāng)年流通股股東的貢獻,，怎么可能推出合理的股改對價。相比之下,，同一批實施股改的江蘇瓊花對價10送4.5,，當(dāng)年的發(fā)行市盈率只有20倍。難怪康美藥業(yè)股改方案會遭來如此多的反對聲音,。
從康美藥業(yè)低對價到中小板公司普遍“摳門”,，民營控股的公司對價意愿不及國有藍籌股。其實,，國有藍籌股并非慷慨,，而是個別民營控股股東過于精明。這是一種正?，F(xiàn)象,，但流通股股東在博弈中有必要提醒民營控股股東，包括流通股股東對股改圈錢和股改套現(xiàn)的擔(dān)憂,。國務(wù)院國資委主任李榮融曾表示,，“國有股絕對不會全流通,。因為國資委要對要害部門的國有企業(yè)實行控股，有些還要絕對控股,，控股比例不低于51%,，因此能真正流通轉(zhuǎn)讓的國有股數(shù)額不會太大。”對于國有上市公司“鎖一爬二”后的大股東套現(xiàn)壓力,，現(xiàn)在的流通股東還不過于擔(dān)心,。而就康美藥業(yè)等夫妻、父子模式的家族控股上市公司,，流通股東對其套現(xiàn)的擔(dān)心不小,。畢竟國有上市公司套現(xiàn)由政府把關(guān)，個人誠信在國內(nèi)還缺乏良好的基礎(chǔ),。
“鎖一爬二”政策要求,，非流通股自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在12個月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓,；在上述期限屆滿后,，持股5%以上的非流通股股東在12個月內(nèi)出售數(shù)量占公司股份總數(shù)的比例不超過5%，在24個月內(nèi)不超過10%,。“鎖一爬二”對康美藥業(yè)約束有限,，康美藥業(yè)也沒有作出延長鎖定期的承諾。馬氏家族控股比例達74.58%,，但超過5%持股僅馬興田持股90%的普寧市康美實業(yè)有限公司一家,。可見,，流通股東擔(dān)心康美藥業(yè)股改后套現(xiàn)是非?，F(xiàn)實的。反觀國有上市公司,，上海汽車大股東上海汽車集團是唯一的非流通股東,，股改后持股將由目前70%降至59.80%。若按李榮融的國資運作意圖,，上海汽車大股東套現(xiàn)的壓力小于康美藥業(yè),。
所以說，夫妻,、父子模式的家族控股上市公司及中小板公司對價不宜過低,。若像康美藥業(yè)那樣不把自己“前生后世”的特殊因素考慮進去，投資者難免會有不滿意,。（記者 張煒/中國經(jīng)濟時報）
