近期半年報披露的大幕已經(jīng)徐徐降下,，股權(quán)分置改革即將全面鋪開,。股改完成后醫(yī)藥行業(yè)前景如何,？哪些公司將獲得較大的發(fā)展機遇呢,？我們從以下方面進行分析：
一,、半年報增收不增利
統(tǒng)計顯示,，93家純醫(yī)藥類上市公司銷售收入平均增長為17.92％，主營業(yè)務(wù)利潤平均增長13.51％,，凈利潤平均下降21.49％ ,，呈現(xiàn)增收不增利格局，而中藥類上市公司成為行業(yè)增長的亮點,。在29家中藥公司中,，只有2家公司主營業(yè)務(wù)收入同比出現(xiàn)下降，其余公司的收入都保持增長,。這29家公司中,，有20家公司凈利潤同比出現(xiàn)增長，其中廣州藥業(yè)凈利潤同比增幅達到225％,，位列增幅榜首,。云南白藥2005年中期實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.33億元，凈利潤1.15億元,，分別同比增長33％和52％,，實現(xiàn)每股收益0.396元。如果按單季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，云南白藥凈利潤已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)第4個季度同比增長率超過50％,。如果按累計數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司凈利潤已連續(xù)第3個季度同比增長率超過50％,。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,，中成藥及中藥飲片上半年的收入同比增長率均為21％，而去年同期中成藥及中藥飲片的增速分別為13％和8.5％,。從盈利能力看,，中成藥的銷售利潤率維持在10％，而中藥飲片的利潤率則由8％下降到4％,，主要與GMP認證后造成的產(chǎn)能過剩有關(guān),。
二、股改匯集各方資金
從股權(quán)分置改革的模式來看,，采用送股方式改革的公司占據(jù)大多數(shù),。這意味著醫(yī)藥行業(yè)的市盈率將下降30％左右，提升了上市公司的的投資價值,。在更多資金向醫(yī)藥行業(yè)匯集的情況下,，上市公司的發(fā)展有望進一步提速。
參與此次股權(quán)分置改革試點，5家醫(yī)藥類公司采取了不同的對價模式,，大致上可以歸納為三種：一是“縮股+派現(xiàn)”模式,，如吉林敖東；二是“送股+派現(xiàn)”模式,，如華海藥業(yè),；三是“送股”模式，此模式被大多數(shù)試點公司采用,，如鑫富藥業(yè),、新和成、人?？萍?。 具體來看，5家醫(yī)藥類公司所采取的三種模式各有所長,，基本符合各公司自身實際情況,，并兼顧了大股東持股比例、資產(chǎn)狀況以及業(yè)績現(xiàn)狀和預(yù)期等因素,。其中很重要的一點是，股改明確了醫(yī)藥上市公司的含權(quán)預(yù)期,，股東的參與熱情得到空前提高,，為公司的進一步發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。
我們認為,，即將進行股權(quán)分置改革的其他醫(yī)藥類公司,，將借鑒5家試點公司的不同經(jīng)驗。例如,，某公司股本大,、每股凈資產(chǎn)值較低、業(yè)績較差,，比較好的選擇是先實行回購,，借此提高公司含金量和業(yè)績，在此基礎(chǔ)上再進行股權(quán)分置改革,。又例如,，某公司業(yè)績連年虧損，最好的辦法是先向公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或引入戰(zhàn)略投資者注資,，改善業(yè)績及資產(chǎn)狀況,，隨后再進行股改?？傊?，不管以什么方式進行股改，都將吸引更多的資金參與到醫(yī)藥行業(yè)中來,，對行業(yè)的整體發(fā)展較為有利,。
三,、 對價加速行業(yè)復(fù)蘇
從目前醫(yī)藥行業(yè)支付的對價水平來看，雖然試點公司支付水平較高,，但醫(yī)藥上市公司整體支付水平將不會超過10送3股的均值,。我們發(fā)現(xiàn)，半年報醫(yī)藥上市公司每股息前稅前銷售額為0.48元,，對價將不會影響到醫(yī)藥行業(yè)上市公司的經(jīng)營和發(fā)展,。 從已獲股東大會批準(zhǔn)的5家醫(yī)藥類公司股改對價方案看，吉林敖東為每1股縮股為0.6074股加10股派4元,，華海藥業(yè)每10股送2.5股加7.714元,，鑫富藥業(yè)每10股送4.5股，新和成每10股送3.5股,，以及人?？萍济?0股送2股等方案，我們預(yù)計后期對價支付水平將與市場平均水平相接近,。
而最新數(shù)據(jù)顯示,，2005年1-7月23戶醫(yī)藥行業(yè)國有重點企業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值(現(xiàn)價)332.1億元，同比增長11.8%,，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入683.4億元,，同比增長12.5%。產(chǎn),、銷保持兩位數(shù)增長,，增速與上半年基本持平。主營業(yè)務(wù)成本543.2億元,，同比增長14%,，高于主營業(yè)務(wù)收入增速1.5個百分點。實現(xiàn)利潤27.6億元,，由上半年下降0.8%轉(zhuǎn)為增長4.1%,。這說明不管是否支付對價，醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇已經(jīng)成為定局,。
以吉林敖東為例,，在充分溝通后，吉林敖東對原方案進行了修改,，縮股不變,，支付對價部分則由每10股派2元調(diào)整為每10股派4元，對價增幅達100％,。而公司半年報主營業(yè)務(wù)增長接近20％,，復(fù)蘇的跡象已經(jīng)相當(dāng)明顯。
四、優(yōu)質(zhì)公司將獲得跨越式發(fā)展
通過對深滬兩市100多家醫(yī)藥上市公司的統(tǒng)計我們發(fā)現(xiàn),，華邦制藥,、康美藥業(yè)、海正藥業(yè),、竹林眾生,、西南合成、健康元,、京新藥業(yè),、天士力等公司的非流通股比例高達70％以上，其中的優(yōu)質(zhì)公司將獲得跨越式發(fā)展,。
1,、華邦制藥 （002004 ）：公司上半年銷售收入、凈利潤分別比去年同期下降4.79%和11.03%,每股收益0.14元,。公司主營業(yè)務(wù)收入同比下降的原因是2005年開始實施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品升級換代,擬用治療銀屑病的新產(chǎn)品“方希”替代原主要產(chǎn)品“復(fù)方氨肽素片”,用治療結(jié)核病的新產(chǎn)品“費安”,、“費寧”替代原產(chǎn)品“對氨基水楊酸異煙肼片”。公司的收入,、利潤的同比雖是下降的,但環(huán)比則令人欣喜,。二季度公司的主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤分別較一季度增長114%,、124%,。銷售毛利率上升到80.44%,說明新產(chǎn)品的銷售收入較一季度增加較多,進展良好。二季度公司在費用控制上也取得良好的效果,期間費用率下降到60.50%,導(dǎo)致凈利潤由一季度的617萬元上升到1271萬元,環(huán)比增長205%,銷售凈利率由一季度的11.34%上升為16.16%,。由于公司的贏利模式是通過產(chǎn)品的更新?lián)Q代來維持高毛利、從而保證在產(chǎn)品推廣時的高費用,因此毛利率的提升與費用率的下降會帶來凈利潤的大幅增長,。從經(jīng)營質(zhì)量上看,公司二季度的應(yīng)收賬款,、存貨均沒有明顯增長,經(jīng)營現(xiàn)金雖為-113萬元,但較一季度的-1725萬元大有改善。股權(quán)分置改革完成后,，公司經(jīng)營業(yè)績增長的勢頭將進一步增強,。
2、康美藥業(yè) （600518 ）：半年報每股收益為0.33元,，公司是集藥品生產(chǎn),、科研、經(jīng)營批發(fā),、連鎖配送于一體的企業(yè),。近年來公司重點發(fā)展中藥飲片項目,投資1億多元建設(shè)了國內(nèi)規(guī)模最大、起點最高,、成功實現(xiàn)中藥飲片規(guī)?；a(chǎn)的大型現(xiàn)代中藥飲片產(chǎn)業(yè)化示范基地,并通過了國家食品藥品監(jiān)督管理局組織的首批中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)GMP質(zhì)量管理體系專家認證,成為國內(nèi)中藥同類企業(yè)中通過此項認證的僅有的三家企業(yè)之一。公司在飲片業(yè)務(wù)上具備規(guī)模優(yōu)勢、性價比優(yōu)勢,、高效配送優(yōu)勢和標(biāo)準(zhǔn)制定者等優(yōu)勢,。公司成功搶占300億元飲片規(guī)范市場先機，已成為國內(nèi)最大中醫(yī)院(廣東省中醫(yī)院)的主要供貨商,。由于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力較強,，飲片業(yè)務(wù)則具備持續(xù)快速發(fā)展能力，我們預(yù)計公司2005,、2006,、2007年的綜合盈利預(yù)測值分別為0.71元、0.85元和1.07元,，對應(yīng)的市盈率分別為15.6倍,、13.0倍和10.4倍，低于同類優(yōu)質(zhì)中藥公司水平,。而公司股改完成后市盈率將進一步下降,，競爭優(yōu)勢和投資價值都將凸顯出來。
3,、天士力 （600535）：公司上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.19億元,，同比增長16.25％；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤3.29億元,，同比增長1％,；實現(xiàn)凈利潤6961萬元，同比增長15.57％,。目前公司已投放市場的共有8個中藥產(chǎn)品,，分屬心腦血管、胃腸,、肝膽,、抗病毒及感冒四大類藥品市場，其中心腦血管藥品市場是公司最大的產(chǎn)品市場,。復(fù)方丹參滴丸不僅是公司的支柱產(chǎn)品,，同時也是目前國內(nèi)藥物銷售額最大的單品，其市場規(guī)模已超過11億元,。2004年復(fù)方丹參滴丸繼續(xù)蟬聯(lián)國內(nèi)心腦血管中成藥銷售額第一名,，在心腦血管中成藥的市場份額為20％，超過第二名約7個百分點,。復(fù)方丹參滴丸1994－2002年的平均增長率為157％,，近兩年增速明顯減緩，但未來繼續(xù)小幅增長的趨勢沒有改變,。這主要得益于公司創(chuàng)新的營銷模式,，學(xué)術(shù)推廣和藥品療效再研究為復(fù)方丹參滴丸銷售市場的持續(xù)開拓提供了強大支持,。 而養(yǎng)血清腦顆粒是公司第二個銷售額上億的產(chǎn)品，2004年銷售額同比增長57.84％,，在2004年9月繼續(xù)入選《國家醫(yī)保與工傷藥品目錄》乙類藥品,。2005年上半年養(yǎng)血清腦顆粒實現(xiàn)銷售額5500萬元，預(yù)計下半年銷量將明顯加快,，全年有望實現(xiàn)銷售額2億元,，同比增長40％左右。由于公司非流通股比例高達73.68％,，較高的對價預(yù)期有利于吸引更多資金參與到公司股改中來,，其產(chǎn)品的增長勢頭將得到延續(xù)。
一,、半年報增收不增利
統(tǒng)計顯示,，93家純醫(yī)藥類上市公司銷售收入平均增長為17.92％，主營業(yè)務(wù)利潤平均增長13.51％,，凈利潤平均下降21.49％ ,，呈現(xiàn)增收不增利格局，而中藥類上市公司成為行業(yè)增長的亮點,。在29家中藥公司中,，只有2家公司主營業(yè)務(wù)收入同比出現(xiàn)下降，其余公司的收入都保持增長,。這29家公司中,，有20家公司凈利潤同比出現(xiàn)增長，其中廣州藥業(yè)凈利潤同比增幅達到225％,，位列增幅榜首,。云南白藥2005年中期實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.33億元，凈利潤1.15億元,，分別同比增長33％和52％,，實現(xiàn)每股收益0.396元。如果按單季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，云南白藥凈利潤已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)第4個季度同比增長率超過50％,。如果按累計數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司凈利潤已連續(xù)第3個季度同比增長率超過50％,。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,，中成藥及中藥飲片上半年的收入同比增長率均為21％，而去年同期中成藥及中藥飲片的增速分別為13％和8.5％,。從盈利能力看,，中成藥的銷售利潤率維持在10％，而中藥飲片的利潤率則由8％下降到4％,，主要與GMP認證后造成的產(chǎn)能過剩有關(guān),。
二、股改匯集各方資金
從股權(quán)分置改革的模式來看,，采用送股方式改革的公司占據(jù)大多數(shù),。這意味著醫(yī)藥行業(yè)的市盈率將下降30％左右，提升了上市公司的的投資價值,。在更多資金向醫(yī)藥行業(yè)匯集的情況下,，上市公司的發(fā)展有望進一步提速。
參與此次股權(quán)分置改革試點，5家醫(yī)藥類公司采取了不同的對價模式,，大致上可以歸納為三種：一是“縮股+派現(xiàn)”模式,，如吉林敖東；二是“送股+派現(xiàn)”模式,，如華海藥業(yè),；三是“送股”模式，此模式被大多數(shù)試點公司采用,，如鑫富藥業(yè),、新和成、人?？萍?。 具體來看，5家醫(yī)藥類公司所采取的三種模式各有所長,，基本符合各公司自身實際情況,，并兼顧了大股東持股比例、資產(chǎn)狀況以及業(yè)績現(xiàn)狀和預(yù)期等因素,。其中很重要的一點是，股改明確了醫(yī)藥上市公司的含權(quán)預(yù)期,，股東的參與熱情得到空前提高,，為公司的進一步發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。
我們認為,，即將進行股權(quán)分置改革的其他醫(yī)藥類公司,，將借鑒5家試點公司的不同經(jīng)驗。例如,，某公司股本大,、每股凈資產(chǎn)值較低、業(yè)績較差,，比較好的選擇是先實行回購,，借此提高公司含金量和業(yè)績，在此基礎(chǔ)上再進行股權(quán)分置改革,。又例如,，某公司業(yè)績連年虧損，最好的辦法是先向公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或引入戰(zhàn)略投資者注資,，改善業(yè)績及資產(chǎn)狀況,，隨后再進行股改?？傊?，不管以什么方式進行股改，都將吸引更多的資金參與到醫(yī)藥行業(yè)中來,，對行業(yè)的整體發(fā)展較為有利,。
三,、 對價加速行業(yè)復(fù)蘇
從目前醫(yī)藥行業(yè)支付的對價水平來看，雖然試點公司支付水平較高,，但醫(yī)藥上市公司整體支付水平將不會超過10送3股的均值,。我們發(fā)現(xiàn)，半年報醫(yī)藥上市公司每股息前稅前銷售額為0.48元,，對價將不會影響到醫(yī)藥行業(yè)上市公司的經(jīng)營和發(fā)展,。 從已獲股東大會批準(zhǔn)的5家醫(yī)藥類公司股改對價方案看，吉林敖東為每1股縮股為0.6074股加10股派4元,，華海藥業(yè)每10股送2.5股加7.714元,，鑫富藥業(yè)每10股送4.5股，新和成每10股送3.5股,，以及人?？萍济?0股送2股等方案，我們預(yù)計后期對價支付水平將與市場平均水平相接近,。
而最新數(shù)據(jù)顯示,，2005年1-7月23戶醫(yī)藥行業(yè)國有重點企業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值(現(xiàn)價)332.1億元，同比增長11.8%,，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入683.4億元,，同比增長12.5%。產(chǎn),、銷保持兩位數(shù)增長,，增速與上半年基本持平。主營業(yè)務(wù)成本543.2億元,，同比增長14%,，高于主營業(yè)務(wù)收入增速1.5個百分點。實現(xiàn)利潤27.6億元,，由上半年下降0.8%轉(zhuǎn)為增長4.1%,。這說明不管是否支付對價，醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇已經(jīng)成為定局,。
以吉林敖東為例,，在充分溝通后，吉林敖東對原方案進行了修改,，縮股不變,，支付對價部分則由每10股派2元調(diào)整為每10股派4元，對價增幅達100％,。而公司半年報主營業(yè)務(wù)增長接近20％,，復(fù)蘇的跡象已經(jīng)相當(dāng)明顯。
四、優(yōu)質(zhì)公司將獲得跨越式發(fā)展
通過對深滬兩市100多家醫(yī)藥上市公司的統(tǒng)計我們發(fā)現(xiàn),，華邦制藥,、康美藥業(yè)、海正藥業(yè),、竹林眾生,、西南合成、健康元,、京新藥業(yè),、天士力等公司的非流通股比例高達70％以上，其中的優(yōu)質(zhì)公司將獲得跨越式發(fā)展,。
1,、華邦制藥 （002004 ）：公司上半年銷售收入、凈利潤分別比去年同期下降4.79%和11.03%,每股收益0.14元,。公司主營業(yè)務(wù)收入同比下降的原因是2005年開始實施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品升級換代,擬用治療銀屑病的新產(chǎn)品“方希”替代原主要產(chǎn)品“復(fù)方氨肽素片”,用治療結(jié)核病的新產(chǎn)品“費安”,、“費寧”替代原產(chǎn)品“對氨基水楊酸異煙肼片”。公司的收入,、利潤的同比雖是下降的,但環(huán)比則令人欣喜,。二季度公司的主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤分別較一季度增長114%,、124%,。銷售毛利率上升到80.44%,說明新產(chǎn)品的銷售收入較一季度增加較多,進展良好。二季度公司在費用控制上也取得良好的效果,期間費用率下降到60.50%,導(dǎo)致凈利潤由一季度的617萬元上升到1271萬元,環(huán)比增長205%,銷售凈利率由一季度的11.34%上升為16.16%,。由于公司的贏利模式是通過產(chǎn)品的更新?lián)Q代來維持高毛利、從而保證在產(chǎn)品推廣時的高費用,因此毛利率的提升與費用率的下降會帶來凈利潤的大幅增長,。從經(jīng)營質(zhì)量上看,公司二季度的應(yīng)收賬款,、存貨均沒有明顯增長,經(jīng)營現(xiàn)金雖為-113萬元,但較一季度的-1725萬元大有改善。股權(quán)分置改革完成后,，公司經(jīng)營業(yè)績增長的勢頭將進一步增強,。
2、康美藥業(yè) （600518 ）：半年報每股收益為0.33元,，公司是集藥品生產(chǎn),、科研、經(jīng)營批發(fā),、連鎖配送于一體的企業(yè),。近年來公司重點發(fā)展中藥飲片項目,投資1億多元建設(shè)了國內(nèi)規(guī)模最大、起點最高,、成功實現(xiàn)中藥飲片規(guī)?；a(chǎn)的大型現(xiàn)代中藥飲片產(chǎn)業(yè)化示范基地,并通過了國家食品藥品監(jiān)督管理局組織的首批中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)GMP質(zhì)量管理體系專家認證,成為國內(nèi)中藥同類企業(yè)中通過此項認證的僅有的三家企業(yè)之一。公司在飲片業(yè)務(wù)上具備規(guī)模優(yōu)勢、性價比優(yōu)勢,、高效配送優(yōu)勢和標(biāo)準(zhǔn)制定者等優(yōu)勢,。公司成功搶占300億元飲片規(guī)范市場先機，已成為國內(nèi)最大中醫(yī)院(廣東省中醫(yī)院)的主要供貨商,。由于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力較強,，飲片業(yè)務(wù)則具備持續(xù)快速發(fā)展能力，我們預(yù)計公司2005,、2006,、2007年的綜合盈利預(yù)測值分別為0.71元、0.85元和1.07元,，對應(yīng)的市盈率分別為15.6倍,、13.0倍和10.4倍，低于同類優(yōu)質(zhì)中藥公司水平,。而公司股改完成后市盈率將進一步下降,，競爭優(yōu)勢和投資價值都將凸顯出來。
3,、天士力 （600535）：公司上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.19億元,，同比增長16.25％；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤3.29億元,，同比增長1％,；實現(xiàn)凈利潤6961萬元，同比增長15.57％,。目前公司已投放市場的共有8個中藥產(chǎn)品,，分屬心腦血管、胃腸,、肝膽,、抗病毒及感冒四大類藥品市場，其中心腦血管藥品市場是公司最大的產(chǎn)品市場,。復(fù)方丹參滴丸不僅是公司的支柱產(chǎn)品,，同時也是目前國內(nèi)藥物銷售額最大的單品，其市場規(guī)模已超過11億元,。2004年復(fù)方丹參滴丸繼續(xù)蟬聯(lián)國內(nèi)心腦血管中成藥銷售額第一名,，在心腦血管中成藥的市場份額為20％，超過第二名約7個百分點,。復(fù)方丹參滴丸1994－2002年的平均增長率為157％,，近兩年增速明顯減緩，但未來繼續(xù)小幅增長的趨勢沒有改變,。這主要得益于公司創(chuàng)新的營銷模式,，學(xué)術(shù)推廣和藥品療效再研究為復(fù)方丹參滴丸銷售市場的持續(xù)開拓提供了強大支持,。 而養(yǎng)血清腦顆粒是公司第二個銷售額上億的產(chǎn)品，2004年銷售額同比增長57.84％,，在2004年9月繼續(xù)入選《國家醫(yī)保與工傷藥品目錄》乙類藥品,。2005年上半年養(yǎng)血清腦顆粒實現(xiàn)銷售額5500萬元，預(yù)計下半年銷量將明顯加快,，全年有望實現(xiàn)銷售額2億元,，同比增長40％左右。由于公司非流通股比例高達73.68％,，較高的對價預(yù)期有利于吸引更多資金參與到公司股改中來,，其產(chǎn)品的增長勢頭將得到延續(xù)。
