醫(yī)藥板塊短期走勢(shì)減弱并不影響我們對(duì)該板塊的長(zhǎng)期看好,。將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深刻影響的醫(yī)療體制改革腳步漸近,，這一政策的實(shí)施將會(huì)對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用,。從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看,，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)加快,，盈利能力增強(qiáng),，業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期的上市公司也越來(lái)越多。       行業(yè)利潤(rùn)增速超預(yù)期       數(shù)據(jù)顯示,，2007年1～8月醫(yī)藥制造業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)繼續(xù)向好,。行業(yè)收入增速繼續(xù)小幅攀升（2007年1～2、1～5,、1～8月的收入分別同比增長(zhǎng)18%,、22%和23%）；利潤(rùn)總額增速明顯加快（2007年1～2,、1～5,、1～8月的利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)30%、37%和49%）,。說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)第三季度以更高速度增長(zhǎng)。行業(yè)利潤(rùn)總額率創(chuàng)出近三年新高,，達(dá)9.1%,。       從行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,，雖然毛利率基本持平，但是由于費(fèi)用率的下降,，行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率明顯提高,，從而帶動(dòng)利潤(rùn)總額增速高于收入增速。我們注意到,，投資收益率不但沒有上升,，反而下降，這說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)總額增速高于收入增速并不是由于投資收益的增長(zhǎng)造成的,。       而且,，我們特別看到，從1999年到2007年8月,，雖然由于藥品降價(jià),、成本上升使醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率下降，但是費(fèi)用率的下降更快,，故帶來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和總利潤(rùn)率的提升,。       從前8個(gè)月的經(jīng)營(yíng)情況看，各子行業(yè)均呈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),。其中部分原因是由于在去年行業(yè)治理環(huán)境下,，行業(yè)增速低，造成比較基數(shù)相對(duì)較低,。但是,，我們?nèi)匀豢吹叫袠I(yè)經(jīng)營(yíng)中非常積極的一面，那就是除化學(xué)制劑子行業(yè)外,，其它各子行業(yè)的利潤(rùn)率均創(chuàng)出新高,，行業(yè)總體盈利能力明顯增強(qiáng)。我們認(rèn)為,，這與原料藥價(jià)格上漲,、制劑市場(chǎng)整治加強(qiáng)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力提升和行業(yè)集中度提高有關(guān)。       上市公司業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越好,。根據(jù)我們的測(cè)算,，在我們覆蓋的重點(diǎn)上市公司中：三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在50%以上的公司包括雙鷺?biāo)帢I(yè)、華東醫(yī)藥,、千金藥業(yè),、江中藥業(yè)、海正藥業(yè),、國(guó)藥股份,、科華生物、恒瑞醫(yī)藥,、雙鶴藥業(yè),；三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在30%～50%的公司包括華蘭生物,、東阿阿膠、康美藥業(yè),；三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在10%～30%的公司包括康緣藥業(yè),、片仔癀、廣州藥業(yè),、三九醫(yī)藥,、華海藥業(yè)；三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在10%以內(nèi)的公司包括同仁堂,、云南白藥,、萬(wàn)東醫(yī)療、上海醫(yī)藥（基本持平）,；三季報(bào)業(yè)績(jī)同比下降的公司包括天士力,。       醫(yī)改腳步漸近行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)       雖然醫(yī)改方案尚未出臺(tái)，但是其腳步卻越來(lái)越近,。近日,，衛(wèi)生部黨組書記、副部長(zhǎng)高強(qiáng)第一次系統(tǒng)地公布了關(guān)于“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”的醫(yī)改思路,，再次強(qiáng)調(diào)醫(yī)保改革,、衛(wèi)生體制改革、藥品流通體制改革聯(lián)動(dòng)的重要性,。隨著79個(gè)地區(qū)城鎮(zhèn)居民醫(yī)保試點(diǎn)啟動(dòng),，“三醫(yī)”當(dāng)中的醫(yī)保已經(jīng)在制度層面上覆蓋了所有人群。衛(wèi)生體制改革,、藥品流通體制改革就更顯得相對(duì)滯后,，未來(lái)這兩方面的改革必將迎頭趕上。       公立醫(yī)院“收支兩條線”改革可能被選擇為“醫(yī)藥分開”的一個(gè)突破口,。所謂“收支兩條線”,，是指非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收入全部上繳政府，支出全部由政府下?lián)?，收支互不交叉,，以徹底切斷非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)與其營(yíng)業(yè)性收入的利益關(guān)聯(lián)。這一改革目前正在北京的社區(qū)醫(yī)院進(jìn)行試點(diǎn),。未來(lái)不排除北京社區(qū)醫(yī)院試點(diǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)向全國(guó)推廣的可能,。       同時(shí)，一些政策的頒布將從細(xì)節(jié)上保障醫(yī)改的實(shí)施,。例如,，財(cái)政衛(wèi)生投入增加；《社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)用藥參考目錄》頒布,，國(guó)內(nèi)普藥公司市場(chǎng)空間打開,。       行業(yè)監(jiān)管方面,，藥品價(jià)格體系面臨新改革,，旨在控制價(jià)格,、保障用藥；藥品召回管理日趨完善,，保障人民安全用藥,；藥品外衣大換裝，品牌藥受益,；特殊藥品注冊(cè)新規(guī)擬出臺(tái),，優(yōu)勢(shì)企業(yè)優(yōu)勢(shì)品種享福。另外,，人血白蛋白提高臨時(shí)最高零售價(jià),，相關(guān)企業(yè)受益。       投資策略       從2007年醫(yī)藥板塊漲跌幅可以看出,，2007年1～5月醫(yī)藥板塊漲幅均超越大盤,，而6～9月則落后于大盤。我們認(rèn)為上半年醫(yī)藥板塊大幅上漲的一個(gè)重要誘因是對(duì)醫(yī)改的期待（市場(chǎng)原來(lái)預(yù)期醫(yī)改方案年中出臺(tái)）,。隨著醫(yī)改方案推出的滯后,，醫(yī)藥板塊在第三季度也表現(xiàn)乏力。       三季度醫(yī)藥板塊表現(xiàn)乏力的另一原因是板塊投資逐漸被邊緣化,。隨著大盤股的上市,，醫(yī)藥板塊總市值和流通市值在大盤中所占比例進(jìn)一步下降。由于整個(gè)板塊有100多只股票,，故與大盤股相比,，醫(yī)藥股更趨袖珍化。資金流動(dòng)性充裕與醫(yī)藥股袖珍化造成醫(yī)藥板塊投資逐漸被邊緣化,。       但是,，板塊短暫走勢(shì)減弱，并不影響我們對(duì)板塊的長(zhǎng)期看好,。首先,，將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深刻影響的醫(yī)療體制改革腳步漸近，這一政策的實(shí)施將會(huì)對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用,。其次,，從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)加快,，盈利能力增強(qiáng),。利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)率不僅創(chuàng)歷年新高，而且也高過(guò)其他許多制造行業(yè)的利潤(rùn)總額增速,，甚至比今年表現(xiàn)非常搶眼的有色金屬行業(yè)增速均高,。從上市公司業(yè)績(jī)情況看,，業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期的公司越來(lái)越多，超預(yù)期的幅度也越來(lái)越大,。第三,，10月底證監(jiān)會(huì)要求的上市公司治理結(jié)束后，上市公司股權(quán)激勵(lì)審批將有可能放開,，上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將有助于促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)與釋放,。最后，近期醫(yī)藥板塊走弱,，相對(duì)于其他行業(yè)估值吸引力增強(qiáng),，也為后市走強(qiáng)奠定了基礎(chǔ)。