醫(yī)藥板塊短期走勢減弱并不影響我們對該板塊的長期看好,。將對行業(yè)產(chǎn)生深刻影響的醫(yī)療體制改革腳步漸近,，這一政策的實(shí)施將會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動作用。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看,，醫(yī)藥行業(yè)增長加快，盈利能力增強(qiáng)，業(yè)績不斷超預(yù)期的上市公司也越來越多,。 行業(yè)利潤增速超預(yù)期 數(shù)據(jù)顯示，2007年1～8月醫(yī)藥制造業(yè)經(jīng)營形勢繼續(xù)向好,。行業(yè)收入增速繼續(xù)小幅攀升（2007年1～2,、1～5、1～8月的收入分別同比增長18%,、22%和23%）,；利潤總額增速明顯加快（2007年1～2、1～5,、1～8月的利潤總額分別同比增長30%,、37%和49%）。說明醫(yī)藥行業(yè)第三季度以更高速度增長,。行業(yè)利潤總額率創(chuàng)出近三年新高,，達(dá)9.1%。 從行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)看,，雖然毛利率基本持平,，但是由于費(fèi)用率的下降，行業(yè)營業(yè)利潤率明顯提高,，從而帶動利潤總額增速高于收入增速,。我們注意到，投資收益率不但沒有上升,，反而下降,，這說明醫(yī)藥行業(yè)利潤總額增速高于收入增速并不是由于投資收益的增長造成的。 而且,，我們特別看到,，從1999年到2007年8月，雖然由于藥品降價、成本上升使醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率下降,，但是費(fèi)用率的下降更快,，故帶來營業(yè)利潤率和總利潤率的提升。 從前8個月的經(jīng)營情況看,，各子行業(yè)均呈利潤增長快于收入增長的態(tài)勢,。其中部分原因是由于在去年行業(yè)治理環(huán)境下，行業(yè)增速低,，造成比較基數(shù)相對較低,。但是，我們?nèi)匀豢吹叫袠I(yè)經(jīng)營中非常積極的一面,，那就是除化學(xué)制劑子行業(yè)外,，其它各子行業(yè)的利潤率均創(chuàng)出新高，行業(yè)總體盈利能力明顯增強(qiáng),。我們認(rèn)為,，這與原料藥價格上漲、制劑市場整治加強(qiáng)導(dǎo)致競爭力提升和行業(yè)集中度提高有關(guān),。 上市公司業(yè)績越來越好,。根據(jù)我們的測算，在我們覆蓋的重點(diǎn)上市公司中：三季報業(yè)績增長在50%以上的公司包括雙鷺?biāo)帢I(yè),、華東醫(yī)藥,、千金藥業(yè)、江中藥業(yè),、海正藥業(yè),、國藥股份、科華生物,、恒瑞醫(yī)藥,、雙鶴藥業(yè)；三季報業(yè)績增長在30%～50%的公司包括華蘭生物,、東阿阿膠,、康美藥業(yè)；三季報業(yè)績增長在10%～30%的公司包括康緣藥業(yè),、片仔癀,、廣州藥業(yè)、三九醫(yī)藥,、華海藥業(yè),；三季報業(yè)績增長在10%以內(nèi)的公司包括同仁堂、云南白藥,、萬東醫(yī)療,、上海醫(yī)藥（基本持平）,；三季報業(yè)績同比下降的公司包括天士力。 醫(yī)改腳步漸近行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán) 雖然醫(yī)改方案尚未出臺,，但是其腳步卻越來越近,。近日，衛(wèi)生部黨組書記,、副部長高強(qiáng)第一次系統(tǒng)地公布了關(guān)于“三醫(yī)聯(lián)動”的醫(yī)改思路,，再次強(qiáng)調(diào)醫(yī)保改革、衛(wèi)生體制改革,、藥品流通體制改革聯(lián)動的重要性,。隨著79個地區(qū)城鎮(zhèn)居民醫(yī)保試點(diǎn)啟動,，“三醫(yī)”當(dāng)中的醫(yī)保已經(jīng)在制度層面上覆蓋了所有人群,。衛(wèi)生體制改革、藥品流通體制改革就更顯得相對滯后,，未來這兩方面的改革必將迎頭趕上,。 公立醫(yī)院“收支兩條線”改革可能被選擇為“醫(yī)藥分開”的一個突破口。所謂“收支兩條線”,，是指非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收入全部上繳政府,，支出全部由政府下?lián)埽罩Щゲ唤徊?，以徹底切斷非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)與其營業(yè)性收入的利益關(guān)聯(lián),。這一改革目前正在北京的社區(qū)醫(yī)院進(jìn)行試點(diǎn)。未來不排除北京社區(qū)醫(yī)院試點(diǎn)的成功經(jīng)驗向全國推廣的可能,。 同時,，一些政策的頒布將從細(xì)節(jié)上保障醫(yī)改的實(shí)施。例如,，財政衛(wèi)生投入增加,；《社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)用藥參考目錄》頒布，國內(nèi)普藥公司市場空間打開,。 行業(yè)監(jiān)管方面,，藥品價格體系面臨新改革，旨在控制價格,、保障用藥,；藥品召回管理日趨完善，保障人民安全用藥,；藥品外衣大換裝,，品牌藥受益；特殊藥品注冊新規(guī)擬出臺,，優(yōu)勢企業(yè)優(yōu)勢品種享福,。另外，人血白蛋白提高臨時最高零售價，相關(guān)企業(yè)受益,。 投資策略 從2007年醫(yī)藥板塊漲跌幅可以看出,，2007年1～5月醫(yī)藥板塊漲幅均超越大盤，而6～9月則落后于大盤,。我們認(rèn)為上半年醫(yī)藥板塊大幅上漲的一個重要誘因是對醫(yī)改的期待（市場原來預(yù)期醫(yī)改方案年中出臺）,。隨著醫(yī)改方案推出的滯后，醫(yī)藥板塊在第三季度也表現(xiàn)乏力,。 三季度醫(yī)藥板塊表現(xiàn)乏力的另一原因是板塊投資逐漸被邊緣化,。隨著大盤股的上市，醫(yī)藥板塊總市值和流通市值在大盤中所占比例進(jìn)一步下降,。由于整個板塊有100多只股票,，故與大盤股相比，醫(yī)藥股更趨袖珍化,。資金流動性充裕與醫(yī)藥股袖珍化造成醫(yī)藥板塊投資逐漸被邊緣化,。 但是，板塊短暫走勢減弱,，并不影響我們對板塊的長期看好,。首先，將對行業(yè)產(chǎn)生深刻影響的醫(yī)療體制改革腳步漸近,，這一政策的實(shí)施將會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動作用,。其次，從行業(yè)數(shù)據(jù)來看,，醫(yī)藥行業(yè)增長加快,，盈利能力增強(qiáng)。利潤總額的增長率不僅創(chuàng)歷年新高,，而且也高過其他許多制造行業(yè)的利潤總額增速,，甚至比今年表現(xiàn)非常搶眼的有色金屬行業(yè)增速均高。從上市公司業(yè)績情況看,，業(yè)績不斷超預(yù)期的公司越來越多,，超預(yù)期的幅度也越來越大。第三,，10月底證監(jiān)會要求的上市公司治理結(jié)束后,，上市公司股權(quán)激勵審批將有可能放開，上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施將有助于促進(jìn)公司業(yè)績的增長與釋放,。最后,，近期醫(yī)藥板塊走弱，相對于其他行業(yè)估值吸引力增強(qiáng),，也為后市走強(qiáng)奠定了基礎(chǔ),。
