經(jīng)營業(yè)績質(zhì)量提升

2008年公司實現(xiàn)收入20.6億元，同比增長18%,，由于非經(jīng)常性損益導(dǎo)致虧損2.05億元,，全年凈利潤同比下降90%至0.52億元,，剔除投資收益和公允價值變動影響,，公司營業(yè)利潤同比增長14%，與業(yè)績快報一致,。2009年一季度,，營業(yè)收入同比增長3%至5.4億元，凈利潤同比增長125%至1.17億元,，剔除非經(jīng)常性因素后凈利潤增長約31%,。

正面：

2007年開始試行營銷改革，2008年全面展開,，公司加大了醫(yī)院市場開拓力度,，處方藥物銷售有明顯改善，2008年公司中藥制劑,、尿制劑和診斷試劑儀器銷售分別增長26%、45%和24%,。2009年一季度參芪扶正注射液和促卵泡激素仍然維持了較高增長態(tài)勢,，帶動處方藥物銷售增長20%左右，帶動毛利率結(jié)構(gòu)性提升近11個百分點,，整體盈利能力提升,。

報告期內(nèi)，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù),、存貨控制較好,，經(jīng)營質(zhì)量不錯，2008年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長39%至3.5億元,，2009年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到1.7億元,。整體負(fù)債率32%左右，賬面現(xiàn)金充裕,，財務(wù)狀況健康,。

2009年一季度，公司逐步減持了二級市場投資,，交易性金融資產(chǎn)從1.2億元削減到0.38億元,，有助于降低業(yè)績波動性，同時提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)營注意力,。

負(fù)面：

后期收購的化學(xué)原料藥資產(chǎn)一直未能帶來有效的業(yè)績增長,，2008年旗下新北江制藥,、福興藥業(yè)虧損分別達(dá)到2778萬元和48萬元，拖累了整體業(yè)績,。近期隨著原材料成本回落,，我們預(yù)計原料藥盈利能力將緩慢回升。

處方藥是未來幾年發(fā)展重點

未來幾年在穩(wěn)定發(fā)展原料藥和OTC藥物基礎(chǔ)上,，處方藥物銷售將是發(fā)展重點,，除了加強自身研發(fā)，公司積極在外部尋找好的品種,，補充產(chǎn)品線,。隨著營銷改革推進(jìn)，醫(yī)院市場銷售有望逐步打開局面,，公司將對部分新產(chǎn)品實施重點推廣計劃,。

維持“審慎推薦”

公司主業(yè)經(jīng)營步入正規(guī)，我們維持2009年0.98元經(jīng)營性EPS預(yù)期,，2010年業(yè)績預(yù)期調(diào)升到1.18元,，A股對應(yīng)動態(tài)市盈率為24x和20x，B股對應(yīng)動態(tài)市盈率8x和7x,，在醫(yī)藥板塊中估值不高,，維持“審慎推薦”。