佛慈制藥在過去18年五度沖擊資本市場，被譽為“史上最執(zhí)著IPO樣本”,，但是佛慈最終涉險上市,，掛牌首日大漲。然而,，佛慈制藥遭受財務包裝等頗多質(zhì)疑同時未來發(fā)展面臨募投項目不能按期投產(chǎn),、成本上升和營銷推廣不力等其他影響業(yè)績的諸多風險，股價首日大漲后連續(xù)大幅下跌,，如果股價繼續(xù)大跌,，佛慈制藥將遭受破發(fā)考驗。
作為蘭州市一家老字號中藥企業(yè),，佛慈制藥的歷史可以追溯至1929年在上海創(chuàng)辦的上海佛慈大藥廠股份有限公司,，1956年為支援大西北建設，由上海遷至蘭州,。
佛慈制藥主營業(yè)務為中成藥的研發(fā),、制造和銷售，目前擁有462個藥品生產(chǎn)批準文號,，共有丸劑(濃縮丸)、片劑,、顆粒劑,、膠囊劑、煎膏劑,、散劑,、合劑、口服液,、糖漿劑,、酒劑等10種劑型,，常年生產(chǎn)152種產(chǎn)品，產(chǎn)品劑型以濃縮丸為主,。
五大風險令業(yè)績增長不確定性陡增
佛慈制藥招股書顯示,，公司擬發(fā)行2020萬股，計劃募資2.45億元,，而募集資金僅有一個用途全部用于“擴大濃縮丸生產(chǎn)規(guī)模技術(shù)改造一期項目”,。佛慈制藥預計項目達產(chǎn)后，濃縮丸產(chǎn)能為120億粒,，新增產(chǎn)能年均實現(xiàn)收入21,，235.57萬元、年稅后利潤3,，981.68萬元,。
雖然佛慈制藥對其募投項目未來發(fā)展充滿樂觀，然就公司未來發(fā)展形勢看,，券商和佛慈制藥均提示公司未來存在募投項目不能按期投產(chǎn)的風險,。
佛慈制藥招股說明書中坦言，本次募集資金投資項目的建設計劃能否按時完成,、項目的實施過程和實施效果等存在著一定不確定性,。在項目實施過程中，可能存在因工程進度,、工程質(zhì)量,、投資成本發(fā)生變化而導致的風險；同時,，競爭產(chǎn)品的發(fā)展,、產(chǎn)品價格的變動、市場容量的變化,、新的替代產(chǎn)品的出現(xiàn),、宏觀經(jīng)濟形勢的變動以及銷售渠道、營銷力量的配套等因素也會對項目的投資回報和本公司的預期收益產(chǎn)生影響,。
尤其是藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范的認證能否順利通過對佛慈制藥募投項目將是最大的風險,。佛慈制藥持有的藥品GMP認證有效期分別于2014年3月5日和2015年2月11日到期。
佛慈制藥招股說明書中表示,，公司不能保證能夠完全順利通過新版藥品GMP認證,。如果公司自身及新建項目不能順利通過新版藥品GMP認證，有可能引起業(yè)務暫時受限,、更新改造投入加大,、募投項目不能按期投產(chǎn)等情況。
即使公司募投項目進展順利,，佛慈制藥產(chǎn)能擴大后,，公司必須加大營銷力度和市場開拓力度,，以適應擴大了的產(chǎn)能。若公司市場開拓不足,，全國化不達預期,，則存在產(chǎn)能無法充分利用、產(chǎn)品銷售不足的風險,。
中新網(wǎng)證券頻道整理民族證券等券商研究報告顯示,，除募投項目不能按期投產(chǎn)、營銷推廣不力導致產(chǎn)能消化不良以及藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范認證失敗風險外,，券商對藥業(yè)的擔憂佛慈制藥未來面臨中藥材價格大幅上升,、藥品價格下降等風險。
佛慈制藥主要原材料為中藥材,，盡管公司與主要供應商已建立良好的合作關(guān)系,，但是若發(fā)生自然災害等因素導致市場供求關(guān)系發(fā)生較大變化，可能會導致原材料短缺引起價格上漲,，從而對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響,。
上游原材料價格上漲會導致成本增加同時，未來產(chǎn)品價格下降的可能性也壓制著公司業(yè)績增長潛力,。目前佛慈制藥生產(chǎn)的藥品中有186種被列入醫(yī)保目錄,，由國家發(fā)改委與甘肅省物價局確定最高市場零售價，安信證券認為,，隨著藥品價格改革,、醫(yī)療保險制度改革的深入以及其它政策、法規(guī)的調(diào)整或出臺,，上述產(chǎn)品的價格可能會降低,。
股價連續(xù)大跌打 新者紛紛出逃
佛慈制藥上市首日收報19.23元，相對發(fā)行價上漲20.19%,，換手率90.07%,。有分析人士表示，如此高的換手率意味著一級市場中打新的投資者(包括機構(gòu)投資者在內(nèi)),，基本上已經(jīng)借首日大漲紛紛出逃,。
上市首日大漲后，佛慈制藥隨后股價連續(xù)大跌,，23日佛慈制藥先漲后跌,，收盤大跌7.07%，成交1.8億元,，換手率59.20%，繼續(xù)上演血洗的行情,。根據(jù)佛慈制藥近幾日交易走勢顯示,，上市首日和第二交易日在佛慈制藥沖高上漲中買入佛慈制藥的投資者多數(shù)被套牢,。
據(jù)深交所23日公布數(shù)據(jù)顯示，佛慈制藥當天前五名的買入和賣出證券營業(yè)部的買入額為1534.42萬元,，賣出額為1953.25萬元,，凈賣出為418.83萬元。買入最多的興業(yè)證券龍巖九一南路證券營業(yè)部,，買入393.22萬元,；賣出最多的是東海證券上海浦建路證券營業(yè)部，賣出742.22萬元,。
來自主力資金拋售壓力下,，26日佛慈制藥跳空低開，全天收報17.39元,，跌幅2.69%,。經(jīng)歷前期誘多殺跌后，換手率和成交活躍度急劇下降,，成交9166萬元,，換手率為28.86%。
根據(jù)佛慈制藥此前公告,，此次IPO其發(fā)行2020.00萬股,，每股發(fā)行價為16元。根據(jù)26日收盤價計算,，如果佛慈制藥在下跌7.99%,，將會跌破其發(fā)行價格。
券商研報：佛慈制藥合理股價最低至11.73元
民族證券19日發(fā)布佛慈制藥的研究報告顯示,，其預計佛慈制藥2011,、2012、2013年實現(xiàn)凈利潤3573萬元,、4703萬元,、6044萬元，同比增長-30%,、32%,、29%，每股收益0.35元,、0.47元,、0.60元。給予佛慈制藥2012年30-35倍PE估值,，合理估值14.1-16.45元,。
東北證券則預測，佛慈制藥2011-2013年的EPS分別為0.41元、0.51元和0.61元,，考慮A股OTC中藥上市企業(yè)的估值情況,，給予公司2012年23-27倍的PE，對應的價格區(qū)間為11.73-13.77元,。
安信證券認為,，近幾年，佛慈制藥受制于產(chǎn)能的限制,，業(yè)績增長相對緩慢,，業(yè)績增長的動力主要來源于產(chǎn)能利用率的提升，2011年上半年產(chǎn)能利用率達到111.48%,。根據(jù)募集資金投資項目的進度,，該項目的產(chǎn)能貢獻在2013年底。所以在公司產(chǎn)能利用率提升空間有限的情況下,，佛慈制藥2011-2013年的業(yè)績增長可能仍比較緩慢,。預計2011年佛慈制藥凈利潤3000萬元左右，每股收益0.37元,。參考同行業(yè)上市公司估值情況,，給予公司2011年35-40倍PE，對應公司合理股價為12.95-14.80元,。（生物谷Bioon.com）
