佛慈制藥在過(guò)去18年五度沖擊資本市場(chǎng),，被譽(yù)為“史上最執(zhí)著IPO樣本”，但是佛慈最終涉險(xiǎn)上市,，掛牌首日大漲,。然而，佛慈制藥遭受財(cái)務(wù)包裝等頗多質(zhì)疑同時(shí)未來(lái)發(fā)展面臨募投項(xiàng)目不能按期投產(chǎn),、成本上升和營(yíng)銷推廣不力等其他影響業(yè)績(jī)的諸多風(fēng)險(xiǎn),，股價(jià)首日大漲后連續(xù)大幅下跌，如果股價(jià)繼續(xù)大跌,，佛慈制藥將遭受破發(fā)考驗(yàn),。
作為蘭州市一家老字號(hào)中藥企業(yè)，佛慈制藥的歷史可以追溯至1929年在上海創(chuàng)辦的上海佛慈大藥廠股份有限公司，1956年為支援大西北建設(shè),，由上海遷至蘭州,。
佛慈制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥的研發(fā)、制造和銷售,，目前擁有462個(gè)藥品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào),，共有丸劑(濃縮丸)、片劑,、顆粒劑,、膠囊劑、煎膏劑,、散劑,、合劑、口服液,、糖漿劑,、酒劑等10種劑型，常年生產(chǎn)152種產(chǎn)品,，產(chǎn)品劑型以濃縮丸為主,。
五大風(fēng)險(xiǎn)令業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不確定性陡增
佛慈制藥招股書顯示，公司擬發(fā)行2020萬(wàn)股,，計(jì)劃募資2.45億元,，而募集資金僅有一個(gè)用途全部用于“擴(kuò)大濃縮丸生產(chǎn)規(guī)模技術(shù)改造一期項(xiàng)目”。佛慈制藥預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,，濃縮丸產(chǎn)能為120億粒,，新增產(chǎn)能年均實(shí)現(xiàn)收入21，235.57萬(wàn)元,、年稅后利潤(rùn)3,，981.68萬(wàn)元。
雖然佛慈制藥對(duì)其募投項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展充滿樂(lè)觀,，然就公司未來(lái)發(fā)展形勢(shì)看,，券商和佛慈制藥均提示公司未來(lái)存在募投項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
佛慈制藥招股說(shuō)明書中坦言,，本次募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)計(jì)劃能否按時(shí)完成,、項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程和實(shí)施效果等存在著一定不確定性。在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中,，可能存在因工程進(jìn)度,、工程質(zhì)量、投資成本發(fā)生變化而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn),；同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的發(fā)展、產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng),、市場(chǎng)容量的變化,、新的替代產(chǎn)品的出現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)以及銷售渠道,、營(yíng)銷力量的配套等因素也會(huì)對(duì)項(xiàng)目的投資回報(bào)和本公司的預(yù)期收益產(chǎn)生影響,。
尤其是藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范的認(rèn)證能否順利通過(guò)對(duì)佛慈制藥募投項(xiàng)目將是最大的風(fēng)險(xiǎn)。佛慈制藥持有的藥品GMP認(rèn)證有效期分別于2014年3月5日和2015年2月11日到期,。
佛慈制藥招股說(shuō)明書中表示,，公司不能保證能夠完全順利通過(guò)新版藥品GMP認(rèn)證。如果公司自身及新建項(xiàng)目不能順利通過(guò)新版藥品GMP認(rèn)證,，有可能引起業(yè)務(wù)暫時(shí)受限,、更新改造投入加大、募投項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)等情況,。
即使公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利,，佛慈制藥產(chǎn)能擴(kuò)大后，公司必須加大營(yíng)銷力度和市場(chǎng)開(kāi)拓力度,，以適應(yīng)擴(kuò)大了的產(chǎn)能,。若公司市場(chǎng)開(kāi)拓不足，全國(guó)化不達(dá)預(yù)期,，則存在產(chǎn)能無(wú)法充分利用,、產(chǎn)品銷售不足的風(fēng)險(xiǎn)。
中新網(wǎng)證券頻道整理民族證券等券商研究報(bào)告顯示,，除募投項(xiàng)目不能按期投產(chǎn),、營(yíng)銷推廣不力導(dǎo)致產(chǎn)能消化不良以及藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范認(rèn)證失敗風(fēng)險(xiǎn)外，券商對(duì)藥業(yè)的擔(dān)憂佛慈制藥未來(lái)面臨中藥材價(jià)格大幅上升,、藥品價(jià)格下降等風(fēng)險(xiǎn),。
佛慈制藥主要原材料為中藥材，盡管公司與主要供應(yīng)商已建立良好的合作關(guān)系,，但是若發(fā)生自然災(zāi)害等因素導(dǎo)致市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生較大變化,，可能會(huì)導(dǎo)致原材料短缺引起價(jià)格上漲，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響,。
上游原材料價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致成本增加同時(shí),，未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格下降的可能性也壓制著公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。目前佛慈制藥生產(chǎn)的藥品中有186種被列入醫(yī)保目錄,，由國(guó)家發(fā)改委與甘肅省物價(jià)局確定最高市場(chǎng)零售價(jià),，安信證券認(rèn)為，隨著藥品價(jià)格改革,、醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革的深入以及其它政策,、法規(guī)的調(diào)整或出臺(tái),，上述產(chǎn)品的價(jià)格可能會(huì)降低。
股價(jià)連續(xù)大跌打 新者紛紛出逃
佛慈制藥上市首日收?qǐng)?bào)19.23元,，相對(duì)發(fā)行價(jià)上漲20.19%,，換手率90.07%。有分析人士表示,，如此高的換手率意味著一級(jí)市場(chǎng)中打新的投資者(包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)),，基本上已經(jīng)借首日大漲紛紛出逃。
上市首日大漲后,，佛慈制藥隨后股價(jià)連續(xù)大跌,，23日佛慈制藥先漲后跌，收盤大跌7.07%,，成交1.8億元,，換手率59.20%，繼續(xù)上演血洗的行情,。根據(jù)佛慈制藥近幾日交易走勢(shì)顯示,，上市首日和第二交易日在佛慈制藥沖高上漲中買入佛慈制藥的投資者多數(shù)被套牢。
據(jù)深交所23日公布數(shù)據(jù)顯示,，佛慈制藥當(dāng)天前五名的買入和賣出證券營(yíng)業(yè)部的買入額為1534.42萬(wàn)元,，賣出額為1953.25萬(wàn)元，凈賣出為418.83萬(wàn)元,。買入最多的興業(yè)證券龍巖九一南路證券營(yíng)業(yè)部,，買入393.22萬(wàn)元；賣出最多的是東海證券上海浦建路證券營(yíng)業(yè)部,，賣出742.22萬(wàn)元,。
來(lái)自主力資金拋售壓力下，26日佛慈制藥跳空低開(kāi),，全天收?qǐng)?bào)17.39元,，跌幅2.69%。經(jīng)歷前期誘多殺跌后,，換手率和成交活躍度急劇下降,，成交9166萬(wàn)元，換手率為28.86%,。
根據(jù)佛慈制藥此前公告,，此次IPO其發(fā)行2020.00萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)為16元,。根據(jù)26日收盤價(jià)計(jì)算,，如果佛慈制藥在下跌7.99%，將會(huì)跌破其發(fā)行價(jià)格,。
券商研報(bào)：佛慈制藥合理股價(jià)最低至11.73元
民族證券19日發(fā)布佛慈制藥的研究報(bào)告顯示,，其預(yù)計(jì)佛慈制藥2011,、2012、2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3573萬(wàn)元,、4703萬(wàn)元,、6044萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-30%,、32%、29%,，每股收益0.35元,、0.47元、0.60元,。給予佛慈制藥2012年30-35倍PE估值,，合理估值14.1-16.45元。
東北證券則預(yù)測(cè),，佛慈制藥2011-2013年的EPS分別為0.41元,、0.51元和0.61元，考慮A股OTC中藥上市企業(yè)的估值情況,，給予公司2012年23-27倍的PE,，對(duì)應(yīng)的價(jià)格區(qū)間為11.73-13.77元。
安信證券認(rèn)為,，近幾年,，佛慈制藥受制于產(chǎn)能的限制，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)緩慢,，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)源于產(chǎn)能利用率的提升,，2011年上半年產(chǎn)能利用率達(dá)到111.48%。根據(jù)募集資金投資項(xiàng)目的進(jìn)度,，該項(xiàng)目的產(chǎn)能貢獻(xiàn)在2013年底,。所以在公司產(chǎn)能利用率提升空間有限的情況下，佛慈制藥2011-2013年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能仍比較緩慢,。預(yù)計(jì)2011年佛慈制藥凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元左右,，每股收益0.37元。參考同行業(yè)上市公司估值情況,，給予公司2011年35-40倍PE,，對(duì)應(yīng)公司合理股價(jià)為12.95-14.80元。（生物谷Bioon.com）
