瑞康醫(yī)藥2月2日發(fā)布業(yè)績快報(bào)：2011年歸屬于上市公司股東的凈利潤8389萬元,，同比增長35.07%,，EPS0.9元，低于我們的預(yù)期,。我們認(rèn)為2011年扣除部分費(fèi)用后真實(shí)業(yè)績表現(xiàn)并不差,，預(yù)計(jì)2012年高端醫(yī)療市場(chǎng)保持30%以上增速，基藥及醫(yī)療器械配送大展拳腳,，下調(diào)11-13年EPS至0.9,、1.23、1.62元,，對(duì)應(yīng)PE26,、19、14倍,，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí),。
2011年打好基本功，凈利預(yù)增35%表現(xiàn)不差,。2011年的費(fèi)用攤銷較多主要是：2011年上市費(fèi)用；2011年上半年公司新建190多人的基藥隊(duì)伍,，下半年新建的幾十人的醫(yī)療器械配送隊(duì)伍,；北方十三省市區(qū)輝瑞產(chǎn)品代理業(yè)務(wù)?？鄢@些投入較多的費(fèi)用,，公司的實(shí)際業(yè)績遠(yuǎn)不止35%，這恰恰是打好基本功的時(shí)機(jī),，我們認(rèn)為2012的表現(xiàn)不會(huì)比2011年差,。
我們認(rèn)為：2012年公司高端醫(yī)療市場(chǎng)穩(wěn)健增長、基藥配送,、醫(yī)療器械配送大展拳腳,，并購預(yù)期增強(qiáng)。
高端醫(yī)療市場(chǎng)收入保持30%以上增速,。高端醫(yī)療市場(chǎng)占收入比超過80%,，是公司業(yè)績基石，2009~2010年收入同比增長37.4%,、38.1%,，我們預(yù)計(jì)2011年增速接近35%。公司對(duì)山東省規(guī)模以上醫(yī)院的覆蓋率已達(dá)到97%以上,，位居山東省內(nèi)第一,，議價(jià)能力強(qiáng)，未來仍將保持30%以上增速,。
基藥配送業(yè)務(wù)爆發(fā)增長,。公司具有210多人的基藥隊(duì)伍,，覆蓋142個(gè)區(qū)縣，配送產(chǎn)品數(shù)量占到中標(biāo)產(chǎn)品的97%,。2011年5月開始國家基本藥物配送,，7月開始省增補(bǔ)配送，全年山東省基藥配送規(guī)模達(dá)十幾億,，瑞康占比超過12%,。
國家大力推進(jìn)基藥戰(zhàn)略，我們預(yù)計(jì)2012年山東省基藥配送規(guī)模超過40億,，瑞康基藥配送占比份額20%,。
并購預(yù)期增強(qiáng)。瑞康醫(yī)藥在《山東省基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)基本藥物配送信息公示》（第一~四期）中,，配送指標(biāo)遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè),。從四期公示中看出，業(yè)務(wù)逐漸向前面的龍頭企業(yè)集中,，380多家企業(yè)中94%的企業(yè)覆蓋的縣市區(qū)數(shù)低于家20家,，處于生死邊緣，基藥流通“扁平化”趨勢(shì),，帶來并購預(yù)期增強(qiáng),。
維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：2012年公司高端醫(yī)療市場(chǎng)穩(wěn)健增長、基藥配送,、醫(yī)療器械配送大展拳腳,，并購預(yù)期增強(qiáng)，輝瑞代理業(yè)務(wù)穩(wěn)步進(jìn)行,。由于11年業(yè)績低于我們預(yù)期,，下調(diào)11-13EPS至0.9、1.23,、1.62元,，對(duì)應(yīng)PE26、19,、14倍,，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥配送,、醫(yī)療器械配送,、輝瑞代理業(yè)務(wù)低于預(yù)期。（生物谷Bioon.com）
