獨家揭秘廣藥白云山重組案始末：5年前動議2年前預演,，不賣殼之謎,，這是一場事關(guān)79億資產(chǎn),、138515戶股東核心利益的重組案,。
日前,，廣藥集團旗下廣州藥業(yè)和白云山兩家上市公司復牌公告重組預案。這起涉及滬,、深,、港三個交易市場的無先例重大重組案始末如何？理財周報記者試圖盡力還原重組過程的推動力,、利益博弈以及交易細節(jié),。
三地交易規(guī)則差異，核心利益王老吉
3月28日下午5時,，在廣州沙面廣州藥業(yè)本部附近的勝利賓館,，廣藥集團如往年一樣舉行兩家上市公司的業(yè)績發(fā)布會。今年會議增多了一個重要看點,，那就是當天兩家上市同時公告的重組預案,。
預案主要包括：白云山與廣州藥業(yè)按照1：0.95比例換股，以及廣州藥業(yè)向廣藥集團非公開發(fā)行A股購買后者主要經(jīng)營性資產(chǎn),。兩家公司的資產(chǎn)重組董事會,，于2月29日召開。彼時距離復牌有1個月時間,，而從兩只股票停牌時間（2011年11月7日）算起,，已過去4個多月，超過一般重組的3個月停牌期,。廣州藥業(yè)高管對此稱,，“由于方案復雜涉及多方審批，所以推遲了一個月預案才出爐,。”
3月29日,，理財周報記者獨家聯(lián)系接近本次重組財務顧問的核心人士。“這次重組涉及三地交易所,，就是滬深兩個交易所對于證監(jiān)會重組規(guī)定的理解都不同,。原計劃先停牌一家，但遭到反對,。為了信息披露一致,，同時停復牌，為此還向港交所申請了豁免,。”“與民企重組不同，廣藥重組實質(zhì)上是被廣州國資主導的,。國資要求一次做完整體上市概念,，保留廣藥集團的意義不大,。注入資產(chǎn)當然希望評高一點，但這樣流通股東股比就少了,，證監(jiān)會又不同意,。”
“你說的對，外界最關(guān)心王老吉資產(chǎn)注入,。聰明的投資者,，一定會要求正式的方案明確：王老吉必須無條件注入整合后的上市公司。”由于商標糾紛,，廣藥集團手中最有價值的“王老吉”商標,，并未納入重組。廣藥集團承諾,，待商標法律糾紛解決,，可轉(zhuǎn)讓之日起兩年內(nèi)，把“王老吉”系列商標以及其許可王老吉藥業(yè)一定條件下獨家使用的其他4項商標依法轉(zhuǎn)給廣州藥業(yè),。
據(jù)查,，“王老吉”品牌價值高達1080億元。廣州藥業(yè)年報顯示,，其直接持股48.05%的王老吉藥業(yè)去年末資產(chǎn)12億元,、凈資產(chǎn)4.1億元，分別為廣州藥業(yè)的1/4,、1/2,。王老吉藥業(yè)去年營收19.3億元，凈利潤1.42億元,。廣州藥業(yè)對王老吉藥業(yè)的“商標使用權(quán)”關(guān)聯(lián)交易額高達1726萬元,。
重組肇始于5年前，白云山棄殼爭議
白云山1993年上市,，是廣州國資系統(tǒng)最老的上市公司之一,。上市后多年的股市表現(xiàn)一直平庸，直到2007年的“股改紅利”才火了一把,。第二波市場“出彩”在2009年下半年,。當年10月30日-11月8日短短8個交易日，白云山6個漲停,，從30日開盤時的8.52元飆升到8日最高時的16.57元,。當年11月3日、16日,，白云山兩度公告稱“3個月內(nèi)不籌劃重組”,。
3月29日下午，記者聯(lián)系到正在參加重組工作組電話會議的白云山高管。據(jù)透露,，白云山在兩次股價異動前的8月24日就曾因傳聞被借殼而停牌一天,。“2009年下半年，股市熱炒整體上市概念,，上藥就是那時重組的,。我們當時的重組時機并不成熟，各方思路也不明確,。”一名前白云山系統(tǒng)中層干部回憶,，2007年時集團曾提出過重組動議，“但廣州市政府認為,，重組會拿掉白云山這個品牌,，于是否決了動議。”
在廣藥集團新聞發(fā)布會上,，本報記者現(xiàn)場向廣藥集團總經(jīng)理李楚源,、廣藥集團財務總監(jiān)程寧提問：本次重組的動議方是誰？市場一直傳聞白云山被借殼,，但重組方案宣告白云山棄殼的原因是什么,？
李楚源沒有正面回答。其表示：由于歷史原因,，廣藥集團資產(chǎn)有些沒有放進廣州藥業(yè)和白云山,，有些又放進了白云山，造成多年的同業(yè)競爭,。集團和兩家上市公司還因關(guān)聯(lián)交易,，造成資源無法共享。集團不得已在2011年提出整合資源的“11X戰(zhàn)略”,。“重組后叫‘廣州白云山醫(yī)藥集團股份公司’,，要把全國馳名商標‘白云山’用上。作為全國最早‘A+H’上市的廣州藥業(yè)平臺,，也得以保留,。”
程寧則稱，“因為白云山不是ST公司,，殼成本估計要超過10個億,，借殼成本高，而現(xiàn)在IPO門檻并不高,。廣州藥業(yè)作為整體上市平臺,，還考慮到它‘A+H’資產(chǎn)規(guī)模比較大。”
上述核心人士也表示,，“集團和兩家公司共計3個平臺,，選哪個合適,？制定方案時不僅考慮了三地交易所規(guī)則，還考慮了人事安排等許多細節(jié),，各方利益平衡最重要,。”“廣州國資委要求白云山的殼不能給外面。當時和十幾家廣州企業(yè)談過借殼,，討論了一周，但它們都達不到條件,。“7年前白云山股改時,，就有基金提出要整合白云山。2年前白云山停牌時,，各方也討論過重組,。”
國泰君安主導重組，廣州證券“撿漏”
此次重組雙方的財務顧問,，分別是國泰君安（代表吸收方,，同時負責定向增發(fā)）、廣州證券（代表被吸收方）,。受到本地國資照顧,，廣州證券投行在這次重組中屬于“撿漏”角色，之前廣州證券充當過廣州本地*ST廣鋼重組的財務顧問,。廣州證券本次財務顧問報告上領(lǐng)銜的投行副總薛自強受訪表示,，自己并不負責這個項目。
廣州藥業(yè)去年總資產(chǎn)48.51億元,、白云山31.47億元,，合計不足80億元。只有國資背景的醫(yī)藥上市公司上海醫(yī)藥的16%,，僅比華潤三九高出4個億,。如何盡快做大資產(chǎn)規(guī)模，發(fā)揮整合效應,，成為廣藥最緊迫的命題,。正因此，現(xiàn)年47歲精干的廣藥集團總經(jīng)理李楚源提出“2015年集團工商銷售收入600億元”目標,，而去年集團收入僅330億元,。“廣藥集團本次重組將基本實現(xiàn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的整體上市，廣州藥業(yè)將成為全國競爭力最強的綜合性醫(yī)藥上市公司之一,。”
上述核心人士表示,，“這次重組的保密工作做得很細致，只有4個人知道要重組,，所以你看到停牌前股價沒有什么異動,。這幾天讓它們充分交易一下,，該走的走，該留的留,。清明節(jié)過后,，會安排與各方溝通。”
按照該人士所言,，廣州藥業(yè)和白云山停牌時,，大盤股指2500點，而目前是2200點,，“能有漲算不錯了”,。而受累醫(yī)改政策調(diào)控，醫(yī)藥板塊去年全線下跌,，廣州藥業(yè)跌29%,、白云山跌27%，跌幅均超過大盤,。“上藥重組對廣藥管理層刺激很大,，他們明白如果不聯(lián)手壯大只能等死。”
對于廣州藥業(yè)54015戶股東,、白云山84500戶股東來說,，他們顯然更關(guān)心整合帶來的資本利得。3月28日復牌當天大盤大跌,，廣州藥業(yè)和白云山雙雙漲停,，但還是有7個機構(gòu)席位聯(lián)手賣出1.5億元。
3月30日是兩家公司復牌交易的第3天,，廣州藥業(yè)收報13.16元比停牌價高出0.02元,，白云山收報12元比停牌價低0.16元。停牌前,，兩家公司合計市值163億元,，交易3天后市值蒸發(fā)了9126萬元。股價信息似乎暗示重組前景并不明朗,。（生物谷Bioon.com）
