西南合成是方正集團的醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)整合平臺,，西南合成也是方正集團醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性基地。依托北京大學,，方正擁有并創(chuàng)造對中國IT、醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關重要的核心技術,，確立了IT和醫(yī)療醫(yī)藥雙主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,。大新藥業(yè)注入上市公司后，目前西南合成包含了原西南合成(原重慶制藥四廠)與大新藥業(yè)(原重慶制藥五廠),。西南合成是方正集團的醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)整合平臺,，以逐步實現(xiàn)方正集團醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的做強做大與整體上市。
方正集團現(xiàn)有資產(chǎn)不足以支撐其醫(yī)藥戰(zhàn)略
我們認為方正集團的醫(yī)療醫(yī)藥事業(yè)剛剛進入起步階段,，現(xiàn)有的醫(yī)藥資產(chǎn)規(guī)模尚小,、盈利能力一般,，目前尚且不具備注入到上市公司的條件。
外延式收購及與外資合作是必由之路
公司目前的主要業(yè)務為原料藥業(yè)務,，制劑業(yè)務比重較低,，公司會首選并購制劑類醫(yī)藥企業(yè)以提升公司的制劑業(yè)務能力，改善收入結(jié)構,。同時,，公司與多個全球性大型制藥企業(yè)均有業(yè)務來往。藥物制劑的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是歐美發(fā)達國家制藥業(yè)的發(fā)展趨勢,，公司的海外經(jīng)驗有助于公司承接藥品制劑的轉(zhuǎn)移,。目前公司正在洽談的制劑合資項目包括與諾華合資建立制劑廠及與德國費森尤斯卡比進行代血漿制品的合作。
看好公司發(fā)展 西南合成前景可期
收購北醫(yī)系三甲醫(yī)院短期內(nèi)可能性較小
我們認為三年后方正集團參與北醫(yī)系醫(yī)院改制的可能性方可有所提升,。一方面三年后公立醫(yī)院改革試點完成,，公立醫(yī)院改革的方向?qū)⒚骼省Ａ硪环矫嫒旰蟊贝髧H醫(yī)院集團控股的北大國際醫(yī)院將營業(yè),。該醫(yī)院的成功營業(yè)將展示出方正集團管理三甲醫(yī)院的能力,。我們認為當上述兩方面條件成熟后，方正集團參與三家醫(yī)院改制的可能性才會得到提升,。
盈利預測與投資評級
我們預測09-11年公司分別實現(xiàn)EPS0.24元,、0.67元和0.97元，以1月15日收盤價17.41元計算,，對應PE分別為74倍,、26倍和18倍。作為原料藥企業(yè)該估值水平較高,，但是公司作為方正集團的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合平臺,，未來外延式增長較為確定，應當享有一定的估值溢價,。我們暫時給以公司“持有”的投資評級,，我們將保持對公司的密切跟蹤，關注方正集團醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動向,，及時調(diào)整公司的投資評級,。(廣發(fā)證券)
西南合成：背靠北大方正業(yè)績持續(xù)改善
公司的實際控制人是北大方正集團。方正集團依托北大計算機研究所和北大醫(yī)學部的優(yōu)質(zhì)資源,，確立了IT和醫(yī)藥醫(yī)療雙主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,。西南合成是方正集團旗下醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)唯一的上市平臺，是方正集團整合醫(yī)藥資產(chǎn),，最終實現(xiàn)集團醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體上市的戰(zhàn)略性基地,。
公司是西部最大的化學合成藥物生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)營范圍包括磺胺類,、抗生素,、維生素,、解熱鎮(zhèn)痛類、喹諾酮類,、抗焦慮類,、抗結(jié)核類、抗病毒類,、腦代謝用藥類,、降糖類、抗過敏類,、抗?jié)冾惖?2個大類,。主要產(chǎn)品有磺胺嘧啶（SD）、維生素E（VE）,、氯霉素等原有品種以及新收購的大新藥業(yè)旗下的洛伐他?。↙OV）和霉酚酸（MMF）等。
產(chǎn)品盈利能力逐步提升
3個月72.8964.696個月43.8842.76公司主要產(chǎn)品中最值得關注的是VE的盈利能力明顯提升,。09年二季度開始,，受行業(yè)景氣提升的推動，VE價格出現(xiàn)了快速地價量齊升,，三季度至今VE油的價格一直在300元/公斤附近的高位徘徊,。2010年我們預計隨著全球經(jīng)濟的復蘇，VE的終端需求仍將持續(xù)回暖,，主要廠商寡頭競爭的格局也難以改變,，VE的價格預計將在高位繼續(xù)運行。
西南合成上證綜合指數(shù)公司VE的產(chǎn)能約為1000噸,，我們預計2010年全年VE大約能為公司貢獻3億元的銷售收入,。
公司新收購的大新藥業(yè)主營心血管類、抗生素類,、免疫調(diào)節(jié)類,、代血漿類等原料藥及制劑，在品種上與公司形成了良好的補充,，且共享研發(fā)銷售平臺,，提升了經(jīng)營效率。大新藥業(yè)主要產(chǎn)品中妥布霉素,、洛伐他汀,、阿米卡星、硫酸阿米卡星等四個原料藥通過了美國FDA認證,，制劑方面羥乙基淀粉也屬于潛力比較大的品種。大新藥業(yè)的注入明顯提升了公司的盈利能力,，09年三季度并表后,，公司的毛利率及凈利潤環(huán)比均明顯提高,。(東海證券)
