西南合成是方正集團(tuán)的醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)，西南合成也是方正集團(tuán)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性基地,。依托北京大學(xué),，方正擁有并創(chuàng)造對(duì)中國(guó)IT、醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要的核心技術(shù),，確立了IT和醫(yī)療醫(yī)藥雙主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,。大新藥業(yè)注入上市公司后，目前西南合成包含了原西南合成(原重慶制藥四廠)與大新藥業(yè)(原重慶制藥五廠),。西南合成是方正集團(tuán)的醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái),，以逐步實(shí)現(xiàn)方正集團(tuán)醫(yī)藥醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的做強(qiáng)做大與整體上市。
方正集團(tuán)現(xiàn)有資產(chǎn)不足以支撐其醫(yī)藥戰(zhàn)略
我們認(rèn)為方正集團(tuán)的醫(yī)療醫(yī)藥事業(yè)剛剛進(jìn)入起步階段,，現(xiàn)有的醫(yī)藥資產(chǎn)規(guī)模尚小,、盈利能力一般，目前尚且不具備注入到上市公司的條件,。
外延式收購(gòu)及與外資合作是必由之路
公司目前的主要業(yè)務(wù)為原料藥業(yè)務(wù),，制劑業(yè)務(wù)比重較低,，公司會(huì)首選并購(gòu)制劑類醫(yī)藥企業(yè)以提升公司的制劑業(yè)務(wù)能力,，改善收入結(jié)構(gòu)。同時(shí),，公司與多個(gè)全球性大型制藥企業(yè)均有業(yè)務(wù)來(lái)往,。藥物制劑的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家制藥業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，公司的海外經(jīng)驗(yàn)有助于公司承接藥品制劑的轉(zhuǎn)移,。目前公司正在洽談的制劑合資項(xiàng)目包括與諾華合資建立制劑廠及與德國(guó)費(fèi)森尤斯卡比進(jìn)行代血漿制品的合作,。
看好公司發(fā)展 西南合成前景可期
收購(gòu)北醫(yī)系三甲醫(yī)院短期內(nèi)可能性較小
我們認(rèn)為三年后方正集團(tuán)參與北醫(yī)系醫(yī)院改制的可能性方可有所提升。一方面三年后公立醫(yī)院改革試點(diǎn)完成,，公立醫(yī)院改革的方向?qū)⒚骼?。另一方面三年后北大?guó)際醫(yī)院集團(tuán)控股的北大國(guó)際醫(yī)院將營(yíng)業(yè)。該醫(yī)院的成功營(yíng)業(yè)將展示出方正集團(tuán)管理三甲醫(yī)院的能力,。我們認(rèn)為當(dāng)上述兩方面條件成熟后,，方正集團(tuán)參與三家醫(yī)院改制的可能性才會(huì)得到提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)09-11年公司分別實(shí)現(xiàn)EPS0.24元,、0.67元和0.97元,，以1月15日收盤(pán)價(jià)17.41元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為74倍,、26倍和18倍,。作為原料藥企業(yè)該估值水平較高，但是公司作為方正集團(tuán)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)，未來(lái)外延式增長(zhǎng)較為確定,，應(yīng)當(dāng)享有一定的估值溢價(jià),。我們暫時(shí)給以公司“持有”的投資評(píng)級(jí)，我們將保持對(duì)公司的密切跟蹤,，關(guān)注方正集團(tuán)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動(dòng)向,，及時(shí)調(diào)整公司的投資評(píng)級(jí)。(廣發(fā)證券)
西南合成：背靠北大方正業(yè)績(jī)持續(xù)改善
公司的實(shí)際控制人是北大方正集團(tuán),。方正集團(tuán)依托北大計(jì)算機(jī)研究所和北大醫(yī)學(xué)部的優(yōu)質(zhì)資源,，確立了IT和醫(yī)藥醫(yī)療雙主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。西南合成是方正集團(tuán)旗下醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)唯一的上市平臺(tái),，是方正集團(tuán)整合醫(yī)藥資產(chǎn),，最終實(shí)現(xiàn)集團(tuán)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體上市的戰(zhàn)略性基地。
公司是西部最大的化學(xué)合成藥物生產(chǎn)企業(yè),，經(jīng)營(yíng)范圍包括磺胺類,、抗生素、維生素,、解熱鎮(zhèn)痛類,、喹諾酮類、抗焦慮類,、抗結(jié)核類,、抗病毒類、腦代謝用藥類,、降糖類,、抗過(guò)敏類、抗?jié)冾惖?2個(gè)大類,。主要產(chǎn)品有磺胺嘧啶（SD）,、維生素E（VE）、氯霉素等原有品種以及新收購(gòu)的大新藥業(yè)旗下的洛伐他?。↙OV）和霉酚酸（MMF）等,。
產(chǎn)品盈利能力逐步提升
3個(gè)月72.8964.696個(gè)月43.8842.76公司主要產(chǎn)品中最值得關(guān)注的是VE的盈利能力明顯提升。09年二季度開(kāi)始,，受行業(yè)景氣提升的推動(dòng),，VE價(jià)格出現(xiàn)了快速地價(jià)量齊升，三季度至今VE油的價(jià)格一直在300元/公斤附近的高位徘徊,。2010年我們預(yù)計(jì)隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,，VE的終端需求仍將持續(xù)回暖，主要廠商寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局也難以改變,，VE的價(jià)格預(yù)計(jì)將在高位繼續(xù)運(yùn)行,。
西南合成上證綜合指數(shù)公司VE的產(chǎn)能約為1000噸,，我們預(yù)計(jì)2010年全年VE大約能為公司貢獻(xiàn)3億元的銷售收入。
公司新收購(gòu)的大新藥業(yè)主營(yíng)心血管類,、抗生素類,、免疫調(diào)節(jié)類、代血漿類等原料藥及制劑,，在品種上與公司形成了良好的補(bǔ)充,，且共享研發(fā)銷售平臺(tái)，提升了經(jīng)營(yíng)效率,。大新藥業(yè)主要產(chǎn)品中妥布霉素,、洛伐他汀、阿米卡星,、硫酸阿米卡星等四個(gè)原料藥通過(guò)了美國(guó)FDA認(rèn)證,，制劑方面羥乙基淀粉也屬于潛力比較大的品種。大新藥業(yè)的注入明顯提升了公司的盈利能力,，09年三季度并表后,，公司的毛利率及凈利潤(rùn)環(huán)比均明顯提高。(東海證券)
