前言：以創(chuàng)投觀點(diǎn)來看,，臺(tái)灣小而美生技公司上市、柜的空間仍然充足,，若以靈活的操作策略為輔助,，整合其資源，向國外引進(jìn)成熟技術(shù),，發(fā)揮臺(tái)灣制造優(yōu)勢(shì),，創(chuàng)造產(chǎn)品價(jià)值，仍有機(jī)會(huì)在國際舞臺(tái)上一較長(zhǎng)短,。
在臺(tái)灣生技創(chuàng)投基金動(dòng)能不足的窘境下,，欲培植如歐美大型制藥廠商，似乎不切實(shí)際,。不過,，若創(chuàng)投操作策略得宜，林立的中,、小型生技公司經(jīng)整合包裝后,，仍有機(jī)會(huì)升級(jí)為馳名國際的大廠。 在過去數(shù)期中,，我曾分別就避險(xiǎn)基金〈Hedge Fund〉,、共同基金〈Mutual Fund〉與并購重整基金〈Buyout Fund〉加以討論說明，而對(duì)于活躍于未上市市場(chǎng)中的創(chuàng)投基金〈Venture Capital Fund〉,，卻始終未加以深入討論,。
這次除了希望針對(duì)臺(tái)灣VC Fund （創(chuàng)投基金）與臺(tái)灣股市的特性，探討臺(tái)灣生技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展策略外,，更期待能拋磚引玉,，就教國內(nèi)外專家學(xué)者，集合眾人思維,，共同找出具體的方向,。
三大資本操作市場(chǎng)
一般而言，資本市場(chǎng)可簡(jiǎn)單分作三個(gè)部位,，分別為未上市市場(chǎng),、首次公開發(fā)行〈IPO〉市場(chǎng)，以及上市市場(chǎng),。其中創(chuàng)投〈Venture Capital〉在未上市市場(chǎng)中扮演相當(dāng)重要的角色,，供給未上市,、但極具獲利與上市潛力公司發(fā)展的資金。避險(xiǎn)基金〈Hedge Fund〉與共同基金〈Mutual Fund〉則分別在IPO市場(chǎng)以及上市市場(chǎng)中扮演要角,。
并購重整基金〈Buyout Fund〉橫跨三者,，未局限于個(gè)別市場(chǎng)。并購重整基金鎖定成長(zhǎng)停滯或經(jīng)營(yíng)不善的公司為投資標(biāo)的,。
具體形式在于,，一家公司因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致所有者意欲退出，然而,，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)卻認(rèn)為有能力使公司起死回生,，以財(cái)產(chǎn)抵押所獲資金促使原擁有者退出，并對(duì)原公司加以承接,，此時(shí)并購重整基金（Buyout Fund）便以債權(quán)和股權(quán)〈所有權(quán)〉配套方式供給該公司資金,，甚至介入該公司的經(jīng)營(yíng)。
在投資專家眼中,，并購重整不見得是件壞事,。如一家濱臨破產(chǎn)的大型航空公司，其旗下眾多部門中,，制造某零組件部門仍在產(chǎn)業(yè)中扮演關(guān)鍵角色,，并購重整基金（Buyout Fund）的適時(shí)介入便可將單一極具獲利能力的部門高價(jià)買入，重新包裝而后再獨(dú)立上市,。
創(chuàng)投基金趨勢(shì) 反應(yīng)產(chǎn)業(yè)方向
盡管資本市場(chǎng)依其性質(zhì)與玩家不同,，產(chǎn)生以上分野。然而,，由于微觀資本市場(chǎng)具備交互影響,，環(huán)環(huán)相扣的特性，因此無論長(zhǎng),、短期投資者,，皆必須了解市場(chǎng)中每一環(huán)節(jié)的變化，甚至綜合考量全球產(chǎn)業(yè)輪替,、經(jīng)濟(jì)興衰,、長(zhǎng)短期資金流動(dòng)、操作邏輯等變因,。 VC創(chuàng)投家必須通過國內(nèi)創(chuàng)投基金募資情況,、基金規(guī)模作為決策參考，而透過以上兩者簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為指標(biāo),，可透露出該國新興科技公司的營(yíng)運(yùn)模式,、發(fā)展趨勢(shì)與成長(zhǎng)潛力。
簡(jiǎn)而言的,，由各類型基金投入資本市場(chǎng)各部位的規(guī)模和趨勢(shì),，即可預(yù)測(cè)個(gè)別產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的方向,。
由美國生技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)觀察，一方面由于生技創(chuàng)投資金充沛,，另一方面由于創(chuàng)投的退出管道亦相當(dāng)暢通〈即退場(chǎng)機(jī)制，而所謂退出管道即為上市市場(chǎng),，創(chuàng)投資金投入標(biāo)的在上市后即行退出,，進(jìn)行獲利了結(jié)的動(dòng)作〉，因此VC Fund（創(chuàng)投基金）對(duì)美國生技產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng),，扮演著極為重要的地位,。
VC Fund（創(chuàng)投基金）的操作邏輯，與Hedge Fund（避險(xiǎn)基金）,、Mutual Fund（共同基金）與Buyout Fund（并購重整基金）具備若干相同點(diǎn),，個(gè)別基金皆必須在2至3年內(nèi)，挑出20至30個(gè)Portfolio Deals,，符合風(fēng)險(xiǎn)控管耕耘操作,，以期創(chuàng)造獲利。
大型基金青睞具產(chǎn)品獲利潛力公司
美國個(gè)別VC Fund（創(chuàng)投基金）的規(guī)模皆相當(dāng)龐大,，因此分配給Portfolio Deals的名單中單一公司的金額亦相對(duì)龐大,。 據(jù)此，美國大型VC Fund（創(chuàng)投基金）的投資標(biāo)的,，絕不著眼于市值較小的中,、小型生技公司，而市值大,，且產(chǎn)品的獲利潛力豐厚的公司則備受青睞,。此類型投資標(biāo)多集中在價(jià)值鏈長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的新藥開發(fā)廠商,。
如美國MPM在二○○○年九月,，募集完成高達(dá)9億美元單一生技基金，規(guī)模創(chuàng)下歷史紀(jì)錄,，該基金投資標(biāo)的不超過35家公司,，一家平均投入3仟500萬美元。因此在投資標(biāo)的有限的情況下,，市值大,、處于Late Stage的公司成為投資首選，小型或仍處于Early Stage（早期階段）的公司首先在投資組合中遭剔除,，反應(yīng)出大型基金的操作邏輯,。
創(chuàng)投基金以購買未上市股權(quán)為主，其生命周期為7至10年,，換句話說,，7至10年內(nèi)必須將股權(quán)在退出管道內(nèi)賣出,，將利潤(rùn)還予投資戶。
因此,，創(chuàng)投基金在募集3年內(nèi)必須投完所有的Portfolio Deals,。理論上第一年可投資處于Early Stage（早期階段）的公司，而在第3年則必須投資Late Stage的公司,，即市值大,、價(jià)值鏈長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高,，但獲利潛力強(qiáng)的公司,，三年后陸續(xù)對(duì)原投資組合再行加碼。
美國生技創(chuàng)投漸漸凌駕IT創(chuàng)投
創(chuàng)投基金的退出管道為上市市場(chǎng),，它必須選擇蓬勃興盛的類股作為投資標(biāo)的,，方能創(chuàng)造獲利。
因此在美國股市中股價(jià)爆發(fā)力不強(qiáng)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并非創(chuàng)投首選,，而是以上市后股價(jià)有機(jī)會(huì)飆漲的生技,、電子產(chǎn)業(yè)為主。以美國近期產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)情況觀察,，生技創(chuàng)投的規(guī)模有逐漸凌駕IT類創(chuàng)投的趨勢(shì),。
總歸來說，大型創(chuàng)投基金以市值大,、價(jià)值鏈長(zhǎng)的公司為主要投資標(biāo)的,，如同航空母艦，僅能在深闊的大海航行,；而小型創(chuàng)諞h以市值小,、價(jià)值鏈短的公司作為標(biāo)的，如同小船一般,，僅能在湖中或是近海中航行,。
臺(tái)灣資本市場(chǎng)現(xiàn)狀并未具備美國股市的優(yōu)勢(shì)，VC Fund（創(chuàng)投基金）的能量相當(dāng)有限,，對(duì)臺(tái)灣生技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的策略面亦產(chǎn)生若干程度的限制,。
具體觀察，與美國生技創(chuàng)投基金比較,，臺(tái)灣生技類個(gè)別VC Fund（創(chuàng)投基金）的規(guī)模和家數(shù)確實(shí)是小巫見大巫,，投資時(shí)，仍必須在2至3年內(nèi),，將資金投入予20至30家未上市的生技廠商,，因此創(chuàng)投基金必須選擇市值小，價(jià)值鏈短的投資標(biāo)的,，盡管風(fēng)險(xiǎn)低,，但產(chǎn)品獲利期較短,，獲利亦不具大爆發(fā)力的公司，如醫(yī)療器材公司便屬于此類,。
臺(tái)灣生技創(chuàng)投的規(guī)模和家數(shù)不如美國,，無力供給價(jià)值鏈長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的制藥廠商所需龐大資金,，然而,，臺(tái)灣資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)投退出管道，即上市市場(chǎng),，仍存在相當(dāng)誘因。
與其它類股比較起來,，生技類股規(guī)模盡管市值小,，而本益比卻相對(duì)較其它類股來得高，對(duì)追求高獲利的生技創(chuàng)投仍具備一定的吸引力,。
整合小而美生技廠商
綜觀臺(tái)灣資本市場(chǎng)現(xiàn)狀,，除非有大型生技創(chuàng)投或長(zhǎng)期資金投入，才有可能發(fā)展新藥開發(fā)生技公司,，否則依VC（創(chuàng)投業(yè)）和產(chǎn)業(yè)相輔相成的邏輯來看,，臺(tái)灣生技產(chǎn)業(yè)僅能蘊(yùn)育小而美、價(jià)值鏈短,、風(fēng)險(xiǎn)低,、獲利穩(wěn)健的生技公司。且此類型公司亦只能局限在臺(tái)灣股市,，距離國際舞臺(tái)仍有相當(dāng)?shù)拈T坎,。
不過，臺(tái)灣生技業(yè)者也毋須妄自菲薄,，以創(chuàng)投觀點(diǎn)來看,，臺(tái)灣生技業(yè)者上市、柜的空間仍然充足,，若以靈活的操作策略為輔助,，仍有機(jī)會(huì)在國際舞臺(tái)上一較長(zhǎng)短。
主要的操作策略在于,，將臺(tái)灣林立「小而美」的生技公司,，整合其資源，向國外引進(jìn)成熟技術(shù),，發(fā)揮臺(tái)灣制造優(yōu)勢(shì),，創(chuàng)造產(chǎn)品價(jià)值，如此才有機(jī)會(huì)在股市中形成一產(chǎn)業(yè)聚落,。
一旦生技產(chǎn)業(yè)聚落成形,，臺(tái)灣上市,、柜的生技公司的股票，才有可能在股市中創(chuàng)造較高的流動(dòng)性〈Liquidity〉,。在具備流動(dòng)性后,，才能夠靈活運(yùn)用所謂間接金融商品。
例如Pipe或可轉(zhuǎn)換公司債等,，擴(kuò)充公司營(yíng)運(yùn)所需資金,，朝向更高層次、更強(qiáng)的產(chǎn)品線邁進(jìn),，同時(shí)透過上市,、柜公司合并或策略聯(lián)盟方式，擴(kuò)大公司市值,，向國際股市投石問路,，仍然相當(dāng)有機(jī)會(huì)躍升國際市場(chǎng)的一線廠商。
