前言：以創(chuàng)投觀點來看，臺灣小而美生技公司上市,、柜的空間仍然充足，若以靈活的操作策略為輔助,，整合其資源,，向國外引進成熟技術(shù),，發(fā)揮臺灣制造優(yōu)勢,，創(chuàng)造產(chǎn)品價值,，仍有機會在國際舞臺上一較長短,。
在臺灣生技創(chuàng)投基金動能不足的窘境下，欲培植如歐美大型制藥廠商,，似乎不切實際,。不過，若創(chuàng)投操作策略得宜，林立的中,、小型生技公司經(jīng)整合包裝后,，仍有機會升級為馳名國際的大廠,。 在過去數(shù)期中,，我曾分別就避險基金〈Hedge Fund〉、共同基金〈Mutual Fund〉與并購重整基金〈Buyout Fund〉加以討論說明,，而對于活躍于未上市市場中的創(chuàng)投基金〈Venture Capital Fund〉,，卻始終未加以深入討論,。
這次除了希望針對臺灣VC Fund （創(chuàng)投基金）與臺灣股市的特性,，探討臺灣生技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展策略外,，更期待能拋磚引玉，就教國內(nèi)外專家學者,，集合眾人思維，共同找出具體的方向,。
三大資本操作市場
一般而言,，資本市場可簡單分作三個部位，分別為未上市市場,、首次公開發(fā)行〈IPO〉市場,，以及上市市場,。其中創(chuàng)投〈Venture Capital〉在未上市市場中扮演相當重要的角色,，供給未上市,、但極具獲利與上市潛力公司發(fā)展的資金,。避險基金〈Hedge Fund〉與共同基金〈Mutual Fund〉則分別在IPO市場以及上市市場中扮演要角,。
并購重整基金〈Buyout Fund〉橫跨三者，未局限于個別市場,。并購重整基金鎖定成長停滯或經(jīng)營不善的公司為投資標的,。
具體形式在于，一家公司因經(jīng)營不善導致所有者意欲退出,，然而,，經(jīng)營團隊卻認為有能力使公司起死回生，以財產(chǎn)抵押所獲資金促使原擁有者退出,，并對原公司加以承接,，此時并購重整基金（Buyout Fund）便以債權(quán)和股權(quán)〈所有權(quán)〉配套方式供給該公司資金，甚至介入該公司的經(jīng)營。
在投資專家眼中,，并購重整不見得是件壞事,。如一家濱臨破產(chǎn)的大型航空公司，其旗下眾多部門中,，制造某零組件部門仍在產(chǎn)業(yè)中扮演關(guān)鍵角色,，并購重整基金（Buyout Fund）的適時介入便可將單一極具獲利能力的部門高價買入,，重新包裝而后再獨立上市,。
創(chuàng)投基金趨勢 反應(yīng)產(chǎn)業(yè)方向
盡管資本市場依其性質(zhì)與玩家不同,，產(chǎn)生以上分野,。然而,，由于微觀資本市場具備交互影響,，環(huán)環(huán)相扣的特性,，因此無論長、短期投資者,，皆必須了解市場中每一環(huán)節(jié)的變化,，甚至綜合考量全球產(chǎn)業(yè)輪替,、經(jīng)濟興衰、長短期資金流動,、操作邏輯等變因,。 VC創(chuàng)投家必須通過國內(nèi)創(chuàng)投基金募資情況、基金規(guī)模作為決策參考,，而透過以上兩者簡單的統(tǒng)計數(shù)據(jù)作為指標,，可透露出該國新興科技公司的營運模式,、發(fā)展趨勢與成長潛力,。
簡而言的，由各類型基金投入資本市場各部位的規(guī)模和趨勢,，即可預(yù)測個別產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的方向,。
由美國生技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗觀察，一方面由于生技創(chuàng)投資金充沛,，另一方面由于創(chuàng)投的退出管道亦相當暢通〈即退場機制,，而所謂退出管道即為上市市場,，創(chuàng)投資金投入標的在上市后即行退出,，進行獲利了結(jié)的動作〉,，因此VC Fund（創(chuàng)投基金）對美國生技產(chǎn)業(yè)的帶動,，扮演著極為重要的地位,。
VC Fund（創(chuàng)投基金）的操作邏輯,，與Hedge Fund（避險基金）、Mutual Fund（共同基金）與Buyout Fund（并購重整基金）具備若干相同點,，個別基金皆必須在2至3年內(nèi),，挑出20至30個Portfolio Deals，符合風險控管耕耘操作,，以期創(chuàng)造獲利,。
大型基金青睞具產(chǎn)品獲利潛力公司
美國個別VC Fund（創(chuàng)投基金）的規(guī)模皆相當龐大,，因此分配給Portfolio Deals的名單中單一公司的金額亦相對龐大。 據(jù)此,，美國大型VC Fund（創(chuàng)投基金）的投資標的,，絕不著眼于市值較小的中,、小型生技公司,，而市值大,，且產(chǎn)品的獲利潛力豐厚的公司則備受青睞。此類型投資標多集中在價值鏈長,、風險高的新藥開發(fā)廠商,。
如美國MPM在二○○○年九月，募集完成高達9億美元單一生技基金,，規(guī)模創(chuàng)下歷史紀錄，該基金投資標的不超過35家公司,，一家平均投入3仟500萬美元,。因此在投資標的有限的情況下，市值大,、處于Late Stage的公司成為投資首選,，小型或仍處于Early Stage（早期階段）的公司首先在投資組合中遭剔除，反應(yīng)出大型基金的操作邏輯,。
創(chuàng)投基金以購買未上市股權(quán)為主,，其生命周期為7至10年，換句話說,，7至10年內(nèi)必須將股權(quán)在退出管道內(nèi)賣出,，將利潤還予投資戶。
因此,，創(chuàng)投基金在募集3年內(nèi)必須投完所有的Portfolio Deals,。理論上第一年可投資處于Early Stage（早期階段）的公司，而在第3年則必須投資Late Stage的公司,，即市值大,、價值鏈長,、風險高，但獲利潛力強的公司,，三年后陸續(xù)對原投資組合再行加碼,。
美國生技創(chuàng)投漸漸凌駕IT創(chuàng)投
創(chuàng)投基金的退出管道為上市市場，它必須選擇蓬勃興盛的類股作為投資標的,，方能創(chuàng)造獲利。
因此在美國股市中股價爆發(fā)力不強的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并非創(chuàng)投首選,，而是以上市后股價有機會飆漲的生技,、電子產(chǎn)業(yè)為主,。以美國近期產(chǎn)業(yè)輪動情況觀察，生技創(chuàng)投的規(guī)模有逐漸凌駕IT類創(chuàng)投的趨勢,。
總歸來說,，大型創(chuàng)投基金以市值大、價值鏈長的公司為主要投資標的,，如同航空母艦,，僅能在深闊的大海航行,；而小型創(chuàng)諞h以市值小、價值鏈短的公司作為標的,，如同小船一般,，僅能在湖中或是近海中航行。
臺灣資本市場現(xiàn)狀并未具備美國股市的優(yōu)勢,，VC Fund（創(chuàng)投基金）的能量相當有限,，對臺灣生技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的策略面亦產(chǎn)生若干程度的限制。
具體觀察,，與美國生技創(chuàng)投基金比較,，臺灣生技類個別VC Fund（創(chuàng)投基金）的規(guī)模和家數(shù)確實是小巫見大巫，投資時,，仍必須在2至3年內(nèi),，將資金投入予20至30家未上市的生技廠商，因此創(chuàng)投基金必須選擇市值小,，價值鏈短的投資標的,，盡管風險低，但產(chǎn)品獲利期較短,，獲利亦不具大爆發(fā)力的公司,，如醫(yī)療器材公司便屬于此類。
臺灣生技創(chuàng)投的規(guī)模和家數(shù)不如美國,，無力供給價值鏈長,、風險高的制藥廠商所需龐大資金，然而,，臺灣資本市場對于創(chuàng)投退出管道,，即上市市場，仍存在相當誘因,。
與其它類股比較起來,，生技類股規(guī)模盡管市值小，而本益比卻相對較其它類股來得高,，對追求高獲利的生技創(chuàng)投仍具備一定的吸引力,。
整合小而美生技廠商
綜觀臺灣資本市場現(xiàn)狀，除非有大型生技創(chuàng)投或長期資金投入,，才有可能發(fā)展新藥開發(fā)生技公司,，否則依VC（創(chuàng)投業(yè)）和產(chǎn)業(yè)相輔相成的邏輯來看，臺灣生技產(chǎn)業(yè)僅能蘊育小而美,、價值鏈短,、風險低、獲利穩(wěn)健的生技公司,。且此類型公司亦只能局限在臺灣股市,，距離國際舞臺仍有相當?shù)拈T坎。
不過,，臺灣生技業(yè)者也毋須妄自菲薄,，以創(chuàng)投觀點來看，臺灣生技業(yè)者上市,、柜的空間仍然充足,，若以靈活的操作策略為輔助,，仍有機會在國際舞臺上一較長短。
主要的操作策略在于,，將臺灣林立「小而美」的生技公司,，整合其資源，向國外引進成熟技術(shù),，發(fā)揮臺灣制造優(yōu)勢,，創(chuàng)造產(chǎn)品價值，如此才有機會在股市中形成一產(chǎn)業(yè)聚落,。
一旦生技產(chǎn)業(yè)聚落成形,，臺灣上市、柜的生技公司的股票,，才有可能在股市中創(chuàng)造較高的流動性〈Liquidity〉,。在具備流動性后，才能夠靈活運用所謂間接金融商品,。
例如Pipe或可轉(zhuǎn)換公司債等,，擴充公司營運所需資金，朝向更高層次,、更強的產(chǎn)品線邁進,，同時透過上市、柜公司合并或策略聯(lián)盟方式,，擴大公司市值,，向國際股市投石問路，仍然相當有機會躍升國際市場的一線廠商,。
