2004年醫(yī)藥并購(gòu)表現(xiàn)得異?；鸨?以至于在年關(guān)時(shí)“觸頂反彈”的說(shuō)法一度廣為流傳,。但是從2005年第一季度醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看,資本市場(chǎng)出現(xiàn)“不降反增”的現(xiàn)象,。整個(gè)第一季度醫(yī)藥行業(yè)共發(fā)生并購(gòu)事件19起,比上年同期增加46%,涉及金額更是達(dá)到了20.14億元,超過(guò)了上年前三季度并購(gòu)金額的總和(見(jiàn)圖1),。
作別并購(gòu)混戰(zhàn)年代
2005年1月1日,華北制藥控股股東華北制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司實(shí)施“以股抵債”,以其持有的華北制藥40,748.49萬(wàn)股國(guó)有股,抵償對(duì)公司的非經(jīng)營(yíng)性占款及資金占用費(fèi)10.02億元,。這次子公司對(duì)母公司所進(jìn)行的“股權(quán)收購(gòu)”之所以引人矚目并不僅僅是因?yàn)樗l(fā)生在新年的第一天,更是因?yàn)樗泽@人的交易金額震動(dòng)了資本市場(chǎng),為2005年醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的活躍程度定下了一個(gè)基調(diào),。
進(jìn)入2月,受春節(jié)長(zhǎng)假的影響,醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了小幅的下挫。但舞臺(tái)上仍舊不乏亮點(diǎn)——健康元先是在與東盛集團(tuán)對(duì)麗珠的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中大獲全勝,而后傳出易帥消息,更以“零元收購(gòu)”的表演開(kāi)始了內(nèi)部的整合,。第一季度末,麗珠的年報(bào)登臺(tái),優(yōu)秀的財(cái)務(wù)報(bào)表充分證明了市場(chǎng)對(duì)于麗珠集團(tuán)終歸健康元麾下的信心,。
你方唱罷我登場(chǎng),。3月的并購(gòu)市場(chǎng)焦點(diǎn)又轉(zhuǎn)向了華源系的上藥集團(tuán),計(jì)劃在年內(nèi)完成整體海外上市宏偉構(gòu)想的上藥集團(tuán),自從2004年末就開(kāi)始了一系列的大手筆運(yùn)作,秉承“有進(jìn)有退”的方針,一方面對(duì)下屬非核心和盈利狀況不佳的業(yè)務(wù)進(jìn)行處理,另一方面聯(lián)姻國(guó)內(nèi)抗生素生產(chǎn)巨頭山東魯抗新華,。就在兩張大單初定之時(shí),上藥的資本之手再次伸向逐漸升溫的西南市場(chǎng),決定出資1億元人民幣與重慶麥克藥業(yè)組成合資公司并對(duì)新公司進(jìn)行控股。上藥落子西南實(shí)在是引人遐思,不僅使上藥上市棋局的整體構(gòu)想若隱若現(xiàn)地展現(xiàn)在人們面前,更使久已不被提及的華源“第三總部”再次被人們所津津樂(lè)道,。
由此可見(jiàn),醫(yī)藥行業(yè)已逐漸向軍閥混戰(zhàn)年代告別,現(xiàn)階段的醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)已不似去年那般風(fēng)起云涌,。行業(yè)的高盈利性、行業(yè)的進(jìn)入壁壘可能不再是醫(yī)藥并購(gòu)的主要影響因素,因?yàn)樾逻M(jìn)入者對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)格局的影響較小,幾個(gè)重要派系才是目前醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的主角,。
微觀競(jìng)爭(zhēng)力促行業(yè)并購(gòu)
從技術(shù)研發(fā)的角度來(lái)看,國(guó)外醫(yī)藥巨頭的新藥研發(fā)投入在銷(xiāo)售額中的比重一般在13%～15%左右（見(jiàn)圖2）,1999年,葛蘭素威康公司R&D的投入為11.7%,羅氏為17.36%,默克為16.84%,諾華為18.13%,。而國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入則較低,5%左右的研發(fā)投入在國(guó)內(nèi)已經(jīng)算是較高水平。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放給國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)帶來(lái)了壓力,但國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)也有走向國(guó)外市場(chǎng)的需要,所以新藥研發(fā)愈發(fā)重要,。醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)是:高技術(shù),、高投入、高風(fēng)險(xiǎn),、高收益和長(zhǎng)周期,。若想增加研發(fā)投入,客觀上要求企業(yè)具備一定的規(guī)模,才有可能承受得起技術(shù)研發(fā)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。這就需要行業(yè)的集中度進(jìn)一步提高,。
而中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的集中度比較低,整個(gè)行業(yè)可以用“一小二多三低”來(lái)概括,。雖然國(guó)家強(qiáng)制要求醫(yī)藥企業(yè)必須通過(guò)GMP認(rèn)證來(lái)淘汰掉一批低效企業(yè),然而這部分企業(yè)規(guī)模較小,對(duì)行業(yè)集中度的影響能力有限。而并購(gòu),是醫(yī)藥行業(yè)集中的重要途經(jīng),。
在并購(gòu)中,我國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)逐漸形成了一些“集團(tuán)軍”(見(jiàn)表1),。這些派系競(jìng)爭(zhēng)激烈,為了搶奪市場(chǎng)和資源,使企業(yè)“大而全”,多采用并購(gòu)的方式。因而重大醫(yī)藥并購(gòu)事件基本上也都由這些業(yè)內(nèi)巨頭所主導(dǎo),。例如,華源集團(tuán)經(jīng)過(guò)近幾年來(lái)的激劇擴(kuò)張,其業(yè)務(wù)已基本覆蓋醫(yī)藥行業(yè)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,其中在藥品制造,、藥品流通、醫(yī)療健康、醫(yī)療器械等主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有一定的發(fā)展基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢(shì),。而并購(gòu)北藥集團(tuán)的行動(dòng),更是彰顯其覆蓋全國(guó)市場(chǎng)的雄心,。
與此同時(shí),政府也在醫(yī)藥并購(gòu)中起著重要的推動(dòng)作用。1月,華北制藥引進(jìn)戰(zhàn)略投資者荷蘭DSM,華源生命收購(gòu)上海醫(yī)療器械;2月,國(guó)藥集團(tuán)兼并深圳一致藥業(yè);3月,同仁堂收購(gòu)天津“狗不理”,。這些并購(gòu)事件都充分體現(xiàn)了政府的力量,。
分析可見(jiàn),政府主導(dǎo)藥企并購(gòu)的原因有三:一是我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小,、行業(yè)集中度低,政府意欲改變這種局面,使我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)在面對(duì)跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)時(shí),更具競(jìng)爭(zhēng)力;二是我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重相對(duì)較高,而國(guó)有企業(yè)體制改革,、國(guó)有股減持是大勢(shì)所趨,中央及地方各級(jí)國(guó)資委在其中起著重要的作用;三是醫(yī)藥企業(yè)的股權(quán)較為集中,主要為法人股,其流通性較差,交易時(shí)需要政府在其中穿針引線。
并購(gòu)趨緩回歸理性
經(jīng)過(guò)了一年如火如荼的醫(yī)藥并購(gòu),企業(yè)開(kāi)始把重點(diǎn)放在了整合上,這是一種理性的選擇,。頻繁并購(gòu)之后若不及時(shí)進(jìn)行整合,則企業(yè)整體可能出現(xiàn)各種隱患,。而整合失敗是導(dǎo)致大多數(shù)并購(gòu)失敗的原因。這些隱患的其中一個(gè)表現(xiàn),就是一些在2005年以前并購(gòu)行為頻繁的企業(yè)出現(xiàn)資金鏈問(wèn)題,尤其是一些民營(yíng)企業(yè),。因其資金實(shí)力不及國(guó)有企業(yè)雄厚,頻繁收購(gòu)使得現(xiàn)金資產(chǎn)減少,負(fù)債率升高,。
2005年第一季度?我國(guó)醫(yī)藥并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)一定的起伏。在經(jīng)歷了2004年12月并購(gòu)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)之后,隨著新年的到來(lái),2005年1月的并購(gòu)數(shù)量有了較大的回落,。2月由于春節(jié)長(zhǎng)假的影響,醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)事件相對(duì)較少,并購(gòu)市場(chǎng)較為平穩(wěn),未出現(xiàn)較大的并購(gòu)及有重大影響的股權(quán)變更事件,。而3月以來(lái),我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)開(kāi)始活躍。
外資并購(gòu)與股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為新的熱點(diǎn),。一些外資并購(gòu)題材開(kāi)始進(jìn)入并購(gòu)主題,如雙鶴藥業(yè)轉(zhuǎn)讓費(fèi)森尤斯卡比醫(yī)藥有限公司股權(quán),上藥將與麥克醫(yī)藥組成合資公司,這對(duì)于我國(guó)企業(yè)今后進(jìn)行外資并購(gòu)將起到一定程度的借鑒意義,。
上藥集團(tuán)及健康元成為今年首季度醫(yī)藥市場(chǎng)中的活躍分子,其中,健康元繼1月減持麗珠集團(tuán)B股10,000,000股,占麗珠集團(tuán)已發(fā)行總股本的3.2676%后,2月健康元再度減持麗珠集團(tuán)B股,收購(gòu)深圳市太太醫(yī)藥貿(mào)易有限公司;而上藥則繼1月上海醫(yī)藥出售羅氏維生素36%的股權(quán),3月又與麥克醫(yī)藥組成合資公司,重組新華魯抗方案獲批。
戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向內(nèi)部資源重組
2005年第一季度共發(fā)生并購(gòu)及相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件24起,并購(gòu)交易活躍,外資參與到國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)重組之中,。主要并購(gòu)事件如表2所示,。
并購(gòu)后,新股東與原管理層的經(jīng)營(yíng)理念、新公司與原公司的企業(yè)文化,、管理體制等等的融合都會(huì)成為不可避免的問(wèn)題,。據(jù)報(bào)道,東盛集團(tuán)將在5年時(shí)間內(nèi)停止所有并購(gòu)活動(dòng)。而前年曾發(fā)生“清朗事件”的雙鶴藥業(yè),已把企業(yè)內(nèi)部有效融合的重要性擺在企業(yè)決策層面前,。經(jīng)過(guò)醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)熱潮后,醫(yī)藥并購(gòu)巨頭們的戰(zhàn)略重點(diǎn)將會(huì)轉(zhuǎn)移到內(nèi)部資源重組上,。
（北京新華信管理顧問(wèn)專(zhuān)稿）
