就在上藥集團(tuán)宣布收購(gòu)麥克醫(yī)藥的消息傳出后不久,我國(guó)最大的抗生素生產(chǎn)企業(yè)華北制藥集團(tuán)又宣布準(zhǔn)備與一些商業(yè)巨頭建立“工商聯(lián)盟”,而此前健康元避開全面要約收購(gòu)、迂回掌控麗珠集團(tuán)最終控制權(quán),以及哈藥重組引發(fā)變數(shù),似乎都在傳遞著一個(gè)信號(hào):并購(gòu)爭(zhēng)奪戰(zhàn)已然打響。
上藥挺進(jìn)大西南
眾所周知,上藥集團(tuán)自2004年制定了整體海外上市的計(jì)劃后,一直秉承“有進(jìn)有退”的方針,頻頻活躍于資本市場(chǎng),。近期,山東魯抗和新華集團(tuán)兩筆大單收購(gòu)剛剛塵埃落定,上藥集團(tuán)資本之手又悄悄伸向山城重慶。2005年3月9日,重慶麥克醫(yī)藥股份有限公司(下稱麥克醫(yī)藥)正式向外界宣布,已經(jīng)與上藥集團(tuán)就組建合資公司一事達(dá)成框架性協(xié)議,上藥集團(tuán)將投資1億元人民幣,以60%的股權(quán)比例對(duì)新公司實(shí)行控股,而以資產(chǎn)入股的麥克則占40%的股份,。
早在2002年,上藥集團(tuán)就曾提出過在西南建立“第三總部”的構(gòu)想,此次落子重慶無疑寓意深刻;而將切入點(diǎn)選在不久前剛傳出“出嫁緋聞”的麥克醫(yī)藥,也引起了業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注;在種種猜想的背后,或許人們最為關(guān)注的還是:此舉對(duì)于上藥集團(tuán)策劃已久的整體海外上市計(jì)劃會(huì)帶來哪些影響?
拋開自身因素不談,上藥集團(tuán)重組麥克醫(yī)藥似乎對(duì)于西南市場(chǎng)存在某種暗示。事實(shí)上,華源集團(tuán)董事長(zhǎng)周玉成早在2002年2月就表示,華源將在成都建立第三個(gè)總部,負(fù)責(zé)參與西部大開發(fā)的各項(xiàng)事務(wù)。雖然上藥集團(tuán)至今尚未就今后對(duì)麥克醫(yī)藥整合的具體內(nèi)容和長(zhǎng)期戰(zhàn)略考慮透露更多信息,但有高層透露,麥克醫(yī)藥“既有商業(yè),又有工業(yè)”,正是因?yàn)檫@種“特色”,使上藥集團(tuán)認(rèn)為投資麥克醫(yī)藥“是比較合適的”,。對(duì)于上藥而言,麥克醫(yī)藥最大的價(jià)值在于強(qiáng)大的快批業(yè)務(wù)能力,。一方面,麥克醫(yī)藥在重慶擁有較為密集的終端網(wǎng)絡(luò),上藥集團(tuán)能夠嫁接本身的分銷優(yōu)勢(shì),共同開拓市場(chǎng);另一方面,上藥還有更深的考慮,那就是借助麥克醫(yī)藥的終端優(yōu)勢(shì)分羹虎視已久的西南醫(yī)藥市場(chǎng)。
上藥集團(tuán)此次在西南市場(chǎng)“落子”——這僅僅是其上市棋局中許多“大動(dòng)作”中的一個(gè),。這盤棋可以追溯到2002年8月——從華源入主上藥集團(tuán)的那一天起,漫長(zhǎng)的改制重組之旅就開始了,。上藥集團(tuán)的咨詢公司麥肯錫為其設(shè)計(jì)了“四大事業(yè)部+五個(gè)子公司”的格局,并提出在此基礎(chǔ)上剝離與四大事業(yè)部主業(yè)無關(guān)的非核心資產(chǎn)或績(jī)差資產(chǎn)——這正與華源“有所為、有所不為”,“優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)要保留,、整合,龐大,、繁蕪的非核心業(yè)務(wù)要退出”的思路相吻合。為此,上藥集團(tuán)擬定了龐大的計(jì)劃,而首當(dāng)其沖的,就是要對(duì)原有的資產(chǎn)進(jìn)行瘦身,。
“瘦身”還要“強(qiáng)體”,剝離非核心資產(chǎn),、整合內(nèi)部醫(yī)藥資源,歸根到底無非是要做大規(guī)模,提高利潤(rùn)率。畢竟,優(yōu)化上市資產(chǎn)是上藥海外上市計(jì)劃中最重要的一環(huán),。有鑒于此,如果用一個(gè)詞來形容上藥為海外上市而在資本市場(chǎng)進(jìn)行的運(yùn)作戰(zhàn)略,那么“有進(jìn)有退”必然是最好的選擇,。
——瘦身篇
上藥集團(tuán)“瘦身”的重點(diǎn)是合資公司。集團(tuán)旗下原有47家合資公司,從盈利狀況來看,目前其中有1/3盈利,、1/3業(yè)績(jī)持平,、1/3處于虧損狀態(tài)(見圖1)。而在虧損的合資企業(yè)中,上藥集團(tuán)大多是占10%左右的小股份,因此這部分資產(chǎn)就理所當(dāng)然地成為首要的剝離對(duì)象,。上藥集團(tuán)擬在集團(tuán)整體上市之前,逐步剝離旗下的10余家合資公司的股份——這些企業(yè)的共同點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)效益不佳,、上藥所占股份比重較少。
除去上藥集團(tuán)本身的現(xiàn)實(shí)情況,外資企業(yè)逐漸傾向于獨(dú)資的趨勢(shì)也已成為業(yè)內(nèi)的共識(shí),。商務(wù)部2005年1月14日發(fā)布的調(diào)查結(jié)果顯示:跨國(guó)公司在生產(chǎn)投資中,57%的投資傾向于獨(dú)資新建;有37%愿意與具備一定技術(shù)和生產(chǎn)資源或能力的企業(yè)合資;而傾向于通過并購(gòu)相關(guān)生產(chǎn)工廠來投資的占28%,。
在內(nèi)外兩方面的促動(dòng)力之下,上藥集團(tuán)意識(shí)到是時(shí)候“瘦身”了(見表1)——畢竟,距離2006年時(shí)間所剩無多,不盡快將“雞肋”處理掉,勢(shì)必影響為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)而進(jìn)行收購(gòu)的計(jì)劃,以及收購(gòu)之后的整合。
——強(qiáng)體篇
選擇海外上市,就選擇了面對(duì)國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng),。上藥集團(tuán)在對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行清理剝離的同時(shí),還有另外一個(gè)問題要解決,那就是如何盡快提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,。
隨著今年3月份山東省國(guó)資委通過了新華集團(tuán)的改制重組方案并批復(fù)魯抗集團(tuán)的改制重組方案,上藥集團(tuán)對(duì)魯抗集團(tuán)和新華集團(tuán)的重組正式拉開序幕。根據(jù)上藥分別于2004年4月,、10月與魯抗集團(tuán),、新華集團(tuán)簽訂的有關(guān)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,新華集團(tuán)與上藥集團(tuán)共同出資成立產(chǎn)業(yè)投資性公司,上藥集團(tuán)以現(xiàn)金出資,新華集團(tuán)以所持國(guó)有股權(quán)出資,上藥集團(tuán)在投資公司中占控股地位;魯抗集團(tuán)以全部?jī)糍Y產(chǎn)出資,上藥集團(tuán)以現(xiàn)金作為出資,魯抗集團(tuán)改制為投資主體多元化的股份制企業(yè)(見圖2)。
重組魯抗與新華是上藥集團(tuán)走出的一著好棋:在其四大事業(yè)部中,抗生素事業(yè)部是其現(xiàn)金流的主要來源,所以理所當(dāng)然的應(yīng)成為上市“強(qiáng)身”的主力軍,。但是,盡管上藥集團(tuán)擁有國(guó)內(nèi)品種最齊全,、最豐富,、最有特色的抗生素產(chǎn)品,卻缺乏醫(yī)藥中間體和原料藥這樣的上游產(chǎn)品,。魯抗集團(tuán)主營(yíng)抗生素,半合成抗生素原料藥及制劑,藥用中間體、原料藥等,是國(guó)內(nèi)惟一同時(shí)擁有抗生素三大母核6-APA,、7-ADCA,、7-ACA生產(chǎn)技術(shù)的藥業(yè)基地。通過牽手魯抗新華,有利于上藥集團(tuán)產(chǎn)品形成合理的抗生素產(chǎn)品布局,。
如果說收購(gòu)魯抗和新華從生產(chǎn)上給上藥集團(tuán)增添了新的活力,那么此次收購(gòu)重慶麥克則可以看作上藥為自己的醫(yī)藥流通事業(yè)部增加了新鮮的血液(見圖3),。通過這次收購(gòu),上藥不僅為自己的藥品擴(kuò)充了銷售渠道,更重要的是一步就輕松邁進(jìn)了日益升溫的西南市場(chǎng),。
健康元掌控麗珠
2005年2月23日?麗珠集團(tuán)公布了2004年年報(bào)。根據(jù)年報(bào)公布的數(shù)據(jù)可以看出,該上市公司在2004年度的表現(xiàn)相當(dāng)喜人——雖然收入出現(xiàn)下降,但利潤(rùn)大幅上升:完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15.54億元,與上年相比減少2.57億元,減幅為14.19%（見表2）;但公司通過內(nèi)部資源整合提高了經(jīng)營(yíng)效益,取得凈利潤(rùn)1.24億元,每股收益0.41元,同比分別增長(zhǎng)34.78%和36.67%,。
看到麗珠的上佳表現(xiàn),笑得最開心的應(yīng)該是健康元——這位剛剛在與東盛集團(tuán)的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中獲得麗珠實(shí)際控制權(quán)的投資者這次真的沒有看走眼,取得如此優(yōu)良的資產(chǎn),畢竟沒有辜負(fù)它在這場(chǎng)戰(zhàn)役中付出的艱辛,。
2005年2月5日,健康元發(fā)布公告稱,公司與東盛集團(tuán)于2005年2月4日簽訂協(xié)議,受讓東盛集團(tuán)所持有的麗珠集團(tuán)約3?891.75萬股社會(huì)法人股,占麗珠集團(tuán)已發(fā)行總股本的12.72%;同日,東盛集團(tuán)完成股權(quán)質(zhì)押登記手續(xù)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成之后,健康元合計(jì)持有,、控制麗珠集團(tuán)股份近9?179.76萬股,占麗珠集團(tuán)已發(fā)行總股本的29.99%,。至此,一場(chǎng)圍繞麗珠股權(quán)展開的收購(gòu)戰(zhàn)終于降下帷幕:健康元通過減持流通B股、受讓東盛持有的麗珠股權(quán),不僅成功的避開全面要約收購(gòu),更如愿以償?shù)厝〉昧他愔榧瘓F(tuán)的最終控制權(quán),。
這是一場(chǎng)艱苦的戰(zhàn)役,健康元先后動(dòng)用了二級(jí)市場(chǎng)吸籌,、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易,、股權(quán)托管和質(zhì)押等多種收購(gòu)手段,觸及A,、B股兩個(gè)市場(chǎng)。為了避免觸及全面要約收購(gòu)門檻,健康元還是頗費(fèi)了一番周折(見圖4),。從1月19日開始,健康元通過控股子公司開始陸續(xù)減持麗珠B股,經(jīng)過半個(gè)多月的運(yùn)作,終于在2月4日成功收購(gòu)東盛集團(tuán)所持股份,。
此次麗珠股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的勝利對(duì)健康元而言意義重大。麗珠集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn),、營(yíng)銷及科研領(lǐng)域,產(chǎn)品涉及化學(xué)藥品,、生化藥品、生物工程藥品,、化學(xué)合成原料藥,、抗生素、微生態(tài)制劑,、中成藥,、診斷試劑、生物活性材料等各個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域的上百個(gè)品種,。麗珠集團(tuán)總股本3億股左右,歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也都很有說服力(見表3),其多年形成的完善的處方藥銷售系統(tǒng)和廣泛的產(chǎn)品體系對(duì)健康元而言更是有著極強(qiáng)的吸引力,。但是這塊蛋糕對(duì)于健康元而言意義還遠(yuǎn)不止這些:保健藥品整頓對(duì)健康元構(gòu)成了極大的生存壓力,雖然早在上市之初健康元就制定了向制藥業(yè)轉(zhuǎn)移的公司戰(zhàn)略,但一直缺少一條行業(yè)轉(zhuǎn)移的通道,而現(xiàn)在健康元無疑已經(jīng)找到了這條通道——那就是麗珠集團(tuán)。
哈藥重組后勁十足
2004年末,哈藥集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱哈藥集團(tuán))引入中信資本投資有限公司(簡(jiǎn)稱中信資本),、美國(guó)華平投資集團(tuán)(簡(jiǎn)稱華平)和黑龍江辰能哈工大高科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司(簡(jiǎn)稱辰能)三家股東出資20.35億元,對(duì)其進(jìn)行重組增資,。同時(shí)提出向旗下的哈藥股份所有流通股股東發(fā)出全面要約收購(gòu)。由于此次要約收購(gòu)的主要目的在于解決南方證券違規(guī)大比例持股的問題,而后者直接關(guān)乎哈藥集團(tuán)整體發(fā)展的重大問題,因此獲得了廣泛的關(guān)注,。經(jīng)過2005年第一季度的整合,有必要對(duì)哈藥集團(tuán)的重組過程進(jìn)行梳理,并對(duì)其整合的成果作一簡(jiǎn)要總結(jié),。
由于違規(guī)操作,南方證券持有哈藥股份流通股份達(dá)75?616.1575萬股,占總股本的60.88%,南方證券違規(guī)大比例持有流通股份,對(duì)哈藥股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)（見圖5）、哈藥集團(tuán)正常行使對(duì)上市公司的控股股東權(quán)利,、上市公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上的正常流通以及上市公司業(yè)務(wù)今后的正常發(fā)展,造成了多方面的不良后果和極大的不確定性,。且南方證券于2004年初已被行政托管,面臨著股權(quán)被拍賣處置的風(fēng)險(xiǎn)。若果真出現(xiàn)這種情況,則哈藥股份的股權(quán)在拍賣中將出現(xiàn)不確定性,如被惡意收購(gòu),則到時(shí)將危及哈藥集團(tuán)在哈藥股份中的股權(quán)地位。
而此項(xiàng)收購(gòu)事件的另一項(xiàng)值得關(guān)注的地方,在于哈爾濱國(guó)資委引進(jìn)兩家外資股東,、解決了國(guó)有企業(yè)體制改革的問題,實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的保值,、增值,同時(shí)實(shí)現(xiàn)了哈藥集團(tuán)與國(guó)際資本的對(duì)接。哈藥集團(tuán)增資擴(kuò)股后,中信資本,、華平,、辰能三家股東將分別持有22.5%、22.5%和10%的股權(quán),而哈爾濱國(guó)資委將持有45%的股權(quán),。此外,哈藥集團(tuán)與中信資本還簽訂了《股權(quán)質(zhì)押合同》,將其代哈爾濱國(guó)資委持有的哈藥集團(tuán)的43,170.59萬股國(guó)家股(占哈藥集團(tuán)總股本的34.76%),質(zhì)押給中信信托投資有限責(zé)任公司,作為中信信托投資有限責(zé)任公司向哈藥集團(tuán)發(fā)放人民幣資金借款78,000萬元的擔(dān)保,。
哈藥重組本來可謂各方皆大歡喜,但在收購(gòu)南方證券持有的哈藥股份的股權(quán)時(shí)還存在著幾點(diǎn)問題。首先是收購(gòu)的價(jià)格問題,哈藥集團(tuán)宣布要約收購(gòu)的價(jià)格為5.08億元,若要全面收購(gòu)南方證券持有的7.56億股,需要38.4億元,。這就意味著即使動(dòng)用新股東的出資以及質(zhì)押貸款,也只能收購(gòu)南方證券約73%的股權(quán),若要全面收購(gòu),還需要約10億元的資金,。
其次,即便是哈藥集團(tuán)全面收購(gòu)了南方證券持有的哈藥股份股權(quán),哈藥集團(tuán)的持股比例將達(dá)到95%以上,那么屆時(shí)哈藥股份將有可能面臨退市的境況。因?yàn)閾?jù)《證券法》第八十六條規(guī)定:“收購(gòu)要約的期限屆滿,收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的75%以上的,該上市公司的股票應(yīng)當(dāng)在證券交易所終止上市交易,。”而哈藥集團(tuán)在其要約收購(gòu)報(bào)告書中稱,本次要約收購(gòu)不以終止哈藥股份的上市地位為目的,所以哈藥集團(tuán)必須在買入股份的7個(gè)月內(nèi)采取配售等方式減持才能免于退市,。然而,如果哈藥集團(tuán)仿照TCL采取換股的方式集體上市的話,不論是對(duì)于哈藥集團(tuán)今后的融資,還是新引進(jìn)的外資來說,都不失為一個(gè)好的選擇。
2005年是哈藥集團(tuán)體制改革向縱深推進(jìn),、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期,。集團(tuán)需要面對(duì)年初就制定的營(yíng)業(yè)收入確保82億元、力爭(zhēng)突破100億元大關(guān)的發(fā)展目標(biāo),而完成任務(wù)的前提必然是要對(duì)剛剛完成的集團(tuán)重組進(jìn)行良好的后續(xù)整合,?？梢钥隙?哈藥第一季度的表現(xiàn)已經(jīng)足以使關(guān)心它的人們看到了這種希望。
（北京新華信管理顧問專稿）
