八月初,，浙江中耀藥業(yè)斥資1710萬元將三九連鎖收入囊中。此番資本運作可謂大手筆，然而它并不能掩蓋投資者對藥品零售業(yè)日漸“薄情”的現(xiàn)實,。市場份額的極度局限,、同行之間的無序競爭、經(jīng)營管理的成本壓力……所有這些,，都影響著投資者的信心——
8月10日,，在深圳國際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心，經(jīng)過了長達40分鐘的競價后,，浙江中耀藥業(yè)集團有限公司最終以1710萬元接盤三九醫(yī)藥連鎖藥店（下稱三九連鎖）,，至此，分布在14個省的1000多家三九藥店被招至“中耀”麾下,?？梢哉f，在今年的國內(nèi)藥品零售領(lǐng)域,，此次三九并購案算得上是一次大手筆的資本運作了,，但不少業(yè)內(nèi)人士卻認為，這并不能掩蓋目前投向國內(nèi)藥品零售業(yè)資金越來越少的現(xiàn)實……
“其實,，從三九連鎖并購案的一些細節(jié)中,，我們完全可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)藥品零售市場資本運作趨緩的某些原因。”一位業(yè)內(nèi)人士如是說,。
1.工程浩大的整合
與高盛注資海王星辰及荷蘭GRI集團入主貴州一樹的資本運作方式不同,，中耀藥業(yè)收購三九連鎖似乎更類似于嘉事堂對一元堂的100%控股，但二者還是有區(qū)別,，一是收購對象的規(guī)模和分布相差懸殊：三九連鎖有門店1000多家,，分布在14個省,；一元堂的32家門店則集中于北京市朝陽區(qū),。“盡管如此，二者的整合過程仍可能有很多相通之處,。”一位業(yè)內(nèi)人士認為,。
浙江中耀藥業(yè)集團有限公司董事長陳德良顯然對于今后“改造”三九連鎖的難度已有充分的心理準(zhǔn)備，“僅完成交接就需要6個月的時間,。”三九連鎖“到手”后，陳德良坦言道,，“未來的整合更是工程浩大,，恐難在短期內(nèi)見效。”作為“過來人”,，北京嘉事堂連鎖藥店有限公司總經(jīng)理許帥頗有同感：“雖然嘉事堂今年年初才實現(xiàn)了對一元堂100%控股,，但事實上，我們在2002年就開始與一元堂接觸，從控股35%到65%,，再到100%,，前后共經(jīng)歷了近四年的時間?？芍钡浇裉?，整合工作亦尚未完全結(jié)束。”
據(jù)了解,，嘉事堂在整合一元堂的過程中,，除幾位店長因違反GSP規(guī)程而被撤掉外，基本保留了一元堂原有的管理團隊,。“目前看來,，一元堂的整合工作進行得很順利。截至目前,，原一元堂門店的銷售額已有所提升,。可見,，保留原有管理團隊的做法是正確的,。”許帥認為。
同樣,，陳德良也表示,，接手三九連鎖后，對公司主要位置上的管理者肯定會進行調(diào)整,，但整體上會盡量保持原有管理隊伍的穩(wěn)定,。這不僅僅因為三九醫(yī)藥（三九連鎖的母公司）與中耀藥業(yè)簽訂的受讓協(xié)議中規(guī)定——“受讓方必須接受目前三九連鎖在冊的所有員工”
一位業(yè)內(nèi)人士認為，中耀藥業(yè)目前缺乏管理全國性連鎖藥店的實踐經(jīng)驗,，而三九連鎖原有的管理團隊正好可以為其出謀獻策,，同時這些“元老”憑借多年從事藥品零售的經(jīng)驗，可以將新管理者的決策執(zhí)行得更到位,。三九連鎖一家門店的負責(zé)人也對記者坦言,，公司高層的變化目前并未在終端門店引起波瀾，員工的工資獎金如期發(fā)放,，顧客照常光顧,，銷售額也沒有波動。
2.曲折莫測的前路
“1710萬元的成交價遠遠超過了我們的預(yù)期,。”陳德良坦言,，他們之前預(yù)期的成交價位大約在六七百萬元左右。“不過,，事情還遠未結(jié)束,，1710萬元只不過是初期的投入,，隨后的整合成本可能遠遠高于這個數(shù)字。”一位業(yè)內(nèi)人士分析說,，“最讓中耀藥業(yè)頭痛的恐怕是需承擔(dān)三九連鎖的原有債務(wù),。”而據(jù)了解，去年10月27日,，在三九醫(yī)藥有限公司重組三九連鎖的債務(wù)關(guān)系后,，三九醫(yī)藥對三九連鎖擁有的債權(quán)高達88，371,，312.28元,。
也許正是出于這個原因，盡管拿下了龐大的“三九零售終端帝國”,，陳德良在接受采訪時仍未顯示出一絲興奮,，相反，當(dāng)問及下一步的整合策略時,，他顯得更加謹(jǐn)慎：“收購之前我們對三九連鎖的每家門店都進行了調(diào)查,，對平均每家門店調(diào)整所需的花費已有了初步的估算。另外,，收購三九連鎖后,，我們還重新進行了盤點，可以說,，中耀藥業(yè)對三九連鎖目前正處于初步整合階段,。”據(jù)了解，中耀藥業(yè)在收購三九連鎖之前,，曾經(jīng)涉足過零售終端,。2005年，中耀藥業(yè)以控股的方式收購了上海開心人大藥房,。陳德良表示,，上海開心人大藥房“目前經(jīng)營狀況非常良好”。
中耀藥業(yè)的一位高管透露,，這筆交易對于他們最大的意義在于獲得三九連鎖遍布全國的零售終端網(wǎng)絡(luò),。中耀藥業(yè)是一家以中藥材和中藥飲片為主的多元化經(jīng)營的集團公司，這次收購三九連鎖,，就是希望能使自己的中藥材,、中藥飲片及保鮮食品和藥膳食品等產(chǎn)品直達終端。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士分析,，中藥材,、中藥飲片等盡管利潤率高，但利潤的絕對值與西藥相比還是較小,。此番購買三九連鎖，中耀藥業(yè)就可以將“勢力范圍”延伸至零售終端，從而實現(xiàn)自己產(chǎn)品利益的最大化,。
不過,，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，三九連鎖在布局時一味求大,，分布其實并不合理,，有些地方可能只有一兩家店，這極大地增加了配送成本,。對此,，陳德良表示：“針對三九藥店分布不合理的現(xiàn)狀，我們集團旗下的配送分公司將專門處理配送事宜,，而且我們在并購三九連鎖之前就已經(jīng)把配送的問題考慮清楚了,。比如，遠的怎么送,，近的怎么送,，大城市怎么送，小城市怎么送……”不過,，針對不同狀況的具體配送方案,，陳德良并沒有透露。有關(guān)人士猜測,，盡管中耀藥業(yè)的多元化經(jīng)營范圍中此前沒有出現(xiàn)過藥品配送項目,，但是其五金銷售的配送隊伍應(yīng)該可以同時為將來的藥品零售業(yè)務(wù)提供配送服務(wù)。
中耀藥業(yè)的另一位負責(zé)人還向記者透露,，三九醫(yī)藥在三九連鎖的股權(quán)出售后,，將退出醫(yī)藥零售行業(yè)，但同時也將與中耀藥業(yè)名下的三九連鎖保持商業(yè)合作關(guān)系,。 “三九醫(yī)藥與三九連鎖的關(guān)系短期內(nèi)是‘斬不斷理還亂’的,，所以即使三九連鎖‘斷奶易名’，在業(yè)務(wù)上還是會得到三九醫(yī)藥區(qū)別于其他商業(yè)合作伙伴更親切的眷顧,。”某業(yè)內(nèi)人士認為,，連鎖藥店出身三九，對于中耀藥業(yè)今后藥品零售業(yè)務(wù)的發(fā)展是個有利的條件,。
3.投資回報的變數(shù)
盡管中耀藥業(yè)斥巨資接盤三九連鎖,，“但這并不能‘掩蓋’近段時間投向藥品零售領(lǐng)域的資金越來越少的事實。”金象大藥房連鎖有限公司董事長徐軍對記者說,。
談及投資放緩的原因,，有業(yè)內(nèi)人士認為，主要是國內(nèi)藥品零售企業(yè)規(guī)模偏小且分散,，對投資方不足以形成吸引力,。對此,，徐軍卻持不同見解，“換一個角度看,，對于投資者來說,，這樣的現(xiàn)狀正是不可多得的良機——由于沒有足夠強的競爭者，只要投資方有足夠多的資金和先進的管理技術(shù),，就很容易通過并購等方式‘造’出龍頭企業(yè),。所以我認為，投資放緩的原因并非是國內(nèi)藥品零售企業(yè)規(guī)模小,，而是因為近年來過度的市場競爭使國內(nèi)藥品零售行業(yè)的投資回報變得又慢又少,。”徐軍說，“一方面是藥店數(shù)量不斷增加,；另一方面是總體市場容量并未增大,，這就使競爭越來越激烈，利潤越來越低,，這種行業(yè)當(dāng)然難以吸引到投資,。”
不僅如此，以三九連鎖收購案為例,，早在去年10月份《“三九醫(yī)藥”關(guān)于轉(zhuǎn)讓深圳市三九醫(yī)藥連鎖股份有限公司股份的公告》發(fā)布之前,，就已經(jīng)有香港鷹旺投資、香港萬達石油化工,、惠州光耀實業(yè),、上海華氏大藥房、哈藥集團,、新加坡寶華投資控股有限公司,、浙江中耀藥業(yè)集團有限公司等多家公司向三九醫(yī)藥表達受讓意向。然而,，最終出現(xiàn)在8月10日拍賣會現(xiàn)場上的卻只有中耀藥業(yè)等三家企業(yè),。據(jù)知情人士透露，這可能與對競拍方的限制有關(guān),，即“國內(nèi)注冊企業(yè),，無外資背景，具有相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)規(guī)模及足夠的資金實力”的企業(yè)才有資格參加競拍,?？磥恚?ldquo;資本市場尚未完全放開,，也是眾多資金在行業(yè)外徘徊的原因之一,。”該業(yè)內(nèi)人士表示。
另外,，中耀藥業(yè)收購三九連鎖,，不僅其實際的成交價高于預(yù)期三倍,，而且還要為今后的整合工作及清理債務(wù)大費腦筋。難怪海王星辰連鎖藥店有限公司投資總監(jiān)馮家信說,，目前投資者在國內(nèi)藥品零售行業(yè)很難找到理想的并購或投資對象,。據(jù)他介紹，其實通常投資方選擇并購或投資對象的標(biāo)準(zhǔn)很簡單：一是看該企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)是否有發(fā)展前景,；二是看該企業(yè)是否擁有優(yōu)秀的管理團隊?？墒?，如果按照這兩條標(biāo)準(zhǔn)，三九連鎖應(yīng)該并不是一個理想的并購對象,，可能也正因為此,，曾耗資6億元打造的三九連鎖僅以300萬元的低價起拍。
8月10日,，在深圳國際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心，經(jīng)過了長達40分鐘的競價后,，浙江中耀藥業(yè)集團有限公司最終以1710萬元接盤三九醫(yī)藥連鎖藥店（下稱三九連鎖）,，至此，分布在14個省的1000多家三九藥店被招至“中耀”麾下,?？梢哉f，在今年的國內(nèi)藥品零售領(lǐng)域,，此次三九并購案算得上是一次大手筆的資本運作了,，但不少業(yè)內(nèi)人士卻認為，這并不能掩蓋目前投向國內(nèi)藥品零售業(yè)資金越來越少的現(xiàn)實……
“其實,，從三九連鎖并購案的一些細節(jié)中,，我們完全可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)藥品零售市場資本運作趨緩的某些原因。”一位業(yè)內(nèi)人士如是說,。
1.工程浩大的整合
與高盛注資海王星辰及荷蘭GRI集團入主貴州一樹的資本運作方式不同,，中耀藥業(yè)收購三九連鎖似乎更類似于嘉事堂對一元堂的100%控股，但二者還是有區(qū)別,，一是收購對象的規(guī)模和分布相差懸殊：三九連鎖有門店1000多家,，分布在14個省,；一元堂的32家門店則集中于北京市朝陽區(qū),。“盡管如此，二者的整合過程仍可能有很多相通之處,。”一位業(yè)內(nèi)人士認為,。
浙江中耀藥業(yè)集團有限公司董事長陳德良顯然對于今后“改造”三九連鎖的難度已有充分的心理準(zhǔn)備，“僅完成交接就需要6個月的時間,。”三九連鎖“到手”后，陳德良坦言道,，“未來的整合更是工程浩大,，恐難在短期內(nèi)見效。”作為“過來人”,，北京嘉事堂連鎖藥店有限公司總經(jīng)理許帥頗有同感：“雖然嘉事堂今年年初才實現(xiàn)了對一元堂100%控股,，但事實上，我們在2002年就開始與一元堂接觸，從控股35%到65%,，再到100%,，前后共經(jīng)歷了近四年的時間?？芍钡浇裉?，整合工作亦尚未完全結(jié)束。”
據(jù)了解,，嘉事堂在整合一元堂的過程中,，除幾位店長因違反GSP規(guī)程而被撤掉外，基本保留了一元堂原有的管理團隊,。“目前看來,，一元堂的整合工作進行得很順利。截至目前,，原一元堂門店的銷售額已有所提升,。可見,，保留原有管理團隊的做法是正確的,。”許帥認為。
同樣,，陳德良也表示,，接手三九連鎖后，對公司主要位置上的管理者肯定會進行調(diào)整,，但整體上會盡量保持原有管理隊伍的穩(wěn)定,。這不僅僅因為三九醫(yī)藥（三九連鎖的母公司）與中耀藥業(yè)簽訂的受讓協(xié)議中規(guī)定——“受讓方必須接受目前三九連鎖在冊的所有員工”
一位業(yè)內(nèi)人士認為，中耀藥業(yè)目前缺乏管理全國性連鎖藥店的實踐經(jīng)驗,，而三九連鎖原有的管理團隊正好可以為其出謀獻策,，同時這些“元老”憑借多年從事藥品零售的經(jīng)驗，可以將新管理者的決策執(zhí)行得更到位,。三九連鎖一家門店的負責(zé)人也對記者坦言,，公司高層的變化目前并未在終端門店引起波瀾，員工的工資獎金如期發(fā)放,，顧客照常光顧,，銷售額也沒有波動。
2.曲折莫測的前路
“1710萬元的成交價遠遠超過了我們的預(yù)期,。”陳德良坦言,，他們之前預(yù)期的成交價位大約在六七百萬元左右。“不過,，事情還遠未結(jié)束,，1710萬元只不過是初期的投入,，隨后的整合成本可能遠遠高于這個數(shù)字。”一位業(yè)內(nèi)人士分析說,，“最讓中耀藥業(yè)頭痛的恐怕是需承擔(dān)三九連鎖的原有債務(wù),。”而據(jù)了解，去年10月27日,，在三九醫(yī)藥有限公司重組三九連鎖的債務(wù)關(guān)系后,，三九醫(yī)藥對三九連鎖擁有的債權(quán)高達88，371,，312.28元,。
也許正是出于這個原因，盡管拿下了龐大的“三九零售終端帝國”,，陳德良在接受采訪時仍未顯示出一絲興奮,，相反，當(dāng)問及下一步的整合策略時,，他顯得更加謹(jǐn)慎：“收購之前我們對三九連鎖的每家門店都進行了調(diào)查,，對平均每家門店調(diào)整所需的花費已有了初步的估算。另外,，收購三九連鎖后,，我們還重新進行了盤點，可以說,，中耀藥業(yè)對三九連鎖目前正處于初步整合階段,。”據(jù)了解，中耀藥業(yè)在收購三九連鎖之前,，曾經(jīng)涉足過零售終端,。2005年，中耀藥業(yè)以控股的方式收購了上海開心人大藥房,。陳德良表示,，上海開心人大藥房“目前經(jīng)營狀況非常良好”。
中耀藥業(yè)的一位高管透露,，這筆交易對于他們最大的意義在于獲得三九連鎖遍布全國的零售終端網(wǎng)絡(luò),。中耀藥業(yè)是一家以中藥材和中藥飲片為主的多元化經(jīng)營的集團公司，這次收購三九連鎖,，就是希望能使自己的中藥材,、中藥飲片及保鮮食品和藥膳食品等產(chǎn)品直達終端。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士分析,，中藥材,、中藥飲片等盡管利潤率高，但利潤的絕對值與西藥相比還是較小,。此番購買三九連鎖，中耀藥業(yè)就可以將“勢力范圍”延伸至零售終端，從而實現(xiàn)自己產(chǎn)品利益的最大化,。
不過,，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，三九連鎖在布局時一味求大,，分布其實并不合理,，有些地方可能只有一兩家店，這極大地增加了配送成本,。對此,，陳德良表示：“針對三九藥店分布不合理的現(xiàn)狀，我們集團旗下的配送分公司將專門處理配送事宜,，而且我們在并購三九連鎖之前就已經(jīng)把配送的問題考慮清楚了,。比如，遠的怎么送,，近的怎么送,，大城市怎么送，小城市怎么送……”不過,，針對不同狀況的具體配送方案,，陳德良并沒有透露。有關(guān)人士猜測,，盡管中耀藥業(yè)的多元化經(jīng)營范圍中此前沒有出現(xiàn)過藥品配送項目,，但是其五金銷售的配送隊伍應(yīng)該可以同時為將來的藥品零售業(yè)務(wù)提供配送服務(wù)。
中耀藥業(yè)的另一位負責(zé)人還向記者透露,，三九醫(yī)藥在三九連鎖的股權(quán)出售后,，將退出醫(yī)藥零售行業(yè)，但同時也將與中耀藥業(yè)名下的三九連鎖保持商業(yè)合作關(guān)系,。 “三九醫(yī)藥與三九連鎖的關(guān)系短期內(nèi)是‘斬不斷理還亂’的,，所以即使三九連鎖‘斷奶易名’，在業(yè)務(wù)上還是會得到三九醫(yī)藥區(qū)別于其他商業(yè)合作伙伴更親切的眷顧,。”某業(yè)內(nèi)人士認為,，連鎖藥店出身三九，對于中耀藥業(yè)今后藥品零售業(yè)務(wù)的發(fā)展是個有利的條件,。
3.投資回報的變數(shù)
盡管中耀藥業(yè)斥巨資接盤三九連鎖,，“但這并不能‘掩蓋’近段時間投向藥品零售領(lǐng)域的資金越來越少的事實。”金象大藥房連鎖有限公司董事長徐軍對記者說,。
談及投資放緩的原因,，有業(yè)內(nèi)人士認為，主要是國內(nèi)藥品零售企業(yè)規(guī)模偏小且分散,，對投資方不足以形成吸引力,。對此,，徐軍卻持不同見解，“換一個角度看,，對于投資者來說,，這樣的現(xiàn)狀正是不可多得的良機——由于沒有足夠強的競爭者，只要投資方有足夠多的資金和先進的管理技術(shù),，就很容易通過并購等方式‘造’出龍頭企業(yè),。所以我認為，投資放緩的原因并非是國內(nèi)藥品零售企業(yè)規(guī)模小,，而是因為近年來過度的市場競爭使國內(nèi)藥品零售行業(yè)的投資回報變得又慢又少,。”徐軍說，“一方面是藥店數(shù)量不斷增加,；另一方面是總體市場容量并未增大,，這就使競爭越來越激烈，利潤越來越低,，這種行業(yè)當(dāng)然難以吸引到投資,。”
不僅如此，以三九連鎖收購案為例,，早在去年10月份《“三九醫(yī)藥”關(guān)于轉(zhuǎn)讓深圳市三九醫(yī)藥連鎖股份有限公司股份的公告》發(fā)布之前,，就已經(jīng)有香港鷹旺投資、香港萬達石油化工,、惠州光耀實業(yè),、上海華氏大藥房、哈藥集團,、新加坡寶華投資控股有限公司,、浙江中耀藥業(yè)集團有限公司等多家公司向三九醫(yī)藥表達受讓意向。然而,，最終出現(xiàn)在8月10日拍賣會現(xiàn)場上的卻只有中耀藥業(yè)等三家企業(yè),。據(jù)知情人士透露，這可能與對競拍方的限制有關(guān),，即“國內(nèi)注冊企業(yè),，無外資背景，具有相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)規(guī)模及足夠的資金實力”的企業(yè)才有資格參加競拍,?？磥恚?ldquo;資本市場尚未完全放開,，也是眾多資金在行業(yè)外徘徊的原因之一,。”該業(yè)內(nèi)人士表示。
另外,，中耀藥業(yè)收購三九連鎖,，不僅其實際的成交價高于預(yù)期三倍,，而且還要為今后的整合工作及清理債務(wù)大費腦筋。難怪海王星辰連鎖藥店有限公司投資總監(jiān)馮家信說,，目前投資者在國內(nèi)藥品零售行業(yè)很難找到理想的并購或投資對象,。據(jù)他介紹，其實通常投資方選擇并購或投資對象的標(biāo)準(zhǔn)很簡單：一是看該企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)是否有發(fā)展前景,；二是看該企業(yè)是否擁有優(yōu)秀的管理團隊?？墒?，如果按照這兩條標(biāo)準(zhǔn)，三九連鎖應(yīng)該并不是一個理想的并購對象,，可能也正因為此,，曾耗資6億元打造的三九連鎖僅以300萬元的低價起拍。
