一紙澄清公告，令華北制藥(600812)大股東華北制藥集團有限責任公司（以下簡稱華藥集團）的引資行動引起各方關(guān)注。
“公司與荷蘭帝斯曼公司（以下簡稱帝斯曼）的合資事宜正在進行中,。”華北制藥在澄清公告中這樣表述。記者從河北省國資委負責人處證實,，由于華藥集團所處行業(yè)屬于受限行業(yè),，因此，合資公司的組建仍處于國家發(fā)改委審批過程中,，“審批流程正常,。”
而此次合作中另一個令人囑目的變化是，自雙方宣布合作以來,，華北制藥股價已上漲142%,。此前不久，高盛兩次試圖購入內(nèi)地上市公司股份,，均因協(xié)議價格大大低于市場價格而被證監(jiān)會否決,。
前述河北省國資委負責人認為，隨著市場情況的變化,，協(xié)議本身存在被修改的可能,，以符合當前的市場狀況。如果收購價格過高,，也許會給未來雙方的合作帶來一定影響,。但他同時認為，可以在其他方面安排利益補償,。“總而言之,，要消除市場變動的影響,，達到雙方利益均衡。”
合資須過四關(guān)
合資公司進程懸而未決“不會使我們與帝斯曼的合作受到影響,。”華藥集團董事長常幸特別對記者強調(diào),。而帝斯曼（中國）有限公司總裁蔣惟明的說法也如出一轍。
據(jù)了解,，目前雙方只限于商務(wù)上的合作,。比如，帝斯曼在中國的藥品采購方面,，會給華藥集團一些訂單,。“這些采購合作表明了帝斯曼對合作的信心和決心。”常幸認為,。
而上個月在“2007中國石家莊國際投資貿(mào)易洽談會”上,，華藥集團宣布“引入戰(zhàn)略投資者”的消息令業(yè)界對其與帝斯曼的合作，以及合資公司未來前景產(chǎn)生些許猜疑,。記者注意到,，華北制藥二級市場價格并未受此牽連。
為此,，華藥集團表示：是在集團層面引資,，不涉及華北制藥相關(guān)業(yè)務(wù)。不過,，借助引資實現(xiàn)集團股權(quán)多元化一直是華藥集團心愿之一,。
對于華藥集團此番再度引入戰(zhàn)略投資者，蔣惟明并不擔心,，“這將大大幫助和支持華北制藥的進一步發(fā)展,。我們與華北制藥共同建立發(fā)展的戰(zhàn)略合作將給雙方帶來巨大的收益。”
有業(yè)內(nèi)人士認為,，華藥集團的國企身份也許是造成合資項目托延的原因之一,。對此，蔣惟明并不認同,，“在我們現(xiàn)有的9家合資企業(yè)的合作伙伴中,，大部分都是國家級和地方的國有企業(yè)，例如：中石化,、山東新華醫(yī)藥集團,、張家口制藥公司等。而且,，帝斯曼與華北制藥開展戰(zhàn)略合作的過程中,，一直得到當?shù)卣蛧矣嘘P(guān)部門的鼓勵與支持。”
據(jù)記者了解,，按照國家有關(guān)法律規(guī)定,，帝斯曼與華北制藥的合資公司能否真正成行，除了國家發(fā)改委的意見之外,，審批部委還包括商務(wù)部,、國資委和證監(jiān)會，且須共同通過方可實施,。
截至目前,，雖然項目上報到國家發(fā)改委的時間還不到一年，但是距離雙方簽署正式合資協(xié)議已過去了兩年多,。
“合資公司獲批后,，我們會在產(chǎn)品研發(fā)，市場開拓等方面進行進一步的合作,，打造一個在抗生素和維生素領(lǐng)域具有世界一流競爭力的合資公司,。”常幸頗具信心。
市場價收購
早在2004年11月,，華藥集團即宣布與帝斯曼進行整體合作,，合作包括三大塊內(nèi)容：一是帝斯曼收購華藥集團部分股權(quán)；二是帝斯曼出資2億元,，以每股3.55元的價格收購上市公司部分股權(quán),；三是與華藥在維生素、抗感染藥物方面組建合資公司,，持有49%的股權(quán),。
同時明確的還包括帝斯曼與華北制藥涉及研發(fā)、生產(chǎn),、資本,，涵蓋營養(yǎng)產(chǎn)品和抗感染藥領(lǐng)域的全方位合作。
在上述合作之中,，有兩點最為敏感：一是作為外資,，帝斯曼在合資公司中所占的股權(quán)比例，以及其是否擁有公司的實際控制權(quán),；二是收購價格,。如果以11月28日的收盤價8.58元計，華北制藥的股價較雙方宣布合作時已上漲142%,，如果仍然以原來約定的價格收購,，僅此一項，帝斯曼就大賺了一筆,。而此前不久,，高盛試圖購入美的電器（000527）和福耀玻璃（600660）股份時，均因協(xié)議價格大大低于市場價格而被證監(jiān)會否決,。
“2005年簽訂協(xié)議之初,，就收購價格方面,，與帝斯曼早有約定，帝斯曼同意根據(jù)市場價格變化進行收購,。”常幸說,，收購價格不會成為合資的障礙。
按照國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,，帝斯曼在合資公司中最多只持有49%股權(quán),，即外資不能控股。但作為歐洲最大原料藥巨頭,，帝斯曼與華北制藥的合資,，顯然想要的更多。坊間傳聞,，帝斯曼在合資公司決策過程中占據(jù)強勢地位,。蔣惟明對此回應(yīng)：“不應(yīng)該說哪個公司在合資公司里占強勢地位，而應(yīng)該說,，利于合資公司發(fā)展的正確決定將在合資公司里占強勢地位,。”
估值爭議
業(yè)內(nèi)人士認為，從公司自身發(fā)展來看,，在一定程度上,，對于華北制藥而言，合資公司最終能否獲批是決定公司未來發(fā)展的首要因素之一,。而在國家發(fā)改委頒布的《限制外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》中,，青霉素、維生素C都位列其中,，這被認為是雙方合資計劃遲遲不能獲批的主要原因,。因此，“不要過高評價華北制藥與帝斯曼的平等合作,，畢竟雙方是有利益在里面的,。”銀河證券醫(yī)藥行業(yè)研究員劉彥明認為，“除了正在實施之中的‘募資不超過9億元的增發(fā)’外,，類似合資,、整體上市等利好并沒有得到公司方面的確認，因此,，對上市公司是否構(gòu)成真正的利好仍不明朗,。”
西南證券研發(fā)中心總經(jīng)理張仕元表示，對于華北制藥來說,，與帝斯曼的合作有三大利好,。“一是在技術(shù)層面，帝斯曼擁有全球領(lǐng)先的技術(shù),，利于公司降低生產(chǎn)成本,，防止污染,；二是可以借助帝斯曼遍布全球的銷售渠道與客戶；三是為企業(yè)發(fā)展,，制訂更高的發(fā)展戰(zhàn)略提供資金支持,。如果合資失敗，以上優(yōu)勢則蕩然無存,。”他認為，華北制藥目前合理的估值水平大約是30～35倍市盈率,。
由于看好公司長遠的發(fā)展前景和未來5年存在的巨大發(fā)展機會,，平安證券分析師杜冬松表示，如果不考慮合資和增發(fā)的因素,，僅依靠目前的主營業(yè)務(wù),，預(yù)計華北制藥2007年～2009年的每股收益分別為0.10元、0.26元和0.41元,。“華北制藥目標價格12元,，對應(yīng)2008年市盈率為40倍。”
