我們認(rèn)為2008年醫(yī)藥行業(yè)將迎來(lái)很好的投資機(jī)遇,，醫(yī)改帶來(lái)的效應(yīng)主要來(lái)自于需求釋放拉動(dòng)藥品消費(fèi)的增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)集中帶來(lái)的強(qiáng)者恒強(qiáng)。在需求拉動(dòng)方面,，我們認(rèn)為到2010年全民醫(yī)保的實(shí)施將給藥品消費(fèi)帶來(lái)2108億元的增量,，將拉動(dòng)藥品消費(fèi)年均18%的增長(zhǎng),，08-09年的增長(zhǎng)更有可能超過(guò)20%。需求的釋放將先后惠及大病重病用藥,、慢性病用藥和一般疾病用藥受益（主要是普藥）,。同時(shí)就整個(gè)行業(yè)而言,，產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)都具有集中度增加的趨勢(shì),，在原料藥領(lǐng)域，環(huán)保成本越來(lái)越高,，在制劑領(lǐng)域,，“一品兩規(guī)”政策和政府主導(dǎo)的集中招標(biāo)采購(gòu)使得大企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域,，低利潤(rùn)率也使得規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),。
大重病用藥將首先獲益 在巨大的醫(yī)藥需求釋放中，我們認(rèn)為藥品消費(fèi)受益的順序是大病重病用藥（多為新藥）,、慢性病用藥和普通疾病用藥（多為普藥）,。
目前政策向大病重病的傾斜十分明顯，現(xiàn)階段醫(yī)保向大病重病傾斜的趨勢(shì)還將延續(xù),。從衛(wèi)生部公布的2007年第三季度的新農(nóng)合資金的流向情況來(lái)看,，84.7%的支出流向了住院補(bǔ)償，只有13.4%的資金流向了門(mén)診補(bǔ)償（包括門(mén)診統(tǒng)籌和門(mén)診家庭賬戶）,。從住院補(bǔ)償?shù)馁Y金流向來(lái)看,，81%的住院補(bǔ)償資金流向了縣和縣以上醫(yī)院，只有19%流向了鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院,。
從住院費(fèi)用的支出情況,，住院病人的分病種治療費(fèi)用中循環(huán)系統(tǒng)疾病和腫瘤疾病的病人數(shù)量并不是最多的，但治療費(fèi)用支出比例卻是最高的,，這兩種疾病幾乎占住院病人治療費(fèi)用支出的30%,，可見(jiàn)住院費(fèi)用大部分都流向了大病重病，因而大病重病用藥將最終受益,。
但同時(shí)慢性病也是導(dǎo)致部分家庭因病致貧的重要原因,，在住院費(fèi)用得到保證之后，新農(nóng)合正將慢性病的門(mén)診逐步被納入報(bào)銷范疇,。從慢性病的患病率情況來(lái)看,，循環(huán)系統(tǒng)疾病仍然是最大的一類慢性病，預(yù)計(jì)未來(lái)高血壓,、糖尿病,、心腦血管病、慢性胃腸炎等病種的用藥將得到拉動(dòng),。當(dāng)醫(yī)保完善之后,，一般疾病用藥（普藥）也將受益,，但并不是所有普藥企業(yè)都會(huì)受益，我們認(rèn)為“新藥的門(mén)檻在產(chǎn)品,，普藥的門(mén)檻在渠道”,，只有具有強(qiáng)大的渠道影響力的普藥企業(yè)才會(huì)最終受益。
行業(yè)集中趨勢(shì)下首選醫(yī)藥商業(yè) 國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)分散,，目前還有四千多家醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和上萬(wàn)家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè),，醫(yī)藥制造業(yè)的CR3（行業(yè)前3名占行業(yè)份額）不到10%，醫(yī)藥商業(yè)的CR3有18.95%,，從國(guó)外的產(chǎn)業(yè)歷程來(lái)看,，醫(yī)藥行業(yè)從分散走向集中的趨勢(shì)不可抵擋。
從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看,，每個(gè)層面也都有導(dǎo)致集中度增加的驅(qū)動(dòng)因素,。在原料藥層面，環(huán)保成本上升導(dǎo)致原料藥進(jìn)入門(mén)檻提高,；在制劑層面,，政府監(jiān)管的嚴(yán)格使小企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升，大企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn),；同時(shí)一品兩規(guī)政策和政府主導(dǎo)的集中招標(biāo)采購(gòu)對(duì)大企業(yè)有利,；在醫(yī)藥流通層面，批發(fā)環(huán)節(jié)的低利潤(rùn)率使得規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),，而且嚴(yán)格監(jiān)管也將導(dǎo)致行業(yè)凈化,；在零售環(huán)節(jié)，具有實(shí)力的企業(yè)也將展開(kāi)并購(gòu)擴(kuò)張,?？傮w而言，醫(yī)藥行業(yè)集中度增加的趨勢(shì)將不可阻擋,，醫(yī)改將推動(dòng)行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng),，加快集中度增長(zhǎng)的速度。
從醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看,，原料藥層面的維生素,、青霉素工業(yè)鹽等部分產(chǎn)品已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)了寡頭壟斷的局面，但原料藥的整體整合速度仍然比較緩慢,；制劑層面產(chǎn)品種類的眾多和營(yíng)銷渠道的多樣化使得規(guī)模效應(yīng)不明顯,，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的整合難度較大。而醫(yī)藥商業(yè)是最能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的環(huán)節(jié),，批發(fā)環(huán)節(jié)和零售環(huán)節(jié)的集中度增加速度都較快,，其中批發(fā)環(huán)節(jié)的整合速度目前還遠(yuǎn)快于零售。
從近年醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域的CR3來(lái)看，最近幾年呈現(xiàn)逐年增加趨勢(shì),，2006年醫(yī)藥商業(yè)的CR3已經(jīng)達(dá)到19%,，遠(yuǎn)高于醫(yī)藥制造業(yè)的集中度。目前中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈上游有四千多家生產(chǎn)企業(yè),，非常分散,，中游的新業(yè)態(tài)還沒(méi)有形成氣候，大量的分散終端仍然存在于下游,，連鎖藥店占據(jù)的市場(chǎng)份額還不到20%,。相對(duì)于上下游而言，醫(yī)藥分銷業(yè)面臨著空前良好的發(fā)展機(jī)遇,，在產(chǎn)業(yè)鏈中醫(yī)藥分銷的集中度增加最快,，醫(yī)藥分銷商將從產(chǎn)業(yè)鏈中獲得超額利潤(rùn),。
從近期來(lái)看,，各地實(shí)施的政府集中采購(gòu)將明顯利于具有強(qiáng)大配送能力的行業(yè)龍頭，這將有利于醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中,，同時(shí)醫(yī)藥分銷領(lǐng)域的集中度增加速度最快,，這也使得醫(yī)藥分銷環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中將具備更強(qiáng)的砍價(jià)能力，而且醫(yī)藥商業(yè)的規(guī)模也已進(jìn)入獲取超額利潤(rùn)的階段了,。
未來(lái)社區(qū)首診和轉(zhuǎn)診制度將成趨勢(shì) 醫(yī)療服務(wù)體系改革的一個(gè)大趨勢(shì)就是把以前的三級(jí)醫(yī)院制度轉(zhuǎn)變?yōu)閮杉?jí)醫(yī)療服務(wù)體系,，建立守門(mén)人（gatekeeper）制度。守門(mén)人制度是發(fā)達(dá)國(guó)家醫(yī)療結(jié)構(gòu)中普遍存在的制度,，指所有享受公費(fèi)醫(yī)療或者社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)的民眾必須接受社區(qū)全科醫(yī)生的首診,，在社區(qū)醫(yī)院醫(yī)生診斷之后才能向大中型醫(yī)院和專科醫(yī)院轉(zhuǎn)診,，這樣一種制度安排避免了民眾大小病都涌向大中型醫(yī)院的弊端,，從而促使醫(yī)療資源得到有效的配置。
從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看,，未來(lái)社區(qū)首診制和轉(zhuǎn)診制度的建立將成為趨勢(shì),，未來(lái)二、三級(jí)醫(yī)院完成的普通門(mén)診服務(wù)將向社區(qū)和農(nóng)村服務(wù)體系轉(zhuǎn)移,，對(duì)于藥品消費(fèi)而言,，未來(lái)大中型醫(yī)院和專科醫(yī)院將主要消費(fèi)大病,、重病用藥,，而社區(qū)和農(nóng)村醫(yī)療機(jī)構(gòu)將主要消費(fèi)普通疾病用藥，這將造成藥品消費(fèi)終端的變化,。
醫(yī)藥行業(yè)的需求動(dòng)力主要來(lái)自于人民生活水平提高,、人口老齡化和疾病發(fā)病率提高等多個(gè)方面。被壓抑的需求就是指應(yīng)該去看病但是沒(méi)有去看病的那部分人的需求，《中國(guó)衛(wèi)生服務(wù)調(diào)查研究——第三次國(guó)家衛(wèi)生服務(wù)調(diào)查分析報(bào)告》中的數(shù)據(jù)顯示,，在門(mén)診方面,，由于自我醫(yī)療比例的增加，城市和農(nóng)村的患病兩周未就診率逐年上升,；而在住院方面,，由于農(nóng)村收入水平提高，特別是在沿海地區(qū),，城市的應(yīng)住院而未住院比率基本穩(wěn)定,，而農(nóng)村則呈下降趨勢(shì)。
在釋放需求方面,，農(nóng)村和社區(qū)服務(wù)體現(xiàn)的建設(shè)將會(huì)拉動(dòng)因“交通不便”和“沒(méi)時(shí)間”造成的需求壓抑,，前者在城市基本不存在，在農(nóng)村占被壓抑的需求也僅為0.8%,，占比很小,，后者在城市占被壓抑的需求4.8%，農(nóng)村占4.1%,。隨著社區(qū)和農(nóng)村醫(yī)療服務(wù)體系的完善,，就醫(yī)變得越來(lái)越方便，這方面需求將有部分被釋放,，但由于現(xiàn)在人的工作越來(lái)越忙,，沒(méi)時(shí)間看病的人的數(shù)量長(zhǎng)期趨勢(shì)還將是上升的。
重點(diǎn)企業(yè)推薦
一致藥業(yè) 一致藥業(yè)作為國(guó)藥控股的南方商業(yè)平臺(tái)和最主要的工業(yè)生產(chǎn)基地,，定位逐步清晰,，短期內(nèi)商業(yè)業(yè)務(wù)是公司的主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，在消化了固定資產(chǎn)折舊增加的短期影響后也將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速,。
作為國(guó)藥控股的南方平臺(tái),，公司依托母公司的資源將拿到更多的總經(jīng)銷和總代理品種以增強(qiáng)公司的盈利能力，同時(shí)公司的商業(yè)業(yè)務(wù)在兩廣整合完成之后將開(kāi)始新的擴(kuò)張,，業(yè)務(wù)將從兩廣地區(qū)拓展到中國(guó)南區(qū)的其他部分地區(qū),。公司作為國(guó)藥控股最主要生產(chǎn)基地的角色也使公司明顯受益，公司還計(jì)劃收購(gòu)新的工業(yè)項(xiàng)目以擴(kuò)充產(chǎn)品線,，未來(lái)這一部分業(yè)務(wù)的發(fā)展空間將十分巨大,，但其價(jià)值目前仍然被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。
目前藥品零售正處于行業(yè)低谷,，但這恰恰也給優(yōu)勢(shì)企業(yè)帶來(lái)了收購(gòu)整合的機(jī)會(huì),，公司的零售業(yè)務(wù)未來(lái)幾年將有大擴(kuò)張。我們認(rèn)為隨著公司定位的逐步清晰和業(yè)績(jī)的逐步釋放,，公司將維持業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng),，未來(lái)業(yè)績(jī)的釋放將成為公司股價(jià)上漲的持續(xù)推動(dòng)力。
國(guó)藥股份 作為醫(yī)藥商業(yè)板塊的龍頭公司，國(guó)藥股份06-07年業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期,，預(yù)計(jì)08年國(guó)藥股份主業(yè)仍將維持20%以上的增長(zhǎng),，同時(shí)費(fèi)用率的進(jìn)一步下降、所得稅率的降低都會(huì)使得公司的凈利潤(rùn)大大超過(guò)收入增長(zhǎng)速度,。
從長(zhǎng)期來(lái)看,，國(guó)藥股份作為國(guó)藥控股的北方平臺(tái)，整合國(guó)控北方資產(chǎn)的可能仍然存在,，因而可以作為戰(zhàn)略性品種配置,。公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)定，麻醉藥業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)為公司收入增長(zhǎng)提供了支撐,，同時(shí)營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的下降也推動(dòng)公司凈利潤(rùn)不斷超預(yù)期增長(zhǎng),。雖然公司短期估值在醫(yī)藥行業(yè)中相對(duì)較高，但醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的趨勢(shì)仍然看好,，作為醫(yī)藥商業(yè)板塊的龍頭品種,，未來(lái)國(guó)控北京等資產(chǎn)的注入將會(huì)對(duì)公司的高估值構(gòu)成支撐。
天士力 公司復(fù)方丹參滴丸的提價(jià)將支撐其07,、08年業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng),，預(yù)計(jì)08年丹參滴丸的銷售額（不含稅）將超過(guò)10億元,，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)2.5億元,，同時(shí)其他產(chǎn)品也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)比較明確,，未來(lái)中藥粉針,、生物制藥將成為公司利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。子公司上海天士力合資有望加快重組人尿激酶原的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,，若通過(guò)外資方引入成熟生物醫(yī)藥產(chǎn)品,，生物醫(yī)藥將成為公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要部分，生物藥將有望于09年上市,。同時(shí)丹參滴丸FDAⅡ期臨床效果良好,，結(jié)果將于08年上半年揭曉，一旦認(rèn)證成功,，丹參滴丸銷售將成倍增長(zhǎng),。
