我們認為2008年醫(yī)藥行業(yè)將迎來很好的投資機遇,，醫(yī)改帶來的效應主要來自于需求釋放拉動藥品消費的增長和產(chǎn)業(yè)集中帶來的強者恒強。在需求拉動方面,，我們認為到2010年全民醫(yī)保的實施將給藥品消費帶來2108億元的增量,，將拉動藥品消費年均18%的增長，08-09年的增長更有可能超過20%,。需求的釋放將先后惠及大病重病用藥,、慢性病用藥和一般疾病用藥受益（主要是普藥）。同時就整個行業(yè)而言,，產(chǎn)業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)都具有集中度增加的趨勢,，在原料藥領域，環(huán)保成本越來越高,，在制劑領域,，“一品兩規(guī)”政策和政府主導的集中招標采購使得大企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，在醫(yī)藥商業(yè)領域,，低利潤率也使得規(guī)模效應顯現(xiàn),。
大重病用藥將首先獲益 在巨大的醫(yī)藥需求釋放中，我們認為藥品消費受益的順序是大病重病用藥（多為新藥）,、慢性病用藥和普通疾病用藥（多為普藥）,。
目前政策向大病重病的傾斜十分明顯,，現(xiàn)階段醫(yī)保向大病重病傾斜的趨勢還將延續(xù)。從衛(wèi)生部公布的2007年第三季度的新農(nóng)合資金的流向情況來看,，84.7%的支出流向了住院補償,，只有13.4%的資金流向了門診補償（包括門診統(tǒng)籌和門診家庭賬戶）。從住院補償?shù)馁Y金流向來看,，81%的住院補償資金流向了縣和縣以上醫(yī)院,，只有19%流向了鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院。
從住院費用的支出情況,，住院病人的分病種治療費用中循環(huán)系統(tǒng)疾病和腫瘤疾病的病人數(shù)量并不是最多的,，但治療費用支出比例卻是最高的，這兩種疾病幾乎占住院病人治療費用支出的30%,，可見住院費用大部分都流向了大病重病,，因而大病重病用藥將最終受益。
但同時慢性病也是導致部分家庭因病致貧的重要原因,，在住院費用得到保證之后,，新農(nóng)合正將慢性病的門診逐步被納入報銷范疇。從慢性病的患病率情況來看,，循環(huán)系統(tǒng)疾病仍然是最大的一類慢性病,，預計未來高血壓、糖尿病,、心腦血管病,、慢性胃腸炎等病種的用藥將得到拉動。當醫(yī)保完善之后,，一般疾病用藥（普藥）也將受益,，但并不是所有普藥企業(yè)都會受益，我們認為“新藥的門檻在產(chǎn)品,，普藥的門檻在渠道”,，只有具有強大的渠道影響力的普藥企業(yè)才會最終受益。
行業(yè)集中趨勢下首選醫(yī)藥商業(yè) 國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)分散,，目前還有四千多家醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和上萬家醫(yī)藥商業(yè)企業(yè),，醫(yī)藥制造業(yè)的CR3（行業(yè)前3名占行業(yè)份額）不到10%，醫(yī)藥商業(yè)的CR3有18.95%,，從國外的產(chǎn)業(yè)歷程來看,，醫(yī)藥行業(yè)從分散走向集中的趨勢不可抵擋。
從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看,，每個層面也都有導致集中度增加的驅(qū)動因素,。在原料藥層面，環(huán)保成本上升導致原料藥進入門檻提高；在制劑層面,，政府監(jiān)管的嚴格使小企業(yè)經(jīng)營成本上升,，大企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)；同時一品兩規(guī)政策和政府主導的集中招標采購對大企業(yè)有利,；在醫(yī)藥流通層面,，批發(fā)環(huán)節(jié)的低利潤率使得規(guī)模效應顯現(xiàn)，而且嚴格監(jiān)管也將導致行業(yè)凈化,；在零售環(huán)節(jié),，具有實力的企業(yè)也將展開并購擴張?？傮w而言,，醫(yī)藥行業(yè)集中度增加的趨勢將不可阻擋，醫(yī)改將推動行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)強者恒強,，加快集中度增長的速度,。
從醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)來看，原料藥層面的維生素,、青霉素工業(yè)鹽等部分產(chǎn)品已經(jīng)初步實現(xiàn)了寡頭壟斷的局面,，但原料藥的整體整合速度仍然比較緩慢；制劑層面產(chǎn)品種類的眾多和營銷渠道的多樣化使得規(guī)模效應不明顯,，從而導致產(chǎn)業(yè)的整合難度較大,。而醫(yī)藥商業(yè)是最能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模效應的環(huán)節(jié)，批發(fā)環(huán)節(jié)和零售環(huán)節(jié)的集中度增加速度都較快,，其中批發(fā)環(huán)節(jié)的整合速度目前還遠快于零售,。
從近年醫(yī)藥商業(yè)領域的CR3來看，最近幾年呈現(xiàn)逐年增加趨勢,，2006年醫(yī)藥商業(yè)的CR3已經(jīng)達到19%,，遠高于醫(yī)藥制造業(yè)的集中度。目前中國產(chǎn)業(yè)鏈上游有四千多家生產(chǎn)企業(yè),，非常分散，中游的新業(yè)態(tài)還沒有形成氣候,，大量的分散終端仍然存在于下游,，連鎖藥店占據(jù)的市場份額還不到20%。相對于上下游而言,，醫(yī)藥分銷業(yè)面臨著空前良好的發(fā)展機遇,，在產(chǎn)業(yè)鏈中醫(yī)藥分銷的集中度增加最快，醫(yī)藥分銷商將從產(chǎn)業(yè)鏈中獲得超額利潤,。
從近期來看,，各地實施的政府集中采購將明顯利于具有強大配送能力的行業(yè)龍頭，這將有利于醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中，同時醫(yī)藥分銷領域的集中度增加速度最快,，這也使得醫(yī)藥分銷環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中將具備更強的砍價能力,，而且醫(yī)藥商業(yè)的規(guī)模也已進入獲取超額利潤的階段了。
未來社區(qū)首診和轉診制度將成趨勢 醫(yī)療服務體系改革的一個大趨勢就是把以前的三級醫(yī)院制度轉變?yōu)閮杉夅t(yī)療服務體系,，建立守門人（gatekeeper）制度,。守門人制度是發(fā)達國家醫(yī)療結構中普遍存在的制度，指所有享受公費醫(yī)療或者社會醫(yī)療保險的民眾必須接受社區(qū)全科醫(yī)生的首診,，在社區(qū)醫(yī)院醫(yī)生診斷之后才能向大中型醫(yī)院和?？漆t(yī)院轉診，這樣一種制度安排避免了民眾大小病都涌向大中型醫(yī)院的弊端,，從而促使醫(yī)療資源得到有效的配置,。
從發(fā)展趨勢來看，未來社區(qū)首診制和轉診制度的建立將成為趨勢,，未來二,、三級醫(yī)院完成的普通門診服務將向社區(qū)和農(nóng)村服務體系轉移，對于藥品消費而言,，未來大中型醫(yī)院和?？漆t(yī)院將主要消費大病、重病用藥,，而社區(qū)和農(nóng)村醫(yī)療機構將主要消費普通疾病用藥,，這將造成藥品消費終端的變化。
醫(yī)藥行業(yè)的需求動力主要來自于人民生活水平提高,、人口老齡化和疾病發(fā)病率提高等多個方面,。被壓抑的需求就是指應該去看病但是沒有去看病的那部分人的需求，《中國衛(wèi)生服務調(diào)查研究——第三次國家衛(wèi)生服務調(diào)查分析報告》中的數(shù)據(jù)顯示,，在門診方面,，由于自我醫(yī)療比例的增加，城市和農(nóng)村的患病兩周未就診率逐年上升,；而在住院方面,，由于農(nóng)村收入水平提高，特別是在沿海地區(qū),，城市的應住院而未住院比率基本穩(wěn)定,，而農(nóng)村則呈下降趨勢。
在釋放需求方面,，農(nóng)村和社區(qū)服務體現(xiàn)的建設將會拉動因“交通不便”和“沒時間”造成的需求壓抑,，前者在城市基本不存在，在農(nóng)村占被壓抑的需求也僅為0.8%,，占比很小,，后者在城市占被壓抑的需求4.8%,，農(nóng)村占4.1%。隨著社區(qū)和農(nóng)村醫(yī)療服務體系的完善,，就醫(yī)變得越來越方便,，這方面需求將有部分被釋放，但由于現(xiàn)在人的工作越來越忙,，沒時間看病的人的數(shù)量長期趨勢還將是上升的,。
重點企業(yè)推薦
一致藥業(yè) 一致藥業(yè)作為國藥控股的南方商業(yè)平臺和最主要的工業(yè)生產(chǎn)基地，定位逐步清晰,，短期內(nèi)商業(yè)業(yè)務是公司的主要利潤增長點,，在消化了固定資產(chǎn)折舊增加的短期影響后也將為公司業(yè)績增長加速。
作為國藥控股的南方平臺,，公司依托母公司的資源將拿到更多的總經(jīng)銷和總代理品種以增強公司的盈利能力,，同時公司的商業(yè)業(yè)務在兩廣整合完成之后將開始新的擴張，業(yè)務將從兩廣地區(qū)拓展到中國南區(qū)的其他部分地區(qū),。公司作為國藥控股最主要生產(chǎn)基地的角色也使公司明顯受益,，公司還計劃收購新的工業(yè)項目以擴充產(chǎn)品線，未來這一部分業(yè)務的發(fā)展空間將十分巨大,，但其價值目前仍然被市場嚴重低估,。
目前藥品零售正處于行業(yè)低谷，但這恰恰也給優(yōu)勢企業(yè)帶來了收購整合的機會,，公司的零售業(yè)務未來幾年將有大擴張,。我們認為隨著公司定位的逐步清晰和業(yè)績的逐步釋放，公司將維持業(yè)績的高速增長,，未來業(yè)績的釋放將成為公司股價上漲的持續(xù)推動力,。
國藥股份 作為醫(yī)藥商業(yè)板塊的龍頭公司，國藥股份06-07年業(yè)績不斷超預期,，預計08年國藥股份主業(yè)仍將維持20%以上的增長,，同時費用率的進一步下降、所得稅率的降低都會使得公司的凈利潤大大超過收入增長速度,。
從長期來看,，國藥股份作為國藥控股的北方平臺，整合國控北方資產(chǎn)的可能仍然存在,，因而可以作為戰(zhàn)略性品種配置,。公司的營業(yè)利潤率相對穩(wěn)定，麻醉藥業(yè)務的快速增長為公司收入增長提供了支撐,，同時營業(yè)費用率和管理費用率的下降也推動公司凈利潤不斷超預期增長。雖然公司短期估值在醫(yī)藥行業(yè)中相對較高,，但醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的趨勢仍然看好,，作為醫(yī)藥商業(yè)板塊的龍頭品種，未來國控北京等資產(chǎn)的注入將會對公司的高估值構成支撐。
天士力 公司復方丹參滴丸的提價將支撐其07,、08年業(yè)績的穩(wěn)定增長,，預計08年丹參滴丸的銷售額（不含稅）將超過10億元，貢獻凈利潤超過2.5億元,，同時其他產(chǎn)品也保持穩(wěn)定增長,。公司長期的增長趨勢比較明確，未來中藥粉針,、生物制藥將成為公司利潤的重要增長點,。子公司上海天士力合資有望加快重組人尿激酶原的產(chǎn)業(yè)化進程，若通過外資方引入成熟生物醫(yī)藥產(chǎn)品,，生物醫(yī)藥將成為公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要部分,，生物藥將有望于09年上市。同時丹參滴丸FDAⅡ期臨床效果良好,，結果將于08年上半年揭曉,，一旦認證成功，丹參滴丸銷售將成倍增長,。
