財(cái)政部網(wǎng)站近日公布了調(diào)整出口退稅的商品清單(請(qǐng)見(jiàn)表1)，我們可以看到,，很多醫(yī)藥化工原料產(chǎn)品(主要集中在稅號(hào)29系列當(dāng)中,，共涉及近70種產(chǎn)品)都在調(diào)整范圍之內(nèi)，其中絕大多數(shù)產(chǎn)品的出口退稅率都下調(diào)到5%,。

由于調(diào)整目錄僅對(duì)化工產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特征做出了大概描述,，而并沒(méi)有直接給出產(chǎn)品名字，因此,，現(xiàn)在各個(gè)原料藥企業(yè)都還不知道自己的產(chǎn)品是否在稅率調(diào)整之列,，正在各自和海關(guān)進(jìn)行核對(duì)，因此,，我們也很難針對(duì)各個(gè)產(chǎn)品和公司給出具體的盈利調(diào)整,。但是，如果不出意外的話,，我們重點(diǎn)關(guān)注的ChinaPharm(1093HK)的青霉素和維生素C原料藥的出口稅率很可能從原來(lái)的13%下調(diào)到5%(公司目前正在和相關(guān)部門查詢中),；至于海正藥業(yè)(600267)和華海藥業(yè)(600521)，由于產(chǎn)品過(guò)為細(xì)分,，現(xiàn)在還有等公司具體查詢的結(jié)果,。

對(duì)整體板塊的影響：

從靜態(tài)來(lái)看，出口退稅下降將直接增加企業(yè)的銷售成本(體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映為生產(chǎn)成本的上升),，此次大幅度的出口退稅下調(diào)對(duì)出口占比較大的原料藥企業(yè)在盈利方面的負(fù)面影響是不言而喻的,。

但從動(dòng)態(tài)來(lái)看，企業(yè)普遍銷售成本的增加將進(jìn)一步提高行業(yè)進(jìn)入壁壘,，小企業(yè)在價(jià)格上漲后回歸市場(chǎng)的難度加大,，從而使今年在原料藥行業(yè)中出現(xiàn)的整體產(chǎn)品價(jià)格上升的周期得以延長(zhǎng)。因此,，出口退稅下調(diào)對(duì)細(xì)分板塊中龍頭企業(yè)的盈利能力可能未必會(huì)形成明顯的負(fù)面影響,，甚至還可能會(huì)減少企業(yè)盈利的波動(dòng)性，將價(jià)格上升周期推動(dòng)進(jìn)入2008年,。

中長(zhǎng)期來(lái)看,，醫(yī)藥化工的高污染情況必須得以解決,，因此，此次通過(guò)下調(diào)出口退稅稅率來(lái)形成行業(yè)性的結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)該是有利于整體行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的,。

對(duì)中國(guó)制藥(1093HK)的影響：

公司聲稱尚未與有關(guān)政府部門確認(rèn)此次出口退稅的調(diào)整是否波及其產(chǎn)品,。

假設(shè)其他因素不變，出口退稅從13%下調(diào)至5%將使得公司07年凈利潤(rùn)下降3,700萬(wàn)港幣至2.57億港幣(每股0.17港幣),，08年凈利潤(rùn)下降7,300萬(wàn)港幣至2.49億港幣(每股0.16港幣),。

然而，市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)的,。行業(yè)門檻的提高將拖延價(jià)格的上漲周期,，從而提高公司青霉素和維他命C的平均售價(jià)。

而公司盈利狀況對(duì)平均售價(jià)十分敏感,。價(jià)格微幅上調(diào),，盈利就能看到明顯提升。因此,，青霉素和維他命C出口退稅的調(diào)整不會(huì)極大改變公司的盈利前景,，我們維持對(duì)該公司07～08年增長(zhǎng)強(qiáng)勁的判斷,。

主要假設(shè)：

40%的青霉素用于出口,；60%的維他命C用于出口；5%的出口退稅率從07年7月1日開(kāi)始生效,，影響07年下半年和08年全年的盈利,。

有效稅率18%。