財政部網(wǎng)站近日公布了調(diào)整出口退稅的商品清單(請見表1),，我們可以看到,，很多醫(yī)藥化工原料產(chǎn)品(主要集中在稅號29系列當中,，共涉及近70種產(chǎn)品)都在調(diào)整范圍之內(nèi),，其中絕大多數(shù)產(chǎn)品的出口退稅率都下調(diào)到5%,。

由于調(diào)整目錄僅對化工產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特征做出了大概描述,，而并沒有直接給出產(chǎn)品名字，因此,，現(xiàn)在各個原料藥企業(yè)都還不知道自己的產(chǎn)品是否在稅率調(diào)整之列,，正在各自和海關(guān)進行核對，因此,，我們也很難針對各個產(chǎn)品和公司給出具體的盈利調(diào)整,。但是，如果不出意外的話,，我們重點關(guān)注的ChinaPharm(1093HK)的青霉素和維生素C原料藥的出口稅率很可能從原來的13%下調(diào)到5%(公司目前正在和相關(guān)部門查詢中),；至于海正藥業(yè)(600267)和華海藥業(yè)(600521)，由于產(chǎn)品過為細分,，現(xiàn)在還有等公司具體查詢的結(jié)果,。

對整體板塊的影響：

從靜態(tài)來看，出口退稅下降將直接增加企業(yè)的銷售成本(體現(xiàn)在財務(wù)報表中反映為生產(chǎn)成本的上升),，此次大幅度的出口退稅下調(diào)對出口占比較大的原料藥企業(yè)在盈利方面的負面影響是不言而喻的,。

但從動態(tài)來看，企業(yè)普遍銷售成本的增加將進一步提高行業(yè)進入壁壘,，小企業(yè)在價格上漲后回歸市場的難度加大,，從而使今年在原料藥行業(yè)中出現(xiàn)的整體產(chǎn)品價格上升的周期得以延長。因此,，出口退稅下調(diào)對細分板塊中龍頭企業(yè)的盈利能力可能未必會形成明顯的負面影響,，甚至還可能會減少企業(yè)盈利的波動性，將價格上升周期推動進入2008年,。

中長期來看,，醫(yī)藥化工的高污染情況必須得以解決，因此,，此次通過下調(diào)出口退稅稅率來形成行業(yè)性的結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)該是有利于整體行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的,。

對中國制藥(1093HK)的影響：

公司聲稱尚未與有關(guān)政府部門確認此次出口退稅的調(diào)整是否波及其產(chǎn)品。

假設(shè)其他因素不變,，出口退稅從13%下調(diào)至5%將使得公司07年凈利潤下降3,700萬港幣至2.57億港幣(每股0.17港幣),，08年凈利潤下降7,300萬港幣至2.49億港幣(每股0.16港幣)。

然而,，市場是動態(tài)的,。行業(yè)門檻的提高將拖延價格的上漲周期，從而提高公司青霉素和維他命C的平均售價。

而公司盈利狀況對平均售價十分敏感,。價格微幅上調(diào),，盈利就能看到明顯提升。因此,，青霉素和維他命C出口退稅的調(diào)整不會極大改變公司的盈利前景,，我們維持對該公司07～08年增長強勁的判斷。

主要假設(shè)：

40%的青霉素用于出口,；60%的維他命C用于出口,；5%的出口退稅率從07年7月1日開始生效，影響07年下半年和08年全年的盈利,。

有效稅率18%,。