關(guān)鍵詞： 默沙東 智飛生物
近日,，智飛生物三季報出爐，今年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤1.44億元,，同比增長11.44%,；扣除非經(jīng)常性收益后的凈利潤1.10億元,，同比下降12 .15%，業(yè)績低于預(yù)期,。不過值得注意的是,，至今年四月份以來，在整個創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)大跌的情況下,，半年多的時間里，智飛生物的股價上漲超過50%,。
而之前智飛生物剛與默沙東簽訂了獨家代理協(xié)議,，因此，有不少市場人士認(rèn)為該公司業(yè)績無憂,。然而,，目前這家公司的主要收入都來自于代理的產(chǎn)品，自主產(chǎn)品目前提供的收入和利潤還比較有限,，因此,，也有行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其未來的業(yè)績支持尚不明確。
代理產(chǎn)品面臨利潤率驟降風(fēng)險
根據(jù)智飛生物的公開資料,，目前其營業(yè)收入的主要來源是四價流腦疫苗,、微卡和H ib疫苗，這三種產(chǎn)品給公司帶來的收入占其總營業(yè)收入的80%左右,。其中前兩者為自主產(chǎn)品,，而H ib疫苗是代理蘭州生物制品研究所的產(chǎn)品，其營收所占份額超過總收入的50%(2011年年報數(shù)據(jù)),。值得注意的是,，智飛生物曾公告開宣稱，其擁有行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大,、覆蓋最全,、深入終端的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，專業(yè)營銷人員360多名,，覆蓋全國300多個地市,、2300多個區(qū)縣。
智飛生物的這幾個主營產(chǎn)品,，目前來看其市場需求都比較大,。以H ib疫苗為例，國信證券分析師賀平鴿發(fā)布研報認(rèn)為,，結(jié)合我國城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡的狀況和各個年齡段兒童的需求差異估算,，0-5歲兒童對于H ib疫苗的市場需求接近5000萬支。而近3年該品種的總體批簽發(fā)量保持平穩(wěn),，未來是否大幅提高H ib接種率仍需觀察,。作為自費疫苗H ib在我國接種率已經(jīng)取得很好進(jìn)展,，發(fā)達(dá)國家1980年代就將H ib疫苗納入常規(guī)免疫，從而使H ib引發(fā)的各類感染疾病發(fā)病率大幅降低,，我國未來若將H ib納入計劃免疫將促進(jìn)其接種率提高,。
據(jù)了解，目前國內(nèi)H ib疫苗主要企業(yè)為蘭州生物制品研究所,、沃森生物,、G SK、賽諾菲-巴斯德和諾華,。H ib疫苗2009年批簽發(fā)量達(dá)高點2686萬支,，2010年2400萬，11年2437萬,，近3年行業(yè)整體H ib批簽發(fā)量穩(wěn)定,。而國內(nèi)企業(yè)份額擴(kuò)大，外資企業(yè)的H ib份額不斷降低,，尤其2011年由于新藥典的實施,，外資企業(yè)直到年中后期才獲得批簽發(fā)，占比進(jìn)一步降低,，國內(nèi)企業(yè)的批簽發(fā)占比近80%,，但2012年之后外企恢復(fù)速度加快。
此外,，2010年G SK的H ib-無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗上市,，2011年巴斯德的H ib-無細(xì)胞百白破脊灰五聯(lián)疫苗上市，這兩個產(chǎn)品有望依靠一次注射產(chǎn)生多種免疫的優(yōu)勢在H ib市場取得一定的市場份額,。智飛生物的自產(chǎn)H ib疫苗有望在2012年中期上市,，而其A C-H ib聯(lián)合疫苗也有望在2013年有所進(jìn)展?？傮wH ib疫苗供給十分充分,。
目前H ib疫苗接種率距理論需求量仍有空間，但批簽發(fā)量近年平穩(wěn),，提示接種率能否短期提高需觀察,。目前批簽發(fā)數(shù)量顯示每年已經(jīng)有800萬兒童接種H ib疫苗，若轉(zhuǎn)變?yōu)橛媱澝庖咂贩N雖接種率將提高,，但是也可能會面臨大幅降價從而利潤率驟降的風(fēng)險,。
實際業(yè)績支持存在疑問
另外，智飛生物曾于10月9日發(fā)布公告稱,，公司與美國默沙東公司簽訂了四價人乳頭狀瘤病毒重組疫苗(以下簡稱H PV疫苗)的獨家代理協(xié)議,。協(xié)議約定，H PV疫苗產(chǎn)品上市后,，智飛生物負(fù)責(zé)該產(chǎn)品在中國大陸區(qū)域的進(jìn)口,、推廣及銷售工作,。而在此之前，智飛生物與默沙東已有多次合作,。因而,，有市場分析人士對南都記者分析，從四月份開始,，智飛生物的股價就開始上漲,，其主要原因就在于該公司和默沙東的合作中短期可帶來業(yè)績釋放預(yù)期，長期有進(jìn)一步的深化空間的預(yù)期,。
該分析人士認(rèn)為,，默沙東作為全球五大疫苗巨頭之一，旗下重磅產(chǎn)品很多,，這一系列的代理銷售合作，確實能給公司帶來業(yè)績,，但也有許多不確定性,，首先是文號的獲取，其次要看真實在市場空間有多大,，對于兒童二類疫苗和成人二類疫苗,，消費者有很大的主動權(quán)，是否能復(fù)制藥品銷售的模式仍要打個問號,。還有其他世界疫苗巨頭也快速登陸中國,，這種代理銷售的商業(yè)模式，毛利一定是逐年下降的,。與默沙東的合作,，能帶來多長時間的高速增長，還存在未知數(shù),。昨日智飛生物的股價收于31 .81,，而4月份的股價最低時是21.21元，而最高時也不過24元左右,。(生物谷 Bioon.com)
