過去的一年，化藥板塊表現(xiàn)并不如意,。受集中采購等‘黑天鵝’事件影響,，化藥板塊指數(shù)下跌28.2%，特色原料藥下跌超過30%,。
從估值來看,， 化學制劑行業(yè)的市盈率（TTM）中位值為26.56倍，僅低于2011年歷史最低25.26倍,；而特色原料藥,、大宗原料藥行業(yè)行業(yè)估值處于歷年最低水平。
1,、化學藥行業(yè)在過去的一年中市場表現(xiàn)不盡人意,，其中化學制劑板塊更是下跌28.2%，市場估值也處在歷史的較低水平
在過去的2018年中,，化學制劑板塊指數(shù)下跌28.2%,，特色原料藥板塊指數(shù)下跌30.90%，相比滬深300表現(xiàn)較差,，大宗原料藥板塊指數(shù)下跌14.8%,，市場表現(xiàn)好于滬深300?；瘜W藥行業(yè)的市場表現(xiàn),，除了受金融去杠桿、宏觀經(jīng)濟的增速放緩及中美貿(mào)易等內(nèi)外部宏觀環(huán)境影響，同時與行業(yè)相關(guān)政策有關(guān),，如“4+7”帶量采購,，擬中標結(jié)果公布當天，化學制板塊指數(shù)當天下跌5.7%,。
細分行業(yè)跌幅對比
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數(shù)據(jù)來源：wind
目前化學藥市場的估值情況如何呢？根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù),，目前涉及化學藥板塊的A股上市公司共計89家,，其中原料藥32家，化學制劑57家,。截止2019年1月21日化學藥板塊總市值為9289.7億元,，其中化學制劑行業(yè)的市盈率（TTM）中位值為26.56倍，僅低于2011年歷史最低25.26倍,，處于歷史較低位,；特色原料藥行業(yè)的市盈率（TTM）為24.88倍，處于歷年最低水平,；大宗原料藥行業(yè)的市盈率（TTM）為16.79倍,，同樣處于歷年最低水平。
2,、化學藥行業(yè)的上下游分析
化學藥公司所生產(chǎn)的各種藥品一般為仿制藥品,，其原材料主要為原料藥、藥用輔料和醫(yī)用級別的包裝品,。其中原料藥包括大宗原料藥和特色原料藥,。原料藥生產(chǎn)行業(yè)是公司所處行業(yè)的主要上游行業(yè)。根據(jù)統(tǒng)計國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,，近年來,，國內(nèi)化學藥品原料藥行業(yè)一直維持穩(wěn)步的增長，2017年國內(nèi)化學藥品原料藥制造收入達5734.75億元,，利潤總額為486.44億元,，但利潤率仍保持在較低水平，2017年利潤率為8.48%
從研發(fā)生產(chǎn)最后到制藥行業(yè)的下游行業(yè)醫(yī)藥流通行業(yè),，通常制藥公司以直銷和分銷模式將藥品銷售給終端,，如醫(yī)院、零售藥店及醫(yī)藥電商,。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示,，2017年醫(yī)院機構(gòu)數(shù)為3.11萬個，同比增長6.58%,，過去7年復(fù)合增長率為5.93%，基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)數(shù)2017年為93.30萬個，同比增長0.70%,，過去7年復(fù)合增長率為0.27%,。化學藥銷售額方面,，中康CMH數(shù)據(jù)顯示,，2017年藥店藥品品類銷售中，化學藥占藥品的份額48.7%,，中成藥占比47.5%,，預(yù)計2018年化學藥增速略高于中成藥。
3,、化學藥行業(yè)在過去十年出現(xiàn)了快速增長,，其中化學制劑十年復(fù)合增長率14.95%，大宗原料藥在過去十年增長波動相對較大,，毛利率方面則因門檻較低,、同質(zhì)化嚴重導(dǎo)致競爭加劇，毛利率出現(xiàn)一定的下滑,。
過去的10年中,，化學制劑的A股上市公司取得較好的業(yè)績增長，其中營業(yè)收入10年的復(fù)合增長率為14.95%,，2017年營業(yè)收入1919.9億元,，同比增長13.17%；歸屬于母公司凈利潤在10年期間的復(fù)合增長率為23.16%,，2017年歸屬于母公司凈利潤為268.21億元,，同比增長42.88%。大宗原料藥的A股上市公司業(yè)績增長波動相對較大,，其中2017年營業(yè)收入343.09億元,，同比增長53.7%，歸屬于母公司凈利潤為47.06億元,，同比增長4.66%,。
2008-2017年化學藥制劑板塊上市公司營業(yè)收入及增速（億元，%）
2008-2017年化學制劑板塊上市公司歸屬母公司凈利潤及增速（億元,，%）
2008-2017年大宗原料藥上市公司營業(yè)收入及增速（億元,，%）
2008-2017年大宗原料藥歸屬于母公司凈利潤及增速（億元,，%）
數(shù)據(jù)來源：wind
不同行業(yè)之間毛利率的高低和穩(wěn)定性的存在著差異,，其根源在于不同行業(yè)的競爭格局的不同，門檻較低競爭者眾多,，產(chǎn)品和服務(wù)的同質(zhì)化越嚴重,，價格競爭與激烈,，毛利率自然就比較低，穩(wěn)定性也比較差,。2008年-2017年期間,，特色原料藥及化學制劑的毛利率呈現(xiàn)一定的上浮，而大宗原料藥由于門檻較低,、同質(zhì)化嚴重導(dǎo)致競爭加劇,，則出現(xiàn)一定的下滑。
2008-2017年化學藥板塊下各子領(lǐng)域的毛利率對比（%）
資料來源：wind
4,、接下來分別對景峰醫(yī)藥（000908.SZ）和海思科（002653.SZ）兩家公司進行簡要分析
（1）景峰醫(yī)藥
公司于2014年12月重組上市,，公司全資或控股的公司主要包括上海景峰在內(nèi)的五家藥品生產(chǎn)制造企業(yè)、一家藥品銷售公司,、一家原料藥生產(chǎn)企業(yè),、三家醫(yī)療機構(gòu)、兩家醫(yī)院管理公司,、參與投資一支產(chǎn)業(yè)并購基金,。公司目前產(chǎn)品聚焦心腦血管、骨科,、腫瘤三大領(lǐng)域,，主要為以參芎葡萄糖注射液、心腦寧膠囊為首的心腦血管領(lǐng)域產(chǎn)品,，以欖香烯注射液及口服乳為代表的抗腫瘤領(lǐng)域產(chǎn)品,，以玻璃酸鈉注射液為主的骨科領(lǐng)域產(chǎn)品。
截止2018年上半年,，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入98,229.18萬元,，較上年同期增加了8.21%；實現(xiàn)營業(yè)利潤10,409.67萬元,，較上年同期下降了4.88%,；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6,691.45萬元，較上年同期增加了13.99%,；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為33,179.87萬元,，較上年同期增加了1,687.60%，每股收益0.076元,。
研發(fā)投入與產(chǎn)出方面,，公司在研主要產(chǎn)品涵蓋了心腦血管、抗腫瘤,、糖尿病,、降血壓、降血脂,、抗過敏,、抗病毒,、鎮(zhèn)痛等多個治療領(lǐng)域。2018年上半年,，全資及控股子公司共取得國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的3個藥品注冊批件,，4個藥品臨床試驗批件,，1個藥品補充生產(chǎn)批件,；新增已報生產(chǎn)品種2個，公司共持有專利174項,，其中發(fā)明專利128項,。截至目前，美國子公司尚進已完成多個ANDA獲批,，十余個ANDA申報,；申報數(shù)量上，據(jù)E藥經(jīng)理人統(tǒng)計,，截至2018年12月24日,，以人福、華海,、東陽光藥,、恒瑞、南通聯(lián)亞等為代表的中國制藥企業(yè),，共計在美國取得77個ANDA批文,，景峰醫(yī)藥也積極成為國際化企業(yè)一員。
2015-2018年前三季度景峰醫(yī)藥營業(yè)收入及增長（億元,，%）
2015-2018H1景峰醫(yī)藥研發(fā)投入與占營收比重（億元,，%）
資料來源：wind
（2）海思科
公司于2000年成立，是一家集新藥研發(fā),、生產(chǎn)制造,、銷售等業(yè)務(wù)于一體的多元化、專業(yè)化醫(yī)藥集團上市公司,，于2012年1月17日在深圳證券交易所A股上市,。公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品絕大部分為國內(nèi)首家或獨家仿制，現(xiàn)有銷售品種31個,，其中多烯磷脂酰膽堿注射液是國內(nèi)少數(shù)對肝細胞膜結(jié)構(gòu)及細胞代謝有修復(fù)作用,、療效確切的藥品，占國產(chǎn),、進口多烯注射液總市場份額99%,；注射用脂溶性維生素系列為靜脈補充維生素用藥，在國內(nèi)首家解決了多種維生素的難溶問題,，目前脂溶性維生素I/II占所有脂溶性維生素市場約25%,；甲磺酸多拉司瓊注射液是國產(chǎn)獨家主要用于放化療所致惡心嘔吐及術(shù)后惡心嘔吐的治療,；氟哌噻噸美利曲辛片適應(yīng)癥廣，全科用藥,，主要用于抑郁和焦慮的治療,。
截止2018年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.84億元,，較上年同期增加了58.41%,；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.03億元，較上年同期增加了48.79%,；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.33億元,，較上年同期增加了198.74%，每股收益0.28元,。
2013-2018年前三季度海思科營業(yè)收入及增速（億元,，%）
2013-2017年海思科研發(fā)投入及占比（億元，%）
數(shù)據(jù)來源：wind
截止2018年上半年公司申報項目4個,，其中一致性評價品種2個,，正常報產(chǎn)制劑2個。目前正處于研發(fā)階段的品種有58個,，創(chuàng)新藥7個,，仿制藥48個，生物藥2個,，特醫(yī)食品1個,，創(chuàng)新藥中麻醉用藥HSK3486乳狀注射液及去勢抵抗性前列腺癌HC-1119軟膠囊已進入III期臨床試驗中。2018年上半年公司共申請專利313個（其中發(fā)明307個,，實用新型6個）,，其中發(fā)明專利國內(nèi)授權(quán)71個，發(fā)明專利國外授權(quán)18個,，實用新型授權(quán)5個,，新申請發(fā)明專利共31個，新獲得12個專利授權(quán),，并收到11個授權(quán)通知書,。
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