第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的五家醫(yī)藥類(lèi)公司進(jìn)入關(guān)鍵階段,，即股東大會(huì)就股改方案進(jìn)行分類(lèi)表決的階段。
一個(gè)十分有趣的現(xiàn)象是,，五家醫(yī)藥類(lèi)公司在公布股改方案之后和召開(kāi)股東大會(huì)之前,，均對(duì)股改方案作了這樣那樣的修改。其中,，吉林敖東,、華海藥業(yè),、鑫富藥業(yè)、新和成四家公司股改方案的修改主要體現(xiàn)在對(duì)價(jià)支付比例提高,，控股股東增持股權(quán)以及非流通股股東獲得股份流通權(quán)后的轉(zhuǎn)讓或減持比例的承諾上,；人福科技股改方案修改則集中于控股股東獲得股份流通權(quán)后,，將減持股份的市場(chǎng)價(jià)格調(diào)高的承諾上,。
從五家醫(yī)藥類(lèi)公司推出股改方案到修改股改方案，總體印象是,，五家試點(diǎn)公司股改方案越變?cè)胶?，表明在?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)面對(duì)股權(quán)分置這一無(wú)法逾越的障礙必須以改革的辦法尋求突破、延續(xù)發(fā)展的大趨勢(shì)下,，五家試點(diǎn)公司非流通股股東與流通股股東曉以大義,、顧全大局、坦率交流,、真正溝通，在共同努力之下業(yè)已基本找到符合雙方利益的平衡點(diǎn),。
對(duì)價(jià)提高：流通股股東實(shí)惠增多
由于股權(quán)分置改革對(duì)于幼稚的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)屬于新事物,，而且無(wú)現(xiàn)成的模式可以照搬或借鑒，因此,，作為第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的五家醫(yī)藥類(lèi)公司開(kāi)始推出的股改方案存在缺陷或不足在所難免?，F(xiàn)在看來(lái)，這種先由上市公司非流通股股東提出初步方案,，再由非流通股股東主動(dòng)與流通股股東開(kāi)誠(chéng)布公,、友好協(xié)商、尋求妥協(xié),，吸收流通股股東意見(jiàn)對(duì)原股改方案進(jìn)行必要修改的做法,，是股權(quán)分置改革取得成功的重要保證。
而從五家醫(yī)藥類(lèi)公司股改方案修改情況看,，最明顯的變化之一是,，除人福科技外,，四家試點(diǎn)公司對(duì)價(jià)支付均有不同程度的提高,。
——吉林敖東原方案為“縮股+派發(fā)現(xiàn)金2元（每10股派2元）”。經(jīng)修改后,，新方案為：全體非流通股股東股份按10.6074比例縮股保持不變,，向全體流通股股東派出現(xiàn)金比例增加為每10股4元，即在原對(duì)價(jià)基礎(chǔ)上將支付比例提高了1倍,。因此,，吉林敖東成為五家醫(yī)藥類(lèi)公司中股東大會(huì)率先通過(guò)股改方案的公司就不令投資者感到意外,。
——華海藥業(yè)原方案為“每10股送2.5股+5.714元”。經(jīng)修改后的新方案為：原方案非流通股股東“每10股送2.5股對(duì)價(jià)”保持不變,，向流通股股東派發(fā)現(xiàn)金比例增加為每10股7.714元,。僅派發(fā)現(xiàn)金一項(xiàng)，流通股股東從華海藥業(yè)股改方案中多獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)的好處達(dá)35%,。
——鑫富藥業(yè)原方案為“每10股送3股”,。經(jīng)修改，新方案確定為：“每10股送4.5股”,。相比較而言,，流通股股東從鑫富藥業(yè)非流通股股東調(diào)整對(duì)價(jià)比例中直接受益增加了50%。
——新和成原方案為“每10股送3股”,。據(jù)新和成7月26日公布的修改方案,，新的對(duì)價(jià)調(diào)整為“每10股送3.5股”。流通股股東獲得的對(duì)價(jià)比原方案有所增加,。
盡管流通股股東從所投資的五家醫(yī)藥類(lèi)公司股票獲得的對(duì)價(jià)支付不同,，可是占多數(shù)的試點(diǎn)公司采納流通股股東意見(jiàn)，增加對(duì)價(jià)支付比例,，令到流通股股東還是從非流通股股東的誠(chéng)懇與善意中得到比原股改方案更多的對(duì)價(jià)實(shí)惠,。
至于人福科技并未就股改方案對(duì)價(jià)進(jìn)行調(diào)升,，流通股股東顯得比較包容,、大度和理性。人?？萍嫉墓筛姆桨笇?duì)價(jià)為“每10股送2股”,。與采取“送股”模式的試點(diǎn)公司進(jìn)行橫向比較，從表明上看人?？萍紝?duì)價(jià)支付比例似乎偏低,，但實(shí)際情況卻不是這樣。截至7月11日,，第二批股權(quán)分置改革42家試點(diǎn)公司已有37家發(fā)布了股改方案,，據(jù)市場(chǎng)分析人士統(tǒng)計(jì)，31家試點(diǎn)公司非流通股股東無(wú)論采取何種對(duì)價(jià)模式向流通股股東支付,，所支付的股份平均占所持股份的比例平均為15%,。其中，超過(guò)25%的僅有四家,，人?？萍技礊槠渲兄弧Ｈ烁,？萍茧y以提高對(duì)價(jià)比例,，顯而易見(jiàn)與其流通股比例占總股本比例較高有直接關(guān)系,。事實(shí)上，人?？萍紝?duì)價(jià)所謂“每10股送2股”相當(dāng)于全體非流通股股東向全體流通股股東支付對(duì)價(jià)“每10股送2.704股,。”
承諾加碼：市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期增強(qiáng)
伴隨股權(quán)分置改革試點(diǎn)以及漸次全面鋪開(kāi)，資本市場(chǎng)投資者最大的憂(yōu)慮在于兩點(diǎn),，一是上市公司控股股東或第一大股東因?qū)r(jià)支付持股比例相應(yīng)下降,，控股能力削弱，或有的控股權(quán)變動(dòng)可能性增大,；二是上市公司非流通股股份禁售期屆滿(mǎn)后,，非流通股股東過(guò)度拋售股份，市場(chǎng)擴(kuò)容壓力陡然加大,，導(dǎo)致流通股股東投資損失,。
為了順利推進(jìn)股權(quán)分置改革試點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)文件對(duì)試點(diǎn)公司在出臺(tái)股改方案中有關(guān)承諾提出了要求,。而從五家醫(yī)藥類(lèi)公司股改方案看,，隨著股改方案的修改，在股改對(duì)價(jià)支付比例總體上升的同時(shí),，非流通股股東的承諾亦不斷加碼,。這主要表現(xiàn)在：在取得流通權(quán)后延長(zhǎng)禁售期；按一定的比例增持股份,；規(guī)定減持最高價(jià)或增持最低價(jià)。
——吉林敖東股改方案因?yàn)椴扇—?dú)具一格的縮股方案,，曾經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)第一大股東金誠(chéng)實(shí)業(yè)控股能力的擔(dān)憂(yōu),。金誠(chéng)實(shí)業(yè)在吉林敖東原方案中承諾，禁售期滿(mǎn)后將“從獲得流通權(quán)后12個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓”,。修改后的新方案規(guī)定,，金誠(chéng)實(shí)業(yè)“從獲得流通權(quán)后36個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓”。此外,，金誠(chéng)實(shí)業(yè)還宣布,，吉林敖東股改方案實(shí)施后12個(gè)月內(nèi)，將通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)入吉林敖東股票,，股份數(shù)量不超過(guò)總股本的10%,。
——華海藥業(yè)股改方案中，控股股東陳保華,、周明華宣布,，當(dāng)華海藥業(yè)股價(jià)下跌至10.3元時(shí)，將在市場(chǎng)上以低于10.3元的價(jià)格競(jìng)價(jià)持有,，并承諾禁售期滿(mǎn)后12個(gè)月內(nèi)出售股份比例不超過(guò)5%,，24個(gè)月內(nèi)不超過(guò)10%,，而出售股份每股市場(chǎng)價(jià)格不低于20元。
——鑫富藥業(yè)全體非流通股股東原承諾“其持有的公司非流通股股票自獲得上市流通權(quán)之日起,，在12個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓”,。控股股東申光貿(mào)易還特別承諾,，“其所持有的公司非流通股股票自獲得流通權(quán)之日起,，至少60個(gè)月內(nèi)不上市交易”。經(jīng)修改后,，申光貿(mào)易承諾,，其持有的非流通股上市交易時(shí)間維持不變，但增加了期滿(mǎn)后的出售價(jià)格限制,，即連續(xù)5個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)未能達(dá)到或超過(guò)每股22元,。
——人福科技原股改方案中,，第一大股東當(dāng)代科技承諾：如果人?？萍祭麧?rùn)增長(zhǎng)達(dá)不到20%，當(dāng)代科技等大股東將向全體流通股股東追加支付股份對(duì)價(jià),；如果人?？萍脊筛姆桨竿ㄟ^(guò)后連續(xù)5個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于3元，當(dāng)代科技將從市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)增持,。7月28日,，人福科技公告披露,，當(dāng)代科技修改承諾,，將禁售期（60個(gè)月）滿(mǎn)后減持股份的價(jià)格由原方案中約定的3.73元提高到6元，即以不低于2005年6月17日前30個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)的185%出售所持人?？萍脊善?。
——新和成非流通股股東在原股改方案中作出承諾：非流通股股份獲得流通權(quán)之日起，至少12個(gè)月不上市交易或轉(zhuǎn)讓?zhuān)怀钟行潞统晒煞?%以上的股東在禁售期滿(mǎn)后,，出售股份的數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不超過(guò)5%24個(gè)月內(nèi)不超過(guò)10%,；出售股份的股價(jià)則以新和成股改董事會(huì)公告之日前30個(gè)交易日收盤(pán)平均值的115%或以上為準(zhǔn)。7月26日,，新和成非流通股股東承諾作了修改,。其中第一大股東新昌合成的承諾引人矚目，即取得流通權(quán)后24個(gè)月不上市交易或轉(zhuǎn)讓?zhuān)唤燮跐M(mǎn)后12個(gè)月出售數(shù)量比例不超過(guò)2%,，24個(gè)月內(nèi)不超過(guò)5%,；出售股份價(jià)格不低于連續(xù)5個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)16.18元。
從法律或法規(guī)角度講，雖然非流通股股東的承諾在法律或法規(guī)方面并無(wú)實(shí)際約束力,，但是承諾加碼仍然是必需的,。因?yàn)樗碇环N誠(chéng)信的宣示，也要在時(shí)間長(zhǎng)河里經(jīng)受公眾檢驗(yàn),。毫無(wú)疑問(wèn),，五家醫(yī)藥類(lèi)公司股改方案在非流通股股東承諾方面的完善，有助于流通股股東增強(qiáng)對(duì)上市公司的信任,，有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定,。同時(shí)，亦凸顯五家醫(yī)藥類(lèi)公司控股股東或第一大股東對(duì)于股改方案實(shí)施后的穩(wěn)定發(fā)展充滿(mǎn)自信,。（作者：廣義）（本文純屬作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn),，據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）
一個(gè)十分有趣的現(xiàn)象是,，五家醫(yī)藥類(lèi)公司在公布股改方案之后和召開(kāi)股東大會(huì)之前,，均對(duì)股改方案作了這樣那樣的修改。其中,，吉林敖東,、華海藥業(yè),、鑫富藥業(yè)、新和成四家公司股改方案的修改主要體現(xiàn)在對(duì)價(jià)支付比例提高,，控股股東增持股權(quán)以及非流通股股東獲得股份流通權(quán)后的轉(zhuǎn)讓或減持比例的承諾上,；人福科技股改方案修改則集中于控股股東獲得股份流通權(quán)后,，將減持股份的市場(chǎng)價(jià)格調(diào)高的承諾上,。
從五家醫(yī)藥類(lèi)公司推出股改方案到修改股改方案，總體印象是,，五家試點(diǎn)公司股改方案越變?cè)胶?，表明在?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)面對(duì)股權(quán)分置這一無(wú)法逾越的障礙必須以改革的辦法尋求突破、延續(xù)發(fā)展的大趨勢(shì)下,，五家試點(diǎn)公司非流通股股東與流通股股東曉以大義,、顧全大局、坦率交流,、真正溝通，在共同努力之下業(yè)已基本找到符合雙方利益的平衡點(diǎn),。
對(duì)價(jià)提高：流通股股東實(shí)惠增多
由于股權(quán)分置改革對(duì)于幼稚的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)屬于新事物,，而且無(wú)現(xiàn)成的模式可以照搬或借鑒，因此,，作為第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)的五家醫(yī)藥類(lèi)公司開(kāi)始推出的股改方案存在缺陷或不足在所難免?，F(xiàn)在看來(lái)，這種先由上市公司非流通股股東提出初步方案,，再由非流通股股東主動(dòng)與流通股股東開(kāi)誠(chéng)布公,、友好協(xié)商、尋求妥協(xié),，吸收流通股股東意見(jiàn)對(duì)原股改方案進(jìn)行必要修改的做法,，是股權(quán)分置改革取得成功的重要保證。
而從五家醫(yī)藥類(lèi)公司股改方案修改情況看,，最明顯的變化之一是,，除人福科技外,，四家試點(diǎn)公司對(duì)價(jià)支付均有不同程度的提高,。
——吉林敖東原方案為“縮股+派發(fā)現(xiàn)金2元（每10股派2元）”。經(jīng)修改后,，新方案為：全體非流通股股東股份按10.6074比例縮股保持不變,，向全體流通股股東派出現(xiàn)金比例增加為每10股4元，即在原對(duì)價(jià)基礎(chǔ)上將支付比例提高了1倍,。因此,，吉林敖東成為五家醫(yī)藥類(lèi)公司中股東大會(huì)率先通過(guò)股改方案的公司就不令投資者感到意外,。
——華海藥業(yè)原方案為“每10股送2.5股+5.714元”。經(jīng)修改后的新方案為：原方案非流通股股東“每10股送2.5股對(duì)價(jià)”保持不變,，向流通股股東派發(fā)現(xiàn)金比例增加為每10股7.714元,。僅派發(fā)現(xiàn)金一項(xiàng)，流通股股東從華海藥業(yè)股改方案中多獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)的好處達(dá)35%,。
——鑫富藥業(yè)原方案為“每10股送3股”,。經(jīng)修改，新方案確定為：“每10股送4.5股”,。相比較而言,，流通股股東從鑫富藥業(yè)非流通股股東調(diào)整對(duì)價(jià)比例中直接受益增加了50%。
——新和成原方案為“每10股送3股”,。據(jù)新和成7月26日公布的修改方案,，新的對(duì)價(jià)調(diào)整為“每10股送3.5股”。流通股股東獲得的對(duì)價(jià)比原方案有所增加,。
盡管流通股股東從所投資的五家醫(yī)藥類(lèi)公司股票獲得的對(duì)價(jià)支付不同,，可是占多數(shù)的試點(diǎn)公司采納流通股股東意見(jiàn)，增加對(duì)價(jià)支付比例,，令到流通股股東還是從非流通股股東的誠(chéng)懇與善意中得到比原股改方案更多的對(duì)價(jià)實(shí)惠,。
至于人福科技并未就股改方案對(duì)價(jià)進(jìn)行調(diào)升,，流通股股東顯得比較包容,、大度和理性。人?？萍嫉墓筛姆桨笇?duì)價(jià)為“每10股送2股”,。與采取“送股”模式的試點(diǎn)公司進(jìn)行橫向比較，從表明上看人?？萍紝?duì)價(jià)支付比例似乎偏低,，但實(shí)際情況卻不是這樣。截至7月11日,，第二批股權(quán)分置改革42家試點(diǎn)公司已有37家發(fā)布了股改方案,，據(jù)市場(chǎng)分析人士統(tǒng)計(jì)，31家試點(diǎn)公司非流通股股東無(wú)論采取何種對(duì)價(jià)模式向流通股股東支付,，所支付的股份平均占所持股份的比例平均為15%,。其中，超過(guò)25%的僅有四家,，人?？萍技礊槠渲兄弧Ｈ烁,？萍茧y以提高對(duì)價(jià)比例,，顯而易見(jiàn)與其流通股比例占總股本比例較高有直接關(guān)系,。事實(shí)上，人?？萍紝?duì)價(jià)所謂“每10股送2股”相當(dāng)于全體非流通股股東向全體流通股股東支付對(duì)價(jià)“每10股送2.704股,。”
承諾加碼：市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期增強(qiáng)
伴隨股權(quán)分置改革試點(diǎn)以及漸次全面鋪開(kāi)，資本市場(chǎng)投資者最大的憂(yōu)慮在于兩點(diǎn),，一是上市公司控股股東或第一大股東因?qū)r(jià)支付持股比例相應(yīng)下降,，控股能力削弱，或有的控股權(quán)變動(dòng)可能性增大,；二是上市公司非流通股股份禁售期屆滿(mǎn)后,，非流通股股東過(guò)度拋售股份，市場(chǎng)擴(kuò)容壓力陡然加大,，導(dǎo)致流通股股東投資損失,。
為了順利推進(jìn)股權(quán)分置改革試點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)文件對(duì)試點(diǎn)公司在出臺(tái)股改方案中有關(guān)承諾提出了要求,。而從五家醫(yī)藥類(lèi)公司股改方案看,，隨著股改方案的修改，在股改對(duì)價(jià)支付比例總體上升的同時(shí),，非流通股股東的承諾亦不斷加碼,。這主要表現(xiàn)在：在取得流通權(quán)后延長(zhǎng)禁售期；按一定的比例增持股份,；規(guī)定減持最高價(jià)或增持最低價(jià)。
——吉林敖東股改方案因?yàn)椴扇—?dú)具一格的縮股方案,，曾經(jīng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)第一大股東金誠(chéng)實(shí)業(yè)控股能力的擔(dān)憂(yōu),。金誠(chéng)實(shí)業(yè)在吉林敖東原方案中承諾，禁售期滿(mǎn)后將“從獲得流通權(quán)后12個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓”,。修改后的新方案規(guī)定,，金誠(chéng)實(shí)業(yè)“從獲得流通權(quán)后36個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓”。此外,，金誠(chéng)實(shí)業(yè)還宣布,，吉林敖東股改方案實(shí)施后12個(gè)月內(nèi)，將通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)入吉林敖東股票,，股份數(shù)量不超過(guò)總股本的10%,。
——華海藥業(yè)股改方案中，控股股東陳保華,、周明華宣布,，當(dāng)華海藥業(yè)股價(jià)下跌至10.3元時(shí)，將在市場(chǎng)上以低于10.3元的價(jià)格競(jìng)價(jià)持有,，并承諾禁售期滿(mǎn)后12個(gè)月內(nèi)出售股份比例不超過(guò)5%,，24個(gè)月內(nèi)不超過(guò)10%,，而出售股份每股市場(chǎng)價(jià)格不低于20元。
——鑫富藥業(yè)全體非流通股股東原承諾“其持有的公司非流通股股票自獲得上市流通權(quán)之日起,，在12個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓”,。控股股東申光貿(mào)易還特別承諾,，“其所持有的公司非流通股股票自獲得流通權(quán)之日起,，至少60個(gè)月內(nèi)不上市交易”。經(jīng)修改后,，申光貿(mào)易承諾,，其持有的非流通股上市交易時(shí)間維持不變，但增加了期滿(mǎn)后的出售價(jià)格限制,，即連續(xù)5個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)未能達(dá)到或超過(guò)每股22元,。
——人福科技原股改方案中,，第一大股東當(dāng)代科技承諾：如果人?？萍祭麧?rùn)增長(zhǎng)達(dá)不到20%，當(dāng)代科技等大股東將向全體流通股股東追加支付股份對(duì)價(jià),；如果人?？萍脊筛姆桨竿ㄟ^(guò)后連續(xù)5個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于3元，當(dāng)代科技將從市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)增持,。7月28日,，人福科技公告披露,，當(dāng)代科技修改承諾,，將禁售期（60個(gè)月）滿(mǎn)后減持股份的價(jià)格由原方案中約定的3.73元提高到6元，即以不低于2005年6月17日前30個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)的185%出售所持人?？萍脊善?。
——新和成非流通股股東在原股改方案中作出承諾：非流通股股份獲得流通權(quán)之日起，至少12個(gè)月不上市交易或轉(zhuǎn)讓?zhuān)怀钟行潞统晒煞?%以上的股東在禁售期滿(mǎn)后,，出售股份的數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不超過(guò)5%24個(gè)月內(nèi)不超過(guò)10%,；出售股份的股價(jià)則以新和成股改董事會(huì)公告之日前30個(gè)交易日收盤(pán)平均值的115%或以上為準(zhǔn)。7月26日,，新和成非流通股股東承諾作了修改,。其中第一大股東新昌合成的承諾引人矚目，即取得流通權(quán)后24個(gè)月不上市交易或轉(zhuǎn)讓?zhuān)唤燮跐M(mǎn)后12個(gè)月出售數(shù)量比例不超過(guò)2%,，24個(gè)月內(nèi)不超過(guò)5%,；出售股份價(jià)格不低于連續(xù)5個(gè)交易日平均收盤(pán)價(jià)16.18元。
從法律或法規(guī)角度講，雖然非流通股股東的承諾在法律或法規(guī)方面并無(wú)實(shí)際約束力,，但是承諾加碼仍然是必需的,。因?yàn)樗碇环N誠(chéng)信的宣示，也要在時(shí)間長(zhǎng)河里經(jīng)受公眾檢驗(yàn),。毫無(wú)疑問(wèn),，五家醫(yī)藥類(lèi)公司股改方案在非流通股股東承諾方面的完善，有助于流通股股東增強(qiáng)對(duì)上市公司的信任,，有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定,。同時(shí)，亦凸顯五家醫(yī)藥類(lèi)公司控股股東或第一大股東對(duì)于股改方案實(shí)施后的穩(wěn)定發(fā)展充滿(mǎn)自信,。（作者：廣義）（本文純屬作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn),，據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）
