資產(chǎn)重組效應(yīng)對于上市公司而言往往表現(xiàn)出多重性：要么資產(chǎn)重組后，上市公司內(nèi)部要素契合良好,，重組正效應(yīng)旋即顯現(xiàn)；要么資產(chǎn)重組本身無可挑剔,，上市公司內(nèi)部某些問題,、矛盾產(chǎn)生制衡作用，導(dǎo)致重組正效應(yīng)一時無法顯現(xiàn)或者滯后顯現(xiàn),；要么資產(chǎn)重組本身的缺失明顯,，對上市公司改善主營、資產(chǎn),、贏利并無幫助,，因而無重組效應(yīng)可言；要么資產(chǎn)重組成為資本玩家的工具,，上市公司經(jīng)過所謂資產(chǎn)重組后,，非但看不到重組正效應(yīng)，反而主營結(jié)構(gòu),、資產(chǎn)質(zhì)量,、贏利狀況甚至可能越來越糟……凡此種種，不一而足。
康恩貝大體可以歸類于第一種情形,，即內(nèi)部要素契合良好，重組正效應(yīng)立竿見影,。
7月26日,，康恩貝發(fā)布2005年度半年報，主要財務(wù)指標(biāo)如下：主營業(yè)務(wù)收入39383.59萬元,，同比增長48.7%,；凈利潤1898.82萬元，同比增長28.64%,；每股收益0.138元,；每股凈資產(chǎn)3.72元；凈資產(chǎn)收益率3.72%,。數(shù)據(jù)顯示,，康恩貝主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤均呈強(qiáng)勁反彈的上升趨勢。
而在此前康恩貝上市首份年度“成績單”上,，康恩貝2004年主營業(yè)務(wù)收入同比增長28.65%,，凈利潤同比下降28.56%，演繹出“速度”與“效益”背道而馳的走勢,?？刀髫愐虼顺蔀?004年度新上市的16家醫(yī)藥類公司中僅有的“上市元年即利潤下滑”的3家公司之一。
從2005半年報來看,，時隔半年,，經(jīng)過資產(chǎn)重組的康恩貝經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)——“重組陽光”讓康恩貝再煥勃勃生機(jī)。
股權(quán)重組——控股能力增強(qiáng)
康恩貝系地方國有企業(yè)經(jīng)并購,、改組,、改制而成的民營控股醫(yī)藥類公司，2004年4月獲準(zhǔn)IPO4000萬股（每股發(fā)行價8.25元）并上市,。其第一大股東為康恩貝集團(tuán)有限公司（簡稱康恩貝集團(tuán)）,，實際控制人為自然人胡季強(qiáng)。
隨著康恩貝順利上市,，圍繞康恩貝及其控股股東康恩貝集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重組亦很快展開,。
2004年10月，據(jù)康恩貝公告稱,，康恩貝集團(tuán)股東博康投資第一大股東胡孫勝,，將所持博康投資52.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給胡季強(qiáng)。同年11月,，康恩貝再度發(fā)布公告稱,，康恩貝集團(tuán)股東康恩貝集團(tuán)職工持股會將所持康恩貝集團(tuán)40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給博康投資。
以上涉及康恩貝、康恩貝集團(tuán)以及關(guān)聯(lián)公司博康投資的持股變動之前,，胡季強(qiáng)持有康恩貝股權(quán)12.96%,，持有康恩貝集團(tuán)股權(quán)43%。而經(jīng)上述轉(zhuǎn)讓后胡季強(qiáng)持股變動為直接或間接持有康恩貝集團(tuán)股權(quán)上升至72.93%,，直接或間接持有康恩貝股權(quán)上升至21.97%,。
換言之，通過康恩貝集團(tuán)以及關(guān)聯(lián)公司兩個層面股權(quán)重組,，實際控制人胡季強(qiáng)對康恩貝集團(tuán)及康恩貝的控股地位得到進(jìn)一步鞏固或強(qiáng)化,。
據(jù)半年報顯示，康恩貝目前總股本為13720萬股,，第一大股東為康恩貝集團(tuán)持有股權(quán)4133.59萬股,，占總股本30.13%；第二大股東浙江大學(xué)生物科技股份有限公司（不久前已轉(zhuǎn)讓）持有2900萬股,，占總股本21.14%,。這就是說，胡季強(qiáng)通過康恩貝集團(tuán)以及博康投資,，直接或間接持有康恩貝股權(quán)比例已經(jīng)超越第二大股東,。
實際控制人增持康恩貝集團(tuán)以及康恩貝股權(quán)的好處在于，可以比較順暢地把康恩貝的發(fā)展及重組挪移至康恩貝集團(tuán)這個更大的平臺上進(jìn)行,，在互利互惠的基礎(chǔ)上有步驟,、有重點地實現(xiàn)資產(chǎn)重組、資源重配,、主營重構(gòu),，力爭效益最大化。而康恩貝通過資產(chǎn)重組來實現(xiàn)業(yè)績回升有了較大的保障,。
資產(chǎn)重組——業(yè)績顯著改善
資料顯示,，康恩貝集團(tuán)多年來高舉現(xiàn)代植物藥的發(fā)展大旗，目前康恩貝旗下前列康系列制劑是國內(nèi)市場聲名遠(yuǎn)播的植物藥品牌,，成為康恩貝的主打品種,。
不過，上市之后的康恩貝回眸發(fā)現(xiàn),，雖然前列康系列行銷二十年仍有較大的市場上升空間,，但“誰是第二個前列康”的問題一直沒有很好地解決?？刀髫惷媾R較大的資產(chǎn)重組的壓力,。
2004年4月，康恩貝出資4663萬元分別收購佐力藥業(yè)兩家股東共計4080萬股股權(quán),，加上原持有的股權(quán),，將擁有兩個國家一類中藥的佐力藥業(yè)牢牢掌控,；同年5月，康恩貝對兩個子公司大舉增資擴(kuò)股：向杭州康恩貝制藥有限公司增資9000萬元,，持股上升為97.5%,，向浙江康恩貝藥品研發(fā)有限公司增資1150萬元，持股上升為96.67%,；8月,，杭州康恩貝出資980萬元收購金華康恩貝生物制品有限公司泰普生腸溶微丸膠囊技術(shù)和商標(biāo)；9月,，康恩貝出資800萬元和1091.85萬元，分別收購關(guān)聯(lián)公司浙江松壽堂中藥有限公司可達(dá)靈片專有技術(shù)以及康恩貝集團(tuán)養(yǎng)顏堂前列康普樂安膠囊等20項藥品文號及生產(chǎn)技術(shù),。
通過上述收購股權(quán),、擴(kuò)股增資、購買品種,，康恩貝擴(kuò)大了植物藥及中藥主營的比重,，紓緩了子公司發(fā)展長期存在的資金緊絀的矛盾，并且減少了與康恩貝集團(tuán)之間關(guān)聯(lián)交易的概率（有助于規(guī)范動作）,。
半年報顯示,，資產(chǎn)重組效應(yīng)開始顯現(xiàn)。今年1至6月,，康恩貝中藥及天然藥物主營業(yè)務(wù)收入20413.52萬元,，同比增長96.16%，是三大板塊（其中還包括化學(xué)藥品及其他產(chǎn)品）中增速最快的板快,。而在市場分布方面,，東部地區(qū)銷售增長34.53%，中部地區(qū)銷售增長137.18%,，西部地區(qū)銷售增長108.92%,，其他地區(qū)銷售增長80%。
至于拉動凈利潤增長的因素,，除了銷售同比大幅增加外,，收購康恩貝集團(tuán)養(yǎng)顏堂相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)生凈利潤74.02萬元、因資產(chǎn)重組后以前年度計提各種減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回319.19萬元等也對凈利潤增長有所貢獻(xiàn),。
重組效應(yīng)——尚需跟蹤檢驗
毫無疑問,，資產(chǎn)重組、股權(quán)重組給康恩貝經(jīng)營帶來正面的作用,，并傳遞積極的信息,。不過，投資者對于康恩貝業(yè)績走勢持“謹(jǐn)慎樂觀”的態(tài)度是必要的,。
首先,，資產(chǎn)重組效應(yīng)主要反映在“速度”上,。從上半年經(jīng)營運行情況看，康恩貝主營業(yè)務(wù)收入增長幅度明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤增長幅度,，顯示某種“不完全一致性”,。這說明，康恩貝現(xiàn)階段資產(chǎn)重組效應(yīng)反映在“速度”上為強(qiáng)勢,，而反映在“效益”上則為偏弱,。由于2004年上半年凈利潤為1476.1萬元，相對康恩貝歷史同期最好水平仍有一段距離,，基數(shù)明顯偏低,，因而重組效應(yīng)能否持續(xù)反映出來，尤其是體現(xiàn)在“效益”上,，較穩(wěn)妥的辦法就是繼續(xù)跟蹤觀察,。
其次，營業(yè)費用增長較快應(yīng)引起注意,。一般而言,，當(dāng)上市公司拓展新的市場時，難免會在產(chǎn)品銷售增加的同時營業(yè)費用上升,。從半年報看,，康恩貝在大力拓展中西部醫(yī)藥市場方面成績斐然，過于倚重東部醫(yī)藥市場的舊格局開始打破,。盡管其半年度營業(yè)費用11624.07萬元,、同比增長57.18%，相對于全部主營業(yè)務(wù)收入同比增長的48.7%來說大致合理,，相對于中,、西部銷售增長的137.18%和108.92%處于較低水平，但就費用絕對額和增長率而言仍然略嫌偏高,。而從銷售趨勢分析,，這種較高營業(yè)費用可能隨著銷量持續(xù)擴(kuò)大而下降，不過,，康恩貝宜在今后采取措施應(yīng)對方能收到效果,。
再而，募資項目進(jìn)度下半年可能加快,。掐指算來,，康恩貝上市超過1年有余。募資項目的實施情況對康恩貝鞏固重組效果影響巨大,。半年報顯示,，其30577.47萬元凈募資實際投資15037.57萬元，投資進(jìn)度近半,，9個募資項目中有3個項目基本建成,，4個項目在建或者啟動,，2個項目已經(jīng)變更?？傮w上看,，康恩貝募資項目進(jìn)度較快。其中,，中藥系列產(chǎn)品技改項目上半年產(chǎn)生收益2559萬元,。變更項目——康恩貝（蘭溪）現(xiàn)代植物藥產(chǎn)業(yè)園一期工程項目——總投資計劃8450萬元，實際投資861萬元,。由于該項目對康恩貝長遠(yuǎn)“以現(xiàn)代植物藥為主”的企業(yè)定位以及對當(dāng)前資產(chǎn)重組的效應(yīng)持續(xù)關(guān)系重大,，因此，康恩貝會重點上馬該項目,，預(yù)計該項目將在2006年6月建成,。不過，這似乎有“遠(yuǎn)水難解近渴”的嫌疑,。(作者：廣義)（本文純屬作者個人觀點，據(jù)此投資,，風(fēng)險自負(fù)）
康恩貝大體可以歸類于第一種情形,，即內(nèi)部要素契合良好，重組正效應(yīng)立竿見影,。
7月26日,，康恩貝發(fā)布2005年度半年報，主要財務(wù)指標(biāo)如下：主營業(yè)務(wù)收入39383.59萬元,，同比增長48.7%,；凈利潤1898.82萬元，同比增長28.64%,；每股收益0.138元,；每股凈資產(chǎn)3.72元；凈資產(chǎn)收益率3.72%,。數(shù)據(jù)顯示,，康恩貝主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤均呈強(qiáng)勁反彈的上升趨勢。
而在此前康恩貝上市首份年度“成績單”上,，康恩貝2004年主營業(yè)務(wù)收入同比增長28.65%,，凈利潤同比下降28.56%，演繹出“速度”與“效益”背道而馳的走勢,?？刀髫愐虼顺蔀?004年度新上市的16家醫(yī)藥類公司中僅有的“上市元年即利潤下滑”的3家公司之一。
從2005半年報來看,，時隔半年,，經(jīng)過資產(chǎn)重組的康恩貝經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)——“重組陽光”讓康恩貝再煥勃勃生機(jī)。
股權(quán)重組——控股能力增強(qiáng)
康恩貝系地方國有企業(yè)經(jīng)并購,、改組,、改制而成的民營控股醫(yī)藥類公司，2004年4月獲準(zhǔn)IPO4000萬股（每股發(fā)行價8.25元）并上市,。其第一大股東為康恩貝集團(tuán)有限公司（簡稱康恩貝集團(tuán)）,，實際控制人為自然人胡季強(qiáng)。
隨著康恩貝順利上市,，圍繞康恩貝及其控股股東康恩貝集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重組亦很快展開,。
2004年10月，據(jù)康恩貝公告稱,，康恩貝集團(tuán)股東博康投資第一大股東胡孫勝,，將所持博康投資52.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給胡季強(qiáng)。同年11月,，康恩貝再度發(fā)布公告稱,，康恩貝集團(tuán)股東康恩貝集團(tuán)職工持股會將所持康恩貝集團(tuán)40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給博康投資。
以上涉及康恩貝、康恩貝集團(tuán)以及關(guān)聯(lián)公司博康投資的持股變動之前,，胡季強(qiáng)持有康恩貝股權(quán)12.96%,，持有康恩貝集團(tuán)股權(quán)43%。而經(jīng)上述轉(zhuǎn)讓后胡季強(qiáng)持股變動為直接或間接持有康恩貝集團(tuán)股權(quán)上升至72.93%,，直接或間接持有康恩貝股權(quán)上升至21.97%,。
換言之，通過康恩貝集團(tuán)以及關(guān)聯(lián)公司兩個層面股權(quán)重組,，實際控制人胡季強(qiáng)對康恩貝集團(tuán)及康恩貝的控股地位得到進(jìn)一步鞏固或強(qiáng)化,。
據(jù)半年報顯示，康恩貝目前總股本為13720萬股,，第一大股東為康恩貝集團(tuán)持有股權(quán)4133.59萬股,，占總股本30.13%；第二大股東浙江大學(xué)生物科技股份有限公司（不久前已轉(zhuǎn)讓）持有2900萬股,，占總股本21.14%,。這就是說，胡季強(qiáng)通過康恩貝集團(tuán)以及博康投資,，直接或間接持有康恩貝股權(quán)比例已經(jīng)超越第二大股東,。
實際控制人增持康恩貝集團(tuán)以及康恩貝股權(quán)的好處在于，可以比較順暢地把康恩貝的發(fā)展及重組挪移至康恩貝集團(tuán)這個更大的平臺上進(jìn)行,，在互利互惠的基礎(chǔ)上有步驟,、有重點地實現(xiàn)資產(chǎn)重組、資源重配,、主營重構(gòu),，力爭效益最大化。而康恩貝通過資產(chǎn)重組來實現(xiàn)業(yè)績回升有了較大的保障,。
資產(chǎn)重組——業(yè)績顯著改善
資料顯示,，康恩貝集團(tuán)多年來高舉現(xiàn)代植物藥的發(fā)展大旗，目前康恩貝旗下前列康系列制劑是國內(nèi)市場聲名遠(yuǎn)播的植物藥品牌,，成為康恩貝的主打品種,。
不過，上市之后的康恩貝回眸發(fā)現(xiàn),，雖然前列康系列行銷二十年仍有較大的市場上升空間,，但“誰是第二個前列康”的問題一直沒有很好地解決?？刀髫惷媾R較大的資產(chǎn)重組的壓力,。
2004年4月，康恩貝出資4663萬元分別收購佐力藥業(yè)兩家股東共計4080萬股股權(quán),，加上原持有的股權(quán),，將擁有兩個國家一類中藥的佐力藥業(yè)牢牢掌控,；同年5月，康恩貝對兩個子公司大舉增資擴(kuò)股：向杭州康恩貝制藥有限公司增資9000萬元,，持股上升為97.5%,，向浙江康恩貝藥品研發(fā)有限公司增資1150萬元，持股上升為96.67%,；8月,，杭州康恩貝出資980萬元收購金華康恩貝生物制品有限公司泰普生腸溶微丸膠囊技術(shù)和商標(biāo)；9月,，康恩貝出資800萬元和1091.85萬元，分別收購關(guān)聯(lián)公司浙江松壽堂中藥有限公司可達(dá)靈片專有技術(shù)以及康恩貝集團(tuán)養(yǎng)顏堂前列康普樂安膠囊等20項藥品文號及生產(chǎn)技術(shù),。
通過上述收購股權(quán),、擴(kuò)股增資、購買品種,，康恩貝擴(kuò)大了植物藥及中藥主營的比重,，紓緩了子公司發(fā)展長期存在的資金緊絀的矛盾，并且減少了與康恩貝集團(tuán)之間關(guān)聯(lián)交易的概率（有助于規(guī)范動作）,。
半年報顯示,，資產(chǎn)重組效應(yīng)開始顯現(xiàn)。今年1至6月,，康恩貝中藥及天然藥物主營業(yè)務(wù)收入20413.52萬元,，同比增長96.16%，是三大板塊（其中還包括化學(xué)藥品及其他產(chǎn)品）中增速最快的板快,。而在市場分布方面,，東部地區(qū)銷售增長34.53%，中部地區(qū)銷售增長137.18%,，西部地區(qū)銷售增長108.92%,，其他地區(qū)銷售增長80%。
至于拉動凈利潤增長的因素,，除了銷售同比大幅增加外,，收購康恩貝集團(tuán)養(yǎng)顏堂相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)生凈利潤74.02萬元、因資產(chǎn)重組后以前年度計提各種減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回319.19萬元等也對凈利潤增長有所貢獻(xiàn),。
重組效應(yīng)——尚需跟蹤檢驗
毫無疑問,，資產(chǎn)重組、股權(quán)重組給康恩貝經(jīng)營帶來正面的作用,，并傳遞積極的信息,。不過，投資者對于康恩貝業(yè)績走勢持“謹(jǐn)慎樂觀”的態(tài)度是必要的,。
首先,，資產(chǎn)重組效應(yīng)主要反映在“速度”上,。從上半年經(jīng)營運行情況看，康恩貝主營業(yè)務(wù)收入增長幅度明顯遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤增長幅度,，顯示某種“不完全一致性”,。這說明，康恩貝現(xiàn)階段資產(chǎn)重組效應(yīng)反映在“速度”上為強(qiáng)勢,，而反映在“效益”上則為偏弱,。由于2004年上半年凈利潤為1476.1萬元，相對康恩貝歷史同期最好水平仍有一段距離,，基數(shù)明顯偏低,，因而重組效應(yīng)能否持續(xù)反映出來，尤其是體現(xiàn)在“效益”上,，較穩(wěn)妥的辦法就是繼續(xù)跟蹤觀察,。
其次，營業(yè)費用增長較快應(yīng)引起注意,。一般而言,，當(dāng)上市公司拓展新的市場時，難免會在產(chǎn)品銷售增加的同時營業(yè)費用上升,。從半年報看,，康恩貝在大力拓展中西部醫(yī)藥市場方面成績斐然，過于倚重東部醫(yī)藥市場的舊格局開始打破,。盡管其半年度營業(yè)費用11624.07萬元,、同比增長57.18%，相對于全部主營業(yè)務(wù)收入同比增長的48.7%來說大致合理,，相對于中,、西部銷售增長的137.18%和108.92%處于較低水平，但就費用絕對額和增長率而言仍然略嫌偏高,。而從銷售趨勢分析,，這種較高營業(yè)費用可能隨著銷量持續(xù)擴(kuò)大而下降，不過,，康恩貝宜在今后采取措施應(yīng)對方能收到效果,。
再而，募資項目進(jìn)度下半年可能加快,。掐指算來,，康恩貝上市超過1年有余。募資項目的實施情況對康恩貝鞏固重組效果影響巨大,。半年報顯示,，其30577.47萬元凈募資實際投資15037.57萬元，投資進(jìn)度近半,，9個募資項目中有3個項目基本建成,，4個項目在建或者啟動,，2個項目已經(jīng)變更?？傮w上看,，康恩貝募資項目進(jìn)度較快。其中,，中藥系列產(chǎn)品技改項目上半年產(chǎn)生收益2559萬元,。變更項目——康恩貝（蘭溪）現(xiàn)代植物藥產(chǎn)業(yè)園一期工程項目——總投資計劃8450萬元，實際投資861萬元,。由于該項目對康恩貝長遠(yuǎn)“以現(xiàn)代植物藥為主”的企業(yè)定位以及對當(dāng)前資產(chǎn)重組的效應(yīng)持續(xù)關(guān)系重大,，因此，康恩貝會重點上馬該項目,，預(yù)計該項目將在2006年6月建成,。不過，這似乎有“遠(yuǎn)水難解近渴”的嫌疑,。(作者：廣義)（本文純屬作者個人觀點，據(jù)此投資,，風(fēng)險自負(fù)）
