面對國外醫(yī)藥巨頭在專利藥和銷售技術上的優(yōu)勢,，我國企業(yè)只有通過做大做強才能在未來開放國門后立于不敗之地,。但是在股權分置的制度安排下,，收購的交易成本較高，阻礙了二級市場收購的順利進行。現(xiàn)階段的股改恰好提供了一個理清股權關系，疏通二級市場收購渠道的機會,。可以預計,，未來業(yè)內的收購浪潮將此起彼伏,。
醫(yī)藥行業(yè)并購的主要因素
2004年行業(yè)的并購、重組達到新的高潮,，并購的規(guī)模和數(shù)量都遠遠超過前期,。我們認為行業(yè)出現(xiàn)并購、重組是有深層原因的,。
1,、產業(yè)集中度低是并購的內在需求
發(fā)達國家的醫(yī)藥行業(yè)的集中度很高。即使與國內其它行業(yè)相比,，我國醫(yī)藥行業(yè)的集中度也偏低，甚至低于家電業(yè),。
集中度低,，而且國內企業(yè)擁有的專利技術少（除中藥企業(yè)外），行業(yè)惡性競爭的態(tài)勢明顯,。根據(jù)協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，1-7月全行業(yè)銷售收入2130億元，同期醫(yī)藥行業(yè)虧損企業(yè)累計虧損額達到20億元,。
因此通過產業(yè)整合,，提高定價能力是行業(yè)下一步發(fā)展的內在需求。
2,、行業(yè)面臨外資進入的競爭壓力
2004年12月11日,，藥品分銷領域全面對外開放,，化學藥品生產領域緊跟其后。外來的壓力逼迫國內企業(yè)通過并購等多種方式提高競爭力,。從長遠趨勢來看,，中國醫(yī)藥企業(yè)只有通過并購才會不斷變強，才能不斷開發(fā)新藥,，才能在未來的國際競爭中分得一杯羹,。
3、2004年醫(yī)藥行業(yè)出臺的政策推動行業(yè)整合
按照我國醫(yī)藥工業(yè)“十五”規(guī)劃,，鼓勵現(xiàn)有企業(yè)通過上市,、重組等方式，培育出10個銷售額50億元以上的大型醫(yī)藥企業(yè)集團,，并使其年銷售額占全國醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)銷售的30%以上,。
2004年政府就開始大力執(zhí)行“扶優(yōu)劣汰”的行業(yè)戰(zhàn)略。具體表現(xiàn)在通過全面實施 G M P和GSP認證,，提高行業(yè)準入門檻,，避免惡性競爭。截至2004年底,，全國5071家藥品生產企業(yè)中已有3731家通過了 G M P認證,；其余1340家企業(yè)已全部停產，淘汰率為26%,。全國8108家藥品批發(fā)企業(yè)中已有7445家通過GSP認證,，1624家零售連鎖企業(yè)中已有1410家通過認證，76295家縣級以上零售企業(yè)中已有58065家通過認證,，淘汰出局的比率分別為8%,、13%、24%,。
優(yōu)質中藥企業(yè)的并購價值凸現(xiàn)
在英美等市場,，公司的并購活動60%以上是通過股票市場完成的，而在我國則少之又少,。我國的資本市場存在諸多內部缺陷,，一方面非流通股占比偏大，且無法減持,。另一方面非流通股無法給出市場定價,，而按照凈資產估值又無法反映無形資產的價值。這大大增加了并購的交易成本,。在全流通后,，這種收購的交易成本將大大降低。
收購的價值=凈資產+無形資產,。因此可以從兩方面去考察企業(yè)的并購價值,。一方面看市凈率,，如果市凈率越低，那么相比重置這個企業(yè),，收購的價值就越大,。另一方面，如果企業(yè)擁有較多無形資產,，在同樣的價格下更具收購價值,。可以說醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)正具備這兩方面優(yōu)勢,，并購價值空間巨大,。
醫(yī)藥企業(yè)的市凈率普遍偏低
對60家主要醫(yī)藥類的上市公司進行統(tǒng)計，9月28日行業(yè)的加權平均市凈率為2.31倍,，2004年底美國上市的制藥類公司加權平均為4.79倍,。中國醫(yī)藥類企業(yè)的市凈率明顯低于美國，具有國際比較優(yōu)勢,。
考慮到股改的因素,，這種優(yōu)勢更加明顯。如果按照10送3的平均對價水平,，在流通市值不變的條件下,，股價除權后下降23%，那么加權后的市凈率將降低至1.96倍,。有些企業(yè)的股價甚至低于凈資產,，直接收購企業(yè)將變得十分合算。
中藥企業(yè)的無形資產巨大
我國醫(yī)藥企業(yè)由于在新藥開發(fā)上投入不到銷售收入的1%,，因此自有的專利較少,，產品主要以仿制藥為主。但是中藥企業(yè)則不一樣,。首先中藥企業(yè)均擁有各自秘方,。其次老字號的中藥品牌具有巨大的商業(yè)價值。
綜合上述因素,，我們認為相對化學藥制造和藥品流通企業(yè),，中藥企業(yè)在股改后面臨的升值潛力巨大，收購價值明顯,。
首先,，我國對中藥知識產權的保護達到了空前的程度,，知識產權是企業(yè)競爭力的根本保證,。主要是在重點保護領域———對“國家中藥保護品種”的保護。
其次我國的中藥在國際市場上有很大發(fā)展?jié)摿?。根?jù)行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù),，2000年全球草藥市場銷售額達到160億美元,，并將以10-20%的速度遞增。但是目前占有國際市場主要份額的是日本和韓國,，我國的中藥年出口量在世界草藥市場年銷售額中所占比例并不高,。2004年我國中藥出口實現(xiàn)重大突破，比2003年的6.16億美元增長了17.6%,，也只有7.3億美元,。另外根據(jù)2004年4月歐盟公布的《歐洲傳統(tǒng)植物藥注冊程序指令》接受了中方的一些意見，大幅降低了植物藥市場準入條件,，首次承認符合條件的中藥可獲得藥品合法身份,，可以預見未來中藥出口發(fā)展空間巨大。
醫(yī)藥行業(yè)并購的主要因素
2004年行業(yè)的并購、重組達到新的高潮,，并購的規(guī)模和數(shù)量都遠遠超過前期,。我們認為行業(yè)出現(xiàn)并購、重組是有深層原因的,。
1,、產業(yè)集中度低是并購的內在需求
發(fā)達國家的醫(yī)藥行業(yè)的集中度很高。即使與國內其它行業(yè)相比,，我國醫(yī)藥行業(yè)的集中度也偏低，甚至低于家電業(yè),。
集中度低,，而且國內企業(yè)擁有的專利技術少（除中藥企業(yè)外），行業(yè)惡性競爭的態(tài)勢明顯,。根據(jù)協(xié)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，1-7月全行業(yè)銷售收入2130億元，同期醫(yī)藥行業(yè)虧損企業(yè)累計虧損額達到20億元,。
因此通過產業(yè)整合,，提高定價能力是行業(yè)下一步發(fā)展的內在需求。
2,、行業(yè)面臨外資進入的競爭壓力
2004年12月11日,，藥品分銷領域全面對外開放,，化學藥品生產領域緊跟其后。外來的壓力逼迫國內企業(yè)通過并購等多種方式提高競爭力,。從長遠趨勢來看,，中國醫(yī)藥企業(yè)只有通過并購才會不斷變強，才能不斷開發(fā)新藥,，才能在未來的國際競爭中分得一杯羹,。
3、2004年醫(yī)藥行業(yè)出臺的政策推動行業(yè)整合
按照我國醫(yī)藥工業(yè)“十五”規(guī)劃,，鼓勵現(xiàn)有企業(yè)通過上市,、重組等方式，培育出10個銷售額50億元以上的大型醫(yī)藥企業(yè)集團,，并使其年銷售額占全國醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)銷售的30%以上,。
2004年政府就開始大力執(zhí)行“扶優(yōu)劣汰”的行業(yè)戰(zhàn)略。具體表現(xiàn)在通過全面實施 G M P和GSP認證,，提高行業(yè)準入門檻,，避免惡性競爭。截至2004年底,，全國5071家藥品生產企業(yè)中已有3731家通過了 G M P認證,；其余1340家企業(yè)已全部停產，淘汰率為26%,。全國8108家藥品批發(fā)企業(yè)中已有7445家通過GSP認證,，1624家零售連鎖企業(yè)中已有1410家通過認證，76295家縣級以上零售企業(yè)中已有58065家通過認證,，淘汰出局的比率分別為8%,、13%、24%,。
優(yōu)質中藥企業(yè)的并購價值凸現(xiàn)
在英美等市場,，公司的并購活動60%以上是通過股票市場完成的，而在我國則少之又少,。我國的資本市場存在諸多內部缺陷,，一方面非流通股占比偏大，且無法減持,。另一方面非流通股無法給出市場定價,，而按照凈資產估值又無法反映無形資產的價值。這大大增加了并購的交易成本,。在全流通后,，這種收購的交易成本將大大降低。
收購的價值=凈資產+無形資產,。因此可以從兩方面去考察企業(yè)的并購價值,。一方面看市凈率,，如果市凈率越低，那么相比重置這個企業(yè),，收購的價值就越大,。另一方面，如果企業(yè)擁有較多無形資產,，在同樣的價格下更具收購價值,。可以說醫(yī)藥行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)正具備這兩方面優(yōu)勢,，并購價值空間巨大,。
醫(yī)藥企業(yè)的市凈率普遍偏低
對60家主要醫(yī)藥類的上市公司進行統(tǒng)計，9月28日行業(yè)的加權平均市凈率為2.31倍,，2004年底美國上市的制藥類公司加權平均為4.79倍,。中國醫(yī)藥類企業(yè)的市凈率明顯低于美國，具有國際比較優(yōu)勢,。
考慮到股改的因素,，這種優(yōu)勢更加明顯。如果按照10送3的平均對價水平,，在流通市值不變的條件下,，股價除權后下降23%，那么加權后的市凈率將降低至1.96倍,。有些企業(yè)的股價甚至低于凈資產,，直接收購企業(yè)將變得十分合算。
中藥企業(yè)的無形資產巨大
我國醫(yī)藥企業(yè)由于在新藥開發(fā)上投入不到銷售收入的1%,，因此自有的專利較少,，產品主要以仿制藥為主。但是中藥企業(yè)則不一樣,。首先中藥企業(yè)均擁有各自秘方,。其次老字號的中藥品牌具有巨大的商業(yè)價值。
綜合上述因素,，我們認為相對化學藥制造和藥品流通企業(yè),，中藥企業(yè)在股改后面臨的升值潛力巨大，收購價值明顯,。
首先,，我國對中藥知識產權的保護達到了空前的程度,，知識產權是企業(yè)競爭力的根本保證,。主要是在重點保護領域———對“國家中藥保護品種”的保護。
其次我國的中藥在國際市場上有很大發(fā)展?jié)摿?。根?jù)行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù),，2000年全球草藥市場銷售額達到160億美元,，并將以10-20%的速度遞增。但是目前占有國際市場主要份額的是日本和韓國,，我國的中藥年出口量在世界草藥市場年銷售額中所占比例并不高,。2004年我國中藥出口實現(xiàn)重大突破，比2003年的6.16億美元增長了17.6%,，也只有7.3億美元,。另外根據(jù)2004年4月歐盟公布的《歐洲傳統(tǒng)植物藥注冊程序指令》接受了中方的一些意見，大幅降低了植物藥市場準入條件,，首次承認符合條件的中藥可獲得藥品合法身份,，可以預見未來中藥出口發(fā)展空間巨大。
