截至11月8日，推出股改方案的企業(yè)共234家（不含清華同方）,，其中送股類的企業(yè)為224家,，比例達(dá)96%.在送股類的224家企業(yè)中，已完成股改的G股企業(yè)99家,，其中97家跌破股改前價(jià)格,，占98%，73家跌破自然除權(quán)價(jià),，占74%,；已公布方案尚未實(shí)施送股的準(zhǔn)G股企業(yè)125家,，方案推出后首次復(fù)牌的有95家，其中59家跌破停牌前價(jià)格,，占62%.尤其要指出的是,，11月3日共有15家送股企業(yè)公布送股方案后首次復(fù)牌,，其中除1家在尾市拉起持平外,，14家跌破停牌前價(jià)格，且平均跌幅達(dá)6.26%.而11月7日和8日兩天,，共有11家企業(yè)二次復(fù)牌轉(zhuǎn)為G股,，兩日收盤價(jià)平均跌幅竟高達(dá)27.2%.
對(duì)大盤走低有兩種截然不同的解釋
四年來，股市持續(xù)下跌的重要原因是按市價(jià)減持國(guó)家股的政策,，但我們按對(duì)價(jià)理論調(diào)整了這一政策后,，股市依然不改頹勢(shì)，原因究竟何在,？對(duì)于這一問題,，現(xiàn)在有兩種截然不同的解釋。
一是人們對(duì)股改信心不堅(jiān)定,，有關(guān)部門對(duì)股改不配合,，導(dǎo)致送股積極性不高，送股的股數(shù)不夠所致,。因此,，在統(tǒng)一組織、分散決策中,，尤其強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一組織,，借助行政之手加大送股力度。
二是單一送股的股改模式與“鎖一爬二”結(jié)合存在嚴(yán)重缺陷,。因此,，必須走出“股改就是送股，對(duì)價(jià)就是兌股數(shù),，送股是惟一能讓投資者得到實(shí)惠”的模式的誤區(qū),。因此，在統(tǒng)一組織,、分散決策中,，注重分散決策，調(diào)動(dòng)各方積極性,，倡導(dǎo)不同企業(yè)根據(jù)自身情況進(jìn)行保護(hù)股民利益,、帶動(dòng)股價(jià)上漲的股改模式創(chuàng)新，不搞一刀切,。
顯然,，值此股改關(guān)鍵時(shí)刻,，到底以上述何種解釋作為我們下一步推進(jìn)股改的政策依據(jù)，徹底扭轉(zhuǎn)大盤下跌的走勢(shì),，至關(guān)重要,。
單一送股與“鎖一爬二”結(jié)合是G股下跌的主因
單一送股模式與對(duì)價(jià)股改理論不能自圓其說，導(dǎo)致人們思想認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一,，行動(dòng)配合不積極,。這場(chǎng)改革的政策基礎(chǔ)是對(duì)價(jià)理論，對(duì)價(jià)對(duì)的是未來非流通股可流通時(shí)保護(hù)股民利益不受傷害的承諾,。由于未來還沒有發(fā)生,，因此對(duì)發(fā)生時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)和損失，現(xiàn)在并無法衡量,，兩類股東看法也不一致,，在目前只進(jìn)行了股改還沒實(shí)施流通的情況下，投資者更多考慮的是未來非流通股進(jìn)入市場(chǎng)流通后的大擴(kuò)容造成股價(jià)下跌的沖擊,。此外,，是否未來非流通股以何種價(jià)格實(shí)現(xiàn)可流通都會(huì)給股民帶來損失？是否存在著一種可能性,，即非流通股的可流通如果被限定在一個(gè)較高的可流通底價(jià)之上,，就不會(huì)給股民帶來損失。無論從理論還是實(shí)踐上看,，這種可能性都是存在的,。
因此，人們對(duì)“一刀切”送股的疑義導(dǎo)致行動(dòng)不積極,。
實(shí)際中,，由于單一送股與“鎖一爬二”結(jié)合導(dǎo)致兩類股東在責(zé)權(quán)利關(guān)系發(fā)生的時(shí)間上不同步，使得基金等流通股持有人一方面在改革前通過用手投票,，討價(jià)還價(jià),；另一方面，在拿到對(duì)價(jià)的送股之后,，又“用腳股票”,，去回避一年后非流通股轉(zhuǎn)入可流通的風(fēng)險(xiǎn)；而作為一些機(jī)構(gòu)和基金來說,，則表現(xiàn)為一批一批的炒股改企業(yè),，炒完后就把G股拋掉，再炒下一批股改企業(yè),。這直接導(dǎo)致股改完成后的G股變成了“雞骨”,，只剩了骨頭，沒有肉,。送得越多,，流通股股東的成本價(jià)格越低,，股價(jià)的重心就自然越往下移。上市公司所送出的股數(shù)和政府為拯救大盤所做的百般努力,，在短時(shí)間內(nèi)就被股價(jià)的下跌所抵消,，并導(dǎo)致投資人的進(jìn)一步損失。
由于人們普遍看到了這樣的規(guī)律,，知道等拿到對(duì)價(jià)的股份之后再跑就來不及了,，所以大多數(shù)人在方案表決一通過甚至公布股改方案后一復(fù)牌就跑掉，溜得越來越快,，使市場(chǎng)進(jìn)入惡性循環(huán)之中,。
未來一年至三年內(nèi)股價(jià)走勢(shì)可能不容樂觀
由于“鎖一爬二”的規(guī)定,，一年之后將有G股企業(yè)股本總額的5%陸續(xù)進(jìn)入可流通狀態(tài),，按目前和預(yù)計(jì)的股改進(jìn)度測(cè)算，再加上政策規(guī)定的持股比例在股本總額5%以下的非流通股不受“鎖一爬二”的限制,，即12個(gè)月后即可100%地全流通,，這個(gè)數(shù)字保守估計(jì)也在200億股左右，大約相當(dāng)于近年來一年IPO募股的總額,。以目前4.62元/股的平均股價(jià)測(cè)算,，可能套現(xiàn)的非流通股金額大約在1000億元左右。以此類推,，兩年后將有10%的非流通股進(jìn)入可流通狀態(tài),，大約在500多億股左右；三年之后即可全流通,，轉(zhuǎn)為可流通的股數(shù)高達(dá)3000多億股（詳見附件：中國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)圖）,。而目前非流通股的凈資產(chǎn)價(jià)在2.8元/股左右，只要股市的市場(chǎng)價(jià)格在這一價(jià)格之上,，非流通股就可能高價(jià)套現(xiàn),，為保其控股地位，再低價(jià)買入流通股,。由于非流通股已經(jīng)按10送3的比例支付了對(duì)價(jià),，從政策上講是很難再限制其賣出的。所以未來1-3年內(nèi)股市的壓力可能都很大,。
證券市場(chǎng)問題目前已不單是股市單一系統(tǒng)的小問題,，而是已涉及國(guó)家金融運(yùn)行安全與政府信譽(yù)的大問題，因此,，對(duì)股改模式和技術(shù)問題的正確與否不可低估,，是值得我們從長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略高度綜合考慮的。
此外,，盡管從大股東要保持控股地位的角度看,，似乎全流通的可能并不存在,，但實(shí)際上由于政策允許大股東增持流通股，所以大股東在“鎖一爬二”的條件下可以高價(jià)賣出非流通股,，低價(jià)買入流通股,，而這一換籌過程是不影響其保持控股地位的。因此,，全流通的風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)實(shí)中也是存在的,。
所以，單一送股和“鎖一爬二”結(jié)合給市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),，并沒有隨著股改的進(jìn)行而消除,，僅僅是遲滯并留給了后人。
“新老劃斷”擴(kuò)容全流通的風(fēng)險(xiǎn)將連接非流
通股可流通的風(fēng)險(xiǎn)目前,，“新老劃斷”是股市的一個(gè)敏感問題,，其原因：一是恢復(fù)股市擴(kuò)容，二是新股上市將實(shí)行全流通的政策,，導(dǎo)致現(xiàn)有A股股價(jià)下跌,。目前人們普遍預(yù)測(cè)“新老劃斷”的時(shí)機(jī)在年底和春節(jié)前后，而非流通股可流通的風(fēng)險(xiǎn)則從2006年7月后又陸續(xù)發(fā)生,，并將持續(xù)1-3年,。這兩個(gè)投資人密切關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)連在一起，將導(dǎo)致人們對(duì)股市較長(zhǎng)期持續(xù)下跌的悲觀預(yù)期,。
股改成敗的關(guān)鍵不是送股股數(shù),，而是價(jià)格預(yù)期
股價(jià)是股市的靈魂，抓住了股價(jià)也就牽住了股改成敗的“牛鼻子”,。明確投資人在股改中謀求的是價(jià)格盈利而不是股數(shù),，股數(shù)的增加只有在股價(jià)不下跌的情況下才有意義。
而單一送股模式和“鎖一爬二的結(jié)合”,，盡管使股民股數(shù)增加,，但由此產(chǎn)生的收益又都被股價(jià)的下跌給抵消了。同時(shí),，現(xiàn)實(shí)中非流通股股東在把股份送出去后,，股價(jià)卻沒有上漲，流通權(quán)溢價(jià)并沒有實(shí)現(xiàn),，結(jié)果兩類股東對(duì)股改的雙贏預(yù)期卻由于價(jià)格的下跌出現(xiàn)了雙輸?shù)慕Y(jié)果,。
按照目前單一送股和“鎖一爬二”結(jié)合的股改思路，左手將上千億元的國(guó)家股和非流通股送出去,，右手又動(dòng)員各種資源,，用有形之手穩(wěn)定股市。如果大盤還上不去,，今后就會(huì)有一部分人回過頭來秋后算賬,，否定這場(chǎng)改革,。經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn)不容低估。
應(yīng)盡快推出以價(jià)格為主線的股改創(chuàng)新模式
投資人信心靠良好預(yù)期支撐,，而最實(shí)在的預(yù)期就是價(jià)格預(yù)期,。要形成良好的價(jià)格預(yù)期，一是目前的股票持有人不選擇離場(chǎng),；二是吸引更多的場(chǎng)外資金入場(chǎng),，以此形成良性循環(huán)。所以,，要把股改的對(duì)價(jià)從股數(shù)的預(yù)期真正調(diào)整到價(jià)格預(yù)期上來,，通過價(jià)格的提升實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造，并實(shí)現(xiàn)兩類股東的共贏,。
讓兩類股東通過對(duì)價(jià),，預(yù)設(shè)一個(gè)未來非流通股可流通時(shí)能讓股民解套并賺錢的底價(jià)，股價(jià)達(dá)不到這一底價(jià),，非流通股就流不出來,，因此也就沒有非流通股可流通的風(fēng)險(xiǎn)，而非流通股可流通一定要在這一底價(jià)之上才能流出,。也就是說，大股東只有在解放了股民之后,，才能最后解放大股東自身,。只有讓大股東利益與股價(jià)緊密結(jié)合，才更能發(fā)揮股價(jià)這一市場(chǎng)核心的作用,，并促使大股東加快公司發(fā)展,，真正在市場(chǎng)價(jià)格上體現(xiàn)上市公司價(jià)值，促進(jìn)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展,。
這樣的好處還在于：首先,，既然有些大股東為保持控股地位并不想全流通，也就沒有全流通的風(fēng)險(xiǎn),，雙方用不著為此爭(zhēng)論不休,、討價(jià)還價(jià)。其次,，如果非流通股要流通,，他們就有積極性和動(dòng)力通過資產(chǎn)重組、利潤(rùn)增長(zhǎng),、提高上市公司質(zhì)量把股價(jià)搞上去,，達(dá)到預(yù)設(shè)的可流通底價(jià)才行。而在這一過程中,，股民則實(shí)實(shí)在在地獲得了解套并賺到了價(jià)差,。
在股改過程中,，期盼股價(jià)上漲是兩類股東最顯著、最無爭(zhēng)議的利益共同點(diǎn),。實(shí)現(xiàn)預(yù)設(shè)的可流通底價(jià),，股民可以賺錢，大股東也可以不送股,，二者就會(huì)勁往一處使,。而如果達(dá)不到這個(gè)底價(jià)，在承諾期滿后,，再根據(jù)當(dāng)時(shí)的價(jià)格和預(yù)設(shè)的可流通底價(jià)之差額確定送股或其他形式補(bǔ)償?shù)谋壤?。這等于給了大股東一次選擇權(quán)，矛盾自然也會(huì)大大化解,。而股價(jià)在這一過程中無疑將會(huì)穩(wěn)步上升,，這就實(shí)現(xiàn)了在價(jià)值提升中非流通股可流通的同時(shí)又保護(hù)了股民的權(quán)益，實(shí)現(xiàn)了雙贏,。而股市大盤的上漲預(yù)期也由于每只個(gè)股高于現(xiàn)價(jià)的預(yù)設(shè)可流通底價(jià)的確立而被鎖定,。
預(yù)設(shè)的可流通底價(jià)可以是某一公司的二級(jí)市場(chǎng)最高價(jià)，也可采用三分之二多數(shù)股民的持股成本或換手率等概念,，企業(yè)可采用符合自己實(shí)際情況的標(biāo)準(zhǔn)并由兩類股東對(duì)價(jià)協(xié)商確定,。（首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授 劉紀(jì)鵬）
對(duì)大盤走低有兩種截然不同的解釋
四年來，股市持續(xù)下跌的重要原因是按市價(jià)減持國(guó)家股的政策,，但我們按對(duì)價(jià)理論調(diào)整了這一政策后,，股市依然不改頹勢(shì)，原因究竟何在,？對(duì)于這一問題,，現(xiàn)在有兩種截然不同的解釋。
一是人們對(duì)股改信心不堅(jiān)定,，有關(guān)部門對(duì)股改不配合,，導(dǎo)致送股積極性不高，送股的股數(shù)不夠所致,。因此,，在統(tǒng)一組織、分散決策中,，尤其強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一組織,，借助行政之手加大送股力度。
二是單一送股的股改模式與“鎖一爬二”結(jié)合存在嚴(yán)重缺陷,。因此,，必須走出“股改就是送股，對(duì)價(jià)就是兌股數(shù),，送股是惟一能讓投資者得到實(shí)惠”的模式的誤區(qū),。因此，在統(tǒng)一組織,、分散決策中,，注重分散決策，調(diào)動(dòng)各方積極性,，倡導(dǎo)不同企業(yè)根據(jù)自身情況進(jìn)行保護(hù)股民利益,、帶動(dòng)股價(jià)上漲的股改模式創(chuàng)新，不搞一刀切,。
顯然,，值此股改關(guān)鍵時(shí)刻,，到底以上述何種解釋作為我們下一步推進(jìn)股改的政策依據(jù)，徹底扭轉(zhuǎn)大盤下跌的走勢(shì),，至關(guān)重要,。
單一送股與“鎖一爬二”結(jié)合是G股下跌的主因
單一送股模式與對(duì)價(jià)股改理論不能自圓其說，導(dǎo)致人們思想認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一,，行動(dòng)配合不積極,。這場(chǎng)改革的政策基礎(chǔ)是對(duì)價(jià)理論，對(duì)價(jià)對(duì)的是未來非流通股可流通時(shí)保護(hù)股民利益不受傷害的承諾,。由于未來還沒有發(fā)生,，因此對(duì)發(fā)生時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)和損失，現(xiàn)在并無法衡量,，兩類股東看法也不一致,，在目前只進(jìn)行了股改還沒實(shí)施流通的情況下，投資者更多考慮的是未來非流通股進(jìn)入市場(chǎng)流通后的大擴(kuò)容造成股價(jià)下跌的沖擊,。此外,，是否未來非流通股以何種價(jià)格實(shí)現(xiàn)可流通都會(huì)給股民帶來損失？是否存在著一種可能性,，即非流通股的可流通如果被限定在一個(gè)較高的可流通底價(jià)之上,，就不會(huì)給股民帶來損失。無論從理論還是實(shí)踐上看,，這種可能性都是存在的,。
因此，人們對(duì)“一刀切”送股的疑義導(dǎo)致行動(dòng)不積極,。
實(shí)際中,，由于單一送股與“鎖一爬二”結(jié)合導(dǎo)致兩類股東在責(zé)權(quán)利關(guān)系發(fā)生的時(shí)間上不同步，使得基金等流通股持有人一方面在改革前通過用手投票,，討價(jià)還價(jià),；另一方面，在拿到對(duì)價(jià)的送股之后,，又“用腳股票”,，去回避一年后非流通股轉(zhuǎn)入可流通的風(fēng)險(xiǎn)；而作為一些機(jī)構(gòu)和基金來說,，則表現(xiàn)為一批一批的炒股改企業(yè),，炒完后就把G股拋掉，再炒下一批股改企業(yè),。這直接導(dǎo)致股改完成后的G股變成了“雞骨”,，只剩了骨頭，沒有肉,。送得越多,，流通股股東的成本價(jià)格越低,，股價(jià)的重心就自然越往下移。上市公司所送出的股數(shù)和政府為拯救大盤所做的百般努力,，在短時(shí)間內(nèi)就被股價(jià)的下跌所抵消,，并導(dǎo)致投資人的進(jìn)一步損失。
由于人們普遍看到了這樣的規(guī)律,，知道等拿到對(duì)價(jià)的股份之后再跑就來不及了,，所以大多數(shù)人在方案表決一通過甚至公布股改方案后一復(fù)牌就跑掉，溜得越來越快,，使市場(chǎng)進(jìn)入惡性循環(huán)之中,。
未來一年至三年內(nèi)股價(jià)走勢(shì)可能不容樂觀
由于“鎖一爬二”的規(guī)定,，一年之后將有G股企業(yè)股本總額的5%陸續(xù)進(jìn)入可流通狀態(tài),，按目前和預(yù)計(jì)的股改進(jìn)度測(cè)算，再加上政策規(guī)定的持股比例在股本總額5%以下的非流通股不受“鎖一爬二”的限制,，即12個(gè)月后即可100%地全流通,，這個(gè)數(shù)字保守估計(jì)也在200億股左右，大約相當(dāng)于近年來一年IPO募股的總額,。以目前4.62元/股的平均股價(jià)測(cè)算,，可能套現(xiàn)的非流通股金額大約在1000億元左右。以此類推,，兩年后將有10%的非流通股進(jìn)入可流通狀態(tài),，大約在500多億股左右；三年之后即可全流通,，轉(zhuǎn)為可流通的股數(shù)高達(dá)3000多億股（詳見附件：中國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)圖）,。而目前非流通股的凈資產(chǎn)價(jià)在2.8元/股左右，只要股市的市場(chǎng)價(jià)格在這一價(jià)格之上,，非流通股就可能高價(jià)套現(xiàn),，為保其控股地位，再低價(jià)買入流通股,。由于非流通股已經(jīng)按10送3的比例支付了對(duì)價(jià),，從政策上講是很難再限制其賣出的。所以未來1-3年內(nèi)股市的壓力可能都很大,。
證券市場(chǎng)問題目前已不單是股市單一系統(tǒng)的小問題,，而是已涉及國(guó)家金融運(yùn)行安全與政府信譽(yù)的大問題，因此,，對(duì)股改模式和技術(shù)問題的正確與否不可低估,，是值得我們從長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略高度綜合考慮的。
此外,，盡管從大股東要保持控股地位的角度看,，似乎全流通的可能并不存在,，但實(shí)際上由于政策允許大股東增持流通股，所以大股東在“鎖一爬二”的條件下可以高價(jià)賣出非流通股,，低價(jià)買入流通股,，而這一換籌過程是不影響其保持控股地位的。因此,，全流通的風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)實(shí)中也是存在的,。
所以，單一送股和“鎖一爬二”結(jié)合給市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),，并沒有隨著股改的進(jìn)行而消除,，僅僅是遲滯并留給了后人。
“新老劃斷”擴(kuò)容全流通的風(fēng)險(xiǎn)將連接非流
通股可流通的風(fēng)險(xiǎn)目前,，“新老劃斷”是股市的一個(gè)敏感問題,，其原因：一是恢復(fù)股市擴(kuò)容，二是新股上市將實(shí)行全流通的政策,，導(dǎo)致現(xiàn)有A股股價(jià)下跌,。目前人們普遍預(yù)測(cè)“新老劃斷”的時(shí)機(jī)在年底和春節(jié)前后，而非流通股可流通的風(fēng)險(xiǎn)則從2006年7月后又陸續(xù)發(fā)生,，并將持續(xù)1-3年,。這兩個(gè)投資人密切關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)連在一起，將導(dǎo)致人們對(duì)股市較長(zhǎng)期持續(xù)下跌的悲觀預(yù)期,。
股改成敗的關(guān)鍵不是送股股數(shù),，而是價(jià)格預(yù)期
股價(jià)是股市的靈魂，抓住了股價(jià)也就牽住了股改成敗的“牛鼻子”,。明確投資人在股改中謀求的是價(jià)格盈利而不是股數(shù),，股數(shù)的增加只有在股價(jià)不下跌的情況下才有意義。
而單一送股模式和“鎖一爬二的結(jié)合”,，盡管使股民股數(shù)增加,，但由此產(chǎn)生的收益又都被股價(jià)的下跌給抵消了。同時(shí),，現(xiàn)實(shí)中非流通股股東在把股份送出去后,，股價(jià)卻沒有上漲，流通權(quán)溢價(jià)并沒有實(shí)現(xiàn),，結(jié)果兩類股東對(duì)股改的雙贏預(yù)期卻由于價(jià)格的下跌出現(xiàn)了雙輸?shù)慕Y(jié)果,。
按照目前單一送股和“鎖一爬二”結(jié)合的股改思路，左手將上千億元的國(guó)家股和非流通股送出去,，右手又動(dòng)員各種資源,，用有形之手穩(wěn)定股市。如果大盤還上不去,，今后就會(huì)有一部分人回過頭來秋后算賬,，否定這場(chǎng)改革,。經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn)不容低估。
應(yīng)盡快推出以價(jià)格為主線的股改創(chuàng)新模式
投資人信心靠良好預(yù)期支撐,，而最實(shí)在的預(yù)期就是價(jià)格預(yù)期,。要形成良好的價(jià)格預(yù)期，一是目前的股票持有人不選擇離場(chǎng),；二是吸引更多的場(chǎng)外資金入場(chǎng),，以此形成良性循環(huán)。所以,，要把股改的對(duì)價(jià)從股數(shù)的預(yù)期真正調(diào)整到價(jià)格預(yù)期上來,，通過價(jià)格的提升實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造，并實(shí)現(xiàn)兩類股東的共贏,。
讓兩類股東通過對(duì)價(jià),，預(yù)設(shè)一個(gè)未來非流通股可流通時(shí)能讓股民解套并賺錢的底價(jià)，股價(jià)達(dá)不到這一底價(jià),，非流通股就流不出來,，因此也就沒有非流通股可流通的風(fēng)險(xiǎn)，而非流通股可流通一定要在這一底價(jià)之上才能流出,。也就是說，大股東只有在解放了股民之后,，才能最后解放大股東自身,。只有讓大股東利益與股價(jià)緊密結(jié)合，才更能發(fā)揮股價(jià)這一市場(chǎng)核心的作用,，并促使大股東加快公司發(fā)展,，真正在市場(chǎng)價(jià)格上體現(xiàn)上市公司價(jià)值，促進(jìn)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展,。
這樣的好處還在于：首先,，既然有些大股東為保持控股地位并不想全流通，也就沒有全流通的風(fēng)險(xiǎn),，雙方用不著為此爭(zhēng)論不休,、討價(jià)還價(jià)。其次,，如果非流通股要流通,，他們就有積極性和動(dòng)力通過資產(chǎn)重組、利潤(rùn)增長(zhǎng),、提高上市公司質(zhì)量把股價(jià)搞上去,，達(dá)到預(yù)設(shè)的可流通底價(jià)才行。而在這一過程中,，股民則實(shí)實(shí)在在地獲得了解套并賺到了價(jià)差,。
在股改過程中,，期盼股價(jià)上漲是兩類股東最顯著、最無爭(zhēng)議的利益共同點(diǎn),。實(shí)現(xiàn)預(yù)設(shè)的可流通底價(jià),，股民可以賺錢，大股東也可以不送股,，二者就會(huì)勁往一處使,。而如果達(dá)不到這個(gè)底價(jià)，在承諾期滿后,，再根據(jù)當(dāng)時(shí)的價(jià)格和預(yù)設(shè)的可流通底價(jià)之差額確定送股或其他形式補(bǔ)償?shù)谋壤?。這等于給了大股東一次選擇權(quán)，矛盾自然也會(huì)大大化解,。而股價(jià)在這一過程中無疑將會(huì)穩(wěn)步上升,，這就實(shí)現(xiàn)了在價(jià)值提升中非流通股可流通的同時(shí)又保護(hù)了股民的權(quán)益，實(shí)現(xiàn)了雙贏,。而股市大盤的上漲預(yù)期也由于每只個(gè)股高于現(xiàn)價(jià)的預(yù)設(shè)可流通底價(jià)的確立而被鎖定,。
預(yù)設(shè)的可流通底價(jià)可以是某一公司的二級(jí)市場(chǎng)最高價(jià)，也可采用三分之二多數(shù)股民的持股成本或換手率等概念,，企業(yè)可采用符合自己實(shí)際情況的標(biāo)準(zhǔn)并由兩類股東對(duì)價(jià)協(xié)商確定,。（首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授 劉紀(jì)鵬）
