全行業(yè)出現(xiàn)了增收減利的狀況,；部分龍頭醫(yī)藥股出現(xiàn)分化,；部分醫(yī)藥股的業(yè)績表現(xiàn)可能與股改的進程存在關(guān)聯(lián),；建議重點關(guān)注銷售大幅增加的制劑藥企業(yè)；重點關(guān)注與“十一五規(guī)劃”相關(guān)企業(yè),；重點關(guān)注與禽流感相關(guān)的企業(yè),。
 
    投資要點A股醫(yī)藥類上市公司共有112家，三季報顯示主營業(yè)務(wù)收入同比增長20%,，而凈利潤同比下降6.3%,，全行業(yè)出現(xiàn)了增收減利的現(xiàn)象。導(dǎo)致這種狀況的原因可歸結(jié)為以下幾點： 1,、整個市場的需求穩(wěn)定增長,；2、市場競爭激烈產(chǎn)品價格下降,；3,、能源、水電和原材料價格的大幅上揚導(dǎo)致成本增加,；4,、醫(yī)療體制改革特別是藥品的價格調(diào)控對企業(yè)產(chǎn)生負面影響；5,、巨額投入的擴張沒有產(chǎn)生相應(yīng)效益,；6、原料藥生產(chǎn)企業(yè)的形勢比較嚴峻,。
 
    部分龍頭企業(yè)出現(xiàn)分化,，特別是原料藥生產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)品壟斷優(yōu)勢不明顯的中藥生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績大幅下滑，提示了投資風(fēng)險,；我們認為股改進程與企業(yè)的業(yè)績構(gòu)成一定的相關(guān)性,，把握這種相關(guān)性可能會回避投資風(fēng)險，同時也能抓住投資機會,；未來“十一五規(guī)劃”的實施和禽流感疫情等將對醫(yī)藥行業(yè)構(gòu)成深刻影響,；我們認為銷售有大幅增長的制劑藥品生產(chǎn)企業(yè)（注：非原料藥生產(chǎn)企業(yè)）蘊涵投資機會，因為在激烈的市場競爭格局下銷售額決定了產(chǎn)品的競爭力,，當(dāng)然銷售的增加需要以充足的現(xiàn)金回流作為基礎(chǔ),。我們認為這些企業(yè)的企業(yè)蘊涵投資機會：片仔癀（600436）,、金陵藥業(yè)（000919）、山東藥玻（600529）,、天壇生物（600161）,、中牧股份（600195）、金宇集團（600201）和馬應(yīng)龍（600993）等,。
 
    Ⅰ.醫(yī)藥類上市公司的銷售同比增長24%,，凈利潤同比下降6.3%112家醫(yī)藥企業(yè)中，前三個季度同比銷售增長的占89家,，同比凈利潤增長的占63家,。銷售額同比增長24%，凈利潤同比下降了6.3%,。對于出現(xiàn)的上述情況我們認為有幾個方面值得關(guān)注,，另外我們也意在挖掘銷售和利潤變化后面的東西：1、制劑藥類的生產(chǎn)企業(yè)：銷售額的增長是關(guān)鍵我們認為制劑藥企業(yè)的銷售額是衡量企業(yè)競爭力能力的關(guān)鍵,，因為銷售額的擴大說明產(chǎn)品的市場占有率在增加,，產(chǎn)品的競爭力在加強，特別是對于一些產(chǎn)品毛利率較高的企業(yè),。我們認為下列企業(yè)的銷售額的大幅增加值得特別關(guān)注：2、原料藥生產(chǎn)企業(yè)：凈利潤的增長是關(guān)鍵我們認為原料藥企業(yè)的冬天已經(jīng)來臨：因為我們看到很多傳統(tǒng)的原料藥龍頭企業(yè)在前三個季度的業(yè)績表現(xiàn)大大低于預(yù)期,，市場給予厚望的企業(yè)的盈利表現(xiàn)非常差,，這些企業(yè)包括了：G華海、海正藥業(yè),、天藥股份和新華制藥等等,。導(dǎo)致這種狀況的原因：首先是市場競爭激烈；第二是產(chǎn)品價格下滑,；第三是上游產(chǎn)品價格的增加,。
 
    可能對于原料藥企業(yè)，我們最好把他們看成“周期性”行業(yè),，企業(yè)的業(yè)績波動非常大,，對于一個盈利的產(chǎn)品的增長最多維持兩到三年，產(chǎn)品會在很短的時間內(nèi)見頂并衰退,，海正藥業(yè)和華北制藥,、東北藥、新華制藥等原料藥龍頭企業(yè)的“周期性”表現(xiàn)符合我們的觀點,。
 
    因此我們認為,，對于原料藥企業(yè)凈利潤增長是關(guān)鍵，并且一定要密切關(guān)注可能存在的利潤下滑風(fēng)險,。
 
    3,、股改進程與企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)存在相關(guān)性我們發(fā)現(xiàn)股改進程與企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)存在相關(guān)性,，部分企業(yè)有調(diào)控業(yè)績的情況第一種狀況：在股改前夕，利潤保持了較高的增長,，而股改通過以后利潤則出現(xiàn)較大幅度的下滑,，說明企業(yè)為保證股改的順利通過而部分進行了利潤的調(diào)控。
 
    第二種狀況：股改意愿不強,、大股東持股比例較低,、對價支付能力弱或者不愿意支付較高對價的企業(yè)，股改之前的較早一段時間往往對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的表現(xiàn)要求不高,，冀望于股價的下跌與凈資產(chǎn)接近,，按照對價支付的原則，就能相對減少對價,。
 
    我們可以觀察到到,，部分大股東持股比例較低企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)在05年出現(xiàn)明顯的逐季下滑，導(dǎo)致股價大幅下跌,，市凈率逐步走低,。其中的相關(guān)性值得深入研究。掌握這一業(yè)績波動規(guī)律也許可以抓住部分即將進行股改企業(yè)的投資機會,。
 
    4,、禽流感疫情給疫苗產(chǎn)業(yè)帶來巨大投資機會我們認為禽流感疫情會給疫苗產(chǎn)業(yè)帶來巨大投資機會，我們做出這種判斷的理由是：..禽流感疫情短期難以控制,；..控制禽流感的方法主要依靠疫苗,；..我國的疫苗產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展時期，產(chǎn)業(yè)的增長是長期的,，不排除爆發(fā)性增長的可能,；..全球疫苗產(chǎn)業(yè)的增長率為40%，是藥品增長的兩倍以上,；我國獸用疫苗的增長率為15-20%,；我國養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模在逐步擴大，目前占農(nóng)業(yè)產(chǎn)值的1/3,，對疫苗的需求巨大,；..我國預(yù)防與治療的所需費用比為1：15，我國已經(jīng)將疫苗產(chǎn)業(yè)列為重點發(fā)展的行業(yè),，將會在資金,、技術(shù)何稅收方面給予大力支持。
 
    我們禽流感疫情給認為天壇生物（600161）,、中牧股份（600195）和金宇集團等三個疫苗龍頭企業(yè)帶來投資機會,。
 
    Ⅱ.重點公司點評..云南白藥（000538）產(chǎn)品銷售保持高速增長：維持“推薦”評級云南白藥三季度利潤增長仍然穩(wěn)健。05年1-9月公司的凈利潤同比增長幅度達到40%,。其中7-9月份由于營業(yè)費用有所增長,，使得環(huán)比凈利潤有所下降,，但費用的整體增長明顯落后于利潤的增長，預(yù)計05年凈利潤增長32%,。公司部分產(chǎn)品銷售保持了高速增長：幾個重要增長點包括白藥膏,、創(chuàng)可貼、白藥牙膏和瓶裝白藥膠囊,，創(chuàng)可貼和白藥牙膏的銷售1-9月超過9000萬,，其中創(chuàng)可貼3季度1299萬，超出原有預(yù)期,。白藥酊的銷售量也有大幅的增長,。
 
    而白藥牙膏3季度銷售2083萬元，全年將超過5000萬銷售額,。06年仍然有望穩(wěn)定快速增長,。云南白藥05年前三個季度的表現(xiàn)超過市場預(yù)期。預(yù)計在2006年隨著云南白藥痔瘡膏,、新型膏劑以及急救包等產(chǎn)品的推出,，公司的業(yè)績?nèi)匀挥型_到15%以上的業(yè)績增速。我們預(yù)測公司05-07年的每股收益分別為0.78,、0.92和1.06元,。云南白藥06年動態(tài)PE為21.6倍，考慮對價因素,，除權(quán)后06年P(guān)E在20倍以下,。鑒于公司依靠品牌和壟斷優(yōu)勢不斷擴充產(chǎn)品，銷售持續(xù)保持良好的發(fā)展勢頭,，隨著后續(xù)新開發(fā)產(chǎn)品的跟進，預(yù)計2006年將會繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢頭,，我們繼續(xù)給出“推薦”的投資評級,。