全行業(yè)出現(xiàn)了增收減利的狀況,；部分龍頭醫(yī)藥股出現(xiàn)分化,；部分醫(yī)藥股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能與股改的進(jìn)程存在關(guān)聯(lián),；建議重點(diǎn)關(guān)注銷(xiāo)售大幅增加的制劑藥企業(yè),；重點(diǎn)關(guān)注與“十一五規(guī)劃”相關(guān)企業(yè)；重點(diǎn)關(guān)注與禽流感相關(guān)的企業(yè),。
投資要點(diǎn)A股醫(yī)藥類(lèi)上市公司共有112家,，三季報(bào)顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%，而凈利潤(rùn)同比下降6.3%,，全行業(yè)出現(xiàn)了增收減利的現(xiàn)象,。導(dǎo)致這種狀況的原因可歸結(jié)為以下幾點(diǎn)： 1、整個(gè)市場(chǎng)的需求穩(wěn)定增長(zhǎng),；2,、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)品價(jià)格下降；3、能源,、水電和原材料價(jià)格的大幅上揚(yáng)導(dǎo)致成本增加,；4、醫(yī)療體制改革特別是藥品的價(jià)格調(diào)控對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響,；5,、巨額投入的擴(kuò)張沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)效益；6,、原料藥生產(chǎn)企業(yè)的形勢(shì)比較嚴(yán)峻,。
部分龍頭企業(yè)出現(xiàn)分化，特別是原料藥生產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)品壟斷優(yōu)勢(shì)不明顯的中藥生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)大幅下滑,，提示了投資風(fēng)險(xiǎn),；我們認(rèn)為股改進(jìn)程與企業(yè)的業(yè)績(jī)構(gòu)成一定的相關(guān)性，把握這種相關(guān)性可能會(huì)回避投資風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)也能抓住投資機(jī)會(huì),；未來(lái)“十一五規(guī)劃”的實(shí)施和禽流感疫情等將對(duì)醫(yī)藥行業(yè)構(gòu)成深刻影響；我們認(rèn)為銷(xiāo)售有大幅增長(zhǎng)的制劑藥品生產(chǎn)企業(yè)（注：非原料藥生產(chǎn)企業(yè)）蘊(yùn)涵投資機(jī)會(huì),，因?yàn)樵诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下銷(xiāo)售額決定了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,，當(dāng)然銷(xiāo)售的增加需要以充足的現(xiàn)金回流作為基礎(chǔ)。我們認(rèn)為這些企業(yè)的企業(yè)蘊(yùn)涵投資機(jī)會(huì)：片仔癀（600436）,、金陵藥業(yè)（000919）,、山東藥玻（600529）、天壇生物（600161）,、中牧股份（600195）,、金宇集團(tuán)（600201）和馬應(yīng)龍（600993）等。
Ⅰ.醫(yī)藥類(lèi)上市公司的銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)24%,，凈利潤(rùn)同比下降6.3%112家醫(yī)藥企業(yè)中,，前三個(gè)季度同比銷(xiāo)售增長(zhǎng)的占89家，同比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的占63家,。銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)24%,，凈利潤(rùn)同比下降了6.3%。對(duì)于出現(xiàn)的上述情況我們認(rèn)為有幾個(gè)方面值得關(guān)注,，另外我們也意在挖掘銷(xiāo)售和利潤(rùn)變化后面的東西：1,、制劑藥類(lèi)的生產(chǎn)企業(yè)：銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)是關(guān)鍵我們認(rèn)為制劑藥企業(yè)的銷(xiāo)售額是衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力能力的關(guān)鍵，因?yàn)殇N(xiāo)售額的擴(kuò)大說(shuō)明產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率在增加,，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力在加強(qiáng),，特別是對(duì)于一些產(chǎn)品毛利率較高的企業(yè)。我們認(rèn)為下列企業(yè)的銷(xiāo)售額的大幅增加值得特別關(guān)注：2,、原料藥生產(chǎn)企業(yè)：凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)是關(guān)鍵我們認(rèn)為原料藥企業(yè)的冬天已經(jīng)來(lái)臨：因?yàn)槲覀兛吹胶芏鄠鹘y(tǒng)的原料藥龍頭企業(yè)在前三個(gè)季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大大低于預(yù)期,，市場(chǎng)給予厚望的企業(yè)的盈利表現(xiàn)非常差,，這些企業(yè)包括了：G華海、海正藥業(yè),、天藥股份和新華制藥等等,。導(dǎo)致這種狀況的原因：首先是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；第二是產(chǎn)品價(jià)格下滑,；第三是上游產(chǎn)品價(jià)格的增加,。
可能對(duì)于原料藥企業(yè)，我們最好把他們看成“周期性”行業(yè),，企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)非常大,，對(duì)于一個(gè)盈利的產(chǎn)品的增長(zhǎng)最多維持兩到三年，產(chǎn)品會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)見(jiàn)頂并衰退,，海正藥業(yè)和華北制藥,、東北藥、新華制藥等原料藥龍頭企業(yè)的“周期性”表現(xiàn)符合我們的觀點(diǎn),。
因此我們認(rèn)為,，對(duì)于原料藥企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是關(guān)鍵，并且一定要密切關(guān)注可能存在的利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn),。
3,、股改進(jìn)程與企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在相關(guān)性我們發(fā)現(xiàn)股改進(jìn)程與企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在相關(guān)性，部分企業(yè)有調(diào)控業(yè)績(jī)的情況第一種狀況：在股改前夕,，利潤(rùn)保持了較高的增長(zhǎng),，而股改通過(guò)以后利潤(rùn)則出現(xiàn)較大幅度的下滑，說(shuō)明企業(yè)為保證股改的順利通過(guò)而部分進(jìn)行了利潤(rùn)的調(diào)控,。
第二種狀況：股改意愿不強(qiáng)、大股東持股比例較低,、對(duì)價(jià)支付能力弱或者不愿意支付較高對(duì)價(jià)的企業(yè),，股改之前的較早一段時(shí)間往往對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)要求不高，冀望于股價(jià)的下跌與凈資產(chǎn)接近,，按照對(duì)價(jià)支付的原則,，就能相對(duì)減少對(duì)價(jià)。
我們可以觀察到到,，部分大股東持股比例較低企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在05年出現(xiàn)明顯的逐季下滑,，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，市凈率逐步走低,。其中的相關(guān)性值得深入研究,。掌握這一業(yè)績(jī)波動(dòng)規(guī)律也許可以抓住部分即將進(jìn)行股改企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
4,、禽流感疫情給疫苗產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大投資機(jī)會(huì)我們認(rèn)為禽流感疫情會(huì)給疫苗產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大投資機(jī)會(huì),，我們做出這種判斷的理由是：..禽流感疫情短期難以控制；..控制禽流感的方法主要依靠疫苗；..我國(guó)的疫苗產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期,，產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)是長(zhǎng)期的,，不排除爆發(fā)性增長(zhǎng)的可能；..全球疫苗產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率為40%,，是藥品增長(zhǎng)的兩倍以上,；我國(guó)獸用疫苗的增長(zhǎng)率為15-20%；我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模在逐步擴(kuò)大,，目前占農(nóng)業(yè)產(chǎn)值的1/3,，對(duì)疫苗的需求巨大；..我國(guó)預(yù)防與治療的所需費(fèi)用比為1：15,，我國(guó)已經(jīng)將疫苗產(chǎn)業(yè)列為重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè),，將會(huì)在資金、技術(shù)何稅收方面給予大力支持,。
我們禽流感疫情給認(rèn)為天壇生物（600161）,、中牧股份（600195）和金宇集團(tuán)等三個(gè)疫苗龍頭企業(yè)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
Ⅱ.重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)..云南白藥（000538）產(chǎn)品銷(xiāo)售保持高速增長(zhǎng)：維持“推薦”評(píng)級(jí)云南白藥三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健,。05年1-9月公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到40%,。其中7-9月份由于營(yíng)業(yè)費(fèi)用有所增長(zhǎng)，使得環(huán)比凈利潤(rùn)有所下降,，但費(fèi)用的整體增長(zhǎng)明顯落后于利潤(rùn)的增長(zhǎng),，預(yù)計(jì)05年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32%。公司部分產(chǎn)品銷(xiāo)售保持了高速增長(zhǎng)：幾個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)包括白藥膏,、創(chuàng)可貼,、白藥牙膏和瓶裝白藥膠囊，創(chuàng)可貼和白藥牙膏的銷(xiāo)售1-9月超過(guò)9000萬(wàn),，其中創(chuàng)可貼3季度1299萬(wàn),，超出原有預(yù)期。白藥酊的銷(xiāo)售量也有大幅的增長(zhǎng),。
而白藥牙膏3季度銷(xiāo)售2083萬(wàn)元,，全年將超過(guò)5000萬(wàn)銷(xiāo)售額。06年仍然有望穩(wěn)定快速增長(zhǎng),。云南白藥05年前三個(gè)季度的表現(xiàn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期,。預(yù)計(jì)在2006年隨著云南白藥痔瘡膏、新型膏劑以及急救包等產(chǎn)品的推出,，公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀挥型_(dá)到15%以上的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。我們預(yù)測(cè)公司05-07年的每股收益分別為0.78、0.92和1.06元,。云南白藥06年動(dòng)態(tài)PE為21.6倍,，考慮對(duì)價(jià)因素,，除權(quán)后06年P(guān)E在20倍以下。鑒于公司依靠品牌和壟斷優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)充產(chǎn)品,，銷(xiāo)售持續(xù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭,，隨著后續(xù)新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的跟進(jìn)，預(yù)計(jì)2006年將會(huì)繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭,，我們繼續(xù)給出“推薦”的投資評(píng)級(jí),。
投資要點(diǎn)A股醫(yī)藥類(lèi)上市公司共有112家,，三季報(bào)顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%，而凈利潤(rùn)同比下降6.3%,，全行業(yè)出現(xiàn)了增收減利的現(xiàn)象,。導(dǎo)致這種狀況的原因可歸結(jié)為以下幾點(diǎn)： 1、整個(gè)市場(chǎng)的需求穩(wěn)定增長(zhǎng),；2,、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)品價(jià)格下降；3、能源,、水電和原材料價(jià)格的大幅上揚(yáng)導(dǎo)致成本增加,；4、醫(yī)療體制改革特別是藥品的價(jià)格調(diào)控對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響,；5,、巨額投入的擴(kuò)張沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)效益；6,、原料藥生產(chǎn)企業(yè)的形勢(shì)比較嚴(yán)峻,。
部分龍頭企業(yè)出現(xiàn)分化，特別是原料藥生產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)品壟斷優(yōu)勢(shì)不明顯的中藥生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)大幅下滑,，提示了投資風(fēng)險(xiǎn),；我們認(rèn)為股改進(jìn)程與企業(yè)的業(yè)績(jī)構(gòu)成一定的相關(guān)性，把握這種相關(guān)性可能會(huì)回避投資風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)也能抓住投資機(jī)會(huì),；未來(lái)“十一五規(guī)劃”的實(shí)施和禽流感疫情等將對(duì)醫(yī)藥行業(yè)構(gòu)成深刻影響；我們認(rèn)為銷(xiāo)售有大幅增長(zhǎng)的制劑藥品生產(chǎn)企業(yè)（注：非原料藥生產(chǎn)企業(yè)）蘊(yùn)涵投資機(jī)會(huì),，因?yàn)樵诩ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下銷(xiāo)售額決定了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,，當(dāng)然銷(xiāo)售的增加需要以充足的現(xiàn)金回流作為基礎(chǔ)。我們認(rèn)為這些企業(yè)的企業(yè)蘊(yùn)涵投資機(jī)會(huì)：片仔癀（600436）,、金陵藥業(yè)（000919）,、山東藥玻（600529）、天壇生物（600161）,、中牧股份（600195）,、金宇集團(tuán)（600201）和馬應(yīng)龍（600993）等。
Ⅰ.醫(yī)藥類(lèi)上市公司的銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)24%,，凈利潤(rùn)同比下降6.3%112家醫(yī)藥企業(yè)中,，前三個(gè)季度同比銷(xiāo)售增長(zhǎng)的占89家，同比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的占63家,。銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)24%,，凈利潤(rùn)同比下降了6.3%。對(duì)于出現(xiàn)的上述情況我們認(rèn)為有幾個(gè)方面值得關(guān)注,，另外我們也意在挖掘銷(xiāo)售和利潤(rùn)變化后面的東西：1,、制劑藥類(lèi)的生產(chǎn)企業(yè)：銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)是關(guān)鍵我們認(rèn)為制劑藥企業(yè)的銷(xiāo)售額是衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力能力的關(guān)鍵，因?yàn)殇N(xiāo)售額的擴(kuò)大說(shuō)明產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率在增加,，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力在加強(qiáng),，特別是對(duì)于一些產(chǎn)品毛利率較高的企業(yè)。我們認(rèn)為下列企業(yè)的銷(xiāo)售額的大幅增加值得特別關(guān)注：2,、原料藥生產(chǎn)企業(yè)：凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)是關(guān)鍵我們認(rèn)為原料藥企業(yè)的冬天已經(jīng)來(lái)臨：因?yàn)槲覀兛吹胶芏鄠鹘y(tǒng)的原料藥龍頭企業(yè)在前三個(gè)季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大大低于預(yù)期,，市場(chǎng)給予厚望的企業(yè)的盈利表現(xiàn)非常差,，這些企業(yè)包括了：G華海、海正藥業(yè),、天藥股份和新華制藥等等,。導(dǎo)致這種狀況的原因：首先是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；第二是產(chǎn)品價(jià)格下滑,；第三是上游產(chǎn)品價(jià)格的增加,。
可能對(duì)于原料藥企業(yè)，我們最好把他們看成“周期性”行業(yè),，企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)非常大,，對(duì)于一個(gè)盈利的產(chǎn)品的增長(zhǎng)最多維持兩到三年，產(chǎn)品會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)見(jiàn)頂并衰退,，海正藥業(yè)和華北制藥,、東北藥、新華制藥等原料藥龍頭企業(yè)的“周期性”表現(xiàn)符合我們的觀點(diǎn),。
因此我們認(rèn)為,，對(duì)于原料藥企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是關(guān)鍵，并且一定要密切關(guān)注可能存在的利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn),。
3,、股改進(jìn)程與企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在相關(guān)性我們發(fā)現(xiàn)股改進(jìn)程與企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在相關(guān)性，部分企業(yè)有調(diào)控業(yè)績(jī)的情況第一種狀況：在股改前夕,，利潤(rùn)保持了較高的增長(zhǎng),，而股改通過(guò)以后利潤(rùn)則出現(xiàn)較大幅度的下滑，說(shuō)明企業(yè)為保證股改的順利通過(guò)而部分進(jìn)行了利潤(rùn)的調(diào)控,。
第二種狀況：股改意愿不強(qiáng)、大股東持股比例較低,、對(duì)價(jià)支付能力弱或者不愿意支付較高對(duì)價(jià)的企業(yè),，股改之前的較早一段時(shí)間往往對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)要求不高，冀望于股價(jià)的下跌與凈資產(chǎn)接近,，按照對(duì)價(jià)支付的原則,，就能相對(duì)減少對(duì)價(jià)。
我們可以觀察到到,，部分大股東持股比例較低企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在05年出現(xiàn)明顯的逐季下滑,，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，市凈率逐步走低,。其中的相關(guān)性值得深入研究,。掌握這一業(yè)績(jī)波動(dòng)規(guī)律也許可以抓住部分即將進(jìn)行股改企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
4,、禽流感疫情給疫苗產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大投資機(jī)會(huì)我們認(rèn)為禽流感疫情會(huì)給疫苗產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大投資機(jī)會(huì),，我們做出這種判斷的理由是：..禽流感疫情短期難以控制；..控制禽流感的方法主要依靠疫苗；..我國(guó)的疫苗產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期,，產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)是長(zhǎng)期的,，不排除爆發(fā)性增長(zhǎng)的可能；..全球疫苗產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率為40%,，是藥品增長(zhǎng)的兩倍以上,；我國(guó)獸用疫苗的增長(zhǎng)率為15-20%；我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模在逐步擴(kuò)大,，目前占農(nóng)業(yè)產(chǎn)值的1/3,，對(duì)疫苗的需求巨大；..我國(guó)預(yù)防與治療的所需費(fèi)用比為1：15,，我國(guó)已經(jīng)將疫苗產(chǎn)業(yè)列為重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè),，將會(huì)在資金、技術(shù)何稅收方面給予大力支持,。
我們禽流感疫情給認(rèn)為天壇生物（600161）,、中牧股份（600195）和金宇集團(tuán)等三個(gè)疫苗龍頭企業(yè)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
Ⅱ.重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)..云南白藥（000538）產(chǎn)品銷(xiāo)售保持高速增長(zhǎng)：維持“推薦”評(píng)級(jí)云南白藥三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健,。05年1-9月公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到40%,。其中7-9月份由于營(yíng)業(yè)費(fèi)用有所增長(zhǎng)，使得環(huán)比凈利潤(rùn)有所下降,，但費(fèi)用的整體增長(zhǎng)明顯落后于利潤(rùn)的增長(zhǎng),，預(yù)計(jì)05年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32%。公司部分產(chǎn)品銷(xiāo)售保持了高速增長(zhǎng)：幾個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)包括白藥膏,、創(chuàng)可貼,、白藥牙膏和瓶裝白藥膠囊，創(chuàng)可貼和白藥牙膏的銷(xiāo)售1-9月超過(guò)9000萬(wàn),，其中創(chuàng)可貼3季度1299萬(wàn),，超出原有預(yù)期。白藥酊的銷(xiāo)售量也有大幅的增長(zhǎng),。
而白藥牙膏3季度銷(xiāo)售2083萬(wàn)元,，全年將超過(guò)5000萬(wàn)銷(xiāo)售額。06年仍然有望穩(wěn)定快速增長(zhǎng),。云南白藥05年前三個(gè)季度的表現(xiàn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期,。預(yù)計(jì)在2006年隨著云南白藥痔瘡膏、新型膏劑以及急救包等產(chǎn)品的推出,，公司的業(yè)績(jī)?nèi)匀挥型_(dá)到15%以上的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。我們預(yù)測(cè)公司05-07年的每股收益分別為0.78、0.92和1.06元,。云南白藥06年動(dòng)態(tài)PE為21.6倍,，考慮對(duì)價(jià)因素,，除權(quán)后06年P(guān)E在20倍以下。鑒于公司依靠品牌和壟斷優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)充產(chǎn)品,，銷(xiāo)售持續(xù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭,，隨著后續(xù)新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的跟進(jìn)，預(yù)計(jì)2006年將會(huì)繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭,，我們繼續(xù)給出“推薦”的投資評(píng)級(jí),。
