中藥行業(yè)在近5年來一直保持著10%-20%的增長,，而2006年由于“魚腥草”中藥注射劑的影響,，行業(yè)進(jìn)入了一個低谷,，但是隨著全社會對中藥的關(guān)注，2007年開始伴隨著醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇,，中藥行業(yè)開始再次騰飛,！
我們通過分析發(fā)現(xiàn),，在上一個中藥子行業(yè)超越全行業(yè)的過程中,，也是中藥子行業(yè)的市場表現(xiàn)最優(yōu)于全行業(yè)的時候,，而2007年則由于市場依然對中藥行業(yè)發(fā)展充滿疑慮而給予較低的估值水平,，使得子行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落于市場和全行業(yè),。
未來，我們認(rèn)為隨著品牌中藥企業(yè)的積極經(jīng)營轉(zhuǎn)型（東阿阿膠,、云南白藥和馬應(yīng)龍）,、營銷中藥的“成本控制意識”、以及中藥飲片行業(yè)的GMP認(rèn)證推動的大整合和中藥材價格的上漲,，2008年的中藥行業(yè)會給投資者帶來較為豐厚的回報,。
1、 中藥行業(yè)歷史經(jīng)營運(yùn)行狀態(tài)分析 我們通過對中藥子行業(yè)近5年的分析,，可見,，行業(yè)的銷售收入一直保持在10%-20%的區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)增長，一直低于整個醫(yī)藥制造行業(yè)的收入增長,，在2005年曾經(jīng)伴隨著整體行業(yè)復(fù)蘇,，出現(xiàn)過一段行業(yè)景氣高峰，實(shí)現(xiàn)了大概一年左右超過20%的增長速度,，不過很遺憾的是，在2006年由于“魚腥草”等中藥注射劑事件所引發(fā)的對“中醫(yī)藥是否是偽科學(xué)”的爭議,，將中藥行業(yè)打到了低谷,，也引來了全社會對中醫(yī)和中藥的關(guān)注與討論。我們認(rèn)為,，行業(yè)低速增長是與中藥近些年來所遭遇到的“冷環(huán)境”密切相關(guān)的,，也反映了中藥行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，不過令人欣慰的是中藥行業(yè)在全社會的關(guān)心下,，從2007年開始逐步開始復(fù)蘇,，似乎從新進(jìn)入了另一個高成長周期。中藥行業(yè)無論收入還是利潤都已經(jīng)非常接近整體行業(yè)水平,，尤其是利潤增長呈現(xiàn)明顯加速的態(tài)勢,，達(dá)到了近50%的驚人增長,，這是自2005年以來首次超過行業(yè)平均水平,。
從下圖中,，我們可以清晰地看到，中成藥行業(yè)雖然銷售利潤率一直以來都是高于醫(yī)藥行業(yè)整體水平,，但是從2002年到2005年呈現(xiàn)一個階梯下降的趨勢,，這與整個醫(yī)藥行業(yè)的不景氣也是相近的。只是到了2006年從跌到谷底開始全力反彈,，到2007年8月份達(dá)到了行業(yè)的最高點(diǎn)10.91%,。除了整個行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境惡化外,，我們認(rèn)為還可以從成本和費(fèi)用的角度去考慮，從圖-3中,，我們可以看到無論是中成藥還是整個醫(yī)藥行業(yè),，銷售費(fèi)用和銷售成本都在逐步上漲,，一直到2006年2月達(dá)到了頂峰,，我們可以理解在行業(yè)日子還能過得下去的時候（收入穩(wěn)步增長），大家都擴(kuò)大生產(chǎn),，加大宣傳力度,，增強(qiáng)營銷實(shí)力,。但是在2006年突然遇到了行業(yè)寒流,，政策風(fēng)險的時候,，雖然收入開始下降,，中成藥企業(yè)通過降低生產(chǎn)成本,，實(shí)現(xiàn)了銷售利潤率的增長,，但是一些營銷中藥企業(yè)，試圖通過擴(kuò)大廣告宣傳OTC產(chǎn)品,，以規(guī)避處方藥的壓力,，銷售費(fèi)用同比增加較多，導(dǎo)致行業(yè)利潤增速低于全行業(yè),。
2,、中藥行業(yè)歷史市場表現(xiàn)分析 我們通過下圖可以看到，在上一個子行業(yè)超越全行業(yè)的2004年2月到2005年2月期間,，我們可以看到,，中成藥子行業(yè)相對于醫(yī)藥行業(yè)的區(qū)間相對漲幅處于一個逐步上升到高位的過程。而我們在來看最近2007年,，中成藥子行業(yè)的增長速度也開始超越了全行業(yè),，但是很顯然我們從下圖中可以看到，中藥子行業(yè)的相對漲幅卻是快速下降,，表示中藥行業(yè)在過去的風(fēng)風(fēng)火火的一年大牛市中是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于醫(yī)藥行業(yè)的,。為什么會出現(xiàn)這種情況呢？ 從圖5中我們可以看到,，在絕大部分時間里,，中藥行業(yè)的市盈率水平是略低于醫(yī)藥行業(yè)整體水平的，但是唯獨(dú)在2004年2月到2005年3月份期間,，中藥行業(yè)的市盈率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)市盈率,，通過我們設(shè)計的相對估值比指標(biāo)（相對估值比=中藥市盈率/醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率）可以更加清楚地看到，給指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他階段,，達(dá)到了近50%的比例,。可見在中藥企業(yè)利潤快速增長,，超過行業(yè)平均速度,，甚至超過市場預(yù)期的時候，市場也是會給予大方的估值的！
從目前的行業(yè)經(jīng)營狀況分析,，我們可以看出中藥子行業(yè)伴隨著整個醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇,，快速增長，目前利潤增長速度略微超過整個行業(yè)的增長,，但是趨勢并不是非常清晰,，市場可能會認(rèn)為這是普而遍之的現(xiàn)象，因而對于中藥行業(yè)并沒有給予高于行業(yè)平均的估值水平,，從而導(dǎo)致了該子行業(yè)今年內(nèi)的平均走勢弱于行業(yè)平均漲幅。另外去年的中藥注射劑風(fēng)波對于今年整個行業(yè)發(fā)展還是存在著一定的余波,，這也是市場存在疑慮的地方,。
3、我們的觀點(diǎn)： 我們在年度策略報告中重點(diǎn)分析中藥行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇和相關(guān)上市公司點(diǎn)評,、推薦,。在這里我們試圖通過歷史的角度來審視這個行業(yè)發(fā)展的歷程，從中發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律,。對于中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展,，我們一直堅定的看好，從長遠(yuǎn)來看,，現(xiàn)在的中國中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè),，猶如一個“百廢待興”的世界，從低谷慢慢起步,，有國家和政府的支持,，尤其是未來醫(yī)改方案出臺后，在農(nóng)村擁有廣泛實(shí)踐性的中醫(yī)藥必定面臨一個新的發(fā)展黃金時期,！而從中短期來看,，中藥子行業(yè)，在整個醫(yī)藥板塊內(nèi)是漲幅最少的,，而對于未來我們認(rèn)為最為重要的就是關(guān)注中藥子行業(yè)是否能夠從醫(yī)藥行業(yè)成長中脫穎而出,，繼續(xù)保持快速增長的趨勢，只有這樣才可能會引起市場對該行業(yè)的關(guān)注,，從而賦予更高的估值水平,，從目前的行業(yè)經(jīng)營情況來分析，中藥行業(yè)的銷售費(fèi)用和銷售成本開始下降,，銷售利潤率同比繼續(xù)增長,，在收入增速放緩的情況下，利潤卻能繼續(xù)同步高速增長,，說明各個中藥企業(yè)的內(nèi)在競爭力和經(jīng)營效率有所提高,。因而我們認(rèn)為隨著品牌中藥企業(yè)的積極經(jīng)營轉(zhuǎn)型（東阿阿膠、云南白藥和馬應(yīng)龍）、營銷中藥的“成本控制意識”,、以及中藥飲片行業(yè)的GMP認(rèn)證推動的大整合和中藥材價格的上漲,，2008年的中藥行業(yè)會給投資者帶來較為豐厚的回報，希望投資者們和我們一起去關(guān)注民族之藥的騰飛,！
