醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)表現(xiàn)為扁平化趨勢演進，以對掌控終端渠道節(jié)點為戰(zhàn)略的商業(yè)并購開展得如火如荼,；包括南京醫(yī)藥（600713）拿下徐州醫(yī)藥,、國控重組寧夏醫(yī)藥商業(yè)、中國醫(yī)藥（600056）收購北京華立九州等,。對終端渠道節(jié)點的圈地運動正成為大型醫(yī)藥商業(yè)提升未來話語權(quán)的重要戰(zhàn)略之一,。
從業(yè)態(tài)來看，以調(diào)撥為本質(zhì)屬性的快批業(yè)務(wù)將逐漸讓位于區(qū)域快配,，扁平化趨勢最終可能演變?yōu)橐詭准夜杨^商業(yè)為主導(dǎo)的兩級分銷商業(yè)流通模式,，即總經(jīng)銷與區(qū)域配送兩級。
公司近些年持續(xù)擴張,，除穩(wěn)固南京市場外,，公司還在江蘇蘇北、安徽、福建地區(qū)通過并購形成了強勢商業(yè)地位,。07年3月收購徐州醫(yī)藥,，依托徐州醫(yī)藥下屬分公司淮海醫(yī)藥，打造現(xiàn)銷快配平臺,，進一步擴大蘇北地區(qū)和沿海經(jīng)濟帶的市場份額,。公司已逐漸從一個區(qū)域性商業(yè)成長為全國性醫(yī)藥商業(yè)；07年銷售額達到約97億,，在規(guī)模上位列第五,。公司四大業(yè)務(wù)板塊包括藥房托管、現(xiàn)銷快配,、零售以及醫(yī)藥工業(yè)。公司的藥房托管主要集中在二級醫(yī)院,，現(xiàn)與150多家醫(yī)院簽訂藥房托管協(xié)議,；零售業(yè)務(wù)目前擁有209家門店，對盈利貢獻較??；醫(yī)藥工業(yè)主要是南京如同仁堂（600085）和恒生藥廠，工業(yè)銷售近2億,；現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)漸入佳境,，第三終端的崛起帶動現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，在并購淮海醫(yī)藥后,，這塊業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展,，有望成為公司新的利潤增長點。
公司推進供應(yīng)鏈的深度整合,，商業(yè)話語權(quán)進一步增強,。藥房托管業(yè)務(wù)作為醫(yī)藥分家制度性試點，通過托管企業(yè)集中行使被托管醫(yī)院的藥品采購權(quán),，可以向生產(chǎn)企業(yè)下達較大數(shù)量的采購訂單,，發(fā)揮類似團購的規(guī)模優(yōu)勢；另外,，將藥品流通領(lǐng)域的灰色收入陽光化,，有利于降低藥品價格從而惠利于民。我們估計,，在醫(yī)院的強勢議價地位與終端價格“示范性壓力”下,，藥房托管盈利空間比較有限，代表托管的純銷業(yè)務(wù)毛利率只有5%,，與上海醫(yī)藥（600849）,、華東醫(yī)藥（000963）的純銷業(yè)務(wù)相比并無優(yōu)勢可言。藥房托管盈利的增長更大程度取決于供應(yīng)鏈的整合效果，即集中采購,、集中配送模式的逐漸成熟,。08年11月份后，公司加大供應(yīng)鏈的整合,，通過深化訂單集成,，建立供應(yīng)商、品種目錄,，篩選淘汰小供應(yīng)商和削減低效率品種,；這雖然可能會損失部分收入，但將起到壓縮庫存,，降低資金占用,，并有望對毛利率提升產(chǎn)生正面影響。我們判斷,，公司09年供應(yīng)鏈整合將整體推進,，對供應(yīng)商和品種采購的自主性有望不斷增強；公司在與供應(yīng)商博弈中,，商業(yè)話語權(quán)有望增強,，供應(yīng)鏈的運營模式的完善和成熟有可能成為推動公司藥房托管持續(xù)的動因。
目前公司純銷與現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)各約50億,，09年純銷將保持穩(wěn)定的市場份額,，現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)增長加快。繼07年3月收購徐州醫(yī)藥,，09年繼續(xù)擴大現(xiàn)銷快配規(guī)模,，預(yù)計將有30%增長；托管新疆建設(shè)兵團醫(yī)藥公司已談妥,，將有助于公司進軍新疆市場,，托管兵團醫(yī)院，并開展當?shù)噩F(xiàn)銷快配業(yè)務(wù),。
同時,，公司的OEM業(yè)務(wù)有望加大，部分普藥委托供應(yīng)商加工后貼牌南京醫(yī)藥（600713）,，借助網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)部分常規(guī)藥品的供應(yīng)商的替代,。08年OEM業(yè)務(wù)毛利率近40%，貢獻收入1億,，09年在目前200-300個品種基礎(chǔ)上繼續(xù)擴大,，將對毛利率有積極的提升。
此外,，公司的財務(wù)費用削減也有望提升業(yè)績,。公司賬上有息負債應(yīng)付票據(jù)與短期借款近22億,，貨幣資金與應(yīng)收票據(jù)11億，08年9月16日至今央行6個月到1年期貸款基準利率累計降低189個BP,，三個月存款利潤下降117個BP,；考慮到公司有息負債的滾動賬期，09年實際帶來的財務(wù)費用降低在500萬左右,，影響EPS約為0.02元,。不過，目前藥房托管150家醫(yī)院中,，三級醫(yī)院僅有8-9家,，達成托管協(xié)議一方面是靠地方政府推動，另一方面也有醫(yī)院自身利益驅(qū)動使然,。例如,，南京市的9家三甲醫(yī)院由當?shù)匦l(wèi)生局牽頭統(tǒng)一采購，亦未被公司納入托管范圍,。我們估計在醫(yī)藥分家政策明朗之前藥房托管可能難有較大作為,。
綜合以上分析，我們預(yù)計公司2008-2010年的EPS分別約為0.21元,、0.29元和0.37元，建議進行戰(zhàn)略配置,。（生物谷Bioon.com）
