醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)表現(xiàn)為扁平化趨勢(shì)演進(jìn),，以對(duì)掌控終端渠道節(jié)點(diǎn)為戰(zhàn)略的商業(yè)并購開展得如火如荼,；包括南京醫(yī)藥（600713）拿下徐州醫(yī)藥、國控重組寧夏醫(yī)藥商業(yè),、中國醫(yī)藥（600056）收購北京華立九州等。對(duì)終端渠道節(jié)點(diǎn)的圈地運(yùn)動(dòng)正成為大型醫(yī)藥商業(yè)提升未來話語權(quán)的重要戰(zhàn)略之一。
從業(yè)態(tài)來看,，以調(diào)撥為本質(zhì)屬性的快批業(yè)務(wù)將逐漸讓位于區(qū)域快配，扁平化趨勢(shì)最終可能演變?yōu)橐詭准夜杨^商業(yè)為主導(dǎo)的兩級(jí)分銷商業(yè)流通模式,，即總經(jīng)銷與區(qū)域配送兩級(jí),。
公司近些年持續(xù)擴(kuò)張，除穩(wěn)固南京市場(chǎng)外,，公司還在江蘇蘇北,、安徽、福建地區(qū)通過并購形成了強(qiáng)勢(shì)商業(yè)地位,。07年3月收購徐州醫(yī)藥,，依托徐州醫(yī)藥下屬分公司淮海醫(yī)藥，打造現(xiàn)銷快配平臺(tái),，進(jìn)一步擴(kuò)大蘇北地區(qū)和沿海經(jīng)濟(jì)帶的市場(chǎng)份額,。公司已逐漸從一個(gè)區(qū)域性商業(yè)成長為全國性醫(yī)藥商業(yè)；07年銷售額達(dá)到約97億,，在規(guī)模上位列第五,。公司四大業(yè)務(wù)板塊包括藥房托管,、現(xiàn)銷快配、零售以及醫(yī)藥工業(yè),。公司的藥房托管主要集中在二級(jí)醫(yī)院,，現(xiàn)與150多家醫(yī)院簽訂藥房托管協(xié)議；零售業(yè)務(wù)目前擁有209家門店,，對(duì)盈利貢獻(xiàn)較?。会t(yī)藥工業(yè)主要是南京如同仁堂（600085）和恒生藥廠,，工業(yè)銷售近2億,；現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)漸入佳境，第三終端的崛起帶動(dòng)現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)的快速發(fā)展,，在并購淮海醫(yī)藥后,，這塊業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展，有望成為公司新的利潤增長點(diǎn),。
公司推進(jìn)供應(yīng)鏈的深度整合,，商業(yè)話語權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)。藥房托管業(yè)務(wù)作為醫(yī)藥分家制度性試點(diǎn),，通過托管企業(yè)集中行使被托管醫(yī)院的藥品采購權(quán),，可以向生產(chǎn)企業(yè)下達(dá)較大數(shù)量的采購訂單，發(fā)揮類似團(tuán)購的規(guī)模優(yōu)勢(shì),；另外,，將藥品流通領(lǐng)域的灰色收入陽光化，有利于降低藥品價(jià)格從而惠利于民,。我們估計(jì),，在醫(yī)院的強(qiáng)勢(shì)議價(jià)地位與終端價(jià)格“示范性壓力”下，藥房托管盈利空間比較有限,，代表托管的純銷業(yè)務(wù)毛利率只有5%,，與上海醫(yī)藥（600849）、華東醫(yī)藥（000963）的純銷業(yè)務(wù)相比并無優(yōu)勢(shì)可言,。藥房托管盈利的增長更大程度取決于供應(yīng)鏈的整合效果,，即集中采購、集中配送模式的逐漸成熟,。08年11月份后,，公司加大供應(yīng)鏈的整合，通過深化訂單集成,，建立供應(yīng)商,、品種目錄，篩選淘汰小供應(yīng)商和削減低效率品種,；這雖然可能會(huì)損失部分收入,，但將起到壓縮庫存,，降低資金占用，并有望對(duì)毛利率提升產(chǎn)生正面影響,。我們判斷,，公司09年供應(yīng)鏈整合將整體推進(jìn)，對(duì)供應(yīng)商和品種采購的自主性有望不斷增強(qiáng),；公司在與供應(yīng)商博弈中,，商業(yè)話語權(quán)有望增強(qiáng),，供應(yīng)鏈的運(yùn)營模式的完善和成熟有可能成為推動(dòng)公司藥房托管持續(xù)的動(dòng)因,。
目前公司純銷與現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)各約50億，09年純銷將保持穩(wěn)定的市場(chǎng)份額,，現(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)增長加快,。繼07年3月收購徐州醫(yī)藥，09年繼續(xù)擴(kuò)大現(xiàn)銷快配規(guī)模,，預(yù)計(jì)將有30%增長,；托管新疆建設(shè)兵團(tuán)醫(yī)藥公司已談妥，將有助于公司進(jìn)軍新疆市場(chǎng),，托管兵團(tuán)醫(yī)院,，并開展當(dāng)?shù)噩F(xiàn)銷快配業(yè)務(wù)。
同時(shí),，公司的OEM業(yè)務(wù)有望加大,，部分普藥委托供應(yīng)商加工后貼牌南京醫(yī)藥（600713），借助網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)部分常規(guī)藥品的供應(yīng)商的替代,。08年OEM業(yè)務(wù)毛利率近40%,，貢獻(xiàn)收入1億，09年在目前200-300個(gè)品種基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大,，將對(duì)毛利率有積極的提升,。
此外，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用削減也有望提升業(yè)績(jī),。公司賬上有息負(fù)債應(yīng)付票據(jù)與短期借款近22億,，貨幣資金與應(yīng)收票據(jù)11億，08年9月16日至今央行6個(gè)月到1年期貸款基準(zhǔn)利率累計(jì)降低189個(gè)BP,，三個(gè)月存款利潤下降117個(gè)BP,；考慮到公司有息負(fù)債的滾動(dòng)賬期，09年實(shí)際帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用降低在500萬左右,，影響EPS約為0.02元,。不過，目前藥房托管150家醫(yī)院中,，三級(jí)醫(yī)院僅有8-9家,，達(dá)成托管協(xié)議一方面是靠地方政府推動(dòng),，另一方面也有醫(yī)院自身利益驅(qū)動(dòng)使然。例如,，南京市的9家三甲醫(yī)院由當(dāng)?shù)匦l(wèi)生局牽頭統(tǒng)一采購,，亦未被公司納入托管范圍。我們估計(jì)在醫(yī)藥分家政策明朗之前藥房托管可能難有較大作為,。
綜合以上分析,，我們預(yù)計(jì)公司2008-2010年的EPS分別約為0.21元、0.29元和0.37元,，建議進(jìn)行戰(zhàn)略配置,。（生物谷Bioon.com）
