聯(lián)邦制藥：中國最大的阿莫西林制造商,，醫(yī)療改革的直接受益者，目標價15.9港元,，首次評級為買入,。

全球最大的6—APA生產(chǎn)商：公司是中國最大的阿莫西林膠囊和氨芐西林膠囊生產(chǎn)商，同時也是全球最大的6—APA生產(chǎn)商,。通過垂直一體化的生產(chǎn)模式,，公司業(yè)務范圍覆蓋中間體、原料藥及制劑的完整產(chǎn)業(yè)鏈,。

垂直一體化的生產(chǎn)模式確保成本優(yōu)勢： 公司通過科學布局生產(chǎn)基地,，建立起一整套從上至下的生產(chǎn)流程。分工明確的六大基地相互配合,，根據(jù)市場行情靈活調(diào)整對外銷售和內(nèi)部自用的比例,，加上領先的工藝水平，在最小化公司成本的同時最優(yōu)化產(chǎn)銷率,，從而獲得高于行業(yè)的利潤水平,，確保在利潤空間日漸收窄的抗生素行業(yè)占據(jù)領先地位。

品牌+質(zhì)量鞏固制劑的強勢地位：公司的制劑以品牌和質(zhì)量著稱,，有較強的定價權,。公司制劑目前有34個品種進入醫(yī)保目錄，12個制劑產(chǎn)品進入了《國家基本藥物目錄（基層醫(yī)療機構(gòu)部分）》,，5個制劑產(chǎn)品獲得單獨定價權,。

多元化發(fā)展提升公司未來價值：公司幾年來在傳統(tǒng)抗生素行業(yè)之外開辟新的陣地，先后研制出抗乙肝病毒產(chǎn)品阿德福韋酯和眼藥水系列,，具有較大市場潛力和利潤空間的生物制藥重組人胰島素也于今年投產(chǎn),。

醫(yī)療改革的直接受益者：目前正在進行的醫(yī)療改革將刺激基層的就醫(yī)需求，帶來對非品牌普藥如抗生素的需求擴張,。公司作為行業(yè)領先者,，在廣泛的銷售網(wǎng)絡的支撐下，將直接受益于醫(yī)改帶來的市場擴容,。

產(chǎn)品價格波動及制劑市場開拓是潛在風險：中間體及原料藥產(chǎn)品向來價格波動明顯,，對公司盈利造成一定影響；同時,，公司在制劑業(yè)務,，尤其是胰島素業(yè)務的市場開拓也面臨一定的不確定性。

目標價15.9港元,，首次評級為買入：我們綜合DCF估值法和PE相對估值法,，給予公司12個月目標價15.9港元，對應于公司2010年每股收益23倍市盈率,，與現(xiàn)價相比還有17.7%的溢價,，首次評級為買入。（生物谷Bioon.com）

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